來(lái)源：中糧期貨研究中心

　　引言

　　近期純堿價(jià)格一路陰跌，雖偶有宏觀如中美關(guān)稅博弈緩和以及微觀如個(gè)別裝置突發(fā)檢修帶來(lái)的利好，但依舊難掩過(guò)剩造成的頹勢(shì)，期貨價(jià)格也續(xù)刷上市以來(lái)的新低。

　　1、宏觀：情緒消退

　　5月中上旬，在中美關(guān)稅博弈階段性緩和的利多影響下，大宗商品的情緒和估值迎來(lái)一定修復(fù)，但后續(xù)利多情緒逐步消退，市場(chǎng)交易重心重回至商品的基本面。而金融、地產(chǎn)等方面的數(shù)據(jù)也缺乏亮點(diǎn)，與地產(chǎn)相關(guān)的黑色、建材類(lèi)大宗商品則成為了重災(zāi)區(qū)，持續(xù)被空頭打壓，焦煤、玻璃等品種更是成為了杭州一些機(jī)構(gòu)的空配首選。25年1-4月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資27730億元，同比下降10.3%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積620315萬(wàn)平方米，同比下降9.7%；房屋新開(kāi)工面積17836萬(wàn)平方米，下降23.8%%；房屋竣工面積15648萬(wàn)平方米，下降16.9%。中短期看，地產(chǎn)、建材鏈條相關(guān)大宗工業(yè)品弱現(xiàn)實(shí)的交易格局仍將延續(xù)，政策和資金支持待跟進(jìn)。

　　2、微觀：現(xiàn)實(shí)疲敝

　　純堿自身供需端來(lái)看，供給端仍然延續(xù)高供給狀態(tài)，雖然進(jìn)入5月后在部分裝置檢修的加持下，整體開(kāi)工偶有下降至80%以下，但缺乏持續(xù)性，本月大部分時(shí)間純堿廠商的整體開(kāi)工維持在8成以上。而本月23日以后，湖北雙環(huán)擴(kuò)產(chǎn)以及連云港堿業(yè)逐步出合格品，純堿產(chǎn)能也最終達(dá)到4110萬(wàn)噸（+130萬(wàn)噸），純堿整體供應(yīng)壓力重回，庫(kù)存在此階段也呈現(xiàn)出高位震蕩的狀態(tài)。需求端來(lái)看，光伏玻璃整體運(yùn)行平穩(wěn)，能為純堿帶來(lái)一定的剛需支持；浮法玻璃則成了重災(zāi)區(qū)，自顧不暇，困境依舊，近期玻璃期貨持續(xù)陰跌的價(jià)格便能反映出行業(yè)的一切，對(duì)于純堿的投機(jī)備貨情緒更為寡淡。利潤(rùn)端來(lái)看，純堿過(guò)?，F(xiàn)實(shí)清晰，存打壓空間，做空高成本裝置利潤(rùn)也是交易的核心邏輯。

　　圖1 純堿廠內(nèi)庫(kù)存

　　3、后市展望

　　那純堿該如何破局呢？破局無(wú)非供與需，供給方面，對(duì)于純堿來(lái)說(shuō)，只有一個(gè)字，熬，熬到因經(jīng)濟(jì)性原因?qū)е赂叱杀狙b置相繼出清。而對(duì)于大面積的來(lái)自于行政手段的供給側(cè)改革，短期則不要有太多想法，財(cái)政、居民收入、全球化等方面和16年情形大不相同。

　　需求方面，想要依靠下游玻璃的景氣來(lái)帶動(dòng)純堿，中短期看概率較低。那只能靠宏觀，要么財(cái)政發(fā)力，要么貨幣發(fā)力，這樣才能把整個(gè)商品的庫(kù)存周期帶動(dòng)起來(lái)。財(cái)政端目前還看不到相應(yīng)動(dòng)作的指引；貨幣端大概率只能等美聯(lián)儲(chǔ)降息，美聯(lián)儲(chǔ)降息后，全球大宗商品的庫(kù)存周期向上才會(huì)有更大彈性，我們的貨幣政策空間也會(huì)更大或者適時(shí)跟進(jìn)。

　　但后續(xù)即使有中外相應(yīng)的貨幣政策跟進(jìn)，受制于自身產(chǎn)能壓制和地產(chǎn)周期，純堿無(wú)論是供給還是需求端壓力仍然存在，無(wú)力回天，很難再回到過(guò)去的高度。中期看，國(guó)內(nèi)大宗商品過(guò)剩的情況仍將延續(xù)，后續(xù)更建議留意純堿期貨價(jià)格反彈到氨堿法企業(yè)成本線之上后，參與套?；蚩张涮桌臋C(jī)會(huì)選擇。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策刺激超預(yù)期