來源：CFC金屬研究

　　作者 | 中信建投期貨研究發(fā)展部 張少達(dá)

　　本報(bào)告完成時(shí)間 ?| 2025年3月20日

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　　摘要：

　　近期焦煤價(jià)格創(chuàng)新低，市場表現(xiàn)比較弱。短期，鋼廠還在復(fù)產(chǎn)，消耗需求有支撐，但補(bǔ)庫意愿不高。而且復(fù)產(chǎn)時(shí)間窗口和高度可能面臨4月份鋼材需求偏弱的風(fēng)險(xiǎn)，特別關(guān)注出口情況。長期來看，高供給始終限制焦煤價(jià)格向上彈性和空間，焦煤價(jià)格明顯好轉(zhuǎn)可能需要看到供給端有效收縮。近期重點(diǎn)關(guān)注新一輪蒙煤長協(xié)定價(jià)情況，若長協(xié)價(jià)格下降明顯，可能導(dǎo)致焦煤價(jià)格中樞走低。

　　策略：

　　偏空對待為主，05合約上方壓力位1050-1100元/噸。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：旺季需求超預(yù)期，鋼廠復(fù)產(chǎn)超預(yù)期

　　一、鋼廠復(fù)產(chǎn)尚未結(jié)束

　　本周焦煤05合約價(jià)格逼近1000元/噸整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)近六年新低，盤面升水基本消失。短期市場在鋼廠復(fù)產(chǎn)過程中可能仍有反復(fù)，但支撐力度有所減弱。

　　短期鋼材庫存壓力不算大，五大品種鋼材總庫存低于1830萬噸，庫存已經(jīng)見頂。近期鋼價(jià)有所下降，但鋼廠盈利能力尚可，螺紋熱卷噸鋼利潤在50-100元/噸左右，鋼廠盈利比例也在五成左右，復(fù)產(chǎn)預(yù)計(jì)還能延續(xù)。3月初日均鐵水產(chǎn)量突破230萬噸，上周鐵水增量不大，但高爐開工率明顯增加，預(yù)計(jì)近期鐵水產(chǎn)量還能增加。但是，下游補(bǔ)庫并未明顯釋放。鋼廠和焦企庫存合計(jì)1540萬噸左右，降庫斜率下降，補(bǔ)庫意愿不高。投機(jī)層面，流拍率有所下降，但總體仍維持在20%以上?？傮w而言，短期需求有支撐，但下游和投機(jī)采購意愿一般。

　　二、關(guān)注4月份鋼材終端需求情況

　　鋼廠復(fù)產(chǎn)還能給焦煤提供一定的支撐，但是4月份之后終端偏弱的承接能力可能引發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈新一輪負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)。螺紋需求延續(xù)回升，但產(chǎn)量增速也比較快，總庫存下降斜率較往年要偏慢。熱卷上周表需超預(yù)期，本周需求尚可，熱卷需求承接能力尚未看到走弱。但是，未來鋼材需求最大的風(fēng)險(xiǎn)在于出口。1-2月鋼材出口合計(jì)1700萬噸左右，同比2024年有100萬噸左右的增量，而且周度外貿(mào)出港也未出現(xiàn)明顯下降。但是，今年鋼材出口下滑的風(fēng)險(xiǎn)仍然不容忽視。2024年鋼材凈出口1.04萬噸，創(chuàng)歷史新高。2025年2月份，越南等公布對中國部分鋼種的反傾銷關(guān)稅政策，預(yù)計(jì)對國內(nèi)鋼材出口造成不利影響。從目前已經(jīng)宣布的國家來看，預(yù)計(jì)影響國內(nèi)月度出口體量在50萬噸以上，未來可能還會(huì)有其他國家宣布類似的政策，影響量有可能進(jìn)一步增加。4月份國內(nèi)黑色系產(chǎn)業(yè)鏈很可能面臨較大的負(fù)反饋風(fēng)險(xiǎn)。

　　三、長期矛盾的化解可能需要看到減產(chǎn)

　　高供給壓力下，焦煤價(jià)格向上彈性和空間可能都比較小。未來彈性能否扭轉(zhuǎn)，需要重點(diǎn)關(guān)注焦煤產(chǎn)量是否有實(shí)質(zhì)的收縮。國內(nèi)煤礦產(chǎn)量維持在高位，煤礦庫存高庫存壓力尚未出現(xiàn)緩解。蒙煤通關(guān)方面，近期日均維持在10萬噸左右，較去年同期略有下降。海運(yùn)煤近期倒掛，進(jìn)口意愿一般，港口進(jìn)口煤持續(xù)去庫。總體來看，高供給問題并未出現(xiàn)有效緩解。近期重點(diǎn)關(guān)注蒙煤新一輪長協(xié)價(jià)格，若長協(xié)價(jià)格下降明顯，可能導(dǎo)致焦煤價(jià)格中樞走低，跌破千元的風(fēng)險(xiǎn)增加。

　　四、結(jié)論

　　近期焦煤價(jià)格創(chuàng)新低，市場表現(xiàn)比較弱。短期，鋼廠還在復(fù)產(chǎn)，消耗需求有支撐，但補(bǔ)庫意愿不高。而且復(fù)產(chǎn)時(shí)間窗口和高度可能面臨4月份鋼材需求偏弱的風(fēng)險(xiǎn)，特別關(guān)注出口情況。長期來看，高供給始終限制焦煤價(jià)格向上彈性和空間，焦煤價(jià)格明顯好轉(zhuǎn)可能需要看到供給端有效收縮。近期重點(diǎn)關(guān)注新一輪蒙煤長協(xié)定價(jià)情況，若長協(xié)價(jià)格下降明顯，可能導(dǎo)致焦煤價(jià)格中樞走低。策略上，偏空對待為主，05合約上方壓力位1050-1100元/噸。

　　建投黑色團(tuán)隊(duì)

　　分析師：張少達(dá)

　　期貨交易咨詢從業(yè)信息：Z0017566

　　分析師：楚新莉

　　期貨交易咨詢從業(yè)信息：Z0018419