出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月27日，卓勝微公布2025年第一季度財報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.56億元，同比降低36.47%，實現(xiàn)歸母凈利潤-4662.30萬元。這一收入與公司2024全年44.87億營收、4.02億歸母凈利潤的業(yè)績表現(xiàn)形成了強烈反差。

　　而對2024年業(yè)績進行單季度拆分，可以發(fā)現(xiàn)2025年一季度的虧損已早有端倪。2024年四個季度卓勝微分別錄得營收11.90億元、10.95億元、10.83億元、11.19億元，營收穩(wěn)健的同時公司歸母凈利潤則分別為1.98億元、1.57億元、0.71億元、-0.24億元，利潤水平逐季下降，并于第四季度取得上市以來的首個單季度虧損。

　　如此業(yè)績一方面是由于卓勝微近年啟動的模式轉(zhuǎn)型，由Fabless向IDM的過渡產(chǎn)生了大規(guī)模的固定資產(chǎn)，折舊壓力陡增。此外，公司依賴大客戶及智能手機市場的狀況嚴重，近年消費電子景氣度不振也壓低了公司營收與盈利。

　　綜合來看，卓勝微的業(yè)績不振或主要源自于其“放短期爭長期”的戰(zhàn)略野心。2025年1月，卓勝微又發(fā)布預(yù)案，擬建設(shè)總金額高達41.82億元的擴產(chǎn)項目。看來，卓勝微相信，在前方混亂善變的市場迷霧中迎接他的，不是“南墻”。

　　卓勝微太“上進”積極求轉(zhuǎn)型 固定資產(chǎn)及在建規(guī)模翻70倍折舊壓力陡增

　　卓勝微作為國內(nèi)射頻芯片龍頭企業(yè)，其由清華計算機系畢業(yè)生許志瀚于2006年創(chuàng)辦。

　　彼時，智能手機還未充分鋪開，流視頻的底層技術(shù)與模式業(yè)態(tài)也遠未成熟，電視為主流的大眾娛樂渠道。卓勝微主要針對CMMB做地面電視和手機電視芯片業(yè)務(wù)。

　　而此后，3G獲批，射頻行業(yè)價值顯現(xiàn)，而傳統(tǒng)CMMB走向沒落。卓勝微于是將業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)向射頻，與臺積電展開合作，基于RF CMOS工藝的GPS低噪聲放大器應(yīng)運而生。

　　之后，卓勝微通過過硬的技術(shù)力拿下三星等一眾大客戶，其產(chǎn)品受到全球手機巨頭的青睞，從此業(yè)績大增，造就了當下的中國射頻產(chǎn)業(yè)奇跡。

　　獲得成功之后，卓勝微便思考轉(zhuǎn)型，從Fabless向IDM模式轉(zhuǎn)變，擁有自己的晶圓廠。

　　2020年12月，卓勝微提交定增方案注冊稿，擬將募集資金投入“高端射頻濾波器芯片及模組研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項目”、“5G通信基站射頻器件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”并補充流動資金，其中兩個實體項目總投資額高達39.12億元，本次定增擬解決其中的22.56億元。

　　卓勝微稱，本次募投項目的實施將以與晶圓代工廠合作建立生產(chǎn)專線的形式進行，公司的經(jīng)營模式將在原Fabless模式的基礎(chǔ)上加強對上游供應(yīng)環(huán)節(jié)的參與程度，并通過生產(chǎn)專線在一定程度上實現(xiàn)對產(chǎn)能的深入綁定。

　　2021年，卓勝微固定資產(chǎn)與在建工程規(guī)模大增。2020年，尚處于輕資產(chǎn)模式的卓勝微固定資產(chǎn)及在建工程合計總額僅有1.15億元，而2021-2024年，該數(shù)值分別為10.12億元、45.39億元、56.03億元、82.38億元，四年時間里暴增超70倍！

　　固定資產(chǎn)規(guī)模的激增固然增大了折舊壓力，2022年到2024年，卓勝微固定資產(chǎn)折舊金額分別為0.90億元、1.99億元、5.54億元，隨著2024年有近30億的在建工程轉(zhuǎn)固，折舊增幅巨大。

