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　　要想投資成功最重要的往往不是去決定做什么，而是決定不做什么。段永平基于自己的投資思考總結(jié)了三個“不”原則。如果能夠嚴格踐行這三個原則，將對每個人的投資成績幫助巨大。

　　段永平 | 文

　　《大道：段永平投資問答錄》| 來源

　　礪石商業(yè)評論 | 編輯

　　1

　　不懂不碰是鐵律

　　老調(diào)重彈：不做空、不用margin，不做不懂的東西。什么時候明白都不晚，不過真的明白恐怕都是在付出大代價之后。（2012-03-14）

　　買自己不懂的東西是為什么85%的人可以在牛市熊市都虧錢的原因。沒有比因為股票漲了很多而買入更荒唐的理由了。（2015-06-26）

　　我投資中的不為清單（Stop Doing List）很簡單，就是不懂不碰。懂主要集中在兩個方面：商業(yè)模式和企業(yè)文化。（2020-10-10）

　　網(wǎng)友：好想買能安心睡覺的公司。

　　能不能安心睡覺在買以前就決定了。（2011-03-29）

　　我只是僥幸看懂了幾個我剛好懂得的好企業(yè)而已。絕大部分我也是看不懂的，和絕大多數(shù)人一樣。不過我看不懂就不碰了，很多人做不到還想賺快錢。當然，我也是很想賺快錢的，但知其不可為而已。（2024-06-17）

　　不懂不做，巴菲特一直如此。但懂有時候要有個過程，巴菲特也不例外，也會碰到以為懂了但后來發(fā)現(xiàn)其實不完全懂的東西。另外，巴菲特公司還有其他人管投資，巴菲特是放權(quán)給他們做的，但他們的理解有時候和他會不完全一樣，所以大家看到的巴菲特的持股未必一定就是巴菲特的風格。其實比亞迪就不是巴菲特的風格，通用汽車也不是。在石油公司上巴菲特也認為自己犯了一個幾十億美元的錯誤（把中石油上賺的錢虧進去很多）。（2012-10-10）

　　巴菲特講的能力圈子指的就是每個人都有自己有限的了解范圍。每個人總是有些東西懂有些東西不懂。所以投自己懂的東西就容易知道價值，就知道什么叫便宜，就有機會賺錢，反之亦然。如果你買覺得心虛的東西就是投機，投機當然也有賺錢的時候，但風險大，睡不好覺。（2010-03-25）

　　網(wǎng)友：如果一個企業(yè)回購自己的股票，是否就可以認為這家公司便宜了，是否該跟進買入？任何“跟進”都是錯的，因為你早晚會錯。

　　跟進的意思就是自己不明白瞎買的意思，所以早晚會跟錯的。而且，跟進也很難賺錢，因為不是很明白，所以拿不住。如果你也明白就不一樣了。（2010-07-23）

　　今天在網(wǎng)上看到有人說跟著我買阿里，說這話的人都是投機分子！自己不懂的東西千萬別跟著別人投，拉人壯膽也是沒用的哈，不管這人是誰。反過來也一樣，自己懂的東西不怕別人不喜歡，哪怕那人是巴菲特或芒格也沒關(guān)系。（2014-09-23）?

　　股市上那些長期虧錢的大多屬于不知道自己能力圈有多大的人。（2012-12-29）

　　知道自己能力圈有多大或者說知道自己能力圈的邊界在哪里，要遠遠重要過能力圈有多大，這也是人們能看到很多很“聰明”的人投資表現(xiàn)長期不好的原因。當然，這些“聰明”人會把別人的成功或自己的不成功歸結(jié)于運氣或accidents（意外），而且他們總是能夠很“聰明”地找到辦法讓自己認為確實如此。《功夫熊貓1》里說“There are no accidents（世事無偶然）”其實是蠻有道理的。（2013-02-01）

　　“投資并非一個智商為160的人就一定能擊敗智商為130的人的游戲?！保ò头铺兀?/p>

　　大概智商高的人未必知道自己的能力圈邊界在哪里，但智商高的人可能往往容易越出自己的能力圈。

　　“我們之所以取得目前的成就，是因為我們關(guān)心的是尋找那些我們可以跨越的一英尺欄，而不是去擁有什么能飛越七英尺的能力?！保ò头铺兀?/p>

　　這說的也是能力圈的問題。經(jīng)?？吹饺藗冊谟懻摫旧硪活^霧水的投資概念，讓我常常想起這話。（2012-07-28）

　　做過企業(yè)家的人本來可以有一個優(yōu)勢，那就是更容易看懂公司，更容易知道自己的能力圈在哪里。但我發(fā)現(xiàn)我認識的很多企業(yè)家對股市并沒有任何認識，和普通人無異，同時大多數(shù)人是不碰股市的（因為他們認為自己不懂）。不懂不碰的就是好的投資者，哪怕一點都不碰也是。

　　仔細想來，做過企業(yè)家的人未必就更容易知道自己能力圈的大小，有可能會相反。（2011-09-07）

　　網(wǎng)友：投資中超出自己的領域時，求助專家建議也許不是最壞的打算？

　　“磚家”建議你也敢聽？超出領域時最好別碰，除非你能搞懂。當你不懂時，專家?guī)筒涣嗣?。專家只能提供參考意見，你要是不懂還是無法決策的。（2010-04-18）

