21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 張偉澤 香港報道

　　中國香港特區(qū)立法會通過《穩(wěn)定幣條例草案》的同一時期，大洋彼岸的美國國會也在為《引導(dǎo)和建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（GENIUS法案）投下關(guān)鍵一票。這場圍繞數(shù)字金融未來的全球監(jiān)管競賽，中國香港已搶占先機，成為全球首個針對法幣穩(wěn)定幣建立全面監(jiān)管框架的司法管轄區(qū)。

　　5月21日，香港立法會通過《穩(wěn)定幣條例草案》，在香港設(shè)立法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人的發(fā)牌制度，完善對虛擬資產(chǎn)活動在香港的監(jiān)管框架。

　　這不僅是一場監(jiān)管框架的競速，更是一場關(guān)乎金融話語權(quán)的全球博弈。隨著全球穩(wěn)定幣市場規(guī)模突破2500億美元，各國監(jiān)管機構(gòu)紛紛意識到，誰能率先建立起有效的監(jiān)管體系，誰就能在未來數(shù)字金融格局中占據(jù)主導(dǎo)地位。中國香港此次立法，正是在這一關(guān)鍵時刻打出的先手棋。

　　HashKey Group首席分析師丁肇飛對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，香港《穩(wěn)定幣發(fā)行人條例》的實施標(biāo)志著香港在平衡金融創(chuàng)新與風(fēng)險防控方面邁出關(guān)鍵一步，不僅填補了法幣掛鉤穩(wěn)定幣的監(jiān)管空白，還為行業(yè)提供了清晰的合規(guī)框架。

　　相同風(fēng)險，相同監(jiān)管

　　穩(wěn)定幣作為加密貨幣市場的重要組成部分，按發(fā)行和價值維持機制，穩(wěn)定幣可分為四類：法定貨幣儲備支持型、加密資產(chǎn)抵押型、與黃金白銀等商品價值掛鉤的穩(wěn)定幣和算法穩(wěn)定幣。

　　法定貨幣儲備支持型是最常見的穩(wěn)定幣類型，每個穩(wěn)定幣都有等值的法定貨幣（如美元）作為儲備金支持。USDT和USDC是法幣抵押型穩(wěn)定幣的典型代表。而香港本次通過的《穩(wěn)定幣條例》也是針對法定貨幣儲備支持型穩(wěn)定幣。

　　不過，USDT雖然宣稱與美元1：1掛鉤，但市場一直質(zhì)疑其儲備資產(chǎn)構(gòu)成并非完全是足額美元現(xiàn)金或等價物。摩根大通分析師 Nikolaos Panigirtzoglou在其報告中指出，根據(jù)美國最新的GENIUS 法案，只有 83% 的 Tether （USDT發(fā)行商） 儲備符合法案對于儲備的要求。

　　相比全球最大的穩(wěn)定幣USDT，香港的穩(wěn)定幣在透明度和資產(chǎn)質(zhì)量方面將有顯著優(yōu)勢。香港《穩(wěn)定幣條例》要求發(fā)行人保持充足的穩(wěn)定幣儲備資產(chǎn)，以確保穩(wěn)定幣的1：1贖回能力。并通過定期披露與獨立審計確保透明性和合規(guī)性。持牌人需要確保指明穩(wěn)定幣的儲備資產(chǎn)組合和其他資產(chǎn)嚴(yán)格進行分離，以確保該儲備資產(chǎn)的獨立性。?

　　HashKey Tokenisation 聯(lián)席合伙人李煉炫對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，明確的監(jiān)管框架可有效應(yīng)對法幣穩(wěn)定幣對貨幣與金融穩(wěn)定構(gòu)成的潛在風(fēng)險。穩(wěn)定幣在資本跨境流通、反洗錢等方面可能對傳統(tǒng)金融體系帶來新的挑戰(zhàn)，通過施加監(jiān)管可有效化解其中風(fēng)險。其次，對穩(wěn)定幣實施監(jiān)管可以為法幣穩(wěn)定幣用戶提供足夠的保障，避免類似TerraUSD崩盤的事件再次發(fā)生給投資者造成損失。