　　2025年1月，卓勝微又發(fā)布定增預(yù)案，擬建設(shè)“射頻芯片制造擴產(chǎn)項目”，總投資金額高達41.82億元。卓勝微在預(yù)案中表示，公司已初步實現(xiàn)由Fabless模式向Fab-Lite模式的轉(zhuǎn)型，擬通過本次向特定對象發(fā)行股票募集資金投資項目，擴建關(guān)鍵射頻前端芯片產(chǎn)品制造能力，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，進一步完善我國射頻前端芯片產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

　　如此看來，卓勝微的轉(zhuǎn)型步伐非常堅定，未來固定資產(chǎn)規(guī)模將進一步高增，業(yè)務(wù)成本與研發(fā)費用的表現(xiàn)或?qū)⑦M一步受到影響。

　　依賴大客戶及單一市場問題凸顯 近期陷入與濾波器巨頭的專利戰(zhàn)

　　卓勝微的業(yè)績壓力除了來自“轉(zhuǎn)型”的內(nèi)因，還來自“客戶”的外因。

　　觀察卓勝微的客戶結(jié)構(gòu)，可以看到其用戶集中度一直很高，前五大客戶銷售額占比一直保持在70%以上，其中大部分為安卓手機廠商，依賴單一市場的情況比較嚴重。

　　因此，在近年全球智能手機行情不振的局勢下，公司業(yè)績受到了影響。近年來，宏觀經(jīng)濟不振、5G換新需求透支一直籠罩在消費電子行業(yè)之上，據(jù)國際數(shù)據(jù)公司IDC統(tǒng)計，2022年至2023年全球智能手機出貨量歷經(jīng)兩年下降，2024年有所回暖，但也僅同比增長6.4%，復(fù)蘇程度有限。

　　在此期間，卓勝微業(yè)績表現(xiàn)也難免受到?jīng)_擊，2021年，公司營收便已達到46.34億元，2022年便受挫跌至36.77億元，2023年至2024年有所回復(fù)，穩(wěn)定在40億元以上，但仍未達到2021年水平。此外，2021年到2024年卓勝微毛利率分別為57.72%、52.91%、46.45%、39.49%，逐年下降。

　　另外值得注意的是，卓勝微還陷入了專利糾紛。

　　公告顯示，卓勝微已于近日收到了株式會社村田制作所（Murata Manufacturing Co．，Ltd．）向韓國首爾中央地方法院、上海知識產(chǎn)權(quán)法院提起的專利侵權(quán)起訴書。其中韓國涉及一起案件，上海涉及四起案件。

　　卓勝微表示，公司產(chǎn)品均為自主研發(fā)，對原告主張不予認可，并將積極應(yīng)訴。公司產(chǎn)品系列及產(chǎn)品型號眾多，本次專利訴訟僅涉及兩款具體型號的濾波器產(chǎn)品，其占公司主營業(yè)務(wù)收入比例較低。本次訴訟事項對公司本期利潤或期后利潤的影響較小，最終實際影響以法院判決為準。

　　在此后的投資者關(guān)系交流活動中，卓勝微又表示，“本次訴訟僅涉及公司兩款型號的濾波器產(chǎn)品，其占公司主營業(yè)務(wù)收入比例較低。因此，本次訴訟事項對公司本期利潤或期后利潤的影響較小，公司其他產(chǎn)品亦不存在系統(tǒng)性專利風險。”

　　綜合以上因素來看，卓勝微近期財務(wù)壓力的本質(zhì)在于其選擇了一條“正確但并不好走”道路，其努力把自己從芯片設(shè)計龍頭打造成高端制造龍頭，在這個過程中不僅要承受從高毛利、輕資產(chǎn)到低毛利、重資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型之痛，還要化解行業(yè)景氣周期中的磕磕絆絆和海外同業(yè)龍頭在專利層面的圍追堵截。

　　卓勝微在這個過程中的投入之果決、金額之大，體現(xiàn)了其轉(zhuǎn)型的堅心與魄力。而值得提醒的是，投資領(lǐng)域風譎云詭、變幻莫測，卓勝微當下實打?qū)嵉耐度肽芊褡兂晌磥淼拈L期價值，還需審慎思考看待。