　　專家可以在細節(jié)上幫很多忙，但不能幫你決策。（2010-04-19）

　　網(wǎng)友：您能談談虧損的經(jīng)歷嗎？大家都很想知道您投資失敗的案例。

　　我買過一只航空股，叫FRNT，虧了很多錢（之前有過一只航空股賺過很多錢）。這家公司現(xiàn)金流很好，就是有點太小，結(jié)果2008年被信用卡公司突然要全額現(xiàn)金（因為有4家別的小航空公司突然破產(chǎn)）。當時如果CEO想辦法給對方現(xiàn)金的話（當時可以賣些飛機和其他資產(chǎn)的），其實也能過關(guān)。結(jié)果這個CEO突然宣布進破產(chǎn)法庭，最后該給人的錢還是給了，把公司真搞破產(chǎn)了。當時買這家公司時，主要是覺得石油太貴了，一定會掉下來。石油一掉，航空公司最先受益。結(jié)果都對了，油也確實掉下來了，這家公司也確實后來賺了很多錢，但我們卻虧掉了。

　　我這里犯的還是做了自己其實不明白的事。比較遺憾的是，之前巴菲特已經(jīng)告訴我小心航空公司。這家公司破產(chǎn)后我真正想通了巴菲特是什么意思。所以以后不會再輕易碰航空公司了。（2010-03-27）

　　網(wǎng)友：您在投資過程中都犯過哪些錯誤呢？是怎樣發(fā)現(xiàn)并糾正的呢？

　　前面說過一些了，這里補充一個沒說過的。去年買過一ETF（Exchange-Traded Fund，交易所交易基金），叫UNG，是和天然氣掛鉤的指數(shù)。我買的時候天然氣的價格只有3塊左右，而天然氣的長期成本要大約6塊以上。我認為沒什么東西價格可以長期在成本價以下，就跑去買了一大堆UNG。后來經(jīng)過認真研究，發(fā)現(xiàn)UNG并不能和天然氣線性相關(guān)，而且時間損耗還很大，就覺得自己錯了。但還有點不舍得賣，因為已經(jīng)虧錢了。再后來想起知錯就改，不管多大的代價都是最小的代價的原則，最后還是下決心虧錢了結(jié)了。

　　呵呵，這單我管的所有賬號加起來虧了超過××萬，但如果當時沒下決心賣的話，到目前為止要大概多虧原來虧損的接近4倍。而天然氣現(xiàn)在的價格比我買UNG時要高50%。這個錯誤主要是因為對投資標的的了解不夠就下手了（當時整體獲利情況很好，手里有很多現(xiàn)金）。以后一定不能大意啊。（2010-03-22）

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　　投資是個概率事件

　　我認為“懂”不是個絕對的概念，大概就是“毛估估懂”的意思。懂不懂只有自己才知道，任何別人都很難評價。比如說我覺得我懂通用電氣（GE）的文化的價值，但不懂的人就會在其很便宜的時候把股票賣給我。

　　從投資的角度而言，當你覺得你買的股票掉而你真的不受影響的時候，你大概就是懂了（不是心理因素），不然就有可能是在投機（尤其是當你覺得害怕的時候）。

　　比如，雅虎（Yahoo）最近從今年的高點掉下來不少，我也重新審視過我投雅虎的理由，發(fā)現(xiàn)好的理由并沒有任何減少，負面的東西也沒有任何增加，我也就沒有任何事情需要擔心的了。（2010-05-20）

　　“懂”的定義不要太理想化?！岸辈⒉皇悄芸吹轿磥硪磺械摹八颉保芸吹揭恍┲匾臇|西就很不錯了。長遠而言，我覺得投資實際上是個概率事件，真正“懂”的人犯錯誤的概率低，最后的回報高。很多時候不能簡單地用某人對某只股票的行為來判斷他對投資的理解。（2010-08-30）

　　所謂投資厲害不厲害實際上是很難定義的，這又不是比賽。

　　人們對投資“厲害”與否往往喜歡用某段時間的回報的比例來衡量，但這種衡量往往是不科學的，因為有很多因素會影響到短期的回報。下面舉幾個可能影響短期投資回報的例子。

　　能力圈：懂投資的人的回報未必能一直比市場好，尤其是有時候能力圈內(nèi)沒得可投時。

　　margin：有些用margin甚至是用很多margin的人是有可能在賭對的情況下在某個時段表現(xiàn)很好的—但出來混是一定會還的。

　　把握性：巴菲特說，他的投資一般是在他認為有95%的把握時才出手（我覺得也許沒那么高），但很多人實際上在有60%的把握時就出手了（或許更低，所以會看到他們深一腳淺一腳的），可是10000個60%出手的人里面，總能在某個時段找到運氣好而回報特別好的，但未必就是因為這些人厲害。

　　用功程度：所謂懂投資的真正含義，我個人的理解是懂得不投不懂。但投資回報的好壞其實是取決于投資人能找到自己懂的、好的投資標的，這就需要很用功才能經(jīng)常找到好的目標（巴菲特的標準是一年一個）。像我這種等待蘋果掉頭上型的用功程度，四年能找到一個就很不錯了。（2012-08-27）

　　網(wǎng)友：從商業(yè)模式、企業(yè)文化、市場價格這三個維度去考察，懂的邊界或標準是什么？考察到什么程度才算真正懂？往往會出現(xiàn)您常說的自認為懂其實還不懂的狀況，也會出現(xiàn)因欠缺考慮某個關(guān)鍵因子而投資失誤的情況。我記得芒格先生有個篩選公司的過濾清單。

　　這里沒有一個公式，但你真的懂的時候你會知道的。最重要的東西是你能真正忽略市場的波動，聚焦在生意上。想象你打算買一家公司，拿著10年都不上市你依然能睡好覺，那你大概就懂了?；蛘叩惯^來也一樣，當你覺得一家公司10年內(nèi)肯定會有大麻煩的時候，你大概不會想買的吧？（2019-05-04）

