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來(lái)源：凱瀚財(cái)經(jīng)

一、國(guó)際貿(mào)易摩擦

本周最大的事件當(dāng)然是國(guó)際貿(mào)易摩擦（尤其是中美貿(mào)易摩擦）的迅速升級(jí)。這個(gè)事情大家討論已經(jīng)非常多也非常充分，我們只總結(jié)幾點(diǎn)看法：

1、貿(mào)易戰(zhàn)不是簡(jiǎn)單的貿(mào)易戰(zhàn)，實(shí)際上是政治、經(jīng)濟(jì)、文化的全面脫鉤。本周已經(jīng)發(fā)了旅游和留學(xué)預(yù)警，也明確會(huì)減少電影引進(jìn)，未來(lái)雙方收緊簽證、削減航班、海外背景在體制內(nèi)被邊緣化都是完全可以預(yù)期的；

2、第一輪沖突本周已經(jīng)結(jié)束，但無(wú)論后面怎么演進(jìn)，是繼續(xù)升級(jí)還是有所緩和，脫鉤的趨勢(shì)已經(jīng)形成。因此，本周之后，一方面出口導(dǎo)向的制造業(yè)將繼續(xù)遷往東南亞和墨西哥，一方面外企（尤其是不依賴中國(guó)市場(chǎng)的外企）將繼續(xù)撤出；

3、但是，也不用過(guò)度憂慮貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)闊釕?zhàn)。我們可能很快就會(huì)看到戰(zhàn)爭(zhēng)，但不會(huì)在大陸本土；

4、網(wǎng)上有人說(shuō)轉(zhuǎn)口貿(mào)易可以規(guī)避關(guān)稅，這個(gè)爭(zhēng)議比較大，即使外貿(mào)專業(yè)人士觀點(diǎn)也不一致。但即使認(rèn)為可行的，也不認(rèn)為像陽(yáng)澄湖大閘蟹洗澡那么簡(jiǎn)單；

5、刺激內(nèi)需已經(jīng)是共識(shí)，政府發(fā)錢幾乎是刺激內(nèi)需的唯一途徑幾乎也是共識(shí)。但從2008年金融危機(jī)開(kāi)始至今，政府發(fā)錢總是傾向于給企業(yè)補(bǔ)貼，希望通過(guò)補(bǔ)貼企業(yè)換取企業(yè)不裁員的承諾，以保證就業(yè)。這種刺激方式太間接，應(yīng)該直接對(duì)居民進(jìn)行補(bǔ)貼，包括降低工薪個(gè)稅、降低社保繳納比例、生育補(bǔ)貼、無(wú)門檻消費(fèi)券等。但政府轉(zhuǎn)變觀念有難度，一直到去年還在延遲退休、提高社保基數(shù)，這些實(shí)際上是在抑制消費(fèi)；

6、我們和各位讀者一起，經(jīng)歷了過(guò)去五千年里面最好的四十年（1979-2019），這既是幸運(yùn)，但如果心態(tài)不能及時(shí)調(diào)整，可能也是不幸，畢竟由奢入儉難。

二、國(guó)際貿(mào)易摩擦對(duì)IPO審核的影響

下周將上會(huì)的瑞立科密在招股書(shū)上會(huì)稿中，新增披露了“國(guó)際貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)”，其中詳細(xì)披露了對(duì)美國(guó)的銷售和采購(gòu)占比（穿透至終端口徑）：

就這個(gè)案例而言，因?yàn)閬?lái)自境外的采購(gòu)和銷售比例并不高、來(lái)自美國(guó)的就更低，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)其實(shí)沒(méi)什么影響，所以一開(kāi)始并沒(méi)有將國(guó)際貿(mào)易摩擦認(rèn)定為一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然現(xiàn)在認(rèn)定了，也不會(huì)影響公司上會(huì)。

但對(duì)其他項(xiàng)目，值得關(guān)注三點(diǎn)：

1、在這個(gè)階段新增這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，顯然并不是公司自己的主動(dòng)行為，表明審核部門高度重視國(guó)際貿(mào)易摩擦對(duì)擬上市公司的影響；

2、瑞立科密上會(huì)稿招股書(shū)的簽署日是4月2日，在本周貿(mào)易摩擦升級(jí)之前。所以，未來(lái)審核部門對(duì)國(guó)際貿(mào)易摩擦對(duì)其他項(xiàng)目的影響，可能關(guān)注度會(huì)更高；

