本月席卷市場的 “拋售美國” 交易，可能會對投資者持有美國政府最長期限債務(wù)的意愿造成持久的影響，而長期國債是美國政府赤字融資工具的主要組成部分。

　　對于貝萊德（BlackRock Inc．）、布蘭迪萬全球投資管理公司（Brandywine Global Investment Management）和先鋒集團(tuán)（Vanguard Group Inc．）的債券經(jīng)理們來說，問題在于，隨著唐納德?特朗普總統(tǒng)上任即將滿 100 天，他帶來了越來越多的未知因素，迫使交易員們關(guān)注一系列廣泛的問題，而不僅僅是利率的可能走勢。

　　僅舉幾例：特朗普的貿(mào)易戰(zhàn)、減稅議程和隨意的政策制定，對已然疲軟的經(jīng)濟(jì)增長、頑固的通貨膨脹和巨大的財(cái)政缺口意味著什么？他會再次威脅解雇美聯(lián)儲主席杰羅姆?鮑威爾嗎？他是在積極尋求讓美元貶值嗎？

　　結(jié)果是風(fēng)險(xiǎn)意識增強(qiáng)，這使得債券買家開始質(zhì)疑美國政府債務(wù)的傳統(tǒng)避險(xiǎn)地位，并要求長期債券提供更高的收益率。從一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)來看，這種額外的緩沖，交易員們稱之為期限溢價(jià)，已達(dá)到 2014 年以來的最高水平左右。

　　“我們處于一個(gè)新的世界秩序中，” 布蘭迪萬公司的杰克?麥金太爾說，他和他的團(tuán)隊(duì)管理著 630 億美元的資產(chǎn)?！凹词固乩势赵陉P(guān)稅問題上讓步，我認(rèn)為不確定性仍將居高不下。這意味著期限溢價(jià)會保持在較高水平?！?/p>

　　當(dāng)然，如果特朗普達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，或者繼續(xù)表明他對債券市場全面崩潰持謹(jǐn)慎態(tài)度，那么圍繞美國國債的一些擔(dān)憂很可能會消退。但隨著美國財(cái)政部長斯科特?貝森特準(zhǔn)備在周三公布政府為最新借款計(jì)劃提供資金的方式，他面臨著一項(xiàng)額外任務(wù)，即安撫那些因越來越多擔(dān)憂而焦慮的投資者。

　　所有這些不確定性讓麥金太爾對他的基準(zhǔn)保持大致中立的態(tài)度。這也改變了他對經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)長期債券表現(xiàn)的看法。簡而言之，他說收益率將比他原本預(yù)期的更高。

　　并未全面拋售

　　投資者并非在全面逃離美國國債。摩根大通資產(chǎn)管理公司認(rèn)為，美國國債比歐洲政府債券更值得投資。本月的 30 年期美國國債拍賣顯示，只要價(jià)格合適，市場對這種期限的國債仍有需求。這一結(jié)果緩解了對買家抵制的擔(dān)憂，長期債券收益率也從近期高點(diǎn)有所回落。

　　然而，市場情緒仍然脆弱。例如，盡管特朗普上周表示他 “無意” 解雇鮑威爾，但他對美聯(lián)儲主席的批評讓一些投資者擔(dān)心央行的獨(dú)立性。

　　太平洋投資管理公司將本月美元、美國股票市場和美國國債的三重走弱比作新興市場可能出現(xiàn)的情況，該公司也一直在購買美國國債。但它一直在限制投資收益率曲線的期限。這家管理著 2 萬億美元資產(chǎn)的公司目前傾向于 5 到 10 年期的債券。

　　還有其他跡象表明投資者對長期債券感到擔(dān)憂：在調(diào)整通脹因素后，本月 30 年期國債收益率達(dá)到金融危機(jī)以來的最高水平。盡管此后有所回落，但仍高于 4 月 2 日特朗普宣布大規(guī)模關(guān)稅計(jì)劃時(shí)的水平。

　　美國 30 年期名義債券收益率有望結(jié)束連續(xù)四天的下跌，周一上漲 4 個(gè)基點(diǎn)，至 4.74%。

　　對先鋒集團(tuán)來說，長期債券中內(nèi)置的額外保障有進(jìn)一步擴(kuò)大的空間，特別是如果不斷擴(kuò)大的聯(lián)邦赤字導(dǎo)致更多債券發(fā)行的話。

　　“期限溢價(jià)不再處于低位，但也不能說它處于歷史高位，” 這家管理著約 10 萬億美元資產(chǎn)的公司的高級固定收益產(chǎn)品經(jīng)理麗貝卡?文特說。“當(dāng)你看到背后的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，期限溢價(jià)會隨著時(shí)間推移而增加?！?/p>

　　先鋒集團(tuán)預(yù)計(jì)今年美國經(jīng)濟(jì)增長率將低于 1%，這將是 2020 年以來最弱的增長，文特說 “這對美國預(yù)算赤字來說不是個(gè)好兆頭”。

　　新篇章

　　當(dāng)美國財(cái)政部本周公布其最新的債券發(fā)行計(jì)劃時(shí)，華爾街預(yù)計(jì)未來三個(gè)月的拍賣規(guī)模將保持穩(wěn)定。由于共和黨人正在討論如何為他們的減稅法案買單，財(cái)政問題將是期限溢價(jià)的下一個(gè)篇章。

　　更高的溢價(jià)之所以重要，原因之一在于，在政府每年支付超過 1 萬億美元的債務(wù)利息之際，收益率每增加一個(gè)百分點(diǎn)的微小部分對政府來說都很重要。

　　在管理著近 12 萬億美元資產(chǎn)的貝萊德，本月早些時(shí)候美國各類資產(chǎn)的廣泛下跌加劇了其對政府在疫情后的財(cái)政狀況以及美國債券如何易受投資者信心變化影響的擔(dān)憂。

　　貝萊德投資研究所在一份報(bào)告中表示，美國市場的拋售 “表明投資者希望獲得更多風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，并使這種脆弱的平衡受到密切關(guān)注”。

　　德盛安聯(lián)美洲公司（DWS Americas）的喬治?卡特蘭博內(nèi)明白期限溢價(jià)可能會下降，但考慮到白宮在關(guān)稅和其他政策上發(fā)出的各種變化信號，下降幅度有限。

　　“一旦情況更加明朗并達(dá)成協(xié)議，我預(yù)計(jì)期限溢價(jià)會減弱，” 該公司固定收益部門主管說?！安贿^，由于財(cái)政問題將始終存在，不會回到過去十年的低點(diǎn)?！?/p>