新年將至，A股市場(chǎng)未來一年如何演繹成為投資者關(guān)注焦點(diǎn)。哪些賽道將獲資金追捧？如何把握投資機(jī)會(huì)？

12月25-26日，資本圈年度投研盛宴——2024證券時(shí)報(bào)·新財(cái)富雜志分析師年會(huì)暨廣州開發(fā)區(qū)黃埔區(qū)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展交流會(huì)進(jìn)入最佳分析師專場(chǎng)論壇階段，前一天剛剛出爐的2024年度中國(guó)證券研究全明星陣容，將在這兩天舉行的“宏觀、周期、能源與新材料”“大健康、大消費(fèi)”“高端制造”“科技”四大專場(chǎng)論壇上首次集體亮相，攜最新研究成果對(duì)2025年的宏觀經(jīng)濟(jì)走向、資產(chǎn)配置策略、各細(xì)分行業(yè)的投資熱點(diǎn)與方向進(jìn)行全面分析展望。

25日，來自宏觀經(jīng)濟(jì)、固定收益、能源開采、化工、食品飲料、醫(yī)藥生物、非銀金融等16個(gè)細(xì)分賽道的第一名團(tuán)隊(duì)首席分析師，率先展開投資研判。紅土創(chuàng)新基金總經(jīng)理冀洪濤、招商證券資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理李權(quán)勝分別擔(dān)任當(dāng)天上午、下午兩大專場(chǎng)論壇的嘉賓主持。

冀洪濤表示，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展壯大，離不開分析師隊(duì)伍貢獻(xiàn)研究力量，當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，也需要分析師們?yōu)槲覀儞荛_迷霧，助力投資者判斷宏觀和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

李權(quán)勝表示，投資很大程度上是反人性的，需要做到“買在人煙稀少處，賣在人聲鼎沸時(shí)”。過去兩年，大消費(fèi)行業(yè)由于基本面、股市總體表現(xiàn)都不理想，市場(chǎng)投資者對(duì)其關(guān)注度下降到很低水平；但是，我想大消費(fèi)行業(yè)與人們的生活息息相關(guān)，未來一定會(huì)有不錯(cuò)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，我們要有足夠信心去做配置。

現(xiàn)場(chǎng)嘉賓有哪些精彩的硬核觀點(diǎn)，本文且逐一放送。

01

宏觀、周期、能源與新材料專場(chǎng)論壇

2024年度最佳分析師 ?宏觀經(jīng)濟(jì) ?第一名

廣發(fā)證券 ?郭磊：

中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然有三大要素紅利。一是存量人口紅利，中國(guó)有14億人口，一個(gè)省的人口就相當(dāng)于歐洲一個(gè)國(guó)家，很多商業(yè)模式很容易成立。二是工程師紅利，我們有2.5億人接受過高等教育，每年新增加1000多萬大學(xué)畢業(yè)生，這可為企業(yè)提供越來越高的研發(fā)密度。三是延遲滿足紅利，中國(guó)人很勤奮，基本上每個(gè)人、每個(gè)家庭、每個(gè)企業(yè)都有自己的小目標(biāo)，投入放在現(xiàn)在，把更多享樂放在未來，支撐了中國(guó)比較高的資本形成速度。這三點(diǎn)是我們的要素優(yōu)勢(shì)。

理論上，我們應(yīng)該利用存量人口紅利做大消費(fèi)和服務(wù)業(yè)；利用工程師紅利做大技術(shù)類行業(yè)；利用延遲滿足紅利保持再投資速度優(yōu)勢(shì)。這三個(gè)要素優(yōu)勢(shì)都得到充分發(fā)揮時(shí)，增長(zhǎng)就具備廣譜性，中國(guó)名義GDP增速將更為充分和均衡。

這一輪的政策切入點(diǎn)非常準(zhǔn)確，可以總結(jié)為三個(gè)切入點(diǎn)，房地產(chǎn)、消費(fèi)、廣義社融（增量信貸和增量財(cái)政），這三個(gè)切入點(diǎn)一則有助于彌補(bǔ)目前經(jīng)濟(jì)的短板；二則更重要的是，它有助于提升增長(zhǎng)廣譜性。這就是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所說的“全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”。