　　看懂了一家公司的最簡單的標準就是你不會想去問別人“我是不是看懂了這家公司”。（2019-07-24）

　　沒看懂的公司比較容易鑒別，就是股價一掉你就想賣，漲一點點你也想賣的那種?？炊蟾啪褪窃趺礉q你都不想賣，大掉時你會全力再買進。

　　看懂并買進的那種公司最好的狀態(tài)就是不想賣。（2019-04-06）

　　你只要一直本著不懂不做，你就會少犯錯誤，時間長了你的結(jié)果自然比你不懂也做要好很多，這是要做對的事情的范疇。

　　如何搞懂是如何把事情做對的范疇，如果實在是搞不懂，就什么都別碰，把錢存銀行，表現(xiàn)可能比大部分人強。（2022-02-18）

　　在把事情做對的過程中，錯誤是不可避免的，是個學習的過程。每個人都有自己的學習曲線。（2020-12-13）

　　網(wǎng)友：大道覺得什么時候可以抄作業(yè)呢？還是小倉位玩玩純屬為了跟蹤一下？

　　我只偶爾抄一下巴菲特的作業(yè)，純屬好玩。不完全懂是不應該賭身家的。不敢賭身家的“投資”其實都很難算得上正經(jīng)“投資”。（2023-03-12）

　　如果不懂，作業(yè)是抄不了的。如果懂了，不需要抄。投資非常簡單，就是買生意。搞懂投資唯一的辦法就是搞懂生意。當然，對搞不懂生意的人們理財是另外一個辦法，比如買標普500指數(shù)或者QQQ這類指數(shù)。買基金其實比買公司還難，因為看懂一個公司比看懂某個人要容易很多，而且基金還要收費。（2024-08-08）

　　網(wǎng)友：我花了兩年時間看汽車行業(yè)，做不到真懂，是不是該反省并放棄？還是有方法可以優(yōu)化？

　　我自己能看懂的公司也是非常少的，看不懂當然只能放棄了。個人認為，看懂一家公司不會比讀一個本科更容易。不過，花很多時間去看那些看不懂的公司是不合算的。我在巴菲特那里學到的非常重要的一點就是先看商業(yè)模式，除非你喜歡這家公司的商業(yè)模式，不然就不要再往下看了，這樣能省很多時間。你的汽車行業(yè)的例子我其實也不懂，雖然在特斯拉上賺過不少錢，但最后也因為看不懂而全部放棄了。（2019-03-13）

　　網(wǎng)友：真的不懂相對容易分辨，但就是這似懂非懂害死人。

　　多數(shù)人的問題不在這里。另外，懂的意思差別也很大。很多人一輩子都努力在懂市場，我只是想辦法搞懂某些個企業(yè)，難度差別非常大。

　　搞懂市場是不可能的任務，Mission impossible！懂了嗎？

　　懂市場這個說法不嚴謹。市場長期是“稱重機”，短期是“投票器”。搞懂這兩點的區(qū)別很重要。多數(shù)人花太多時間和心思在搞懂“投票器”上了。（2022-03-05）

　　3

　　你懂得，才是你的好生意

　　網(wǎng)友：大家都知道巴菲特不做科技股，那不符合他的理念。但科技股反而成就了您，您怎樣衡量這種反差？

　　我只是做我認為我能懂的東西（以為自己懂也不一定就真懂了），有些可能也許正好是大家說的所謂科技股吧。我分不清什么是科技股。（2010-05-30）

　　看得懂什么不重要。好像現(xiàn)在的中國首富是能看懂飲料的人，也許下一個是個能看懂豬飼料的人。

　　另外，我從來不認為自己介入過互聯(lián)網(wǎng)或高科技什么的?；ヂ?lián)網(wǎng)或所謂的高科技都只是工具而已，就像當年的鐵路、公路、高速公路、航空等等一樣。（2010-10-22）

　　網(wǎng)友：您的投資公司名字可以透露嗎？想跟蹤它的13-F。

　　直接問買啥可以馬上賺大錢豈不是更簡單？知道別人投什么對不懂公司的人來說不會有啥幫助的。有時間還是看看巴菲特1998年在佛羅里達的演講吧，有視頻的。（2024-06-08）

　　你懂得，所以才是你的好生意。（2010-10-23）

　　網(wǎng)友：巴菲特不喜歡高科技行業(yè)是因為變化太快嗎？

　　巴菲特不喜歡高科技？巴菲特從來沒說不喜歡，只說看不懂而已，但他一旦看懂也是一樣會出手的，比如IBM。巴菲特還說過，如果你能看懂變化，你將能賺大錢。投資最重要的不是巴菲特能看懂什么，最重要的是你自己能看懂什么。（2013-05-26）

　　網(wǎng)友：低市盈率是價值投資的一種派別，相對來說比較低級。價值投資的高級形式就是對公司進行估值，用4角錢價格買1元錢的價值。需要你對公司真正了解，才能很好地做出正確的評估。

　　個人認為投資沒有形式上的高低，只有懂的程度的差異。如果我能預見到一個公司有高成長，我當然愿意投。我從來都很愿意投高成長的公司—如果我能確認他會是高成長的。（2010-04-28）

　　網(wǎng)友：投資股票，你最熱衷什么行業(yè)？什么行業(yè)確定性最大？巴菲特提出最好的企業(yè)是不需要投入大量資本于更新而能維持優(yōu)勢、創(chuàng)造利潤的企業(yè)。從這點，很多技術(shù)型企業(yè)就被踢出去了。而您好像投資了不少技術(shù)企業(yè)？呵呵，行業(yè)問題說不清，好像存在的大多行業(yè)里都有好公司。

