5月甲醇價(jià)格沖高回落，五一假期歸來(lái)，下游補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)，港口、廠庫(kù)庫(kù)存均有所累積，加之關(guān)稅沖突下大宗商品市場(chǎng)情緒不佳，甲醇價(jià)格低位震蕩運(yùn)行，月中中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談達(dá)成階段性成果，暫停關(guān)稅升級(jí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，工業(yè)品價(jià)格反彈，化工板塊在原油帶領(lǐng)下上漲，疊加伊朗甲醇裝置降負(fù)或停車消息，甲醇期貨回補(bǔ)關(guān)稅戰(zhàn)以來(lái)缺口。隨著宏觀利好被定價(jià)，商品重回基本面交易，甲醇因國(guó)內(nèi)供應(yīng)高位，需求增長(zhǎng)有限，累庫(kù)預(yù)期上行，同時(shí)成本端煤炭?jī)r(jià)格下挫，盤面持續(xù)走弱，回吐5月中旬全部漲幅?，F(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，價(jià)格大幅下跌，下游觀望情緒始終較濃，入市偏謹(jǐn)慎，港口市場(chǎng)基差持續(xù)走弱。截至5月30日，太倉(cāng)進(jìn)口價(jià)2247元/噸，環(huán)比4月底下降196元/噸，廣東市場(chǎng)價(jià)2270元/噸，環(huán)比4月底下降145元/噸，魯南市場(chǎng)價(jià)2120元/噸，環(huán)比4月底下降280元/噸，川渝主流市場(chǎng)價(jià)2227.5元/噸，環(huán)比4月底下降162.5元/噸，陜西主流市場(chǎng)價(jià)2000元/噸，環(huán)比4月底下降220元/噸，內(nèi)蒙古主流市場(chǎng)價(jià)1880元/噸，環(huán)比4月底下降275元/噸，隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)的大幅走弱，港口基差由4月底的176元/噸收斂至38元/噸。

　　一、供給端：供給端：國(guó)內(nèi)產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，供應(yīng)依舊充裕

　　5月，新疆中泰100萬(wàn)噸/年煤?jiǎn)未佳b置、大慶煉化10萬(wàn)噸/年天然氣制甲醇裝置投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)能進(jìn)一步增加。同時(shí)國(guó)內(nèi)裝置產(chǎn)能利用率提升，5月9日當(dāng)周國(guó)內(nèi)甲醇裝置產(chǎn)能利用率92.17%，為年內(nèi)新高，此后雖有所回落，但整體水平仍高于4月及往年同期，隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，5月我國(guó)甲醇裝置產(chǎn)能利用率為88.72%，環(huán)比上漲1.82個(gè)百分點(diǎn)，高于上年同期10.68個(gè)百分點(diǎn)；5月當(dāng)月產(chǎn)量883.25萬(wàn)噸，較4月增加49.55萬(wàn)噸；1-5月，國(guó)內(nèi)甲醇累計(jì)產(chǎn)量4173.73萬(wàn)噸，同比增加443.13萬(wàn)噸，漲幅11.88%，較4月漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大。甲醇價(jià)格雖不斷下跌，但上游煤炭?jī)r(jià)格的走弱，持續(xù)給予甲醇裝置不錯(cuò)的利潤(rùn)空間，廠家減產(chǎn)驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，六月包括寧夏寶豐在內(nèi)的多套裝置預(yù)計(jì)恢復(fù)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)仍相對(duì)充裕，同時(shí)部分烯烴裝置檢修，配套甲醇裝置有外售預(yù)期，西北地區(qū)供應(yīng)壓力較大。

