本文源自：券商研報(bào)精選

　　·投資要點(diǎn) ·

　　會議要求強(qiáng)化底線思維，備足預(yù)案，“穩(wěn)就業(yè)”成為首要任務(wù)。預(yù)計(jì)二季度將加快落實(shí)兩會部署的財(cái)政貨幣政策，增加優(yōu)質(zhì)供給發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，加快解決拖欠企業(yè)賬款和加力實(shí)施城市更新將支撐投資，并加大對受關(guān)稅影響較大企業(yè)的民生保障力度。政策仍留有后手，密切關(guān)注下半年提高赤字率的可能性。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大國博弈過程存在高度不確定性。政策落地進(jìn)度存在不確定性。

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　　應(yīng)對外部沖擊的定力與舉措

　　據(jù)中國政府網(wǎng)，中共中央政治局4月25日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作。在大國博弈不斷升溫的背景下，此次會議在對形勢的研判和工作基調(diào)的表述上有三點(diǎn)邊際增量：

　　一是要求強(qiáng)化底線思維，充分備足預(yù)案。與近期幾次經(jīng)濟(jì)主題的政治局會議相比，此次會議在形勢判斷上對外部的關(guān)注度明顯提升。2024年7月提出“當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多”，此次會議點(diǎn)明“外部沖擊影響加大”，為此要“強(qiáng)化底線思維，充分備足預(yù)案”，表達(dá)積極應(yīng)對的政策態(tài)度。

　　二是統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭，堅(jiān)定不移辦好自己的事。一方面，以“斗爭”來概括當(dāng)前的大國博弈，表明我國反對單邊霸凌行徑的堅(jiān)定態(tài)度；另一方面，“堅(jiān)定不移辦好自己的事”也體現(xiàn)了戰(zhàn)略定力，表明未來中國要以自身高質(zhì)量發(fā)展的確定性來應(yīng)對外部的不確定性。

　　三是“穩(wěn)就業(yè)”階段性成為首要任務(wù)。會議提出“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期”。外貿(mào)出口企業(yè)受關(guān)稅影響較大，極端情形可能導(dǎo)致企業(yè)關(guān)停和工人失業(yè)。此次會議將“穩(wěn)就業(yè)”放在首位，且后面緊跟“穩(wěn)企業(yè)”，明確了后續(xù)應(yīng)對關(guān)稅沖擊的政策落腳點(diǎn)。

　　會議主要從以下幾個(gè)方面部署了下一階段的經(jīng)濟(jì)和社會政策：

　　第一，“用好用足”財(cái)政貨幣政策，預(yù)計(jì)二季度將加快推進(jìn)兩會部署的各項(xiàng)政策工具。會議延續(xù)了2024年12月以來更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的表述，進(jìn)一步的要求則是“用好用足”。財(cái)政政策要“加快地方政府專項(xiàng)債券、超長期特別國債等發(fā)行使用”，貨幣政策則要“適時(shí)降準(zhǔn)降息”。近期超長期特別國債啟動發(fā)行，新增專項(xiàng)債發(fā)行已經(jīng)提速；4月25日央行超量續(xù)作MLF，約相當(dāng)于一次25BP的降準(zhǔn)。預(yù)計(jì)二季度財(cái)政貨幣均將加快落實(shí)兩會部署的各項(xiàng)政策工具。

　　第二，提振消費(fèi)的主要抓手在優(yōu)質(zhì)服務(wù)消費(fèi)供給。會議提出“提高中低收入群體收入，大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)”，“盡快清理消費(fèi)領(lǐng)域限制性措施，設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款”，呼應(yīng)了政府工作報(bào)告提出的“從放寬準(zhǔn)入、減少限制、優(yōu)化監(jiān)管等方面入手，擴(kuò)大健康、養(yǎng)老、托幼、家政等多元化服務(wù)供給”。我們在3月5日報(bào)告《“五個(gè)統(tǒng)籌”下的七大亮點(diǎn)》中指出，與發(fā)達(dá)國家相同發(fā)展階段相比，我國服務(wù)消費(fèi)占總消費(fèi)比重偏低，未來有較大提升空間，關(guān)鍵在于提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)消費(fèi)場景。

　　第三，防范化解重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)方面，重視拖欠企業(yè)賬款問題的解決和城市更新對經(jīng)濟(jì)的支撐作用。加快推進(jìn)清理拖欠企業(yè)賬款是兩會部署的一項(xiàng)重要政策，如果能夠得到有效解決，預(yù)計(jì)會有力支撐民間投資改善；加力實(shí)施城市更新行動、加大高品質(zhì)住房供給則有望支撐房地產(chǎn)投資，官方已明確我國房地產(chǎn)市場仍有很大的發(fā)展空間，建設(shè)“好房子”是下一步房地產(chǎn)政策發(fā)力的重點(diǎn)。

　　第四，加大對受關(guān)稅影響較大企業(yè)的民生保障力度，這也是強(qiáng)化底線思維的必然要求。會議提出“提高失業(yè)保險(xiǎn)基金穩(wěn)崗返還比例”“健全分層分類的社會救助體系”。對比2020年4月政治局會議的表述，如“著力幫扶中小企業(yè)渡過難關(guān)……提高中小企業(yè)生存和發(fā)展能力”等，后續(xù)如果關(guān)稅對中小企業(yè)影響加大，預(yù)計(jì)政策也會進(jìn)一步轉(zhuǎn)向“救助”模式，而非單純的“對沖”模式。

　　展望未來，二季度是關(guān)稅沖擊的評估期和存量政策加速對沖期，政策仍留有“后手”，密切關(guān)注下半年提高財(cái)政赤字率的可能性?？紤]到“對等關(guān)稅”的幅度和節(jié)奏超市場預(yù)期，中美貿(mào)易談判也存在高度不確定性，而“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”再度出現(xiàn)在會議通稿里，因此下半年在3月兩會已確定的政策基礎(chǔ)上加碼的必要性也在增強(qiáng)，密切關(guān)注7月政治局會議可能給出的更多政策指引。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大國博弈過程存在高度不確定性。政策落地進(jìn)度存在不確定性。