重要信息點(diǎn)評(píng)

　　1、“五一”假期，全國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)繁榮活躍。據(jù)商務(wù)部商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，假期全國(guó)重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)6.3%。假期前四天，汽車(chē)以舊換新補(bǔ)貼申請(qǐng)量超6萬(wàn)份，帶動(dòng)新車(chē)銷(xiāo)售88億元；消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)12大類(lèi)家電產(chǎn)品356萬(wàn)臺(tái)，帶動(dòng)銷(xiāo)售119億元；購(gòu)買(mǎi)手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品242萬(wàn)件，帶動(dòng)銷(xiāo)售64億元。

　　2、據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年4月份，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口3.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.6%。其中，出口2.27萬(wàn)億元，增長(zhǎng)9.3%；進(jìn)口1.57萬(wàn)億元，增長(zhǎng)0.8%。當(dāng)月，我國(guó)與美國(guó)貿(mào)易總值3269.2億元，其中，對(duì)美國(guó)出口2368億元，自美國(guó)進(jìn)口901.1億元。

　　3、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月我國(guó)CPI環(huán)比由上月下降0.4%轉(zhuǎn)為上漲0.1%，同比下降0.1%，降幅與上月相同。核心CPI環(huán)比由平轉(zhuǎn)漲，上漲0.2%；同比上漲0.5%，漲幅保持穩(wěn)定。PPI環(huán)比下降0.4%，降幅與上月相同，同比下降2.7%，降幅比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　4、美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布，授權(quán)商務(wù)部和美國(guó)貿(mào)易代表立即啟動(dòng)程序，對(duì)所有在國(guó)外制作的進(jìn)入美國(guó)的電影征收100%的關(guān)稅。他表示，正在就貿(mào)易協(xié)議與許多國(guó)家進(jìn)行會(huì)晤，本周可能達(dá)成一些貿(mào)易協(xié)議。

　　5、商務(wù)部新聞發(fā)言人就中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談答記者問(wèn)稱(chēng)，近期，美方高層不斷就調(diào)整關(guān)稅措施放風(fēng)，并通過(guò)多種渠道主動(dòng)向中方傳遞信息，希望就關(guān)稅等問(wèn)題與中方談起來(lái)。中方對(duì)美方信息進(jìn)行了認(rèn)真評(píng)估。在充分考慮全球期待、中方利益、美國(guó)業(yè)界和消費(fèi)者呼吁的基礎(chǔ)上，中方?jīng)Q定同意與美方進(jìn)行接觸。何立峰副總理作為中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人，將在訪問(wèn)瑞士期間，與美方牽頭人美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特舉行會(huì)談。

　　6、美聯(lián)儲(chǔ)如期按兵不動(dòng)，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在4.25%-4.5%不變。FOMC聲明稱(chēng)，經(jīng)濟(jì)前景的不確定性進(jìn)一步增加，失業(yè)率上升、通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)都已經(jīng)增加。重申最近指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍穩(wěn)健擴(kuò)張，但指出凈出口波動(dòng)已影響數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將繼續(xù)以3月會(huì)議宣布的更慢速度縮減資產(chǎn)負(fù)債表。美聯(lián)儲(chǔ)利率決議后，美股、美元、美債收益率走低，黃金小幅走高。美聯(lián)儲(chǔ)利率決議公布后，交易員繼續(xù)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在七月之前降息，仍然預(yù)期今年將有三次降息。

　　7、三部門(mén)發(fā)布一攬子金融政策穩(wěn)市場(chǎng)穩(wěn)預(yù)期。央行宣布推出十項(xiàng)政策措施，其中包括全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)，降低結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率和公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，設(shè)立5000億元“服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”等。金融監(jiān)管總局將推出八項(xiàng)增量政策，包括加快出臺(tái)適配房地產(chǎn)發(fā)展新模式的融資制度、再批復(fù)600億元保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資試點(diǎn)等。證監(jiān)會(huì)將全力支持中央?yún)R金發(fā)揮好類(lèi)“平準(zhǔn)基金”作用，出臺(tái)深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革政策措施等。

