來源：鋼聯(lián)能化

　　中國能化政策觀察

　　2025年4月

　　2024年，受下游煉油和成品油銷售業(yè)務的利潤大幅縮水影響，國內(nèi)“三桶油”盈利分化顯著：中國海油是唯一一家營收、凈利潤（+0.9%，+11.4%）雙增的企業(yè)；中國石油總盈利居首，凈利潤微增（+2.0%）、但營業(yè)收入同比下降（-2.5%）；中國石化營收、凈利潤雙雙下滑（-4.4%，-16.1%）。

　　上游韌性：

　　產(chǎn)量增長+經(jīng)營支出減少對沖油價下行

　　盡管2024年布倫特原油均價79.86美元/桶（-2.1%）、歐洲TTF天然氣價降1.5%，三家企業(yè)上游板塊均實現(xiàn)顯著增長：

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　　中海油

　　油氣銷售收入和凈利潤分別同比增8.45%、11.4%，得益于油氣凈產(chǎn)量同比增7.2%，規(guī)模連年創(chuàng)新高，桶油主要成本同比降1.1%。

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　　中石油

　　上游勘探利潤增 7.4%，油氣產(chǎn)量增 2.5%，經(jīng)營支出僅增 0.2%（石油特別收益金減少）。

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　　中石化

　　上游利潤增 29.2%（唯一正增長板塊），進口LNG成本下降+特別收益金減少驅(qū)動，相關(guān)板塊經(jīng)營支出降 5.6%。

　　下游承壓：

　　煉油、銷售、化工全鏈條遇冷

　　煉油：利潤腰斬與加工量下滑

　　?油價 Q2-Q4 下跌 13%（85.03→74.01 美元/桶），導致石油石化企業(yè)的存貨減值，疊加需求疲弱，全年中石油、中石化煉油利潤分別降?49.7%、73.9%，其中，下半年中石化連續(xù)虧損，中石油環(huán)比降?26.4%。

　　?原油加工量降 1.5%（中石油）、2%（中石化），成品油出率繼續(xù)調(diào)整：柴油出率降 2.1pct（中石化）、1.6pct（中石油），柴汽比因新能源替代持續(xù)下降。

　　成品油銷售：量利雙跌

　　??中石油、中石化銷售利潤分別降?31.2%、23.9%，下半年環(huán)比降幅達 36.8%、64.5%。

　　?境內(nèi)成品油銷量同比降 3.5%（中石油）、2.8%（中石化），傳統(tǒng)油品需求受EV和LNG 重卡替代擠壓。

　　化工板塊：“兩大”分化顯著

　　?中石化：外購石腦油成本上升（經(jīng)營支出+2.4%），擴大了化工板塊的虧損至 37.7 億元。

　　?中石油：化工規(guī)模對比中石化較小，不需外采化工原料，且增加高附加化工品和新材料的產(chǎn)銷力度，因此中石油化工板塊利潤較2023年增加24.7億元，繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

　　展望2025：

　　上游穩(wěn)增vs．中下游轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)

　　作為油氣增儲上產(chǎn) “七年行動計劃” 收官之年：

　　?上游持續(xù)發(fā)力：三家企業(yè)均計劃增產(chǎn)原油天然氣，中海油目標產(chǎn)量增 6%-8%，中石油推進頁巖氣規(guī)模開發(fā)，上游高毛利（雙位數(shù)）仍為利潤 “穩(wěn)定器”。

　　?中下游承壓延續(xù)：

　　油品需求：汽油降 3%-5%（EV 替代），柴油受 LNG 重卡擠壓，成品油收率預計持平。

　　化工板塊：中美關(guān)稅戰(zhàn)抑制出口，新增產(chǎn)能過剩，中石化等外購原料企業(yè)毛利率仍面臨考驗。