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　　來源：國際金融報

　　6月17日，深圳市廣道數(shù)字技術股份有限公司（下稱“*ST廣道（維權）”）復牌，開盤“一字跌停”，收跌29.92%報4.31元/股，最新總市值為2.89億元。

　　消息面上，*ST廣道涉嫌財務造假，且持續(xù)時間長達7年，虛增例最高達99.39%。監(jiān)管層擬對公司及相關負責人罰款共計4050萬元，公司可能被實施重大違法強制退市。

　　作為保薦機構，五礦證券擬牽頭聯(lián)合相關方出資設立規(guī)模約為2.2億元的先行賠付專項基金。對于最新進展，五礦證券方面向《國際金融報》記者回應稱，“關于先行賠付，市場上目前已經(jīng)有較為成熟的案例，我們也將以此為參考，結合本案件的實際情況，加快工作進度，盡快設立專項基金，并完成對適格投資者的賠付工作，切實維護投資者的合法權益和證券市場的穩(wěn)定運行?！?/p>

　　財務造假

　　今日，*ST廣道復牌交易，但股價全天一字跌停，收跌29.92%報4.31元/股。這是一家北交所上市企業(yè)，于2021年11月15日在北交所上市，首發(fā)價格為12.25元/股，承銷保薦機構為五礦證券。

　　2024年12月4日，*ST廣道收到證監(jiān)會出具的《立案告知書》，因涉嫌信披違法違規(guī)被立案調查。

　　2025年6月13日，*ST廣道收到深圳證監(jiān)局下發(fā)的《行政處罰事先告知書》，公司可能被實施重大違法強制退市。公司股票于6月16日起停牌，今日復牌，自復牌之日起繼續(xù)實施退市風險警示，期間公司股票的漲跌幅限制仍為30%。這也意味著，*ST廣道或成為北交所“強制退市第一股”。

　　據(jù)深圳證監(jiān)局披露，*ST廣道通過制作虛假購銷合同、發(fā)票、銀行回單、發(fā)貨通知單及入庫單等方式虛構銷售和采購業(yè)務，從而虛增營業(yè)收入及營業(yè)成本。

　　這一操作持續(xù)時間長、涉及金額大。2018年至2024年上半年，該公司虛增的營業(yè)收入，分別占當期報告記載金額的87.34%、95.39%、98.96%、85.87%、99.39%、98.14%、88.11%；虛增的營業(yè)成本，分別占當期報告記載金額的84.53%、91.17%、98.41%、83.3%、99.13%、92.26%、83.81%。上述行為導致公司披露的2018年至2023年年度報告、2024年半年度報告及《2024年度向特定對象發(fā)行股票募集說明書（草案）》存在虛假記載。

　　頂格處罰

　　深圳證監(jiān)局擬對公司及董事長、財務負責人、副總等12人作出處罰決定，合計罰款金額達4050萬元。其中，對公司責令改正，給予警告，并處罰款1000萬元；對董事長、總經(jīng)理金文明給予警告，并處罰款1500萬元。

　　依據(jù)《中華人民共和國證券法》（下稱“證券法”）相關規(guī)定，上述擬定的處罰方案，對公司、金文明以及趙璐，均是頂格處罰。

　　鑒于金文明、趙璐組織、指使公司從事上述信息披露違法行為，嚴重擾亂證券市場秩序，依據(jù)證券法等相關規(guī)定，深圳證監(jiān)局還擬決定：對金文明、趙璐分別采取終身證券市場禁入措施。

　　“這是一起惡性財務造假案件。造假周期長，長達7年；造假比例高，九成收入虛假，真實收入不到一成?！钡潞闵虾Ｂ蓭熓聞账匣锶岁惒ㄔ诮邮堋秶H金融報》記者采訪時表示，僅在上市公司層面（不包括中介機構），證監(jiān)會擬對相關主體罰款高達4050萬元，擬處罰人數(shù)為12人。在財務造假案件中，這樣的處罰力度相對較重。

　　不過，深圳中金華創(chuàng)基金董事長龔濤則《國際金融報》記者表示，對于主要責任人的處罰力度仍顯不足?！盁o論是與公司高峰期23億元的總市值相比，還是與股民所遭受的巨大損失相比，這些罰款金額都可以說是‘九牛一毛’。”

　　“造假上市屢禁不止，主要是因為處罰力度遠遠不夠。除了頂格罰款外，還應該要求企業(yè)及負責人按照首發(fā)價格強制回購股民股票，并由承銷保薦機構承擔兜底責任?！饼彎ㄗh，應進一步提高懲罰力度。

　　如何索賠

　　在上海國家會計學院國有資本運營研究中心主任周赟看來，北交所上市公司以創(chuàng)新型中小企業(yè)為主體，這類企業(yè)普遍面臨較高的研發(fā)不確定性與經(jīng)營風險，這客觀上要求投資者需結合公司公開信息開展更精細化的價值分析。財務造假行為不僅嚴重誤導投資者對企業(yè)真實價值的判斷，更直接扭曲北交所的價格發(fā)現(xiàn)機制與資源配置功能。同時，考慮到北交所上市公司股價天然具有高波動性特征，財務報告中的誤導性陳述可能會使投資者遭受更大的損失。

　　“北交所對該公司及主要負責人的頂格處罰是極為必要的。通過重罰的震懾效應，能夠對潛在違規(guī)企業(yè)形成強力警示，充分彰顯了監(jiān)管層對財務造假‘零容忍’的堅定態(tài)度?！敝苴S表示，先行賠付專項基金的設立則是依法履行投資者保護的重要舉措，可顯著降低維權成本，及時為投資者提供賠償。