　　巴菲特有幾條東西：能力圈、護城河、安全邊際，他沒說哪個行業(yè)。巴菲特追求的是產(chǎn)品很難發(fā)生變化的公司，所以他買了后就可以長久持有。但他也說過，如果你能看懂變化，你將會賺到大錢。歸根到底，買股票就是買公司。無論你看懂的是長久還是變化，只要是真懂，便宜時就是好機會。

　　如果一兩年能看到一個這樣的好機會，你的回報一定會很好。（2010-05-08）

　　網(wǎng)友：銀行股的估值便宜多了，段總就是不相信銀行股…… 呵呵，我對銀行沒恐懼感，但確實看不懂。

　　順便說下，投資很有趣的地方就是，你能看懂的東西就已經(jīng)能讓你足夠忙和得到足夠回報了。另外，要想搞懂自己不擅長的東西往往沒有那么容易，同樣的機會成本（時間）在自己明白的圈子里往往有大得多的回報。（2011-03-04）

　　網(wǎng)友：能講下小資金投資的方向嗎？

　　選擇你能搞懂的好公司，和資金大小其實無關(guān)的。（2019-03-15）?

　　網(wǎng)友：能否說說460美元的蘋果與160元人民幣的茅臺哪個更便宜？

　　取決于你懂哪個以及懂多少。（2013-03-23）

　　我能力圈小，能看懂的東西太少了，這些年確實沒發(fā)現(xiàn)什么能讓我用蘋果或茅臺去換的公司。（2017-03-13）

　　網(wǎng)友：您曾說看好騰訊的商業(yè)模式和企業(yè)文化，它是家好公司?？墒呛髞砟终f，看不懂它未來的現(xiàn)金流。而且您的持倉很低只有1%（仿佛后來又不是太看好）。我想不明白您看不懂它未來現(xiàn)金流具體是指哪方面，對它不確定的又是什么？

　　看不懂未來現(xiàn)金流的意思是看不懂公司未來到底能賺多少錢。投資是要花錢的，所以你需要知道你投資的公司未來能賺多少錢，是不是能賺的比你投的多，不然就不應該投。大部分公司我都看不懂，騰訊我有點懂但不是那么透。

　　網(wǎng)友：按照這個懂的標準，普通人或許很久（3年、5年）也找不到一個生意模式好、又幾乎全懂、價格又合適的公司了。

　　這也是為什么大道一直覺得自己是普通人的原因。大道過去十幾年實際上就真的看懂了兩家公司，蘋果和茅臺。平均六年看懂一家。（2023-11-16）

　　網(wǎng)友：請問您覺得您和李錄與巴菲特和芒格在做價值投資上最大的差距在哪？您和李錄在哪方面還需要學習？

　　最大的差距大概是他們的英語都比我好很多。當然，英語上李錄和那兩位比（我猜）也會有很大差距的（母語和非母語的差別），但他的差距對他的投資生涯影響不大，和我的差距有本質(zhì)的差別。

　　從價值投資的角度看，也許你說的差距用“不同”來說更好些。

　　從對價值投資的理解上，我認為我們是完全一樣的，因為價值投資的本質(zhì)就一點：買股票就是買公司，買公司就是買公司未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。所有所有所有其他的關(guān)于價值投資的說法，其實都是在討論如何來確定這個未來的現(xiàn)金流折現(xiàn)到底大概會有多少的問題。我們的不同點主要會體現(xiàn)在能力圈的不同，每個人懂的東西都不同。當然，能力圈的差距也是有的，比如他們做股票投資的時間都比我長很多。

　　能力圈的意思就是你能夠判斷未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的范圍。知道自己的能力圈有多大比能力圈本身有多大要重要得多。

　　不過，我現(xiàn)在管的錢的絕對值比巴菲特和芒格在我這個年齡時還要多呢，呵呵。不能和李錄比，他比我年輕很多啊。

　　我和他們?nèi)齻€人的最大的不同確實有一點，那就是他們都是職業(yè)投資家，我是業(yè)余愛好者，對投資的時間安排比例會有點不同。

　　我們各方面需要學習的東西應該都很多，不過李錄大概不需要像我一樣還要花時間學英語了。（2011-01-04）

　　學巴菲特最重要的是學他的原則，畢竟每個人的能力圈不同。就像我敢重倉蘋果，巴菲特大概不會一樣。我有個朋友在比亞迪上虧了很多錢，我問他為什么買比亞迪，他說巴菲特都買了，這種學法是會出事的。我沒買過比亞迪，雖然一直有興趣看，但一直沒看出買的興趣來，所以巴菲特買不買對我完全沒影響?？傊?，崇拜任何人都是不對的，最重要的是芒格講的那個“理性”。（2012-01-09）

　　舉個例子也許你就明白了。巴菲特有很多保險和金融的投資，我基本沒有，因為我還不懂，總覺得不踏實。我投了一些和互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的公司，巴菲特沒投過，因為他不懂。他認為可口可樂是人們必喝的，我認為游戲是人們必玩的。（2010-04-30）

　　投資中什么最重要？我個人的理解是缺什么，什么重要。投資最重要的是投在你真正懂的東西上。這句話的潛臺詞是投在你真正認為會賺錢的地方（公司）。

　　我對所謂賺錢的定義是：回報比長期無風險債券高。一個人是否了解一個公司能否賺錢，和他的學歷并沒有必然的關(guān)系。雖然學歷高的人一般學習的能力會強些，但學校并不教如何投資，因為真正懂投資的都很難在學校任教，不然投資大師就該是些教授了。不過在學校里可以學到很多最基本的東西，比如如何做財務分析等等，這些對了解投資目標會很有幫助。

