風(fēng)暴，來襲！

近期，受進(jìn)出口稅率波動的影響，國內(nèi)各行業(yè)均遭受了不同程度的沖擊，醫(yī)藥領(lǐng)域也未能幸免。

與此同時，F(xiàn)DA因深陷裁員風(fēng)波而內(nèi)部動蕩，對中國藥廠的突擊檢查也顯著增多，使得國內(nèi)醫(yī)藥公司的出海之路充滿不確定性。

就在2025年3月20日，恒瑞醫(yī)藥“雙艾”組合的上市申請，遭到了FDA的二次拒絕。

這無疑是一記沉重的警鐘：海外市場雖前景廣闊，卻困難重重。

在此嚴(yán)峻的背景之下，海外授權(quán)（BD）成為了國內(nèi)藥企“走出去”的重要途徑。

需要明確的是，藥品授權(quán)本質(zhì)上屬于知識產(chǎn)權(quán)交易，國產(chǎn)創(chuàng)新藥對外授權(quán)屬于賺取知識產(chǎn)權(quán)使用費，因而不受進(jìn)出口稅率波動的影響。

近年來，國內(nèi)藥品許可對外授權(quán)數(shù)量穩(wěn)步增長，到了2024年，總金額更是高達(dá)519億美元，與2020年相比，近乎增長了5倍！

恒瑞醫(yī)藥作為國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在BD出海方面更是樹立了標(biāo)桿。

在2024年，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營收279.8億元，同比增長22.63%；凈利潤達(dá)63.37億元，同比大幅增長47.28%，均創(chuàng)下歷史最佳成績！

其中，公司的對外許可收入約有20億元，占總營收的7.1%。

由于公司前期研發(fā)成本已完成費用化，這些對外許可收入近乎全額轉(zhuǎn)化為純利潤，推動公司凈利率從2021年的17.31%提升至2024年的22.64%，助力公司走出低谷。

進(jìn)入2025年，恒瑞醫(yī)藥在出海之路上持續(xù)發(fā)力。

在3月25日至4月8日這短短半個月內(nèi)，公司便先后與默沙東、默克達(dá)成重磅合作，就HRS-5346、SHR7280兩個產(chǎn)品簽訂授權(quán)協(xié)議，兩筆交易的首付款合計約15.6億元，為公司業(yè)績增長再添動力！

不過，恒瑞醫(yī)藥的海外授權(quán)成績也并未掩蓋其創(chuàng)新藥迅猛發(fā)展的光芒。

2024年，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥銷售收入高達(dá)138.92億元，同比增長30.60%，在總營收中占比近50%，撐起公司業(yè)務(wù)的半壁江山。

值得一提的是，公司在年報中特別說明，該銷售收入未涵蓋對外許可收入。

可見，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭正盛，公司已成功在創(chuàng)新藥領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟。

恒瑞醫(yī)藥能取得如此佳績，自然離不開其自身的兩大優(yōu)勢。

一、研發(fā)優(yōu)勢。

多年來，恒瑞醫(yī)藥始終保持著較高的研發(fā)投入強度，研發(fā)費用率基本維持在20%以上。

2024年，公司研發(fā)投入更是高達(dá)82.28億元，其中費用化部分為65.83億元。

截止2024年末，公司累計研發(fā)投入突破440億元，遠(yuǎn)超復(fù)星醫(yī)藥、上海醫(yī)藥等國內(nèi)同行。

持續(xù)的高額投入，也助力恒瑞醫(yī)藥搭建起龐大且優(yōu)質(zhì)的研發(fā)管線。

當(dāng)下，恒瑞醫(yī)藥在國內(nèi)已成功獲批19款新分子實體1類創(chuàng)新藥與4款2類創(chuàng)新藥，還有約90個自主創(chuàng)新產(chǎn)品正處于臨床開發(fā)階段，國內(nèi)外開展的臨床試驗近400項。