　　“這是北交所第一起先行賠償案件。至此，上海、深圳、北京三大交易所都有了先行賠付案例?！标惒ㄖ赋觯瑓⒖家酝咐?，先行賠付可能委托中國證券投資者保護基金有限責任公司具體實施。屆時，*ST廣道股票的投資者可以通過北交所交易系統(tǒng)或專門的先行賠付申報網(wǎng)站進行申報索賠。審核合格后，賠付資金將通過中國證券登記結算有限責任公司北京分公司劃付至投資者的開戶券商，再由開戶券商劃付至投資者。對于無法由中國結算北京分公司代付的情況，由投保基金公司將賠付資金劃付至投資者的銀行賬戶。

　　投行困境

　　目前，*ST廣道的保薦機構五礦證券已通過公司發(fā)布聲明稱，擬牽頭聯(lián)合相關方出資設立規(guī)模約為2.2億元的先行賠付專項基金，用于先行賠付適格投資者。

　　根據(jù)證券法第93條，發(fā)行人因欺詐發(fā)行、虛假陳述或其他重大違法行為給投資者造成損失的，發(fā)行人的控股股東、實際控制人、相關的證券公司等先行賠付義務人可以委托投保機構就賠償事宜與投資者達成協(xié)議，予以先行賠付；先行賠付后，可以依法追償。

　　“五礦證券聯(lián)合其他當事方共計出資2.2億元，其中五礦證券的出資應占絕大部分。然而，五礦證券2024年度的凈利潤僅為2.5億元?！标惒ㄖ毖?，這樣的代價實在太大，保薦項目出現(xiàn)問題可謂是“得不償失”。

　　記者查詢*ST廣道上市公告書獲悉，其上市發(fā)行費用總額為1873萬元，其中成效費用1698.11億元，審計及驗資費用105.66萬元，律師費用54.72萬元。

　　“除了金錢賠償，五礦證券最大的損失更多是商譽。五礦證券的承銷保薦業(yè)務在業(yè)內可以說是‘砸了招牌’，業(yè)務前景黯淡?！饼彎硎?。

　　周赟也指出，這次事件將對五礦證券聲譽產(chǎn)生較大的負面影響，市場對其保薦能力和盡職調查水平也會產(chǎn)生質疑，其在證監(jiān)會的分類評價極有可能被下調至C類。未來，五礦證券的保薦項目將被監(jiān)管部門重點關注，審核問詢會更加細致深入，現(xiàn)場督導也會更為頻繁，其保薦業(yè)務開展將面臨前所未有的壓力。

　　投行收入是五礦證券重要營收來源之一。據(jù)記者統(tǒng)計，自2024年以來，五礦證券保薦7個項目，均主動撤回，撤回率100%。同時，該公司投行業(yè)務罰單不斷。深交所日前對五礦證券下發(fā)監(jiān)管函，并對兩位保薦代表人通報批評，原因是其保薦的凝固力首發(fā)項目在執(zhí)業(yè)過程中存在多項違規(guī)行為。

　　汲取教訓

　　監(jiān)管層對“帶病上市”企業(yè)嚴懲不貸，同時壓實投行的“看門人”責任。尤其在2023年“8·27”新政后，投行業(yè)務收縮明顯，保薦項目變得“難拿”。如果執(zhí)業(yè)質量不過關，投行處罰會直接落實到投行機構及其保薦代表人身上。而如果保薦項目出現(xiàn)財務造假等重大問題，投行將面臨金錢和名譽的雙重損失。

　　“這對于券商行業(yè)將產(chǎn)生警示效果。如何在保證執(zhí)業(yè)質量的前提下兼顧業(yè)務收入，是整個行業(yè)需要慎重研究的普遍問題?！标惒ㄕJ為，相比于其他交易所，北交所的項目規(guī)模相對較小，規(guī)范性相對較差，項目風險也相對更大。但券商在該類項目中的收費可能相對較低，而北交所項目的法定監(jiān)管標準與其他交易所項目是相同的。

　　周赟認為，券商機構應從五礦證券的違規(guī)事件中汲取教訓，不斷提升內控和合規(guī)水平。隨著行業(yè)監(jiān)管日益嚴格，券商投行業(yè)務必須摒棄“重上市、輕質量”的慣性思維，將內核風控前移至項目篩選階段，并強化上市后的全周期持續(xù)督導。只有這樣，券商才能在激烈的市場競爭中實現(xiàn)健康可持續(xù)的發(fā)展。

　　獨立財經(jīng)評論員向《國際金融報》記者表示，此案例提醒中介機構要切實履行勤勉盡責責任，提升專業(yè)化服務水平，降低上市公司造假“踩雷”風險。券商需要進一步回歸專業(yè)化服務意識。

　　值得注意的是，為落實新“國九條”，強化對保薦代表人的聲譽約束，將“申報即擔責”要求落實到位，促進提升執(zhí)業(yè)質量，中證協(xié)于2024年9月發(fā)布了《關于修訂<證券公司保薦業(yè)務規(guī)則>的決定》，完善保薦代表人負面評價公示機制。其中，對A類名單做進一步完善，增加了項目撤否信息；在A、B、C三類名單基礎上，新增保薦代表人分類名單D（暫停業(yè)務類）。截至當前，D類（暫停業(yè)務類）名單更新至15人，涉及紫晶存儲、康美藥業(yè)等案件。