　　香港特區(qū)政府財庫局局長許正宇此前表示：條例秉持“相同活動、相同風(fēng)險、相同監(jiān)管”的原則，著重風(fēng)險為本，致力締造穩(wěn)健的監(jiān)管環(huán)境，不僅符合國際監(jiān)管要求，也為香港的虛擬資產(chǎn)市場提供穩(wěn)定的基礎(chǔ)，推動行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，保障用戶的權(quán)益，鞏固香港作為國際金融中心的地位?！?/p>

　　據(jù)了解，香港金管局在2024年7月推出了穩(wěn)定幣沙盒。參與者包括京東幣鏈科技、圓幣創(chuàng)新科技、渣打銀行（香港）、安擬集團、香港電訊集團，其中渣打銀行（香港）、安擬集團、香港電訊集團這三家機構(gòu)采取合作方式參與沙盒。香港金管局通過沙盒讓有意在香港發(fā)行穩(wěn)定幣的機構(gòu)測試其運作計劃，并就擬議監(jiān)管要求作雙向溝通，以制定切合目的和風(fēng)險為本的監(jiān)管制度。首批參與沙盒的三家機構(gòu)，提出的主要應(yīng)用場景包括支付、供應(yīng)鏈管理和在資本市場上的使用案例。

　　穩(wěn)定幣在支付領(lǐng)域嶄露頭角

　　“雖然比特幣、以太坊具備了價值存儲和流通手段的能力，但是這類資產(chǎn)因為價格波動較大，無法實現(xiàn)貨幣的價值尺度和支付手段，而穩(wěn)定幣在數(shù)字貨幣領(lǐng)域中彌補了這些問題?！?京東幣鏈CEO劉鵬對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示。他指出，穩(wěn)定幣具備一定的貨幣屬性，同時又兼具了數(shù)字資產(chǎn)的技術(shù)優(yōu)勢，因此穩(wěn)定幣在支付領(lǐng)域中嶄露頭角，作為支付工具在全球的討論越來越多，熱度也越來越高。

　　穩(wěn)定幣在金融和跨境支付領(lǐng)域具有顯著優(yōu)勢。根據(jù)OKG研究團隊數(shù)據(jù)，截至2025年5月，全球穩(wěn)定幣供應(yīng)量已接近2500億美元，同比增長54%，流通市值約為美國M2貨幣供應(yīng)的1.13%。

　　廣發(fā)證券研究報告指出，穩(wěn)定幣具有降低市場波動風(fēng)險，高效、低費的跨境支付、提升資產(chǎn)管理的靈活性，推動去中心化金融發(fā)展，對抗通脹與貨幣貶值等優(yōu)勢。

　　在跨境支付方面，基于區(qū)塊鏈的穩(wěn)定幣可實現(xiàn)近乎實時的跨境轉(zhuǎn)賬，費用極低，且不受地域限制。2023年第四季度，匯款200美元的全球平均費用為6.4%，略高于去年的6.2%，依然遠高于3%的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。而穩(wěn)定幣則可以在幾分鐘內(nèi)完成交易，費用僅為傳統(tǒng)方式的一小部分。

　　京東幣鏈?zhǔn)悄壳皡⑴c穩(wěn)定幣發(fā)行人的沙盒參與者之一。劉鵬表示，京東穩(wěn)定幣的定位不局限于服務(wù)京東自身生態(tài)，而是致力于為全球的企業(yè)及個人提供更高效、更經(jīng)濟、更安全的支付基礎(chǔ)設(shè)施。當(dāng)前，京東穩(wěn)定幣已經(jīng)進入沙盒測試第二階段，京東幣鏈將面向零售和機構(gòu)提供移動端及PC端應(yīng)用產(chǎn)品。測試場景主要包括跨境支付、投資交易、零售支付等。

　　劉鵬指出，眾多跨境貿(mào)易企業(yè)匯聚在港運營。京東穩(wěn)定幣應(yīng)首先服務(wù)好這些企業(yè)，完善其出海配套的結(jié)算服務(wù)。當(dāng)穩(wěn)定幣商業(yè)模式成功運行、生態(tài)逐步完善后，香港穩(wěn)定幣行業(yè)將創(chuàng)造出更多積極價值。