明年經(jīng)濟(jì)預(yù)期繼續(xù)把GDP目標(biāo)定在5%左右。其中消費(fèi)大概率會(huì)好于今年，房地產(chǎn)投資可能會(huì)延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但降幅會(huì)估計(jì)有所縮窄；在“大力實(shí)施城市更新”的政策導(dǎo)向下，狹義基建增速應(yīng)該會(huì)有所回升。外需存在一定不確定性或壓力。在外需減速背景下，要維持產(chǎn)能利用率，避免PPI再度收縮，除需求擴(kuò)張外，應(yīng)該還是有比較大概率更系統(tǒng)性推進(jìn)供給端優(yōu)化。這就是目前政策強(qiáng)調(diào)的“綜合整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”。

2025年，促消費(fèi)是九大經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)之首，應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)有政策紅利。從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)應(yīng)該已經(jīng)度過了量?jī)r(jià)壓力最大階段，后續(xù)會(huì)逐步好轉(zhuǎn)。如果未來兩年我們能夠推動(dòng)名義GDP增速回升，以及把消費(fèi)重新拉回到名義GDP水平，這兩大因素堪比2021年的名義GDP擴(kuò)張和雙碳經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)。

2024年度最佳分析師 ?海外市場(chǎng)研究 ?第一名

興業(yè)證券 ?洪嘉駿：

AI仍是TMT投資核心，算力基建已經(jīng)度過高速發(fā)展的階段，2025年AI推理以及云服務(wù)進(jìn)入到質(zhì)變的階段，會(huì)是AI板塊的主線。其次，端側(cè)發(fā)生量變，AI手機(jī)、新型的智能硬件，包含智能眼鏡、自動(dòng)駕駛、人形機(jī)器人等，是從0到1的發(fā)展階段，有比較大的發(fā)展空間。

云服務(wù)板塊，還是看好龍頭公司，同時(shí)在SaaS服務(wù)領(lǐng)域有許多細(xì)分賽道，企業(yè)客戶進(jìn)入加速采用來提效的階段，有望得到業(yè)績(jī)與估值的雙擊。

端測(cè)量變可以關(guān)注四個(gè)方面。

第一，智能手機(jī)。2025年智能手機(jī)出貨量增速可能會(huì)高于一致預(yù)期，主要驅(qū)動(dòng)因素是兩大操作系統(tǒng)都大力研發(fā)AI底層生態(tài)以及三方的應(yīng)用。AI應(yīng)用會(huì)形成一個(gè)驅(qū)動(dòng)換機(jī)的賣點(diǎn)。

第二，智能硬件，尤其是智能眼鏡。智能眼鏡2024年在海外相當(dāng)火，Meta跟雷朋眼鏡合作的Ray-Ban Meta智能眼鏡，一年賣了將近200萬部，帶動(dòng)市場(chǎng)關(guān)注度上升，2025年大品牌跟進(jìn)，有望帶動(dòng)產(chǎn)品演化與價(jià)格下行，我們判斷2025年至少是千萬起跳的銷量。

第三，自動(dòng)駕駛。Robotaxi在國(guó)內(nèi)以百度為主，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展其實(shí)是相當(dāng)迅速的，所以，AI落地的中長(zhǎng)期新興場(chǎng)景值得關(guān)注。

第四，人形機(jī)器人。特斯拉2025年會(huì)推出小量量產(chǎn)的商業(yè)化機(jī)器人，英偉達(dá)也會(huì)推出全新的Jetson Thor計(jì)算平臺(tái)，專門針對(duì)人形機(jī)器人的開發(fā)環(huán)境。整個(gè)行業(yè)的需求以及未來的增長(zhǎng)性可能不亞于自動(dòng)駕駛賽道。

海外市場(chǎng)方面，三類公司值得關(guān)注。

第一類，港股的互聯(lián)網(wǎng)公司，能夠拉近與海外龍頭的距離。我們偏向于看好用戶基數(shù)大且是行業(yè)細(xì)分賽道的龍頭，同時(shí)可以用數(shù)據(jù)去做更好的精準(zhǔn)營(yíng)銷的公司。

第二類，港股SaaS細(xì)分賽道的小型隱形冠軍。中長(zhǎng)期可以繼續(xù)關(guān)注在新型AI云服務(wù)落地時(shí)，帶來更好的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸驮鲩L(zhǎng)想象空間的公司。

第三類，端測(cè)。傳統(tǒng)的消費(fèi)電子龍頭，比如像小米、舜宇光學(xué)、比亞迪電子等，從AI手機(jī)與硬件落地量變的角度，會(huì)有非常好的機(jī)會(huì)。

2024年度最佳分析師 ?固定收益研究 ?第一名

華泰證券 ?張繼強(qiáng)：

從大類資產(chǎn)配置角度看，2025年市場(chǎng)的主線是特朗普新政及其他國(guó)家的應(yīng)對(duì)。2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)有可能保持在5%左右，物價(jià)溫和好轉(zhuǎn)，PPI低于CPI。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)、“供給和需求”平衡，提出要“綜合整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”，均有助于推動(dòng)物價(jià)“合理”回升。