　　海外供應(yīng)方面，5月海外甲醇產(chǎn)量445.16萬(wàn)噸，環(huán)比4月減少33.88萬(wàn)噸，高于去年同期41.18萬(wàn)噸，5月伊朗產(chǎn)量有所減少，期間ZPC裝置降負(fù)至六成負(fù)荷運(yùn)行，Kimiya、Apadana停車，同時(shí)南美因部分裝置季節(jié)性降負(fù)整體開工率下降。隆眾資訊最新數(shù)據(jù)顯示，5月30日當(dāng)周，國(guó)際甲醇裝置產(chǎn)能利用率65.88%，較月初下降約9.4個(gè)百分點(diǎn)，裝置周產(chǎn)量96.11萬(wàn)噸，較月初下降13.13萬(wàn)噸，但高于上年同期3.2萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)6月中下旬進(jìn)口量將有所縮減，但當(dāng)前非冬季限氣狀態(tài)，伊朗裝置暫無(wú)大規(guī)模減產(chǎn)預(yù)期，目前據(jù)悉ZPC裝置由六成負(fù)荷變?yōu)榕R時(shí)停車，而Kimiya重啟，Apadana也恢復(fù)至低負(fù)荷運(yùn)行，故中長(zhǎng)期進(jìn)口量增加預(yù)期不變。

　　二、需求端：下游進(jìn)入消費(fèi)淡季，需求增長(zhǎng)空間有限

　　需求端，盤面下跌，現(xiàn)貨市場(chǎng)觀望情緒較濃，入市謹(jǐn)慎，采購(gòu)積極性一般。

　　下游裝置方面，5月MTO裝置產(chǎn)能利用率窄幅回落，當(dāng)月平均產(chǎn)能利用率低于4月3.78個(gè)百分點(diǎn)，月底隨著江蘇斯?fàn)柊?0萬(wàn)噸/年裝置的重啟，產(chǎn)能利用率小幅回升，5月30日當(dāng)周，MTO裝置產(chǎn)能利用率85.19%，較月初上漲1.85個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)范圍來(lái)看，MTO裝置產(chǎn)能利用率處同期中等水平，難以匹配供應(yīng)增量；聚烯烴價(jià)格持續(xù)走弱，PP、PE主力合約均跌破7000元/噸關(guān)口，聚烯烴產(chǎn)能利用率雖有所下降，但因產(chǎn)能增加，產(chǎn)量依舊處于高位，需求端表現(xiàn)平平，終端訂單量不足，裝置開工率回落，供大于求現(xiàn)狀難改，從各制法成本角度看，隨著甲醇價(jià)格的下跌，MTO裝置虧損修復(fù)明顯，為年內(nèi)最好水平，其中MTP制法成本優(yōu)于PDH制法，但與石腦油裂解等制法比虧損仍較大，原油價(jià)格雖有反復(fù)，但經(jīng)濟(jì)下行及OPEC+增產(chǎn)仍限制上方空間。

　　傳統(tǒng)下游裝置產(chǎn)能利用率漲跌互現(xiàn)，終端市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，隨著氣溫的升高，下游進(jìn)入消費(fèi)淡季，需求增長(zhǎng)空間有限。5月30日當(dāng)周，冰醋酸裝置產(chǎn)能利用率76.13%，較月初下降12.71個(gè)百分點(diǎn)，月底冰醋酸多套裝置停產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)能利用率大幅回落；二甲醚裝置產(chǎn)能利用率10.25%，較月初上漲0.69個(gè)百分點(diǎn)；甲醛裝置產(chǎn)能利用率51.5%，較月初上漲0.48個(gè)百分點(diǎn)；山東MTBE裝置產(chǎn)能利用率54.24%，較月初下降6.55個(gè)百分點(diǎn)。從利潤(rùn)角度看，隨著甲醇價(jià)格的下跌，傳統(tǒng)下游品種利潤(rùn)均出現(xiàn)不同程度修復(fù)，其中甲醛扭正，二甲醚裝置利潤(rùn)進(jìn)一步擴(kuò)大，醋酸與MTBE外銷廠家虧損也均有收窄，故來(lái)自成本端的壓力不大，主要拖累仍來(lái)自于終端需求欠佳帶來(lái)的看空情緒。