　　對于穩(wěn)定幣在C端的應(yīng)用，劉鵬表示，穩(wěn)定幣在解決零售支付的痛點上沒有跨境支付那么突出，目前公司也正在與京東港澳站等收單場景進行對接和測試。穩(wěn)定幣支付在C端的快速推廣，需要未來出現(xiàn)“殺手級”應(yīng)用，在短時間內(nèi)形成催化，使其被用戶接受。

　　穩(wěn)定幣監(jiān)管的全球探索

　　全球穩(wěn)定幣監(jiān)管框架呈現(xiàn)出快速發(fā)展的趨勢。中國香港、美國、新加坡、歐盟等國家或地區(qū)都在快速推進，并逐步落地相關(guān)法律法規(guī)。

　　OKG研究主管汪樂樂對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，目前全球有十多個國家和地區(qū)已正式推出穩(wěn)定幣監(jiān)管框架或是立法草案，穩(wěn)定幣立法正加速從區(qū)域試驗走向全球框架階段。穩(wěn)定幣開始被視為支付工具而非僅是交易媒介，監(jiān)管邏輯趨向金融基礎(chǔ)設(shè)施思維。

　　北京盈科（上海）律師事務(wù)所的沙俊律師對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，全球穩(wěn)定幣立法的趨勢正朝著合規(guī)化、規(guī)范化和國際化的方向發(fā)展。各個國家和地區(qū)都在積極探索適合本國國情的穩(wěn)定幣監(jiān)管模式。

　　從整體來看，目前各國的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架都主要圍繞以下三個大方向展開：發(fā)行人的準(zhǔn)入門檻、幣值穩(wěn)定機制與儲備資產(chǎn)的維持、流通環(huán)節(jié)的合規(guī)性。

　　在全球穩(wěn)定幣立法的過程中，中國香港與美國是其中發(fā)展最快的國家和地區(qū)。君合律師事務(wù)所香港辦公室合伙人喬喆沅對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，從大方向上看，中國香港與美國對穩(wěn)定幣的監(jiān)管方向是接近的，例如對于穩(wěn)定幣的儲備資產(chǎn)都有明確要求。只是在具體的操作上有所不同，例如在監(jiān)管機構(gòu)上，美國采取的是聯(lián)邦與州的雙軌制監(jiān)管體系，而在中國香港則由香港金管局統(tǒng)一規(guī)管。

　　沙俊認為，相較于美國對于穩(wěn)定幣的規(guī)管，香港更注重錨定港元的穩(wěn)定幣，對非港元穩(wěn)定幣保持開放態(tài)度。同時，香港在很多細節(jié)方面也留出了彈性空間，旨在打造一個受控但有開放性與兼容性的亞太合規(guī)創(chuàng)新試驗場。

　　根據(jù)《穩(wěn)定幣條例》，有三種穩(wěn)定幣相關(guān)活動需要向香港金管局申請牌照，分別為：（1）在香港發(fā)行或顯示自己發(fā)行指明穩(wěn)定幣；（2）在香港以外的地區(qū)發(fā)行或顯示自己發(fā)行看來是參照港元（不論是完全或局部參照）、以維持穩(wěn)定價值的指明穩(wěn)定幣；或（3）在香港或者在其他地區(qū)向香港公眾積極推廣其發(fā)行的某種指明穩(wěn)定幣。

　　《穩(wěn)定幣條例》的推出，也為香港的Web3發(fā)展注入了強心針。丁肇飛認為，穩(wěn)定幣條例的推出顯著提升了市場信心，通過建立清晰的監(jiān)管框架，不僅能夠增強投資者和機構(gòu)對本地虛擬資產(chǎn)市場的信任度，還將吸引更多合規(guī)企業(yè)選擇香港作為業(yè)務(wù)發(fā)展基地。

　　2023年以來，香港推出了一系列支持虛擬資產(chǎn)發(fā)展的政策，包括發(fā)表《有關(guān)虛擬資產(chǎn)在港發(fā)展的政策宣言》、推出虛擬資產(chǎn)交易平臺發(fā)牌制度等。

　　丁肇飛指出，作為虛擬資產(chǎn)監(jiān)管體系的重要組成部分，該條例與此前實施的虛擬資產(chǎn)交易平臺（VATP）監(jiān)管制度形成有效互補，共同構(gòu)建起完整的監(jiān)管架構(gòu)，為Web3產(chǎn)業(yè)在香港的長期發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。