3、按照此前若干年的慣例，對(duì)于其他項(xiàng)目，如果境外尤其是美國(guó)銷售比例較高，一方面審核部門會(huì)要求出具專項(xiàng)核查意見(jiàn)并在招股書(shū)中披露，另一方面審核進(jìn)程可能會(huì)暫時(shí)停滯，審核部門希望觀察一年半載，根據(jù)公司的實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)判斷國(guó)際貿(mào)易摩擦到底對(duì)公司產(chǎn)生了什么影響。

三、IPO節(jié)奏

本周（4月7日-4月11日）IPO節(jié)奏：

1、批文

本周只有1個(gè)IPO項(xiàng)目注冊(cè)生效。2025年以來(lái)，一共有24個(gè)項(xiàng)目注冊(cè)生效，其中主板9個(gè)，創(chuàng)業(yè)板12個(gè)，科創(chuàng)板3個(gè)。

本周北交所無(wú)項(xiàng)目注冊(cè)生效，2025年以來(lái)一共有3個(gè)項(xiàng)目注冊(cè)生效。

本周是924救市后恢復(fù)每周2個(gè)IPO批文以來(lái)，第一個(gè)只有1個(gè)批文的完整交易周，原因當(dāng)然是顯而易見(jiàn)的。既然本周各方想了那么多辦法來(lái)穩(wěn)住市場(chǎng)，那一級(jí)市場(chǎng)也要表達(dá)自己的態(tài)度。

只是，這背后仍然反映出，在主流聲音看來(lái)，IPO數(shù)量和二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)存在因果關(guān)系。盡管我們反復(fù)講這種觀點(diǎn)是完全錯(cuò)誤的，但沒(méi)有能夠影響別人的看法。

因此，對(duì)后面的IPO批文情況，可以很容易得出兩個(gè)結(jié)論：

第一，本周的救市表明，3100點(diǎn)一線是上升到國(guó)家意志的“鐵底”，是不惜一切代價(jià)要維護(hù)的。本周救市已經(jīng)成功，后續(xù)跌回周一、周二那個(gè)地方的可能性極小，因此下周就會(huì)恢復(fù)2個(gè)批文。

第二，但是，全球化大勢(shì)已去，整體經(jīng)濟(jì)不可避免會(huì)受影響，逆全球化阻礙了二級(jí)市場(chǎng)向上的空間。鑒于主流聲音認(rèn)為IPO數(shù)量和二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)存在因果關(guān)系，那也別指望以后每周會(huì)有3個(gè)、5個(gè)批文，也即一級(jí)市場(chǎng)自媒體經(jīng)常憧憬的所謂“IPO放松”。

本周無(wú)受理項(xiàng)目。

本周悍高集團(tuán)主板項(xiàng)目、山大電力創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目、鼎佳精密和岷山環(huán)能北交所項(xiàng)目上會(huì)獲通過(guò)。根據(jù)預(yù)告，下周瑞立科密主板項(xiàng)目和宏遠(yuǎn)股份北交所項(xiàng)目將上會(huì)（所以本周四個(gè)項(xiàng)目上會(huì)只是個(gè)偶然，有些媒體之前又在鼓吹“放松”，別想多了）。

瑞立科密從事機(jī)動(dòng)車主動(dòng)安全系統(tǒng)相關(guān)核心部件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司制動(dòng)防抱死裝置（ABS）產(chǎn)量和銷量已經(jīng)連續(xù)10年排名行業(yè)第一位，符合主板定位。公司產(chǎn)品主要面向商用車市場(chǎng)，近年來(lái)商用車銷量波動(dòng)較大，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)也存在明顯波動(dòng)。公司2024年凈利潤(rùn)2.57億元，看起來(lái)很大，但實(shí)際上2017年凈利潤(rùn)已經(jīng)有1.99億元，2022年曾經(jīng)跌到0.81億元，所以長(zhǎng)期看成長(zhǎng)性一般。不過(guò)這次上會(huì)報(bào)告期是2022-2024年，業(yè)績(jī)最差的2022年恰好是報(bào)告期第一年，所以招股書(shū)上看起來(lái)的增長(zhǎng)曲線就很漂亮了。

宏遠(yuǎn)股份主要從事電磁線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司曾于2022年申報(bào)創(chuàng)業(yè)板，但當(dāng)年凈利潤(rùn)只有3,742萬(wàn)元，因此于2023年撤回。撤回后，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，2024年凈利潤(rùn)9,121萬(wàn)元，客戶結(jié)構(gòu)變化不大，主要是原有客戶增加采購(gòu)。