在所有人都在關(guān)注總統(tǒng)特朗普周三的關(guān)稅公告之際，市場最期盼的莫過于一切能塵埃落定。3月份，隨著醞釀數(shù)周的“解放日”關(guān)稅風(fēng)暴以及在此期間公布的新關(guān)稅措施播下混亂的種子，彭博經(jīng)濟(jì)研究的全球貿(mào)易政策不確定性指數(shù)上升到了創(chuàng)記錄高位。隨著貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，我們的模型預(yù)測，到明年第二季度，僅不確定性飆升一項(xiàng)就可能會(huì)導(dǎo)致美國工業(yè)產(chǎn)值比基準(zhǔn)預(yù)期低1.1%。對于全球經(jīng)濟(jì)而言，相比基準(zhǔn)預(yù)期的沖擊將接近1.7%。

　　不可預(yù)測性是特朗普2.0的標(biāo)志

　　彭博經(jīng)濟(jì)研究的貿(mào)易政策不確定性指數(shù)（TPU）（根據(jù)Bloomberg Global News新聞報(bào)道得出）在2024年10月至2025年3月期間上升了十倍。

　　該指數(shù)在2024年11月出現(xiàn)了罕有的月度大幅上漲，飆升至2019年特朗普第一任期中美貿(mào)易戰(zhàn)頂峰時(shí)的水平。之后的上漲更是讓該指數(shù)達(dá)到了特朗普第一任期時(shí)未曾一見的高位。近幾個(gè)月來，其他類似指數(shù)也呈現(xiàn)了同樣趨勢，3月份的初步數(shù)據(jù)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平。

　　3月TPU反映了貿(mào)易戰(zhàn)的愈演愈烈

　　特朗普的關(guān)稅混亂是真正拖累因素

　　新關(guān)稅尚未開征，關(guān)稅不確定性可能就已經(jīng)在拖累經(jīng)濟(jì)。有報(bào)道稱，企業(yè)投資和招聘已經(jīng)按下暫停鍵，有關(guān)美國可能陷入衰退的討論甚囂塵上。

　　基于我們之前的分析，我們評估了貿(mào)易政策不確定性沖擊對美國和全球經(jīng)濟(jì)的歷史影響。我們考慮了三個(gè)時(shí)間點(diǎn)：11月大選結(jié)果公布后、1月特朗普就職后，以及3月貿(mào)易戰(zhàn)加劇。根據(jù)模型估算，我們解釋了相比貿(mào)易不確定性沒有上升的基準(zhǔn)情景，不確定性增加帶來的沖擊可能對2025年和2026年經(jīng)濟(jì)前景造成怎樣的影響。

　　貿(mào)易政策不確定性對美國經(jīng)濟(jì)的沖擊

　　模型預(yù)測，貿(mào)易政策不確定性持續(xù)上升可能會(huì)在今年下半年和明年對美國工業(yè)產(chǎn)值造成壓力。到2025年底，貿(mào)易政策不確定性可能會(huì)將工業(yè)產(chǎn)值拉低0.9%，到2026年6月，工業(yè)產(chǎn)值可能會(huì)比基準(zhǔn)情景低1.1%。

　　貿(mào)易政策不確定性抑制全球生產(chǎn)

　　雖然大多數(shù)不確定性主要與美國的貿(mào)易政策有關(guān)，但其影響不僅限于美國。我們的模型預(yù)測，這一不確定性會(huì)導(dǎo)致全球生產(chǎn)出現(xiàn)類似下降，到2026年4月，全球生產(chǎn)相比基準(zhǔn)情景的下降幅度可能會(huì)達(dá)到1.7%。這可能是因?yàn)榈聡晚n國等國家受到的影響更大，這些國家的經(jīng)濟(jì)對貿(mào)易的依賴程度要高于相對封閉的美國。當(dāng)然，這種估計(jì)存在很多不確定性，但置信區(qū)間表明，毫無影響的情況不太可能發(fā)生。

　　我們基于歷史數(shù)據(jù)得到的模型預(yù)測，可能捕捉到了這樣一個(gè)事實(shí)：在特朗普政府第一任期中，實(shí)際關(guān)稅是在不確定性已經(jīng)達(dá)到很高水平后征收的，這表明這些預(yù)測可能只是對不確定性影響的樂觀估計(jì)。但我們的模型還假設(shè)不確定性在未來幾個(gè)月內(nèi)會(huì)回歸均值，因此其影響會(huì)慢慢減弱。如果不確定性持續(xù)居高不下，對經(jīng)濟(jì)的沖擊可能會(huì)更大。

　　分析方法

　　我們根據(jù)最初由美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)提出的建模方式，使用基于新聞報(bào)道內(nèi)容的貿(mào)易政策不確定性指數(shù)估計(jì)貝葉斯VAR模型。對于美國模型，我們納入了MSCI全球指數(shù)、2年期國債收益率、美國工業(yè)產(chǎn)值、進(jìn)口、出口和實(shí)際美元匯率。對于全球模型，我們保留了前兩個(gè)變量，然后納入了全球工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)和全球貿(mào)易數(shù)據(jù)。

　　模型使用2000年至2024年期間的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行估算，我們采用Cascaldi-Garcia （2022年）?提出的“疫情前”方法來解釋新冠疫情期間的波動(dòng)。貿(mào)易政策不確定性沖擊通過遞歸排序確定，其中貿(mào)易政策不確定性指數(shù)排在最后。

　　置信區(qū)間是通過5，000次模型模擬（從后驗(yàn)分布中抽?。┯?jì)算得出。繪制的響應(yīng)是針對2024年11月、2025年1月和2025年3月觀察到的結(jié)構(gòu)性貿(mào)易政策不確定性沖擊計(jì)算得出。