　　8、美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)可以耐心，無(wú)需急于降息，特朗普的表態(tài)“根本不會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的工作”。調(diào)查受訪者指出關(guān)稅是推動(dòng)通脹預(yù)期的主要因素。關(guān)稅的影響到目前為止比預(yù)期的要大得多。如果像宣布的那樣大幅增加關(guān)稅持續(xù)下去，將會(huì)出現(xiàn)更高的通脹和更低的就業(yè)。避免持續(xù)通脹將取決于關(guān)稅的規(guī)模、時(shí)間和通脹預(yù)期。

　　9、英國(guó)和美國(guó)就關(guān)稅貿(mào)易協(xié)議條款達(dá)成一致，英國(guó)政府同意在進(jìn)口美國(guó)食品和農(nóng)業(yè)產(chǎn)品方面作出讓步，以換取美方降低對(duì)英國(guó)汽車(chē)出口的關(guān)稅。美國(guó)將對(duì)英國(guó)制造的汽車(chē)關(guān)稅降至10%，對(duì)鋼材和鋁材的關(guān)稅降至零。談判仍將繼續(xù)，涵蓋制藥業(yè)和其他剩余的互惠關(guān)稅項(xiàng)目。兩國(guó)還同意啟動(dòng)數(shù)字貿(mào)易協(xié)議談判。

　　10、當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月10日，印度外交秘書(shū)唐勇勝證實(shí)，印巴已同意?；?。唐勇勝表示，巴基斯坦軍事行動(dòng)總指揮于10日15時(shí)35分致電印度軍事行動(dòng)總指揮。雙方達(dá)成一致，自印度標(biāo)準(zhǔn)時(shí)間17時(shí)起，雙方將停止陸、海、空一切交火和軍事行動(dòng)。當(dāng)天稍早時(shí)，巴基斯坦副總理兼外長(zhǎng)達(dá)爾表示，巴基斯坦和印度已同意立即?；?。

　　市場(chǎng)影響因素

　　上周央行OMO投放8361億，同時(shí)到期16178億，共計(jì)凈回籠7817億。此外，5月MLF到期量為1250億。

　　生產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，上周高爐開(kāi)工率繼續(xù)上行，同時(shí)水泥瀝青開(kāi)工率回升。

　　地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，土拍面積有所下降背景下溢價(jià)率回升，同時(shí)商品房成交面積下行，二手房?jī)r(jià)格回落，地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳。

　　汽車(chē)銷(xiāo)量方面，25年4月汽車(chē)批發(fā)及零售銷(xiāo)量同比增速分別為10.95%及12.88%，汽車(chē)銷(xiāo)量維持較高水平。

　　進(jìn)出口數(shù)據(jù)方面，上周出口運(yùn)價(jià)繼續(xù)下行，同時(shí)韓國(guó)4月出口數(shù)據(jù)有所回升。

　　價(jià)格數(shù)據(jù)方面，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上周回落。其中，蔬菜水果價(jià)格上行，同時(shí)豬肉價(jià)格升至20.62元。纖維方面價(jià)格有所回升。貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)背景下農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走弱。

　　PPI影響因素方面，工業(yè)品指數(shù)上周有所下行，其中油價(jià)、銅價(jià)及MDI價(jià)格回升，煤價(jià)、鋁價(jià)、鋼材價(jià)格及水泥價(jià)格則有所回落。

　　期貨價(jià)格方面，上周各類(lèi)期貨價(jià)格有所震蕩，其中玉米跌幅最大，石油漲幅最大。ICE布油收于63.88美元，漲4.23%，COMEX黃金收于3329.1美元，漲2.65%。

　　上周美元指數(shù)上行37.94BP，5月FOMC會(huì)后美聯(lián)儲(chǔ)官員維持強(qiáng)硬態(tài)度，帶動(dòng)美元上行。在此背景下人民幣上周貶值289個(gè)基點(diǎn)，日元貶值39.8個(gè)基點(diǎn)。

　　市場(chǎng)回顧

　　一、基金市場(chǎng)?

　　基金申報(bào)與發(fā)行方面，上周共計(jì)申報(bào)基金39支，其中普通混合型基金9支，債券類(lèi)基金（8支）少于股票類(lèi)基金（20支），F(xiàn)OF基金申報(bào)2支。發(fā)行一邊，上周基金共計(jì)發(fā)行63.45億，其中股票型基金發(fā)行規(guī)模有所回落。

　　二、股票市場(chǎng)?

