專題：2025基金高質(zhì)量發(fā)展大會(huì)

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　　5月24日，由新浪財(cái)經(jīng)主辦的2025基金高質(zhì)量發(fā)展大會(huì)在深圳隆重啟幕。大會(huì)匯聚學(xué)術(shù)界頂尖專家、公私募基金領(lǐng)軍人物、券商領(lǐng)袖及首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家等業(yè)界翹楚，共話基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展新路徑。

　　會(huì)上，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事劉煜輝出席并致辭。

　　他表示，當(dāng)下關(guān)稅戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)可能預(yù)示著一次世界秩序的更替、均衡的重構(gòu)。

　　附發(fā)言全文：

　　關(guān)稅戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)只是表象，背后的本質(zhì)是什么？本質(zhì)是中國(guó)代表的工業(yè)power和美元金融power最后一次的攤牌。而在20年前，兩者是匹配的，所以有一種說(shuō)法是：中國(guó)和美國(guó)叫夫妻國(guó)。

　　30年前中美從牽手、戀愛(ài)、婚姻，共同把全球推向史無(wú)前例的黃金浪潮，構(gòu)成了一組非常特殊的、高度耦合的，而且宏觀政府鏡像對(duì)稱的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

　　20年前，兩者可能是匹配的，今天激烈的沖突和碰撞，兩國(guó)間工業(yè)power和金融的power已經(jīng)嚴(yán)重地失配，就是中國(guó)代表的工業(yè)的power或者制造業(yè)的power在20年過(guò)程中越來(lái)越強(qiáng)大，今天強(qiáng)大到什么地方？2024年整個(gè)工業(yè)的制造業(yè)，中國(guó)工業(yè)制造業(yè)產(chǎn)值占全球制造業(yè)產(chǎn)值份額達(dá)到35%，就是第二到第十加在一起還比不上中國(guó)，關(guān)鍵是趨勢(shì)的發(fā)展還在向上加速的態(tài)勢(shì)當(dāng)中。

　　按照現(xiàn)有的態(tài)勢(shì)發(fā)展下去，2030年，中國(guó)制造業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值將占全球制造業(yè)總產(chǎn)值的45%，我個(gè)人有一個(gè)直覺(jué)，如果從技術(shù)密度來(lái)看的話，中國(guó)供應(yīng)鏈的power的比例可能更加驚人，我認(rèn)為可能已經(jīng)超過(guò)了60%。過(guò)去5、6年，大量的中國(guó)企業(yè)、中國(guó)的資本為了降低地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)，大規(guī)模的出海，把供應(yīng)鏈中低端很多部分移到了海外，東南亞、墨西哥、印度等，這個(gè)數(shù)據(jù)很明顯。

　　2018年，中國(guó)對(duì)東盟的出口四千億美金，今天已經(jīng)超過(guò)了1.1萬(wàn)億美金，6年時(shí)間翻了一番，所以供應(yīng)鏈中低端部分剔除了，留在國(guó)內(nèi)的是技術(shù)密集型、技術(shù)產(chǎn)值更高的部分，所以從技術(shù)密度的角度去看，比例非常的驚人，我認(rèn)為達(dá)到了60%。與此對(duì)應(yīng)的是美元代表的金融power原地踏步，甚至越來(lái)越萎縮，兩者之間越來(lái)越不匹配，顯得越來(lái)越不對(duì)稱，不對(duì)稱的后果是什么？

　　我們經(jīng)常講讓美元信用流、美元循環(huán)，美元回流的機(jī)制閉環(huán)越來(lái)越做不圓，回流越來(lái)越困難，我們發(fā)現(xiàn)越來(lái)越多全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、貿(mào)易活動(dòng)正在加速地脫離美元的循環(huán)。比如中國(guó)和沙特，以前我們用美元赴沙特購(gòu)買(mǎi)石油，沙特再把獲得的美元通過(guò)石油美元循環(huán)的機(jī)制又回流到美國(guó)的資本市場(chǎng)，大量買(mǎi)入美國(guó)的國(guó)債和其他的金融產(chǎn)品，但中國(guó)建立越來(lái)越大的貨幣關(guān)系，中國(guó)對(duì)沙特可以輸出強(qiáng)大的石化和基建的產(chǎn)能，甚至未來(lái)大量的輸入軍火貿(mào)易，和沙特的石油直接進(jìn)行交換。