　　無論學歷高低，一個人總會懂些什么，而你懂的東西可能有一天會讓你發(fā)現(xiàn)機會。我自己抓住的機會也好像和學歷沒什么必然的聯(lián)系。

　　比如我們能在網(wǎng)易上賺到100多倍是因為我在做小霸王時就有了很多對游戲的理解，這種理解學校是不會教的，書上也沒有，財報里也看不出來。我也曾試圖告訴別人我的理解，結(jié)果發(fā)現(xiàn)好難。又比如我當時敢重手買GE，是因為作為企業(yè)經(jīng)營者，我們跟蹤GE的企業(yè)文化很多年，我從心底認為GE是家偉大的公司。

　　我說的“任何人都可以從事投資”的意思是我認為并沒有一個“只有‘某種人’才可以投資”的定義。但適合投資的人的比例應該是很小的?？赡苁且驗橥顿Y的原則太簡單，而簡單的東西往往是最難的吧。

　　順便說一句什么是簡單的投資原則：當你在買一只股票時，你就是在買這家公司！簡單嗎？難嗎？（2010-02-06）

　　網(wǎng)友：想起了彼得·林奇說過的話，你喜歡公司的產(chǎn)品，就要想想要不要買它的股票。

　　我一般倒過來想，不喜歡的產(chǎn)品的公司的股票不碰，因為沒辦法了解（感覺）。（2011-03-24）

　　網(wǎng)友：看懂一家公司是否一定要到上市公司所在地考察？有些人為了了解上市公司，就專程到上市公司的所在地租房住了半年。

　　公司內(nèi)部人也未必就懂自己公司，在當?shù)刈∩习肽暝趺淳鸵欢芏?？搞懂一個公司實際上是沒有公式的，不然就可以在學校開課教了。（2011-01-13）

　　過多拜訪公司容易短視。我的意思是，很多人拜訪公司是為了了解公司短期運營的狀況，這種心態(tài)對長期投資的幫助不一定大。（2010-04-12）

　　“永遠不要問理發(fā)師你是否需要理發(fā)?！保ò头铺兀?/p>

　　知道巴菲特為什么認為拜訪公司不一定有用了吧？（2012-07-27）

　　所謂價值投資說通了就是要能理解企業(yè)。所有能幫助你理解企業(yè)的東西都是有用的，但不會有一個充分條件保證你會投資。我沒啥更好的建議。我一般講的都是要有自己不做的事情，至于怎么才能把事情做對是要靠自己去摸索的。（2019-06-26）

　　網(wǎng)友：我有很多東西不懂。研究一家公司，通過看年報、公司官網(wǎng)，讀企業(yè)傳記和親身體驗公司產(chǎn)品等方式了解到的有關(guān)企業(yè)文化與商業(yè)模式的東西總覺得太少了，也看不懂以后的現(xiàn)金流（看不出公司在未來的競爭中處于一種什么狀態(tài)）。請教大道還有什么方法可以進一步加深研究嗎？

　　其實是有的，大概就是先開一家公司，干個幾年后就明白了。千萬不要以為這是玩笑。黃崢當年問過我類似的問題，就是不管怎么看公司總覺得差點啥，當時我們說的就是經(jīng)營一家公司可能會有幫助。后來他就回國開了公司了。（2020-12-03）

　　網(wǎng)友：如何知道自己看懂（或者沒有看懂）某個企業(yè)呢？比如茅臺，記得你說過自己并不喝白酒，也沒有聽說過你曾開過酒廠。

　　一般情況下我也是通過公開渠道了解的?，F(xiàn)在網(wǎng)絡這么發(fā)達，幾乎所有東西都能找到，但自己需要會辨別。比如蘋果，你可以看下蘋果所有的產(chǎn)品發(fā)布會，你再對照一下同期別的同行的你就會知道區(qū)別。企業(yè)主頁也是一個了解的途徑。新聞要小心，因為作者往往帶有觀點，如果你不明白，很可能會把你帶溝里去。功夫花到家了你就會明白的。

　　從另一個角度再回答一下你的這個問題，我看公司主要看兩個東西，生意模式和企業(yè)文化。這兩樣東西中任意一樣我不喜歡我就不會再繼續(xù)看下去，所以沒有懂不懂的問題，我不需要懂我沒興趣的公司。如果生意模式我喜歡（當然至少要懂了的意思），企業(yè)文化也很好，那就老老實實等好點的價錢。持有一個自己懂且喜歡的公司，最大的特征就是可以完全漠視市場的變化，就是可以拿著睡好覺。買個“票”然后天天睡不好覺，到處問別人怎么看，每天網(wǎng)上到處找各種相關(guān)消息的那種就是不懂。搞懂一家好公司其實是非常不容易的，多數(shù)情況下不是簡單看下報表就可以的，但偶爾確實有那種簡單看下報表就撿到寶的情況，比如巴菲特的某些公司，但那其實也是很多年碰上一個的概率，可遇不可求的。（2019-04-07）

　　網(wǎng)友：投資難在未來風險的不確定性。

　　不確定性是用安全邊際去對付的。（2011-05-09）

　　網(wǎng)友：我認為安全邊際是重中之重，您怎么看？

　　很重要的東西之一吧。（2010-04-04）

　　我對安全邊際的理解是對公司的理解度而不是股票短期的價格波動。對一個偉大公司而言，有時候一點點價格差別10年后看都不是事，但因為差那點價格而錯過一個好公司就可能是大事了。