在2024年全球制藥公司管線規(guī)模TOP25榜單中，恒瑞醫(yī)藥位居第八，已然成為國內(nèi)創(chuàng)新藥賽道的“領(lǐng)航者”。

同時，在2024年報顯示，公司預(yù)計未來三年將有47項創(chuàng)新成果獲批上市。

至此，恒瑞醫(yī)藥成功構(gòu)建了創(chuàng)新藥“開發(fā)一批、臨床一批、上市一批”的良性循環(huán)。

公司更是憑借多個全球或國內(nèi)首創(chuàng)產(chǎn)品，活躍于腫瘤、減肥、心血管疾病等熱門治療領(lǐng)域。

二、資金優(yōu)勢。

創(chuàng)新研發(fā)必然離不開資金支持,與其他依賴融資進(jìn)行研發(fā)的創(chuàng)新藥企不同，恒瑞醫(yī)藥自身就具備強大的造血能力，這一點我們可以在財務(wù)指標(biāo)上窺得一二：

一方面，公司沒有任何的短期和長期借款，截至2024年底，公司的資產(chǎn)負(fù)債率僅為8.07%。

另一方面，恒瑞醫(yī)藥的貨幣資金逐年攀升，2024年已高達(dá)248.2億元，占總資產(chǎn)的50%，資金十分雄厚。

要知道，在公司巨額貨幣資金中，98%為銀行存款，是實打?qū)嵖呻S時支取用于支付的現(xiàn)金，而非銀行票據(jù)或交易性金融資產(chǎn)。

因此，在眾多創(chuàng)新藥企深陷融資困境時，恒瑞醫(yī)藥憑借早期仿制藥業(yè)務(wù)積累的資金優(yōu)勢，為創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)的發(fā)展打下了堅實基礎(chǔ)。

除上述內(nèi)部優(yōu)勢外，恒瑞醫(yī)藥還收獲了外部環(huán)境的諸多機(jī)遇。

首先，在集采方面。

截至2024年底，恒瑞醫(yī)藥大多重磅仿制藥已被納入集采，涉及市場規(guī)模近100億元。

當(dāng)下，公司尚未被集采的重點品種僅剩3個，市場規(guī)模近30億元，與集采部分相比要小得多。其中兩個品種市占率更是近99%，具備顯著的市場優(yōu)勢。

因此，后續(xù)集采對公司的影響將會逐步降低。

與此同時，國內(nèi)醫(yī)保集采的唯低價模式也可能轉(zhuǎn)變，定價機(jī)制趨于靈活，有望緩解恒瑞醫(yī)藥仿制藥面臨的低價集采壓力。

其次，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域。

2024年，恒瑞共有12款新藥通過醫(yī)保目錄調(diào)整，其中5個品種在上市首年便成功納入醫(yī)保，這種“快車道”準(zhǔn)入模式極大地縮短了商業(yè)化的爬坡周期。

進(jìn)入2025年，國內(nèi)丙類醫(yī)保目錄修訂等扶持措施相繼出臺，這些舉措都將有助于強化創(chuàng)新藥對公司業(yè)績的推動作用。

不得不說，創(chuàng)新藥是國內(nèi)制藥行業(yè)整體轉(zhuǎn)型的一個趨勢，行業(yè)內(nèi)憑借差異化創(chuàng)新以及具備高研發(fā)效率的公司有望快速崛起。

與此相關(guān)的基金也將從中獲得行業(yè)紅利，恒生醫(yī)藥ETF(159892)就是其中之一。

其不僅專注于挖掘在香港上市的生物科技公司，還號稱醫(yī)藥界的“全家桶”，涵蓋了藥明康德、百濟(jì)神州、信達(dá)生物等行業(yè)內(nèi)最具代表性的公司。

2024年前三季度，恒生醫(yī)藥ETF中創(chuàng)新藥相關(guān)公司占比大幅上升，高達(dá)65.13%。

而截至2025年4月10日，恒生醫(yī)藥ETF（159892）份額凈值大約為0.55元，幾乎為初始凈值的一半，意味著其富含較大上升勢能。

最后，總結(jié)一下。

誠如所言，“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)是一片大海，而非一方小池塘”。

盡管當(dāng)下醫(yī)藥行業(yè)處于動蕩時期，面臨諸多不確定性，但恒瑞醫(yī)藥憑借雄厚的資金實力與卓越的研發(fā)優(yōu)勢，在風(fēng)浪中穩(wěn)扎穩(wěn)打，抓住時代機(jī)遇，將持續(xù)開拓未來增長空間。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

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