來源：金十數(shù)據(jù)

　　本文作者為前紐約聯(lián)儲主席杜德利（Bill Dudley）

　　當前市場定價暗示美聯(lián)儲將在6月貨幣政策會議上啟動降息，期貨市場預(yù)計年底前聯(lián)邦基金利率將下降75至100個基點。然而上周，鮑威爾駁斥了這些預(yù)期。他指出，特朗普政府的關(guān)稅政策將通過推高物價和抑制增長，使美聯(lián)儲偏離充分就業(yè)和穩(wěn)定通脹的雙重目標?！拔艺J為在今年剩余時間里，我們很可能將逐漸遠離這些目標?！滨U威爾表示。

　　美聯(lián)儲保持耐心主要基于四大原因。首先，經(jīng)濟前景異常模糊。美國關(guān)稅的快速提升遠超美聯(lián)儲官員預(yù)期，且沒有歷史先例可循。貿(mào)易政策的空前變化本就難以應(yīng)對，更何況這些政策仍處于變動之中。更高的關(guān)稅可能暫時提振經(jīng)濟增長——3月機動車及零部件銷售額激增5.3%，創(chuàng)兩年來最大漲幅，這或許就是最有力的例證。

　　其次，美國增長潛力突然大幅下降。貿(mào)易政策轉(zhuǎn)變將損害生產(chǎn)率增長：短期來看，進口價格上漲迫使制造商重組供應(yīng)鏈；長期而言，關(guān)稅將促使生產(chǎn)活動轉(zhuǎn)向美國比較優(yōu)勢較弱的受保護市場。勞動力增長的急劇下降也將制約經(jīng)濟活動——邊境拘捕人數(shù)暴跌意味著移民幾乎停止，而更高的驅(qū)逐率將進一步限制勞動力供給。在建筑和農(nóng)業(yè)等移民從業(yè)比例高的領(lǐng)域，工人短缺將直接拖累生產(chǎn)率。

　　增長潛力下降意味著，即便經(jīng)濟放緩也可能無法在勞動力市場產(chǎn)生足夠松弛來刺激貨幣政策支持。盡管本季度實際GDP增長預(yù)計將大幅放緩，但當前4.2%的失業(yè)率與去年夏季相比幾乎沒有變化。

　　第三，通脹可能連續(xù)第五年超過2%目標，政策制定者必須謹慎避免導(dǎo)致通脹預(yù)期脫錨的錯誤。雖然近期預(yù)期有所跳升，但紐約聯(lián)儲的調(diào)查和通脹保值債券（TIPS）隱含通脹率尚未驗證這種趨勢?！巴泴γ缆?lián)儲自身行動極其敏感”，這限制了美聯(lián)儲應(yīng)對經(jīng)濟疲軟的空間。

　　第四，特朗普對美聯(lián)儲獨立性的攻擊加劇了保持耐心的必要性。如果降息被視為向白宮壓力屈服，公眾對央行控制通脹的信心將受損，進而推高通脹預(yù)期。特朗普的施壓不僅增強了美聯(lián)儲等待的動機，還加劇了市場對央行獨立性終結(jié)后通脹后果的擔(dān)憂。若美聯(lián)儲今年降息，市場或?qū)①|(zhì)疑這是出于經(jīng)濟前景變化還是行政壓力。

　　與市場預(yù)期相比，美聯(lián)儲今年的行動可能更為遲緩。高度不確定性使得難以權(quán)衡抑制通脹與支持就業(yè)的優(yōu)先級，尤其在關(guān)稅政策尚未塵埃落定之際。但若就業(yè)形勢急劇惡化——特別是失業(yè)率突破4.5%的薩姆規(guī)則閾值，美聯(lián)儲可能采取激進措施，屆時25個基點的常規(guī)降息將無濟于事。

　　與去年薩姆規(guī)則誤報不同，今年勞動力增長近乎停滯，失業(yè)率上升將更可靠地反映招聘放緩與裁員增加。這種前景的不確定性轉(zhuǎn)化為貨幣政策的兩極選擇：要么全年按兵不動，要么在今年晚些時候大幅寬松——相比6月啟動的漸進式降息，這兩種情形現(xiàn)在看起來可能性要大得多。