對(duì)于市場(chǎng)而言，2025年，債市趨勢(shì)要看物價(jià)及融資需求能否好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)降息存在明顯“搶跑”，需要大幅降低回報(bào)預(yù)期，波動(dòng)將增大，更加重視交易。A股運(yùn)行中樞得益于政策積極及流動(dòng)性充裕，結(jié)構(gòu)性行情特征仍明顯，關(guān)注大內(nèi)需、泛科技、困境反轉(zhuǎn)（供給出清）、高股息板塊。美股波動(dòng)增大，美債短端好于長(zhǎng)端，美元偏強(qiáng)。黃金經(jīng)歷兩年牛市后轉(zhuǎn)為回報(bào)的“小年”，但仍有戰(zhàn)略性配置價(jià)值。

2024年度最佳分析師? 金融工程? 第一名

興業(yè)證券 鄭兆磊：

ETF規(guī)模從1萬億到2萬億，花了大概10年，從2萬億到3萬億，只花了半年，ETF生態(tài)發(fā)展非常迅速。ETF現(xiàn)在對(duì)于A股的覆蓋度已經(jīng)接近80%，非常高。我們從多個(gè)維度來觀察ETF生態(tài)研究。

一，真實(shí)的被動(dòng)指數(shù)規(guī)模。2017年至2020年，投資跟著權(quán)益公募基金走。這兩年傳統(tǒng)投資方式受到一定挑戰(zhàn)。今年大家普遍反饋投資跟著險(xiǎn)資走，險(xiǎn)資除了買一些公募基金和ETF之外，在被動(dòng)指數(shù)復(fù)制方面的規(guī)模是非常龐大的。這也是險(xiǎn)資資金流向的一種體現(xiàn)。

二，資金流向方面：大資金主要投寬基賽道，基本上有很好的正向預(yù)測(cè)作用。

三，ETF份額增長(zhǎng)，增長(zhǎng)越快，接下來跌的會(huì)越多。將大資金行為和份額變化兩者進(jìn)行疊加，大資金買的多同時(shí)最近份額增長(zhǎng)又比較慢一點(diǎn)的，漲幅會(huì)更好。

四，融券的策略化研究。融券本身是做空行為，融券力度越大，接下來跌得會(huì)越多，但是寬基和賽道表現(xiàn)相反。寬基ETF融券力度越大，確實(shí)會(huì)跌得越多。但是賽道ETF是融券力度越大，反而會(huì)漲得越多。

五、一些事件驅(qū)動(dòng)類的研究：以紅利ETF為例，今年3月底，一只銀行股由于債轉(zhuǎn)股導(dǎo)致流通股本大幅增加，中證紅利指數(shù)按照流通市值加權(quán)，這只股票在紅利指數(shù)里面的權(quán)重幾乎翻倍，那么何時(shí)去補(bǔ)倉(cāng)這只股票?對(duì)于個(gè)股而言，這是一個(gè)投資機(jī)會(huì)，對(duì)于ETF基金經(jīng)理而言，這是一個(gè)創(chuàng)造超額的視角。

2024年度最佳分析師 ?金屬和金屬新材料 ?第一名

長(zhǎng)江證券 王鶴濤：

材料的進(jìn)步代表著時(shí)代文明的基石，金屬和金屬新材料行業(yè)的投資機(jī)會(huì)不僅局限于傳統(tǒng)的供需分析，還應(yīng)考慮全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、技術(shù)發(fā)展和政策導(dǎo)向的因素。2025年金屬和金屬新材料行業(yè)的投資策略是“進(jìn)攻+穩(wěn)健+防守”三條路徑：進(jìn)攻性配置（銅和鋁）、穩(wěn)健投資（鋰）、中長(zhǎng)期戰(zhàn)略防守（黃金）。

銅和鋁：銅因其資源稀缺性和新能源需求增長(zhǎng)，價(jià)格中樞有望繼續(xù)上升，具有戰(zhàn)略性配置價(jià)值。鋁則因供給側(cè)改革后的產(chǎn)能上限明確及能源約束，未來可能具有邊際彈性，特別是在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇時(shí)。

鋰：鋰作為新能源材料的代表，基于新能源車滲透率提升，儲(chǔ)能成長(zhǎng)增速顯著以及不斷下調(diào)的供給預(yù)期，當(dāng)下處于歷史底部的鋰值得關(guān)注，尤其是在邊際變化敏感時(shí)期。