　　其實這個問題我想了很多年，一直沒懂巴菲特說的安全邊際是什么意思，但自己最后的體會就是這樣，不了解的公司再便宜也可能不便宜。（2020-10-15）

　　“如果你對一家企業(yè)及其未來發(fā)展了如指掌，那么你所需要的安全邊際就會很小。所以，假設你仍想投資一家較為脆弱的企業(yè)，你就需要更大的安全邊際。就好比你開著一輛卡車通過一座標明限重10000磅的橋，而你的卡車重9800磅，如果橋下只有6英寸深的溝壑，你可能會覺得沒問題；但要是這座橋橫跨大峽谷，你可能就會覺得需要更大的安全邊際。”（巴菲特，1997）

　　以前沒看過巴菲特講的原話，今天偶爾看到，發(fā)現(xiàn)跟我的意思一樣一樣的。（2024-01-21）

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　　高手在于錯誤率低

　　“今天重新看了一遍《贏在中國》，聽到了馬云的一句話很矛盾，他說不犯錯將是最大的錯，而巴菲特先生的原則卻是不要犯錯，這要怎么理解怎么把握呢？ ”這段話引自網(wǎng)友，我覺得是個很好的問題，故說說自己的看法。

　　我不知道這里所提巴菲特的原話是什么，我只記得巴菲特說過大概這樣的話：第一，不要虧錢；第二，不要忘記第一條。我個人理解他老人家在這里講的是投資安全的問題。如果一個人投資到他不懂的東西里就有可能虧錢，所以要避免。這并不意味著巴菲特就不會虧錢，事實上他虧過的錢的總額比我們誰都多，因為他也有犯錯誤的時候。呵呵，光是他投在康菲石油上虧的錢就有幾十億美元啊。我一直沒看明白他為什么要投康菲石油，也許他也犯了以為看懂實際卻沒看懂的錯誤？但是，巴菲特有今天，我個人覺得最重要的就是他很少犯“原則性錯誤”，也就是說，他認為是他能力以外的事他堅決不碰。幾十年下來，他犯的錯遠遠少于同行，僅此而已。

　　巴菲特之所以是巴菲特，最重要的就是他能堅持做正確的事，也就是原則性錯誤的事不做。比如，他認為自己不懂的事就堅決不做，我從巴菲特那里學到的最重要的東西也就是這個。

　　馬云講的是另外一面，是如何把事情做對的問題。無論是誰，在把事情做對的過程當中都是有可能犯錯的，好像也沒聽說哪個所謂成功人士沒犯過錯。把事情做對的過程往往是一個學習的過程，犯錯往往是不可避免的。不犯錯的辦法只有一個，那就是什么都不做。什么都不做有時可能就是最大的錯。

　　不知道這么解釋你是否能明白？有時想想中文真是很有意思。一會兒說“慈不帶兵”，一會兒說“愛兵如子”；一會說要“三思而后行”，一會又說要“當機立斷”。呵呵，好像并不矛盾啊。他們說的都是事物的不同面而已吧？（2010-03-14）

　　投資的一般規(guī)律是：出手越多，賺得越少，或賠得越多。（2010-04-23）

　　網(wǎng)友：您大量買入網(wǎng)易和U-Haul Holding Company（UHAL）似乎都發(fā)生在2002、2003年左右，最近三五年有沒有比較經(jīng)典的大手筆投資的案例（除了蘋果）？

　　最好把網(wǎng)易也除掉，我就快成笑話了。（仿芒格語）（2012-02-02）?

　　平均兩年做一個大的投資決策的效果肯定比一年做兩個更好。（2012-06-26）

　　大道這四年里只真正出手了一次，就是蘋果，上一次出手是GE，大概這是其會成為極少數(shù)人的原因？

　　如果大道只敢平均兩年出手一次，憑什么“散戶”可以出手更多？（2012-07-17）

　　我選股不厲害，是業(yè)余級的，花的功夫太少。但我犯錯的機會的確是大師級的，不懂就是不碰。真看得懂這兩句話的人日子長了一定會有不錯的賺頭哈。（2011-11-03）

　　好的價值投資者并不是那些沒有犯過錯誤的人。好的價值投資者的最典型特征是從很多年的歷史來看，犯錯誤（尤其是大錯）的概率很低。常勝將軍的意思是贏的比例高而已，百戰(zhàn)百勝則是神話。（2011-12-19）

　　經(jīng)營企業(yè)和投資一樣，少犯錯很重要。但所謂少犯錯不是通過什么都不敢做實現(xiàn)的，那叫裹足不前。少犯錯要通過堅持做對的事情來實現(xiàn)。而所謂堅持做對的事情是發(fā)現(xiàn)是錯的事情就馬上停止，不管多大的代價都會是最小的代價。不為清單也很重要。（2020-10-14）

　　網(wǎng)友：看伯克希爾2002年的年報，巴菲特說：“在投資股票時，我們預期每一筆投資都會成功，在我們經(jīng)營伯克希爾的38年中，投資獲利的個案和投資虧損的個案比例約為100∶1?！边@才是巴菲特真正牛的地方??！厲害在幾乎不犯錯。

　　呵呵，你說到關(guān)鍵了。高手和其他選手的差別就在錯誤率低而不是能打出多少好球來。（2011-09-07）

　　網(wǎng)友：比爾·米勒（Bill Miller）這次金融危機虧掉了老本，連續(xù)15年戰(zhàn)勝指數(shù)，但一年的虧損就把15年的利潤搞沒有了，虧的比賺的多。他是不是太高估自己了？以前覺得他是個價值投資者，這次危機中露出原形了，他曾經(jīng)在安然公司上栽跟頭，這次又在房地美等企業(yè)上栽跟頭。其實價值騙子還蠻多的。所以你對多少次都無所謂，關(guān)鍵是錯的時候千萬不要損失太大，這涉及安全邊際。

