專題：光大期貨2025年半年報(bào)

　　2025年上半年蛋白粕期貨震蕩運(yùn)行，基差大起大落，因美對(duì)外加征關(guān)稅以及國(guó)內(nèi)大豆階段性供需失衡。油脂市場(chǎng)呈現(xiàn)分化，棕櫚油高位回落，菜籽油堅(jiān)挺，因供需格局差異。 ? ? ??

　　2025年下半年全球油脂油料將撥開(kāi)迷霧見(jiàn)明朗，范圍包括供應(yīng)、需求、關(guān)稅、政策等。2024/25年度美豆庫(kù)存壓力輕、南美大豆庫(kù)存壓力下降，加菜籽、黑海油料庫(kù)存緊張，全球油料壓力減弱。2025/26年度，美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)供需均報(bào)以樂(lè)觀期待。目前看，供應(yīng)端面積基本如期，美豆單產(chǎn)出現(xiàn)大幅調(diào)整概率低，加菜籽、俄羅斯和烏克蘭油料產(chǎn)區(qū)存在干旱隱患，三季度急需更多廣泛的降雨。5月10日日內(nèi)瓦會(huì)議中美取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，暫停 24% 關(guān)稅 90 天，6 月 25 日北約峰會(huì)發(fā)布的《海牙宣言》被解讀中美關(guān)系繼續(xù)向好，6月28日美表示特朗普年內(nèi)將訪華。同時(shí)，歐盟主動(dòng)邀請(qǐng)中國(guó)外長(zhǎng)王毅訪問(wèn)，重啟中歐高級(jí)別戰(zhàn)略對(duì)話，試圖在中美間尋求平衡。7月美豆將進(jìn)入出口銷售周期，關(guān)注美豆出口銷售能否好于預(yù)期。美豆壓榨環(huán)節(jié)上，市場(chǎng)聚焦美豆油生柴政策，7月上旬或落地。國(guó)內(nèi)蛋白粕方面，養(yǎng)殖利潤(rùn)好于預(yù)期，造成養(yǎng)殖端存欄處于高位，飼料消費(fèi)同比增加。大豆和油菜籽4季度采購(gòu)偏慢，有望推漲盤面榨利。疊加美豆價(jià)格上漲，蛋白粕價(jià)格單邊偏強(qiáng)對(duì)待。另外，豆粕基差7月預(yù)計(jì)是低點(diǎn)，8月后走強(qiáng)。

　　油脂市場(chǎng)中，棕櫚油產(chǎn)地仍有庫(kù)存壓力，拖累了油脂整體走勢(shì)。下半年首先關(guān)注生柴政策，重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)和印尼。如美45Z生柴政策、RVO摻混等7月或明朗，印尼生柴執(zhí)行情況等。其次，關(guān)注出口格局。三季度豆油出口潛力下降，棕櫚油出口量增加，關(guān)注印度和中國(guó)是否有超額采購(gòu)，推動(dòng)棕櫚油產(chǎn)地壓力提前消化，這將決定油脂下方空間。四季度棕櫚油出口壓力下降，豆油出口潛力增加，油脂重心多穩(wěn)步上移。最后，國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)情況。受到我國(guó)大豆、油菜籽遠(yuǎn)期采購(gòu)量節(jié)奏偏慢，豆油和菜籽油的四季度供應(yīng)存在不確定性預(yù)期，最終能否如實(shí)減少以及棕櫚油彌補(bǔ)情況，決定了國(guó)內(nèi)油脂基差的高度。油脂震蕩偏強(qiáng)思路對(duì)待。