　　比如中國(guó)和拉美，比如巴西總統(tǒng)訪華，中國(guó)和巴西的貿(mào)易活動(dòng)，以貨幣互換的方式完成，意味著大量的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在脫離美元循環(huán)。如果大量的活動(dòng)脫離美元的循環(huán)，意味著美國(guó)嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，宏觀賬戶失配再平衡的能力會(huì)受到越來(lái)越大的威脅，這是沖突的根源，這個(gè)沖突最終會(huì)走向什么終局？就是重建一種秩序，讓工業(yè)結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)重新走向適配，怎么調(diào)整呢？不外乎兩種場(chǎng)景，一種場(chǎng)景按照美國(guó)人的講法，因?yàn)楝F(xiàn)在工業(yè)的power非常強(qiáng)，和我這邊不匹配，超過(guò)很多，把你工業(yè)的power降下來(lái)，美國(guó)人也是這樣做的，和我們脫鉤斷裂，為什么處心積慮瓦解以中國(guó)為中心的供應(yīng)鏈、價(jià)值鏈和產(chǎn)業(yè)鏈，這5、6年都是這樣做的，美國(guó)想把中國(guó)打下去，讓美元的power重新匹配起來(lái)，這是美國(guó)人的想法，這是不可能實(shí)現(xiàn)的。

　　從中國(guó)人的角度來(lái)講，中國(guó)的民族偉大復(fù)興的進(jìn)程，世界的潮流，攔是攔不住，中國(guó)工業(yè)power上升的趨勢(shì)是不可阻擋的，所以從中國(guó)人的視角來(lái)講，未來(lái)全球世界秩序的重建只有一種場(chǎng)景，就是人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)和代表的金融power的權(quán)重顯著上升，與我們強(qiáng)大的工業(yè)power結(jié)構(gòu)匹配，這是中國(guó)人唯一的選擇。

　　對(duì)于美元來(lái)講，讓它從王座上退下來(lái)，這也是不可能的，心不甘情不愿，所以一定有激烈的掙扎，從這個(gè)邏輯來(lái)講，所以我們要做好長(zhǎng)時(shí)間未來(lái)激烈的博弈和碰撞的心理預(yù)期。我們心里如果建立了非常明確的愿景，每一次激烈的博弈和碰撞，都是中國(guó)核心資產(chǎn)的重要機(jī)會(huì)。過(guò)去5、6年的歷史，每一次驚濤駭浪的沖擊，都證明了這個(gè)策略是正確的。這個(gè)過(guò)程，就是雙方的沖突、博弈、激烈碰撞的過(guò)程，最終的結(jié)果由實(shí)力說(shuō)話。

　　5月12日，中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)以后，和日內(nèi)瓦的第一次接觸已經(jīng)清晰地表明出來(lái)，這個(gè)結(jié)果我不意外。我意外的是這個(gè)過(guò)程，過(guò)程如此的短暫，5月12日接觸，雙方談了一天半的時(shí)間，美國(guó)就跪掉了，我原來(lái)以為要見(jiàn)幾次，但是很快就退到了4月2日的狀態(tài)，還不知道以后的結(jié)果會(huì)怎么樣，但我們可以想到，之所以那么快地按暫停鍵，是實(shí)力所決定的。

