來源：國投期貨研究院

　　在我們?nèi)ツ甑哪甓日雇鸵患径鹊拇杭菊雇?，對于今年LPG市場的長期觀點是認為美國和中東的增產(chǎn)都將在下半年逐步落地，進口氣的過剩壓力向國內(nèi)傳導，從而推動市場中樞整體下移。4月反制性關稅的推出打亂了這一節(jié)奏，在我們之前的點評中提到由于國內(nèi)對美丙烷依賴度較高，同時非美貨源增量相對有限，因此在高關稅背景下國內(nèi)或出現(xiàn)化工需求的大幅收縮和與日韓大量換貨以解決這一問題。5月12日中美發(fā)布聯(lián)合公報，計劃大幅下調(diào)4月以來加征的一系列關稅，我國對美丙烷關稅再度回到11%的水平，美國丙烷有望再度回到中國市場。

　　在2018-2020年，我國對美國丙烷累計加征了25%關稅，使得海關數(shù)據(jù)顯示不再有美國丙烷進入中國市場。在此期間國內(nèi)進口企業(yè)通過與日本換貨來維持進口，因此造成了通華東-日本丙烷價差在此期間迅速走闊。由于2024年我國進口美國LPG比例已高達50.8%，顯著高于2018年時20%左右的水平，導致本輪關稅帶來的華東-日本價差走高程度高于上一輪關稅，同時以美國貨源為主的FEI價格也隨之快速下跌。

　　船期數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)5月13日關稅生效前，大量美國丙烷集中到岸，使得5月上半月國內(nèi)到岸量仍維持高位，碼頭庫容率開始上行，但下旬到岸量預期迅速減少，使得5月總到岸量預計環(huán)比下降11.8%至258萬噸。另一方面，由于預期此后進口貨源縮緊，隆眾數(shù)據(jù)顯示PDH周開工率在5月8日下降至59.6%，在關稅調(diào)整前市場預期開工率或進一步下降至55%左右，接近至一年來最低位。目前已停工項目中約有370萬噸產(chǎn)能為4月初以來停工項目，占國內(nèi)產(chǎn)能的15%左右，這部分停工產(chǎn)能或主要受美國關稅影響為主，后續(xù)若國內(nèi)到岸成本如期回落，有望較快復工。

　　那么在區(qū)域價差方面已表現(xiàn)出較劇烈反應，而國內(nèi)進口和需求的收縮則只是初步變化的情況下，海外市場在這預期關稅將扭曲貿(mào)易流的一個月里又發(fā)生如何變化呢？美國方面，EIA在最新的能源展望預估天然氣下半年產(chǎn)量仍有望維持高位，且5月以來美氣快速反彈至3.5美元/MMBtu附近也部分緩解了其長期減產(chǎn)的擔憂；另一方面由于該預測建立在關稅落地的基礎上，其預估中顯示三季度后美國丙烷出口量不再由于碼頭擴建而進一步上升，反而會較二季度略有下降，至1.58百萬桶/日的水平，并最終導致下半年丙烷產(chǎn)量高位回落。目前來看5月美國丙烷總出口量或由于關稅壓力和接近出口產(chǎn)能上限而有所下降，在天然氣產(chǎn)量穩(wěn)健的前提下，出口預期的修復或推動美國丙烷產(chǎn)量再度回到持續(xù)增長的格局中來。

　　中東方面，路透船期顯示2024年中東出口量為4632萬噸，較上一年微增0.2%，伊朗出口增長停滯和歐佩克減產(chǎn)導致去年中東貨源并未進一步寬松。此前關稅和伊朗受制裁加劇導致了中東市場在4月以來大大緊張，CP價格在二季度來較其余市場明顯強勢。4月后歐佩克將開始放松減產(chǎn)，后續(xù)裝船安排充裕，近期離岸價已開始回落。今年以來4月之前中東出口量已持續(xù)增長，15日伊核協(xié)議釋放制裁緩解信號，中東市場供應或較北美更快增量，加速CP-MB價格的收縮。

　　因此總體來看，短期區(qū)域價差有望收縮至4月初加征關稅前的水平，而國內(nèi)市場由于煉廠檢修季結束外放增加和5月上半月?lián)屵M口，供給階段性過剩壓制煉廠氣價格持續(xù)下調(diào)，現(xiàn)貨端承壓加劇。后續(xù)新停工PDH項目或有望在1-2個月內(nèi)陸續(xù)恢復，使得開工率再度回到65%左右，但我們已認為后續(xù)海外增供壓力仍將釋放，這一復產(chǎn)或需建立在價格下行修復毛利的基礎上。若終端丙烯需求偏弱或進口成本回落幅度有限導致復工偏慢，疊加6月后海外供給增量的釋放，當前對原油偏高的價格或加速回落至歷史區(qū)間內(nèi)，最終推動持續(xù)高位運行的國內(nèi)價格下行破位。盤面年初以來部分交易供給寬松預期，基差水平總體偏高，但隨著本輪關稅沖突暫時緩解，對美丙烷加稅這一利多風險已有所釋放，后續(xù)PDH復產(chǎn)不及預期或原油回升帶來的短期上行后，存進一步做空機會，關注后續(xù)海外供給增量落地的節(jié)奏。

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　　中級分析師 ?李祖智 ?期貨投資咨詢證號：Z0016599