招商證券國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，首次覆蓋泡泡瑪特（09992），給予“增持”評(píng)級(jí)，隨著全球化加速推進(jìn)，該行認(rèn)為市場(chǎng)低估其規(guī)模潛力，予12個(gè)月目標(biāo)價(jià)272港元，基于26年中期40倍P/E，0.9倍PEG，介于新消費(fèi)品港股公司（如老鋪/積木熊/蜜雪冰城分別為0.9x/0.9x/1.1x）與全球IP公司（如孩之寶/萬(wàn)代南夢(mèng)宮/三麗鷗分別為1.6x/1.9x/3.0x）之間的水平，該行認(rèn)為該估值合理，預(yù)計(jì)公司25年收入/凈利潤(rùn)將達(dá)250/70億元人民幣，較市場(chǎng)預(yù)期高出15%。

　　招商證券國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　海外增長(zhǎng)動(dòng)能被市場(chǎng)低估

　　該行預(yù)計(jì)公司25年凈利潤(rùn)將達(dá)70億元人民幣，較市場(chǎng)一致預(yù)期高出約15%。該行認(rèn)為，這一差距主要源于市場(chǎng)低估泡泡瑪特海外擴(kuò)張的規(guī)模與速度。該行看好該股基于以下三大關(guān)鍵因素：線上GMV快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年收入將達(dá)55億元人民幣，同增280%；公司計(jì)劃新開(kāi)設(shè)100家門(mén)店，持續(xù)拓展在美國(guó)、英國(guó)、東南亞、澳新地區(qū)及歐洲的市場(chǎng)布局；在泰國(guó)和美國(guó)市場(chǎng)的帶動(dòng)下，門(mén)店單位經(jīng)濟(jì)效益同比增長(zhǎng)50%。

　　該行認(rèn)為，泡泡瑪特持續(xù)優(yōu)于預(yù)期的盈利表現(xiàn)，意味著其股價(jià)仍有超出該行目標(biāo)價(jià)估值基礎(chǔ)的上行空間。公司25年一季度海外收入同比增長(zhǎng)達(dá)475%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)一致預(yù)期及該行對(duì)25財(cái)年的全年假設(shè)。這一趨勢(shì)表明，即便24年下半年面臨高基數(shù)效應(yīng)，未來(lái)盈利預(yù)測(cè)仍有上調(diào)空間。在此背景下，該行認(rèn)為市場(chǎng)有望開(kāi)始消化更為積極的盈利增長(zhǎng)路徑，尤其是在國(guó)際業(yè)務(wù)方面，從而支撐公司估值進(jìn)一步提升。

　　全球IP平臺(tái)擴(kuò)展?jié)摿薮螅鲩L(zhǎng)空間廣闊

　　泡泡瑪特的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)在于其垂直整合的IP生態(tài)體系，涵蓋原創(chuàng)IP孵化、藝術(shù)家培養(yǎng)、全渠道零售以及國(guó)際授權(quán)等多個(gè)環(huán)節(jié)。公司也已成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化，業(yè)務(wù)從盲盒拓展至毛絨玩具、MEGA收藏系列、飾品及數(shù)字娛樂(lè)等品類(lèi)，全球影響力持續(xù)增強(qiáng)。該行認(rèn)為，泡泡瑪特的國(guó)際化擴(kuò)張仍處于早期階段，海外門(mén)店滲透率存在顯著提升空間。截至2024年，公司在海外市場(chǎng)的門(mén)店密度（以每百萬(wàn)人口中20-45歲人群為基準(zhǔn)）明顯低于全球同行。作為對(duì)比，樂(lè)高在澳大利亞、新加坡等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的門(mén)店密度超過(guò)每百萬(wàn)人1家，而玩具反斗城在亞洲（尤其是日本、新加坡）則超過(guò)2家；相比之下，泡泡瑪特在海外市場(chǎng)的平均門(mén)店密度僅約為0.5家。