黃金：在全球通脹中樞上移和去美元化趨勢(shì)下，黃金作為戰(zhàn)略資源，具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值，適合作為投資組合中的穩(wěn)定劑。

金屬品種的投資邏輯不再是簡(jiǎn)單的傳統(tǒng)周期性投資，應(yīng)更多考慮資源安全/科技創(chuàng)新/新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響。

2024年度最佳分析師 化工 第一名

長(zhǎng)江證券 馬太：

化工行業(yè)2023年經(jīng)營(yíng)非常差，2024年在底部徘徊，預(yù)計(jì)2025年會(huì)改善。積極因素是擴(kuò)產(chǎn)在減弱，國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)，海外需求持續(xù)增長(zhǎng)。有幾類機(jī)會(huì)值得關(guān)注：第一類是順周期，賺漲價(jià)的錢；第二類要是賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢；第三類是新質(zhì)生產(chǎn)力，主要是化工新材料。

順周期方面，看好的行業(yè)一個(gè)是制冷劑，家電以舊換新政策拉動(dòng)需求，制冷劑實(shí)行配額制，供給受限，價(jià)格逐步上行。同時(shí)看好磷化工，由于磷礦石2025年擴(kuò)產(chǎn)有限，新能源發(fā)展會(huì)有拉動(dòng)效應(yīng)，預(yù)計(jì)磷化工2025年景氣度繼續(xù)提升。第三個(gè)行業(yè)是鉀肥，2024年供需基本均衡，預(yù)計(jì)2025年面臨供不應(yīng)求狀態(tài)。第四是有機(jī)硅行業(yè)，由光伏、新能源汽車、家電等帶動(dòng)，這兩年增長(zhǎng)很快，出口都是兩位數(shù)增長(zhǎng)，景氣在底部，2025年基本無擴(kuò)產(chǎn)。

賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢，就是穩(wěn)增長(zhǎng)，有兩類行業(yè)值得關(guān)注。一個(gè)是輪胎行業(yè)，屬于出海受益行業(yè)。消費(fèi)平民化，中國(guó)輪胎替代加速，而原材料處于底部震蕩，輪胎業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。第二個(gè)是民爆行業(yè)，受益于西部大開發(fā)、一帶一路發(fā)展和并購(gòu)整合。工信部鼓勵(lì)民爆行業(yè)并購(gòu)整合，行業(yè)集中持續(xù)提升，龍頭市占率在提升，預(yù)計(jì)它們的業(yè)績(jī)逐步增長(zhǎng)。

第三類主要是化工新材料，一方面，下游半導(dǎo)體、AI、新能源等蓬勃發(fā)展，另一方面，自主可控需求迫切，關(guān)注進(jìn)口依賴度高的新材料。

2024年度最佳分析師 電力、煤氣及水等公用事業(yè) 第一名

華源證券 ?劉曉寧：

電力行業(yè)從大周期的角度來看，2020年到2021年是一個(gè)通脹周期，2022年到現(xiàn)在是一個(gè)偏通縮的環(huán)境。

展望2025年，整體價(jià)格還在一個(gè)通縮的周期當(dāng)中，但是快接近尾聲了，2026年之后我估計(jì)價(jià)格就會(huì)逐步地往上走。

從供需來看，這幾年需求是持續(xù)超預(yù)期，但供給增長(zhǎng)得更快。第一，偏寬松的政策環(huán)境，火電重啟審批，每年都有40—50GW的增量。第二是新能源的投放，去年裝機(jī)量達(dá)到了300GW，對(duì)電力的供給沖擊較大，對(duì)電網(wǎng)的安全穩(wěn)定也帶來了較大的挑戰(zhàn)。第三是核電的審批明顯加快。

在這樣一個(gè)大周期里，可以關(guān)注三類機(jī)會(huì)。第一類是價(jià)格和利差穩(wěn)定的股票品種，走勢(shì)會(huì)比較流暢，比如水電類資產(chǎn)受益于利率的持續(xù)下行，會(huì)有比較積極的表現(xiàn)，預(yù)期回報(bào)不高的投資者可以繼續(xù)關(guān)注水電的機(jī)會(huì)。第二類是周期波動(dòng)比較大的，像火電這一類資產(chǎn)，相對(duì)來講賺錢不太容易，每年都在博弈。第三類可以關(guān)注存在系統(tǒng)性大的貝塔向上的機(jī)會(huì)，綠電可以做重點(diǎn)的考慮。