　　重塑全球支付體系及金融體系

　　對于全球穩(wěn)定幣行業(yè)的發(fā)展，李煉炫表示，穩(wěn)定幣未來將重塑加密貨幣圈的格局，合規(guī)穩(wěn)定幣將成為鏈接傳統(tǒng)金融市場和加密貨幣市場的重要橋梁，將進一步降低傳統(tǒng)資金進入加密貨幣領(lǐng)域的成本，推動加密貨幣行業(yè)走向主流大眾。

　　穩(wěn)定幣的橋接作用不僅體現(xiàn)在市場連通性上，更將深刻改變?nèi)蛑Ц痘A(chǔ)設(shè)施。李煉炫進一步表示，穩(wěn)定幣將重塑當(dāng)前以代理行和清算行關(guān)系為基礎(chǔ)的跨境支付格局。

　　李煉炫解釋道，目前國際清算體系以分布在全球各地區(qū)、各時區(qū)的銀行為前端，后端是以各國主要的本國貨幣的跨境清算系統(tǒng)（如美國的CHIPS[美元跨境清算系統(tǒng)]）和各國統(tǒng)一共享的國際電訊系統(tǒng)（如Swift系統(tǒng)）構(gòu)成的完整清算系統(tǒng)?？缇持Ц兑蕾囥y行賬戶進行，但合規(guī)穩(wěn)定幣的出現(xiàn)和推廣，將使得跨境支付脫離銀行賬戶體系，用戶基于Token錢包范式，在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上即可完成跨境支付。后者在流程周期、費用成本上均具備一定的優(yōu)勢。

　　根據(jù)OKG研究團隊預(yù)測，在全球合規(guī)框架逐步鋪開、機構(gòu)和個人廣泛采用的樂觀情境下，全球穩(wěn)定幣市場供應(yīng)量將在2030年達到3萬億美元，年交易量突破100萬億美元。

　　OKG資深研究員Jason對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，未來穩(wěn)定幣市場中，美元穩(wěn)定幣仍將占據(jù)較大比例，但港元穩(wěn)定幣、歐元穩(wěn)定幣等區(qū)域性穩(wěn)定幣也能在特定場景中發(fā)揮顯著作用。在跨境支付領(lǐng)域，穩(wěn)定幣未來可能對SWIFT系統(tǒng)構(gòu)成沖擊，甚至有望取代該系統(tǒng)。

　　值得注意的是，在全球貿(mào)易結(jié)算中，SWIFT仍是主要渠道，擁有龐大的全球網(wǎng)絡(luò)和交易規(guī)模。以2021年為例，SWIFT系統(tǒng)日信息處理量高達4200萬條。穩(wěn)定幣要挑戰(zhàn)這一根深蒂固的系統(tǒng)，仍面臨監(jiān)管協(xié)調(diào)、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化和市場接受度等多重挑戰(zhàn)。

　　OSL首席商務(wù)官張英華也認可港元穩(wěn)定幣的獨特作用，她對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，盡管目前全球貿(mào)易仍以美元為主，但港元穩(wěn)定幣的推出具有深遠意義。它不僅是一種支付工具，更可能成為未來金融體系中重要的組成部分，尤其是在應(yīng)對復(fù)雜國際關(guān)系和降低對傳統(tǒng)金融系統(tǒng)依賴方面。

　　從更宏觀的地緣金融視角來看，沙俊認為，在當(dāng)前全球金融格局深度調(diào)整的背景下，香港穩(wěn)定幣將會在國際貨幣和金融體系博弈中扮演更加關(guān)鍵的角色，成為各國維護貨幣主權(quán)與金融安全的重要戰(zhàn)略工具。

　　對于香港穩(wěn)定幣未來的發(fā)展，劉鵬表示，除港元穩(wěn)定幣外，京東幣鏈之后還可能發(fā)行離岸人民幣穩(wěn)定幣及美元穩(wěn)定幣。但離岸人民幣穩(wěn)定幣的發(fā)行仍需與內(nèi)地監(jiān)管部門溝通。對香港的穩(wěn)定幣而言，當(dāng)務(wù)之急是場景落地。

　?。ㄓ浾邔O遲悅、實習(xí)生顧泯駿對本文亦有貢獻）