　　A股表現(xiàn)來(lái)看，上周主要板塊有所上行，其中創(chuàng)業(yè)板漲3.27%，漲幅最大；科創(chuàng)50跌0.60%，跌幅最大。國(guó)內(nèi)出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好背景下A股有所回升。偏股基金指數(shù)漲1.06%。

　　A股各風(fēng)格指數(shù)中，低PB指數(shù)漲2.80%，表現(xiàn)最好；高PE指數(shù)漲1.34%，表現(xiàn)最差。市場(chǎng)風(fēng)格大盤(pán)價(jià)值占優(yōu)。

　　行業(yè)方面，上周31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中31個(gè)上漲，0個(gè)下跌。其中，印巴沖突中我國(guó)軍工裝備展示了較好的實(shí)戰(zhàn)效果，在此背景下國(guó)防軍工行業(yè)表現(xiàn)較好，漲6.33%。此外，出口數(shù)據(jù)大超預(yù)期背景下，出口占比較高的通信及電力設(shè)備行業(yè)分別漲4.96%及4.02%，漲幅居前。另一方面，內(nèi)需行業(yè)則相對(duì)表現(xiàn)較差，其中房地產(chǎn)、電子、商貿(mào)零售及農(nóng)林牧漁分別漲0.41%至0.99%不等，漲幅較小。

　　港股方面，恒生指數(shù)漲1.61%，恒生科技指數(shù)跌1.22%。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升但美債利率上行背景下港股有所震蕩。

　　美股方面，上周有所震蕩，其中，小盤(pán)600指數(shù)漲0.52%，表現(xiàn)最好；標(biāo)普500指數(shù)跌0.47%，表現(xiàn)最差。一方面美國(guó)開(kāi)始達(dá)成貿(mào)易協(xié)定帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，但同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)表現(xiàn)不急于降息帶動(dòng)利率上行，在此背景下美股有所震蕩。需要注意的是，隨著美國(guó)政策再次通過(guò)關(guān)稅手段進(jìn)行新一輪貿(mào)易戰(zhàn)，全球經(jīng)濟(jì)均會(huì)面臨一定影響，關(guān)注美國(guó)高利率背景下能否實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸。

　　其他海外市場(chǎng)方面，印度市場(chǎng)跌1.30%，表現(xiàn)最差；越南市場(chǎng)漲3.34%，表現(xiàn)最好。新興市場(chǎng)較發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)占優(yōu)。

　　二、債券市場(chǎng)

　　上周貨幣市場(chǎng)利率有所下行，DR007一月均值降至1.70，資金面較此前更為寬松。

　　債券融資方面，上周政府債凈融資額-148.25億，暫停大額凈發(fā)行；企業(yè)債凈融資額94.16億，較此前有所回升。上周債券凈發(fā)行量有所下降。

　　債券市場(chǎng)方面，上周主要債券中，信用債有所下行，其中1YAA-下行8BP，下行幅度最大。同時(shí)利率債短端下行大于長(zhǎng)端，其中1Y國(guó)開(kāi)債下行9BP，下行幅度最大。國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)降息落地，在此背景下債券利率有所下行。往后看，雖然美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)國(guó)內(nèi)出口形成一定壓制，但國(guó)內(nèi)財(cái)政政策發(fā)力也有望帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，后續(xù)債市走勢(shì)仍取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。

　　期限利差方面，上周利差大體走闊，30年國(guó)債利率升至1.85，大部分券種期限利差維持較低分位數(shù)區(qū)間。

　　信用利差方面，上周利差短端走闊長(zhǎng)端收窄。歷史來(lái)看，部分信用債利差分位數(shù)維持偏低區(qū)間。

　　同業(yè)存單方面，上周發(fā)行利率有所下行，其中發(fā)行規(guī)模最多的3M農(nóng)商行下行3BP，為1.72%；6M城商行下行10BP，為1.72%。

　　美債方面，上周利率有所上行，其中5Y上行8BP，上行幅度最大；3M上行1BP，上行幅度最小。美聯(lián)儲(chǔ)官員釋放鷹派信號(hào)，在此背景下美債利率有所上行。同時(shí)，隨著關(guān)稅政策大面積落地，后續(xù)關(guān)注國(guó)際政治環(huán)境擾動(dòng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否平穩(wěn)落地。