　　經(jīng)過(guò)一個(gè)月的激烈碰撞，我們可以看得很清楚，套在美國(guó)脖子上的強(qiáng)約束絞索非常清晰，這個(gè)絞索是什么？就是今天的美國(guó)債務(wù)面臨極其嚴(yán)重的失衡，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題和核心矛盾，宏觀政府的適配，儲(chǔ)蓄和投資之間極大的缺口，這個(gè)缺口怎么樣平衡？這是美國(guó)特殊的國(guó)家負(fù)債經(jīng)營(yíng)的模式，他要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)模式，源源不斷引入外國(guó)資本，以美元流回的模式彌補(bǔ)缺口。

　　過(guò)去20年，如果和東方大國(guó)形成一個(gè)耦合的關(guān)系，維系宏觀賬戶的平衡是可以的，時(shí)間可以拖長(zhǎng)，雖然解決不了問(wèn)題，但可以延續(xù)。恰恰地緣政治百年變局的選擇，讓美國(guó)走向通貨膨脹，2021年之前，以美國(guó)為代表的西方通貨膨脹的周期是消失的，我們宏觀上稱之為大緩和時(shí)間。2021年之后，通貨膨脹一旦從瓶子中釋放出來(lái)，就像流鼻血一樣，揮之不去，非常地頑強(qiáng)。頑強(qiáng)的通貨膨脹導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)入外國(guó)儲(chǔ)蓄的成本越來(lái)越高，不斷地上升，這是我們看到的利率的高企。

　　利率的高起到今天，使得美國(guó)的財(cái)政賬戶的脆弱到進(jìn)入完全裸露的狀態(tài)。大家非常關(guān)注6月份的情況，因?yàn)榻衲晔敲纻械狡诘哪甏?.5萬(wàn)億的債務(wù)要滾動(dòng)，都是5年前新冠疫情的時(shí)候借的，那時(shí)候非常低的利率，今天的利率是滾動(dòng)的，10年債現(xiàn)在已經(jīng)4.5以上，30年債的滾動(dòng)成本非常高，所以美國(guó)財(cái)政支出今年1.2萬(wàn)億利息的支出，所以整個(gè)財(cái)政的平衡能力、脆弱性完全裸露，這種裸露導(dǎo)致的結(jié)果就是高估值的美元計(jì)價(jià)市場(chǎng)誘發(fā)高波動(dòng)。如果持續(xù)的誘發(fā)高波動(dòng)，甚至導(dǎo)致股債三殺，將誘發(fā)西方政治的游戲規(guī)則。

　　西方的政治有效時(shí)間都是有限的，比如明年11月份的終選，如果終選失敗以后，未來(lái)兩年，政府進(jìn)入裹腳時(shí)間。三年之后，左翼的人復(fù)辟，對(duì)于特朗普為代表的右翼來(lái)講，殘酷的政治清算是承擔(dān)不起的。所以要解這個(gè)絞索，誰(shuí)來(lái)解這個(gè)絞索，就是通貨膨脹，這就講到了通貨膨脹的本質(zhì)。

　　我一直講地緣政治的分手會(huì)，大家看得很清楚了，對(duì)他只有一個(gè)選擇，就是和東方大國(guó)茍，通脹的預(yù)期會(huì)下降得很快，如果不茍，絞索會(huì)越來(lái)越緊，窒息有效政治時(shí)間，抗拒什么就存在什么，痛苦、煩惱就存在，接受中國(guó)的崛起，接受新秩序，痛苦就會(huì)消失。

　　對(duì)中國(guó)來(lái)講，我們的底氣是強(qiáng)健的，一是中國(guó)的人民幣早就已經(jīng)落地了，我們高瞻遠(yuǎn)矚，10年前啟動(dòng)了金融去杠桿，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革兩年前對(duì)股市進(jìn)行有效的治理整頓，構(gòu)建了強(qiáng)健的法治基礎(chǔ)，把股市從投票器的狀態(tài)逐漸走向了承重機(jī)的狀態(tài)，這個(gè)成績(jī)是有目共睹的。二是中國(guó)供應(yīng)鏈的power。三是中國(guó)科技的出圈能力，DeepSeek核心本質(zhì)是金融的平權(quán)，AI的平權(quán)，技術(shù)的平權(quán)，中國(guó)快速把AI、算力、大模型快速的推向基礎(chǔ)設(shè)施化，快速的把AI的生態(tài)進(jìn)入擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，從根本上講，動(dòng)搖了美國(guó)高科技絕對(duì)崇拜的溢價(jià)基礎(chǔ)，使得美國(guó)宏觀的平衡能力受到嚴(yán)重的威脅，