2024年度最佳分析師 能源開采 第一名

國(guó)盛證券 張津銘：

煤炭板塊自2018年以來連續(xù)六年上漲，既受到業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)（EPS），也受到估值驅(qū)動(dòng)（PE）的影響。尤其是近兩年，盡管煤價(jià)中樞回落，股價(jià)依然強(qiáng)勢(shì)，顯示出估值驅(qū)動(dòng)的特征。隨著工業(yè)化進(jìn)入成熟期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和行業(yè)增速放緩，投資者越來越重視公司的股東回報(bào)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，這導(dǎo)致具有穩(wěn)定盈利和良好現(xiàn)金流的資產(chǎn)開始享受估值提升。從行業(yè)內(nèi)看，動(dòng)力煤板塊的表現(xiàn)優(yōu)于焦煤板塊，因?yàn)閯?dòng)力煤被視為能源的壓艙石，盈利中樞相對(duì)穩(wěn)定。煤炭板塊在第七年（2025年）仍有可能延續(xù)上漲趨勢(shì)，特別是那些業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司。

2024年度最佳分析師 交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ) 第一名

長(zhǎng)江證券 韓軼超：

2025年的機(jī)會(huì)主要來自兩頭：周期和紅利。

周期這一端，我們看好供給受限、需求端在政策發(fā)力下，具備向上彈性的板塊。比如航空、直營(yíng)物流和內(nèi)貿(mào)集運(yùn)。其中，以航空為例。寬體機(jī)利用率還沒有完全恢復(fù)，一是商務(wù)航線的需求及票價(jià)沒有恢復(fù)，二是中美、中加在內(nèi)的北美航線沒有恢復(fù)。而2025年，中美航線的修復(fù)、商務(wù)旅客需求的變化，都有可能帶來機(jī)會(huì)。

第二是紅利資產(chǎn)。人口拐點(diǎn)出現(xiàn)后，很難逆轉(zhuǎn)長(zhǎng)端利率下行的情形。從絕對(duì)收益來說，紅利類的公路、鐵路、港口等，非常值得增量資金尤其是保險(xiǎn)資金配置。優(yōu)先推薦公路的投資機(jī)會(huì)，既有短期車流量增速的修復(fù)，也有長(zhǎng)期政策的改善，帶動(dòng)資產(chǎn)久期提升。其次是港口和鐵路。

最后，物流企業(yè)也在尋找出海的機(jī)會(huì)。第一塊是資源品、原材料的出海；第二塊是高端制造業(yè)的出海；第三塊是消費(fèi)品的出海，也蘊(yùn)含了較大的機(jī)會(huì)。

貓頭鷹基金研究院創(chuàng)始人、總經(jīng)理 ?矯?。?/p>

財(cái)富創(chuàng)造本質(zhì)上是資產(chǎn)端如何滿足負(fù)債端的工作。分析師挖掘上市公司價(jià)值，基金經(jīng)理給上市公司定價(jià)，貓頭鷹發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理的價(jià)值，機(jī)構(gòu)提倡耐心資本，渠道倡導(dǎo)買方投顧，形成一個(gè)閉環(huán)，共同地推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)端跟負(fù)債端相匹配。貓頭鷹希望成為大財(cái)富和大資管的基金之芯，為全行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。我們呼吁，更多的分析師、上市公司、基金經(jīng)理、基金分析機(jī)構(gòu)貢獻(xiàn)各自的力量，投入到做大耐心資本的大趨勢(shì)中。

上午的圓桌論壇環(huán)節(jié)，參會(huì)嘉賓圍繞“迎接經(jīng)濟(jì)全球化，加速提升‘含綠量’”的主題進(jìn)行了深入討論。

鹿山新材副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書 唐小軍：

鹿山新材是一家專注于綠色環(huán)保、高性能功能高分子材料的公司，自1998年成立以來，26年間一直深耕于此領(lǐng)域。綠色環(huán)保、高性能功能高分子材料領(lǐng)域，近年來開啟了國(guó)產(chǎn)替代的歷程。鹿山新材從能源管道材料起家，致力于國(guó)產(chǎn)替代，市占率已超越國(guó)際巨頭。近年來，太陽(yáng)能材料成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，鹿山新材積極推出新產(chǎn)品如OCA材料，布局UTG玻璃、固態(tài)電池材料等，不斷迭代新產(chǎn)品。

