一、短期政策敘事趨于樂觀，行情又一次走向完美春季躁動：各地方積極性全面提升，響應(yīng)刺激消費和激勵民企政策導(dǎo)向，生育激勵政策中央和地方真金白銀支持。“東升西落”敘事有群眾基礎(chǔ)，外資積極參與消費刺激定價，強化樂觀預(yù)期。1-2 月信貸偏弱，市場預(yù)期降準(zhǔn)降息、流動性寬松重啟。

　　短期政策敘事趨于樂觀，多方面樂觀預(yù)期疊加，低估值順周期輪漲補漲，賺錢效應(yīng)繼續(xù)普遍擴散。A 股春季行情的演繹，又一次走向了完美春季躁動的范式。短期發(fā)酵的樂觀預(yù)期包括：

　　1． 各地方積極性全面提升，刺激消費和激勵民企政策加速推進。其中生育激勵政策各地方全面開花，中央和地方可能共同給予真金白銀支持。

　　2． “東升西落”的宏觀敘事，具備良好的群眾基礎(chǔ)。我們理解，體現(xiàn)在股價上的“東升”和“西落”有各自的來源，“東升”在于科技產(chǎn)業(yè)突破凝聚共識，提升風(fēng)險偏好，以結(jié)構(gòu)性機會為基礎(chǔ)，類似本周的全面樂觀預(yù)期脈沖式發(fā)酵?！拔髀洹钡挠|發(fā)因素，則是特朗普關(guān)稅進度快于預(yù)期，全球衰退交易發(fā)酵。短期，外資積極參與國內(nèi)消費刺激的股票定價，強化了市場對外資回流的樂觀預(yù)期。

　　3． 1-2 月合并，地方債發(fā)行放量支持社融高增，但居民和企業(yè)中長期信貸同比少增拖累信貸少增，驗證實體需求仍偏弱。這也使得市場預(yù)期擇機降準(zhǔn)降息窗口臨近，年初以來流動性偏緊窗口，短期可能轉(zhuǎn)向再寬松。而這在短期更多體現(xiàn)為股市的樂觀預(yù)期。

　　二、我們的經(jīng)濟展望：25Q2 出口增速自然回落，疊加美對華關(guān)稅威脅，經(jīng)濟預(yù)期波動可能明顯放大。順周期樂觀預(yù)期發(fā)酵仍有阻力。我們認為，經(jīng)濟內(nèi)生改善需以供給出清為前提，2026 才是關(guān)鍵窗口。這一次春季躁動，仍要面臨“四月決斷”的考驗，驗證期到來保留一分清醒。

　　春節(jié)以來的科技產(chǎn)業(yè)趨勢行情，讓市場暫時沒有把需求尤其是外需的變化作為主要矛盾，短期仍處于春季躁動窗口。我們對后續(xù)經(jīng)濟展望保持不變：25Q2 中國出口存在增速回落壓力，海外衰退預(yù)期發(fā)酵 + 美國庫存周期對進口需求的支撐退坡。若這個階段疊加美對華關(guān)稅威脅加碼，宏觀預(yù)期可能出現(xiàn)較大波動。部分超前的科技主題投資，在宏觀預(yù)期擾動下，可能也會調(diào)整。本輪“經(jīng)濟底”確認，需求側(cè)刺激需要與供給側(cè)出清形成共振，2026 年可能才是A 股中游制造行業(yè)歷史上第一次供給出清的窗口。彼時一系列宏觀敘事可能改善，市場對穩(wěn)增長政策的要求會降低，關(guān)稅威脅對盈利的沖擊邊際減弱，中國優(yōu)化外循環(huán)的條件改善。

　　這一次春季躁動發(fā)酵的順周期線索，仍要面臨“四月決斷”的考驗。短期行情的性質(zhì)還是關(guān)注“高切低”的投資者，借事件催化做價值修復(fù)行情，價值板塊輪漲補漲，但單一行業(yè)的持續(xù)性可能有限。短期躁動行情輪漲方向變?yōu)椴蛔?，驗證期到來保留一分清醒。

　　三、順周期預(yù)期修復(fù)，消費是短期利好線索疊加方向（刺激消費，生育激勵，外資偏好）。

　　維持中期科技產(chǎn)業(yè)趨勢占優(yōu)的判斷，科技中級別調(diào)整的窗口未到。繼續(xù)推薦：國內(nèi)AI 算力和應(yīng)用、具身智能、低空經(jīng)濟的投資機會。

　　風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期