　　資產(chǎn)配置觀點(diǎn)

　　國(guó)內(nèi)出口維持韌性，美國(guó)利率保持不變

　　上周，國(guó)內(nèi)發(fā)布4月進(jìn)出口及通脹數(shù)據(jù)，其中出口金額同比增長(zhǎng)8.1%，進(jìn)口金額同比回落0.2%，均大幅高于市場(chǎng)預(yù)期，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)我國(guó)出口的影響暫未顯現(xiàn)，但后續(xù)我國(guó)出口仍面臨一定壓力。通脹數(shù)據(jù)方面，CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%，價(jià)格數(shù)據(jù)仍然維持偏弱局面。往后看，預(yù)計(jì)我國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)受到出口下行影響將出現(xiàn)一定回落，但中長(zhǎng)期維度來(lái)看貨幣及財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力確定性較強(qiáng)，并有望帶動(dòng)居民信心回升及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。不過(guò)這一過(guò)程需要一定時(shí)間，期間宏觀數(shù)據(jù)仍會(huì)面臨一定波動(dòng)。海外方面，5月FOMC會(huì)議維持基準(zhǔn)利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)會(huì)后鮑威爾發(fā)言態(tài)度較為強(qiáng)硬，表示并不急于降息。后續(xù)隨著本輪關(guān)稅大幅上調(diào)，物價(jià)可能會(huì)受到?jīng)_擊，不過(guò)隨著經(jīng)濟(jì)走弱可能會(huì)呈現(xiàn)一定的先升后降，后續(xù)關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否平穩(wěn)落地。降息預(yù)期方面，由于鮑威爾釋放鷹派信號(hào)，市場(chǎng)降息預(yù)期有所下降，6月降息的預(yù)期由30%下降至17%。

　　股票市場(chǎng)觀點(diǎn)

　　五年分位數(shù)角度，目前A股估值處于偏低水平。

　　近期萬(wàn)得全A預(yù)測(cè)PE16.35倍，處于77%分位水平，股權(quán)溢價(jià)率3.63%，處于86%分位水平。市場(chǎng)估值分位數(shù)位于中性區(qū)間。

　　分行業(yè)看，預(yù)測(cè)PE約三分之一行業(yè)高于過(guò)去5年估值中位數(shù)，PB方面約三分之一行業(yè)高于過(guò)去5年估值中位數(shù)，電子、計(jì)算機(jī)、軍工估值相對(duì)較高。

　　往后看，隨著市場(chǎng)開(kāi)始觀測(cè)政策落地的實(shí)際效果，配置方向上關(guān)注：

　　1、以舊換新、設(shè)備更新等政策發(fā)力的家電、汽車(chē)等內(nèi)需方向。

　　2、貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)利好的自主可控及供應(yīng)鏈安全方向。

　　債券市場(chǎng)觀點(diǎn)

　　中短期看，關(guān)稅對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形成一定壓制，短期內(nèi)債券利率預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)一定幅度的下行，但由于此前市場(chǎng)降息預(yù)期較為充分，疊加潛在的財(cái)政發(fā)力刺激消費(fèi)等政策，預(yù)計(jì)債市會(huì)出現(xiàn)一定的先下后上。拉長(zhǎng)周期來(lái)看，雖然對(duì)于利率上行的終點(diǎn)判斷難度較大，但不論是居民端風(fēng)險(xiǎn)偏好下行帶來(lái)的配置壓力還是政府加杠桿需要的貨幣政策支持都會(huì)帶動(dòng)利率趨勢(shì)性下行，在此背景下一方面可以逢低進(jìn)行加倉(cāng)，尤其關(guān)注長(zhǎng)端利率、信用債、轉(zhuǎn)債等波動(dòng)率更高的品種。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，對(duì)信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本材料中的觀點(diǎn)、分析僅代表公司研究團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，在任何情況下本文中的信息或表達(dá)的意見(jiàn)并不構(gòu)成實(shí)際投資結(jié)果，也不構(gòu)成任何對(duì)投資人的投資建議和擔(dān)保。任何媒體、網(wǎng)站、個(gè)人未經(jīng)本公司授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。