天賜材料董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書 ?韓恒：

新能源汽車在國(guó)內(nèi)滲透率達(dá)到50%，但在歐美國(guó)家只有個(gè)位數(shù)。天賜材料這兩年的戰(zhàn)略核心放在國(guó)際化上，已經(jīng)拓展了美國(guó)和摩洛哥兩個(gè)工廠。新能源特別是電池化學(xué)品是一個(gè)新興品類，它區(qū)別于國(guó)產(chǎn)進(jìn)口替代，中國(guó)已經(jīng)在該領(lǐng)域跑在世界前面。公司希望依托中國(guó)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，建立好國(guó)外供應(yīng)鏈，支撐下一步國(guó)際化發(fā)展。

02

大健康、大消費(fèi)專場(chǎng)論壇

2024年度最佳分析師 ?醫(yī)藥生物 ?第一名

興業(yè)證券 ?黃翰漾：

回顧2024年，醫(yī)藥板塊在過去幾年下跌的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下行，主要受到醫(yī)保收入增速放緩、醫(yī)保收支增速不平衡、行業(yè)政策變化及部分細(xì)分領(lǐng)域景氣度等多重因素影響，市場(chǎng)擔(dān)憂行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯被破壞。我們認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和確定性不變，當(dāng)前板塊處于歷史低位，展望2025年，具備投資機(jī)會(huì)。

2024年年初以來，源于海內(nèi)外政策、大環(huán)境因素等影響，醫(yī)藥行業(yè)院內(nèi)、院外和出海等細(xì)分領(lǐng)域均受到一定程度的擾動(dòng)。展望2025年，醫(yī)藥板塊部分重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域基本面和景氣度有望迎來環(huán)比改善，同時(shí)，2024年相對(duì)為低基數(shù)，同比角度也有望加速。

板塊策略方面，重點(diǎn)關(guān)注具備較好成長(zhǎng)性和產(chǎn)業(yè)邏輯的細(xì)分領(lǐng)域?！皠?chuàng)新+國(guó)際化”仍是核心關(guān)鍵詞，重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥，以及基本面開始改善的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，醫(yī)療器械2025年亦有望迎來改善。國(guó)內(nèi)方面，2025年順周期領(lǐng)域有望迎來復(fù)蘇，若經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期轉(zhuǎn)好，消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域（中藥OTC、醫(yī)療服務(wù)與連鎖藥店等）有望實(shí)現(xiàn)回升。

2024年度最佳分析師? 食品飲料研究? 第一名

華創(chuàng)證券 歐陽(yáng)予：

食品飲料當(dāng)前底部確立，方向向上。一是從庫(kù)存周期和報(bào)表周期角度，行業(yè)今年陸續(xù)卸下包袱。其中，乳業(yè)、調(diào)味品和酵母龍頭都已經(jīng)進(jìn)入到右側(cè)，啤酒底部，白酒加速出清，重點(diǎn)關(guān)注茅臺(tái)老酒價(jià)格率先企穩(wěn)信號(hào)。二是新業(yè)態(tài)帶來的彈性機(jī)會(huì)，餐飲供應(yīng)鏈（復(fù)合調(diào)味品和預(yù)制食品）和零食伴隨著餐飲和零售業(yè)態(tài)重構(gòu)，是非常重要的兩個(gè)子板塊，此外威士忌等新品類也值得重點(diǎn)關(guān)注。

2024年度最佳分析師 ?房地產(chǎn) ?第一名

廣發(fā)證券 樂加棟：

最近這兩次的政治局會(huì)議，已經(jīng)很明確提出房?jī)r(jià)“止跌回穩(wěn)”。“回穩(wěn)”不只是交易量，更多的是資產(chǎn)價(jià)格，這是總基調(diào)。

政策端，現(xiàn)在市場(chǎng)最關(guān)心兩個(gè)問題，一是貨幣化安置，城中村改造100萬套，如何落地值得關(guān)注。二是收儲(chǔ)，屬于供給端政策。

中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)需求側(cè)最困難的階段已經(jīng)過去了，二手房?jī)r(jià)在過去四年中下跌了超過30%，居民的購(gòu)房壓力隨著價(jià)格下跌、首付下降以及利率下調(diào)等因素的影響，回歸到相對(duì)合理的位置，所以，2022年以來，市場(chǎng)總需求基本維持穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)性地向性價(jià)比更高的二手房市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。2025年如果財(cái)政在需求側(cè)發(fā)力，全年量?jī)r(jià)有望轉(zhuǎn)正。

從投資鏈條角度來看，當(dāng)企業(yè)新開工大幅上漲超過竣工，拿地力度到35%到40%及以上，可能才會(huì)有起色。另一個(gè)，看房?jī)r(jià)，沒有賺錢效應(yīng)，投資鏈條很難好轉(zhuǎn)。