　　三、庫(kù)存：港口仍有累庫(kù)預(yù)期

　　庫(kù)存方面，3月下旬伊朗裝置重啟，進(jìn)口增量預(yù)期兌現(xiàn)，5月甲醇到港量超120萬(wàn)噸，環(huán)比4月大幅提升，但因下游提貨穩(wěn)健，加之部分貨源直接流入下游庫(kù)區(qū)，故數(shù)據(jù)上看，港口庫(kù)存窄幅波動(dòng)，預(yù)計(jì)6月中上旬到港量仍保持高位，港口庫(kù)存或繼續(xù)增加。數(shù)據(jù)方面，5月30日當(dāng)周，沿海港口甲醇庫(kù)存52.30萬(wàn)噸，較月初微降1.44萬(wàn)噸。生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存持續(xù)上漲，5月下游采購(gòu)情緒一般，廠家待發(fā)訂單量減少，庫(kù)存上行，5月重啟裝置較多，但需求無(wú)明顯增量，預(yù)計(jì)廠家?guī)齑嫒詫⑸闲小?/p>

　　四、成本端：旺季來(lái)臨煤價(jià)跌勢(shì)放緩，但供強(qiáng)需弱狀態(tài)難改

　　5月甲醇價(jià)格大幅回落，各制法裝置利潤(rùn)均有所下降，煤制、焦?fàn)t氣制法裝置仍有利潤(rùn)空間，天然氣制法裝置虧損加劇。目前煤制裝置仍貢獻(xiàn)大部分產(chǎn)能，故當(dāng)前利潤(rùn)下企業(yè)多維持生產(chǎn)。

　　5月煤價(jià)持續(xù)下跌后走平，月底坑口煤價(jià)探漲，區(qū)域間表現(xiàn)分化，港口下游詢貨問價(jià)有所增加，成交情況一般，環(huán)渤海九港庫(kù)存繼續(xù)去庫(kù)，但仍處高位，港口仍有疏港壓力；坑口市場(chǎng)情緒強(qiáng)于港口，隨著夏季用煤旺季的到來(lái)，拉運(yùn)車輛增多，市場(chǎng)悲觀情緒有所緩解。供給端，5月30日當(dāng)周，鋼聯(lián)462家樣本礦山產(chǎn)能利用率96.1%，周環(huán)比降1.0個(gè)百分點(diǎn)，日均產(chǎn)量578.7萬(wàn)噸，周環(huán)比減5.5萬(wàn)噸，部分煤礦因月末完成生產(chǎn)任務(wù)或因工作面檢修問題減產(chǎn)停產(chǎn)，實(shí)際影響有限，供應(yīng)仍然呈現(xiàn)偏寬松狀態(tài)，本周進(jìn)入新的生產(chǎn)月，前期減產(chǎn)或停產(chǎn)煤礦有恢復(fù)預(yù)期，不過6月為安全生產(chǎn)月，煤炭產(chǎn)量進(jìn)一步增長(zhǎng)空間有限。需求端，端午期間北方大部地區(qū)以晴為主，預(yù)計(jì)本周氣溫將有所回升，南方地區(qū)也將有一次升溫天氣，居民制冷需求提升，電廠整體日耗增加，有一定補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作，需求逐步走強(qiáng)，但是本周后半周長(zhǎng)江中下游仍有一次大面積降水可能，近期降水較多，水電替代效應(yīng)增強(qiáng)，且目前電廠存煤可用天數(shù)相對(duì)安全，在需求大規(guī)模啟動(dòng)之前，電廠大幅補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)不足；非電方面，煤化工板塊表現(xiàn)較好，相關(guān)品種利潤(rùn)可觀，企業(yè)開工多維持高位，采購(gòu)相對(duì)積極，建材板塊需求有所下滑，終端需求表現(xiàn)一般，部分地區(qū)水泥廠錯(cuò)峰停窯，開工率處同期低位。進(jìn)口方面，下游需求疲軟加之北港庫(kù)存高位，進(jìn)口煤性價(jià)比繼續(xù)走低，價(jià)格偏弱運(yùn)行，部分進(jìn)口煤種已出現(xiàn)價(jià)格倒掛現(xiàn)象。整體看，煤炭供應(yīng)基本平穩(wěn)，月初部分產(chǎn)能將逐步恢復(fù)，不過六月為安全生產(chǎn)月，產(chǎn)量進(jìn)一步增長(zhǎng)空間受到制約，需求端逐漸進(jìn)入電煤消費(fèi)旺季，煤價(jià)跌勢(shì)將有所放緩，但目前各環(huán)節(jié)庫(kù)存仍處高位，且水電等清潔能源對(duì)火電擠兌效應(yīng)凸顯，目前供強(qiáng)需弱情況仍未改變，預(yù)計(jì)煤價(jià)漲幅有限，仍將保持偏弱走勢(shì)，給予甲醇的成本端支撐也相對(duì)有限。

