5月份采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）調(diào)查顯示，美國新關(guān)稅政策實施已滿一個月，歐元區(qū)經(jīng)濟正在放緩。然而，負面影響主要體現(xiàn)在服務(wù)業(yè)，這或許表明不確定性帶來的傷害要大于關(guān)稅本身。90天對等關(guān)稅暫停期結(jié)束后，這種狀況可能會發(fā)生改變。

　　5月整體PMI讀數(shù)從4月的50.4下降到49.5，低于接受新聞社調(diào)查的經(jīng)濟學(xué)家的預(yù)測中值50.6。過去兩個月平均值為49.8，低于1月至3月的平均值50.4，暗示2025年第二季度GDP增長在放緩。

　　5月制造業(yè)新出口訂單增加。乍看上去，在美國對歐盟出口產(chǎn)品征收關(guān)稅的情況下，這似乎有悖常理。然而，在未來關(guān)稅稅率尚無定論的情況下，美國客戶可能是在利用90天的對等關(guān)稅暫停期抓緊囤貨。

　　德國情況惡化要更為明顯。德國綜合PMI指數(shù)從50.1下降到了48.6。相比之下，法國綜合PMI指數(shù)則從47.8攀升到了48.0。作為歐元區(qū)第一大經(jīng)濟體，德國PMI的下降主要是由于服務(wù)業(yè)PMI下降，而制造業(yè)PMI則小幅上升。盡管美國的關(guān)稅主要是針對商品，但德國的各行業(yè)分項數(shù)據(jù)顯示，傷害并不局限于制造業(yè)。不確定性的加劇可能導(dǎo)致企業(yè)和消費者在縮減所有經(jīng)濟領(lǐng)域的開支。

　　就整個歐元區(qū)而言，制造業(yè)PMI從49.0上升至49.4，服務(wù)業(yè)PMI則從50下降到了48.9。長期以來歐洲央行一直期待實際收入增長能促進服務(wù)支出，進而帶動起更廣泛的經(jīng)濟復(fù)蘇，但從這次報告發(fā)布的各行業(yè)數(shù)據(jù)來看，這一情景會比預(yù)期來得更遲。雖然我們預(yù)計歐元區(qū)會避免衰退，但復(fù)蘇可能會推遲。

　　通脹在放緩。標普全球新聞稿稱，“5月份產(chǎn)出價格通脹放緩至七個月來的最低水平”。這與我們的預(yù)期一致——我們預(yù)計今年第二季度，通脹率將從第一季度的2.3%放緩至2.1%。通脹放緩的主要原因是能源和商品通脹對整體通脹率的貢獻下降。

　　我們預(yù)計，第二季度歐元區(qū)GDP增速將從第一季度的0.2%放緩至0.1%。下半年經(jīng)濟增長步伐也可能保持低迷。受近期美國征收關(guān)稅影響，我們將2025年全年GDP增長預(yù)期從1.0%下調(diào)至0.9%。明年形勢將更加嚴峻——我們將2026年GDP增長預(yù)期從1.4%下調(diào)至1.0%。

　　隨著歐元區(qū)經(jīng)濟受到美國關(guān)稅的影響，我們預(yù)計歐洲央行將在6月和9月再次下調(diào)借貸成本，每次25個基點。這將使終端利率降至1.75%，比普遍認為的中性水平低25個基點。就目前而言，我們預(yù)計央行不會把利率降到上述水平之下，因為近期的高通脹經(jīng)歷仍記憶猶新。

　　如果在對等關(guān)稅暫停期結(jié)束后美國最終采取額外關(guān)稅措施，那風險將偏向于進一步放松政策。對我們而言，目前最大的不確定因素是美國總統(tǒng)特朗普是否會兌現(xiàn)對藥品實施行業(yè)關(guān)稅的威脅——我們估計，這將使歐盟輸美產(chǎn)品的有效關(guān)稅稅率提高6.5個百分點。