房地產(chǎn)投資機(jī)會(huì)有兩點(diǎn)：第一是逆周期投資；第二是找有彈性的品種，比如信用比較好的、拿地比較多的、資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)沒有萎縮的、土地儲(chǔ)備優(yōu)化的、存貨去化好的?，F(xiàn)在的股價(jià)，基本上反映的房?jī)r(jià)20%左右的下跌，具備較好的價(jià)值安全墊。

2024年度最佳分析師? 批零和社會(huì)服務(wù)業(yè)? 第一名

長(zhǎng)江證券 李錦：

批零行業(yè)可以買兩類商業(yè)模式，第一類買經(jīng)營(yíng)效率好，能做全國(guó)化復(fù)制擴(kuò)張，且企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力、管理能力都實(shí)現(xiàn)不斷超越的公司。歷史上線下線上都出現(xiàn)過多個(gè)企業(yè)，在子行業(yè)經(jīng)營(yíng)效率優(yōu)化上實(shí)現(xiàn)了蛻變。

第二類商業(yè)模式，本質(zhì)上是壟斷。中國(guó)一個(gè)省的零售龍頭應(yīng)該相當(dāng)于海外中小國(guó)家的零售龍頭，其實(shí)省內(nèi)做深做強(qiáng)本身產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)也很大。理解這兩種商業(yè)模式，也就明白，要么買全國(guó)化擴(kuò)張型公司，要么買區(qū)域穩(wěn)定型公司。

結(jié)合近年來整個(gè)零售變革過程，是從渠道增長(zhǎng)走向品牌增長(zhǎng)，或者說從規(guī)模簡(jiǎn)單復(fù)制走向供應(yīng)鏈深化。以近期熱門的“胖東來”、“谷子經(jīng)濟(jì)”為例，如果真正做到產(chǎn)品差異，且具備一定性價(jià)比，這種趨勢(shì)的能量在累計(jì)放大，任何一個(gè)企業(yè)如果能抓到這種供需市場(chǎng)，也就能在短周期上獲得相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，在長(zhǎng)周期上又不會(huì)在消費(fèi)的代際變化中淘汰。

2024年度最佳分析師 ?農(nóng)林牧漁 ?第一名 ?

長(zhǎng)江證券 ?顧熀乾：

農(nóng)林牧漁行業(yè)的第一要點(diǎn)，是周期輪回，均值回歸，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格不會(huì)長(zhǎng)期低迷，也不會(huì)持續(xù)高盈利。第二要點(diǎn)，是細(xì)分龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯，養(yǎng)殖企業(yè)像牧原、溫氏，飼料企業(yè)像海大，只要保持比較穩(wěn)健的發(fā)展趨勢(shì)，公司的財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)越來越好看。

可以從三條主線展望2025年。第一，市值最大的生豬養(yǎng)殖板塊。今年養(yǎng)殖行業(yè)的盈利是比較不錯(cuò)的，牧原可能有接近200億元的利潤(rùn)，資產(chǎn)負(fù)債表在大幅改善。2025年的主線將是盈利分化、強(qiáng)者恒強(qiáng)。另外，餐飲的需求復(fù)蘇，能夠帶來整個(gè)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈盈利的提升。對(duì)于成本優(yōu)勢(shì)比較突出的養(yǎng)殖企業(yè)，可以做中長(zhǎng)期的配置，這個(gè)行業(yè)在未來1到2年會(huì)迎來一次估值的重構(gòu)。

第二，順周期板塊。水產(chǎn)飼料像海大，一方面受益于整個(gè)終端餐飲消費(fèi)的復(fù)蘇，另一方面受益于出海，把國(guó)內(nèi)的模式復(fù)制到東南亞，降維打擊；禽養(yǎng)殖行業(yè)邊際受益于餐飲復(fù)蘇，2025年價(jià)格會(huì)有所提升。

第三，高景氣度、有成長(zhǎng)性賽道的寵物板塊，包括寵物食品和寵物醫(yī)療等整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。寵物給主人帶來的情緒價(jià)值非常難以替代，情感消費(fèi)是支持這個(gè)板塊持續(xù)高景氣的原因，國(guó)產(chǎn)寵物食品品牌市場(chǎng)份額持續(xù)提升。

2024年度最佳分析師? 輕工和紡織服裝? 第一名?