　　什么意思？就是服務(wù)貿(mào)易順差的能力受到嚴(yán)重的威脅。今天蘋(píng)果手機(jī)下一個(gè)APP做一個(gè)業(yè)務(wù)，蘋(píng)果要收30%的蘋(píng)果稅，這就是他的服務(wù)貿(mào)易能力，這個(gè)能力被中國(guó)通過(guò)科技出圈的能力有效地沖擊。三是軍事的能力突破，印巴通過(guò)殲-10C外貿(mào)版吊打西方主力戰(zhàn)機(jī)，所有這一切反映到人民幣和合力的集中，就是本幣的價(jià)值，今天的人民幣完全有能力挑戰(zhàn)美元的霸權(quán)。理事長(zhǎng)講了穩(wěn)定幣的問(wèn)題，我們的反應(yīng)很快，我覺(jué)得是兩條線路的競(jìng)爭(zhēng)，那邊是以加密幣為代表的技術(shù)線路，我們以央行的數(shù)字貨幣為代表，中美走兩條線，都在搶地盤(pán)，我們的反應(yīng)很快。我們要把這種優(yōu)勢(shì)久久為功，持續(xù)地努力，做好基礎(chǔ)工作。

　　基礎(chǔ)的工作，大家有廣泛的共識(shí)，理論界、政策界、老百姓關(guān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)的都清楚，說(shuō)白了就是三條，一是要更加的開(kāi)放，今天中國(guó)強(qiáng)大的工業(yè)power，讓中國(guó)成為全世界最有能力實(shí)現(xiàn)0關(guān)稅的經(jīng)濟(jì)體。關(guān)稅是修長(zhǎng)城，是防御性的，對(duì)于中國(guó)來(lái)講，在全球這么牛逼要修什么長(zhǎng)城？所有的長(zhǎng)城可以拆掉。中國(guó)是最有條件更加開(kāi)放的。

　　二是要更加地平衡，就是讓老百姓更加富裕，更加有錢(qián)，更加有保證，更加有安全感，向內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)型。

　　三是更加市場(chǎng)化，大家一視同仁，最近出了《民營(yíng)經(jīng)濟(jì)保護(hù)法》，消除歧視，構(gòu)建統(tǒng)一大市場(chǎng)，只要中國(guó)踏踏實(shí)實(shí)做，我們就能夠持續(xù)地把中國(guó)建立的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為盛勢(shì)和定勢(shì)。

　　最后落地到資本市場(chǎng)，從策略上講很簡(jiǎn)單：一是認(rèn)識(shí)到今天面臨世界秩序、世界均衡的重構(gòu)，中美之間是歷史性長(zhǎng)期的戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)，如果認(rèn)清時(shí)代的背景，最好的定投一定是黃金。我講的黃金10年是一個(gè)虛數(shù)的概念。黃金是最好的定投資產(chǎn)，是當(dāng)下的時(shí)代背景所決定的。

　　二是做多贏家溢價(jià)，押注的依然是美元power的最后一次攤牌，一定要做贏家，最后會(huì)獲得豐厚的回報(bào)。每一次做多中國(guó)的核心資產(chǎn)是不二的選擇。每一次劇烈博弈，都是中國(guó)核心資產(chǎn)倒車(chē)接人的重要機(jī)會(huì)。

　　如何在百年未有之大變局的驚濤駭浪立于不敗之地，關(guān)鍵是四個(gè)字“做好自己”，謝謝大家！