　　五、原油：地緣沖突擾動(dòng)加劇原油波動(dòng)

　　在經(jīng)歷4月大幅下跌后，5月國(guó)際原油價(jià)格震蕩運(yùn)行，OPEC+增產(chǎn)計(jì)劃加速落地，5月起日均增產(chǎn)41萬(wàn)桶，疊加美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量恢復(fù)及巴西、圭亞那等新興產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)能釋放，全球原油供應(yīng)壓力上升，國(guó)際原油承壓運(yùn)行。但6月1日烏克蘭對(duì)俄羅斯轟炸機(jī)基地實(shí)施的襲擊行動(dòng)，俄烏局勢(shì)再度緊張，同時(shí)美伊核協(xié)議談判也存在諸多不確定性，地緣風(fēng)險(xiǎn)短期內(nèi)將加劇原油波動(dòng)。

　　六、總結(jié)：供強(qiáng)需弱情況延續(xù)，甲醇上行驅(qū)動(dòng)有限

　　5月國(guó)內(nèi)甲醇裝置檢修增多，產(chǎn)能利用率與產(chǎn)量自高位回落，同時(shí)伊朗裝置開工率回落，供給端壓力稍有緩解，但仍難以給予甲醇上行支撐，一方面5月兩套新建裝置投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)容，另一方面隨著煤價(jià)的下跌，甲醇裝置仍處于盈利區(qū)間，減產(chǎn)動(dòng)能不足，隨著前期檢修裝置的恢復(fù)，6月國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量或再度提升；海外部分裝置有降負(fù)或停車情況，預(yù)計(jì)6月中下旬進(jìn)口量有所回落，不過開工率及產(chǎn)量降幅有所收窄，中長(zhǎng)期進(jìn)口量增長(zhǎng)預(yù)期不變。下游需求表現(xiàn)尚可，江蘇斯?fàn)柊頜TO裝置重啟帶來(lái)一定采購(gòu)需求，但隨著氣溫的升高，下游終端需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，需求增量難以匹配供給增量，社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)預(yù)期不變。成本端煤價(jià)雖有反彈，但供強(qiáng)需弱情況目前仍在持續(xù)，反彈高度或有限，成本端利多不足。甲醇供需有繼續(xù)寬松預(yù)期，價(jià)格依舊承壓，上行驅(qū)動(dòng)有限，謹(jǐn)慎做多。僅供參考。

　　長(zhǎng)安期貨：張晨

　　2025年6月4日

　　張晨，長(zhǎng)安期貨煤化工研究員，對(duì)煤炭及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)有系統(tǒng)的理論學(xué)習(xí)經(jīng)歷，進(jìn)入期貨市場(chǎng)以來(lái)，主要負(fù)責(zé)動(dòng)力煤及煤化工相關(guān)品種的研究工作，善于從政策導(dǎo)向與基本面分析行情趨勢(shì)，具有豐富的專業(yè)知識(shí)和較強(qiáng)的邏輯分析能力。