交銀國際發(fā)布研報(bào)稱，行業(yè)競爭及原材料成本上行，導(dǎo)致恒安國際（01044）業(yè)績略有承壓。該行下調(diào)公司的財(cái)務(wù)預(yù)測，目標(biāo)價(jià)22.64港元，基于10.2倍預(yù)測2025年市盈率。維持“中性”評級。

　　該行指，2024年，恒安集團(tuán)收入同比降4.6%，主因行業(yè)競爭加劇及各品牌低價(jià)促銷影響。因紙巾業(yè)務(wù)原材料成本上升，毛利率下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營利潤和凈利潤分別下滑5.7%和17.9%。公司維持穩(wěn)定派息，全年每股派息1.4港元，與2023年一致，派息率達(dá)70.8%，2023年為58%。紙巾業(yè)務(wù)面臨行業(yè)競爭，銷量增長部分抵消影響。毛利率下滑約3個(gè)百分點(diǎn)。濕紙巾業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，其超50%的毛利率是拉動(dòng)業(yè)務(wù)毛利率的主要原因。衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)銷量下滑但均價(jià)保持穩(wěn)定。高端產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異，部分抵消老品下滑的影響。業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定。紙尿褲業(yè)務(wù)高端品牌“奇莫”對業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)提升至44%，推動(dòng)毛利率顯著提升至45.5%。

　　展望未來，產(chǎn)能情況延續(xù)行業(yè)競爭，公司將通過渠道管控和產(chǎn)品差異化穩(wěn)固份額。預(yù)期2025年木漿價(jià)格趨穩(wěn)。管理層預(yù)計(jì)2025年業(yè)績與2024年持平。考慮行業(yè)競爭和原材料壓力持續(xù)，占收入近6成的紙巾業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)仍承壓。該行看好中長期行業(yè)集中度有助提升公司的議價(jià)能力，但短期內(nèi)盈利能力的修復(fù)仍需觀察成本管控能力。