申萬宏源證券 屠亦婷：

家居：穩(wěn)地產(chǎn)預(yù)期提振行業(yè)Beta，存量翻新支撐中長(zhǎng)期需求；以舊換新政策拉動(dòng)，激活換新需求+驅(qū)動(dòng)行業(yè)整合。

家居處于地產(chǎn)止跌回穩(wěn)和擴(kuò)大以舊換新補(bǔ)貼兩方面政策交匯處，有望產(chǎn)生強(qiáng)烈政策共振。地產(chǎn)需求端刺激政策推出，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期，行業(yè)估值底部向上；二手房占比保持提升，短期領(lǐng)先修復(fù)提振家居需求端Beta，中長(zhǎng)期存量換新需求支撐行業(yè)長(zhǎng)期擴(kuò)容。家居以舊換新補(bǔ)貼政策效果明顯，以舊換新政策保持優(yōu)化，2025年具備延續(xù)性；政策覆蓋品類智能家居>軟體家居>定制家居，純換新需求待激活空間大；頭部公司經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范，政策參與度高，經(jīng)銷商賦能調(diào)動(dòng)，前中后臺(tái)數(shù)字化支撐，份額加速提升。

內(nèi)需角度，國(guó)貨崛起，情緒消費(fèi)谷子經(jīng)濟(jì)供應(yīng)鏈，AI眼鏡、兩輪車、電子煙等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)帶來的供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)值得重視。

服裝家紡：政策發(fā)力扭轉(zhuǎn)預(yù)期觸底，估值修復(fù)先行，逐步傳導(dǎo)業(yè)績(jī)修復(fù)，推薦三大消費(fèi)線索：1）頂層規(guī)劃萬億級(jí)市場(chǎng)與亞冬會(huì)賽事催化共振，戶外冰雪經(jīng)濟(jì)高景氣；

2）多地新增政府補(bǔ)貼范圍，家紡嬰童被納入，零售拐點(diǎn)有望領(lǐng)先到來；

3）回溯2021年、2023年的記憶，男女裝社交服飾強(qiáng)關(guān)聯(lián)順周期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇線索。

出口角度，beta端存關(guān)稅干擾，精選具備業(yè)績(jī)延續(xù)性的強(qiáng)Alpha個(gè)股。參考美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)口依賴度、公司全球化產(chǎn)能布局、價(jià)值鏈的不可替代性、非美市場(chǎng)拓展情況，幾個(gè)維度進(jìn)行綜合判斷。

中游制造角度，出現(xiàn)頭部整合機(jī)遇，包裝造紙行業(yè)盈利磨底3年以上，行業(yè)整合開始加速，競(jìng)爭(zhēng)格局確定性向好。

紡織制造：供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)升維，加速龍頭份額集中化，明年重點(diǎn)關(guān)注NIKE產(chǎn)業(yè)鏈重啟產(chǎn)品創(chuàng)新周期。

錦波生物董事、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書 ?唐夢(mèng)華：

中國(guó)膠原蛋白市場(chǎng)正處在快速發(fā)展階段，膠原蛋白應(yīng)用規(guī)模由2017年的15億元提升至2021年的108億元，到2027年有望達(dá)1083億元。錦波生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)是以注射級(jí)A型重組人源化膠原蛋白為核心原材料制備的各類終端醫(yī)療器械產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。錦波生物正在圍繞人體結(jié)構(gòu)性材料、重大傳染病兩大領(lǐng)域，不斷開發(fā)高級(jí)型的功能蛋白，并由此致力于成為一家國(guó)際一流的科技創(chuàng)新型生物材料企業(yè)。

下午的圓桌論壇環(huán)節(jié)，與會(huì)嘉賓就“適應(yīng)人口發(fā)展新形勢(shì)，共建高質(zhì)量發(fā)展新業(yè)態(tài)”的主題展開思維碰撞。

本次年會(huì)由中共廣州市委金融委員會(huì)辦公室、廣州開發(fā)區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局、廣東上市公司協(xié)會(huì)指導(dǎo)，證券時(shí)報(bào)社主辦，新財(cái)富雜志社承辦。全景網(wǎng)為本次活動(dòng)戰(zhàn)略支持機(jī)構(gòu)，訊兔科技Alpha派為數(shù)據(jù)支持機(jī)構(gòu)，深圳廣電集團(tuán)財(cái)經(jīng)生活頻道為支持機(jī)構(gòu)，錦波生物、云天勵(lì)飛、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、通源石油、環(huán)球印務(wù)、盤龍藥業(yè)、華星創(chuàng)業(yè)、力合科創(chuàng)、天賜材料、鹿山新材、順威股份、宏景科技、貓頭鷹基金研究院、基金老中醫(yī)為特別支持機(jī)構(gòu)。