　　我認為當一個人開始追求戰(zhàn)勝指數(shù)的時候，他可能已經(jīng)失去平常心了。很多人在這次金融危機中都有一些再也回不來的重傷股，巴菲特一個也沒有，這絕對不是偶然的，但好像很少人注意到這點。（2010-05-23）

　　網(wǎng)友：隨著投資經(jīng)驗的增加，你和以前比進步在哪些方面？

　　呵呵，心態(tài)好很多，不怕失去機會，最重要的是不犯大錯。（2010-03-18）

　　網(wǎng)友：投資和打好高爾夫，哪個更難？

　　兩個都是我最喜歡的游戲，它們都很難。也許高爾夫更難些吧。我認為高爾夫更難的原因是，高爾夫你不能說這桿我還沒想好，所以我現(xiàn)在不想打。投資你永遠都可以說，我還沒想好，我不想做什么。（2019-03-30）

　　5

　　做空是愚蠢的

　　其實我最大的財富就是我犯過的這些錯誤，巴菲特也是。（2010-05-05）

　　網(wǎng)友：能否分享一下自己認為的最差的一次投資？

　　呵呵，虧錢的投資有好幾次了，多數(shù)都可以原諒，但有一次屬于極度愚蠢，就是跑去做空百度。之前投資表現(xiàn)非常好，有點飄飄然，真以為自己很厲害。開始還是想小玩玩，后來又不服輸，最后被夾空而投降，所有賬號加起來虧了很多錢，大概有1.5-2億美元，其中有個賬號到現(xiàn)在都翻不了身。

　　最可惜的是，這次錯誤把我們的現(xiàn)金儲備全部消耗掉了，機會成本巨大，不然這次金融危機我就可以幫大家賺更多錢了。而且最遺憾的是，這個錯誤是發(fā)生在巴菲特叫我不要做空之后。現(xiàn)在知道什么叫不聽老人言的后果了吧？值得欣慰的是，這三年總的表現(xiàn)還不錯。真有點感謝金融危機給了我逆轉(zhuǎn)的機會。

　　巴菲特的教導千萬別忘了：不做空，不借錢，不做不懂的東西！

　　不過，這其實不算我最差的投資，因為這根本就是徹頭徹尾的投機。

　　以后不會再有這種例子了。（2010-03-07）

　　網(wǎng)友：“最可惜的是，這次錯誤把現(xiàn)金儲備全部消耗掉了，機會成本巨大”，是不是指現(xiàn)金用完了，真正好的投資標的來時，卻沒錢買了。

　　是的，機會成本大，虧點錢是小事。（2010-05-12）

　　網(wǎng)友：當時賣空百度的理由是什么？

　　首先，賣空行為是錯的。當時確實看到了一些百度不對的東西，事實上百度后來也因為這個掉得很低（如果我能一直空到那時實際上可以賺大錢），但我也確實忽略了一些對百度有利的重要條件，比如政策環(huán)境等?？偠灾?，賣空行為是投機行為，吾不該為之。（2010-09-14）?

　　當時不知道哪根神經(jīng)起了主導作用，屬于失去平常心的愚蠢行為。（2012-03-14）

　　網(wǎng)友：基于對價值的估計，在價格過高時做空算不算價值投資？

　　做空不是價值投資，因為你經(jīng)常需要面對市場的瘋狂，最糟糕的是，你不知道市場到底有多瘋狂，所以做空會睡不好覺的。總而言之，價值投資就是那種能睡好覺的投資。（2011-05-22）

　　任何時候，只要你還想著要空一把誰，那就表示你還是個投機分子（以為自己比市場聰明）。早點收起做空頭的念頭吧，老老實實去找那些可以讓你睡得好覺的deal??。?011-10-29）

　　做空是愚蠢的！（2013-03-04）

　　我不做空，不想跟自己過不去。做空一家公司需要了解的東西遠比做多要難得多得多，而且一旦錯了就可能是災難性的。（2020-10-28）

　　希望你有一天能理解巴菲特為什么講不要做空，那時，你的投資就會再進一步。（2010-05-22）

　　我有個鄰居（沒那么熟），是專門做做空生意的（我搞不懂怎么做哈）。前段時間突然問我是否知道“跟誰學”這家公司，說好幾個做空公司在做空它，因為它做假賬，理由是他們的成長太快了。我真的讓我們教育電子的同事去了解了一下，得出的結(jié)論是：它的成長在這個環(huán)境下看不出任何明顯不符合邏輯的地方。于是我告誡鄰居，中國很大，這點營業(yè)額的成長比例其實不是不可能的。那時候股價好像是在30-40之間。前兩三個禮拜打球又碰到鄰居，問起他是否還空著呢？他說是的，他們的成長太不可思議了，肯定是做假賬。我看了一眼股價，那天80左右。

　　我完全不了解跟誰學這家公司，這里我想說的是：最好別做空哈！這個世界有很多你不懂的事情，為什么要跟自己過不去？

　　我其實就是想告訴那些和我的鄰居有同樣想法的人們，做空是很危險的，時間很可能不站在你這邊。我看到這家公司從30多漲到130多的時候，我真的有點替鄰居擔心哈，我覺得他恐怕很難睡好覺，何苦呢？！

　　不喜歡的公司避開就好了，千萬不要去做空，因為看錯一次會讓你難受很久甚至一輩子的，尤其是那些已經(jīng)有錢的人們。沒人希望自己需要富兩次的。（2020-08-11）

　　6

　　不用margin是投資的基本要求

　　如果你懂投資，你不需要用杠桿，因為你早晚會變富的。如果你不懂投資，你更不應該用杠桿，不然裸奔的將可能會是你。投資是件快樂的事情，用杠桿會讓你有機會睡不好覺的。（2020-12-06）

　　網(wǎng)友：做生意可以貸款，為什么不建議借錢買股票？

　　借錢做生意一般而言是有還款期的，而且借款人對要做的生意一般了解度高，但也還是有很多人因為借錢做生意而陷入一生的麻煩。

　　借錢做股票是用你的其他股票抵押的，完全由經(jīng)紀人（broker）控制，但市場大跌時他們會隨時要求你賣股票還錢。股票市場有時會瘋狂到無法想象，用margin的人一生也許只需要碰上一次市場向下的瘋狂就可能會損失慘重（wiped out）。芒格這么聰明的人就曾經(jīng)（20世紀70年代）因為margin而陷入大麻煩。巴菲特厲害的地方是其投資生涯中從來就沒有過致命的大麻煩。巴菲特講過，即使只有1%的破產(chǎn)機會你也不應該干。懂投資的人不需要用margin，不懂投資的人更不應該用margin。（2011-09-08）

　　網(wǎng)友：決定申請融資融券賬戶了！段大哥一直說不要借錢，還是忍不住?。?/p>

　　從此你會有個激動人心的生活?。?012-08-10）

　　網(wǎng)友：如果20年前融資買的是蘋果、茅臺、騰訊這些好公司，好像也沒問題。但加杠桿的人總是喜歡亂買。

　　蘋果在過去二十年里，從高點下降40%或以上就有至少10次，10-20%更是不計其數(shù)，要是用margin買了蘋果，就算不破產(chǎn)，大概率也已經(jīng)嚇破膽了？（2023-12-19）

　　網(wǎng)友：我長期低杠桿投資比如0.3倍以內(nèi)，融資成本6個點，在股指偏低位建倉，國內(nèi)融資盤大概要跌七成才會爆倉，這種低杠桿長線價值投資策略可以嗎？

　　勿以惡小而為之。（2019-05-20）

　　用margin的人都不傻，但用margin是會上癮的，直到掉坑里為止。其實還是巴菲特說得好，如果你懂投資，你不需要用margin，因為你早晚會富有的。（2024-09-03）

　　長期資本（Long-Term Capital Management）就是個很好的例子。那些人都極度聰明，兩個諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者加一群特別“厲害的人”，而且還賭上了自己的身家。（2024-09-01）

　　網(wǎng)友：2023年時等了大半年茅臺就是不跌，忍不住1600元時用手上的錢都買了。最近倒是一路跌下來了，可是沒有余錢加倉了，好想借錢抄底啊。

　　我們不知道市場會有多瘋狂，也不知道事情可能會壞到什么程度。不要用margin是投資的基本要求！我們一直說的是10年20年，但你用margin可能會讓你在那之前就陷入困境，沒必要。（2024-09-18）

　　網(wǎng)友：A股大動蕩，現(xiàn)在多慶幸自己沒融資，壓力小多了。真到了危機時刻，才會發(fā)現(xiàn)您說的原則是多么珍貴。

　　把事情做對的能力只有在做對的事情時才能讓時間站在自己的一邊，不然早晚會出事的。（2015-08-10）

　　反正你借不借錢一生當中都會失去無窮機會的，但借錢可能會讓你再也沒機會了。（2010-04-11）

　　用杠桿炒房和用margin沒有本質(zhì)差別，但問題來的時候要更慘，因為房子的流通性一定會差些。（2013-10-09）

　　網(wǎng)友：感覺很慚愧，這些道理都是從十幾年前就看熟了的，能背的，竟然還會時不時“不小心”動了用margin的念頭，好在沒有真的去做。

　　你值得慚愧一下。理解賺慢錢不容易，但理解復利更難。慢錢在復利的影響下，效果是非常厲害的。（2024-09-04）

　　網(wǎng)友：如果投了一個負債率很高的企業(yè)，屬于使用margin嗎？

　　似乎不屬于直接用margin，不會導致你需要富兩次。但是，我是不太喜歡買負債率高的企業(yè)的，除非我能特別懂。（2016-11-12）

　　“如果你想提高自己的認知能力，忘記過去犯過的錯誤是堅決不行的。”（芒格）

　　想起小偷被抓以后，滿腦子都是如何改進偷技的想法的那個故事。

　　所以這里的錯誤有兩種性質(zhì)：（1）做了錯的事情—以后不能再做—放上不為清單；（2）在把事情做對上犯了錯誤—這個不可避免，但可以通過學習改進。那個小偷犯的是第一個錯，但用的是第二個改進辦法，會更糟的。

　　“最好是從別人的悲慘經(jīng)歷中學到深刻教訓，而不是自己的。我們有些成功是早就預言的，有些是意外獲得的。”（芒格）

　　不聽老人言，吃苦在眼前和眼后?？戳诉@句話以后，其實大多數(shù)人還是不會聽的。能從自己的錯誤里吸取教訓就已經(jīng)很了不起了，能從別人的錯誤里吸取教訓的那都是天才。

　　堅持犯自己犯過的錯誤的人也不用太不高興啊，至少股市上85%以上的人是這樣的。有人陪總是一件不錯的事情。（2012-06-26）