來源：尺度商業(yè)

　　文 | 張佳儒

　　無商業(yè)化產(chǎn)品、無收入、無利潤，這樣的“三無”公司能在A股上市嗎？答案是肯定的，科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)為這類企業(yè)開辟了通道，企業(yè)可以通過“市值+研發(fā)”指標(biāo)完成上市。

　　7月1日，一家采用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的IPO企業(yè)將上會審核，引起了廣泛關(guān)注。自2023年6月，智翔金泰登陸科創(chuàng)板后，科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)暫停至今已近兩年時(shí)間。

　　即將上會的叫武漢禾元生物科技股份有限公司（以下簡稱“禾元生物”），憑借“稻米造血”核心技術(shù)，禾元生物收獲廣泛關(guān)注，但因?yàn)楫a(chǎn)品尚未開展商業(yè)化，公司持續(xù)虧損。

　　科創(chuàng)板上市融資，對于禾元生物來說，堪稱是關(guān)乎“存續(xù)命脈”的一戰(zhàn)。

　　根據(jù)招股書，2024年末，禾元生物貨幣資金縮水至1.6億元，預(yù)計(jì)近兩年研發(fā)投入均在1億元至2億元之間。

　　與此同時(shí)，禾元生物核心產(chǎn)品HY1001預(yù)計(jì)將于近期獲批上市，與之商業(yè)化配套的植物源重組人血清白蛋白產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目正在建設(shè)，該項(xiàng)目投資總額19.09億元，項(xiàng)目需依賴科創(chuàng)板上市融資方能落地。

　　從 2022 年 12 月首次遞交上市申請至今，禾元生物籌備科創(chuàng)板上市至少兩年半。如今，站在上市審核的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，禾元生物能一鼓作氣完成上市融資，順利跨越“存續(xù)大關(guān)”嗎？

　　武大教授創(chuàng)業(yè)，

　　押注“稻米造血”，盈利迎來曙光？

　　很多人知道禾元生物，是從央視新聞的一則報(bào)道開始的：

　　“我們把稻谷當(dāng)一個生物反應(yīng)器，說的更直白一點(diǎn)，就是一個蛋白質(zhì)生產(chǎn)車間。把人的基因植入水稻里面，在稻米里面生產(chǎn)人的血清白蛋白，有些‘借腹生子’這么一個概念”。

　　報(bào)道中科普“稻米造血”原理的，正是禾元生物實(shí)控人、董事長兼總經(jīng)理?xiàng)畲?。根?jù)招股書，楊代常武漢大學(xué)博士研究生學(xué)歷，分子遺傳學(xué)專業(yè)，曾在武漢大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院遺傳學(xué)系任教授。

　　基于“稻米造血”技術(shù)，禾元生物核心產(chǎn)品 HY1001（重組人白蛋白注射液）已完成國內(nèi)III期臨床試驗(yàn)，適應(yīng)癥為“肝硬化低白蛋白血癥”，研究結(jié)果顯示其已達(dá)到預(yù)設(shè)的主要和次要臨床研究終點(diǎn)，展現(xiàn)出良好的安全性。

　　禾元生物表示， HY1001預(yù)計(jì)在近期獲批上市。

　　一旦核心產(chǎn)品獲批上市，那么，禾元生物的盈利曙光是否已現(xiàn)？

　　根據(jù)招股書，禾元生物核心產(chǎn)品未商業(yè)化，當(dāng)前營收來源于銷售藥用輔料、科研試劑及其他產(chǎn)品的收入及少量技術(shù)服務(wù)收入，歸母凈利潤長期虧損。

　　2019年至2024年，禾元生物分別虧損4993.57萬元、5335.16萬元、1.34億元、1.44 億元、1.87 億元和 1.51 億元，合計(jì)虧損7.19億元。

　　禾元生物將盈利希望押注于核心產(chǎn)品 HY1001，預(yù)計(jì)HY1001上市后實(shí)現(xiàn)快速放量銷售，為公司帶來強(qiáng)勁的業(yè)績和充裕的現(xiàn)金流。

　　不過，禾元生物也坦言，獲批上市只是藥品商業(yè)化的起點(diǎn)，在滿足多個測算假設(shè)的前提下，預(yù)計(jì)2027年實(shí)現(xiàn)盈利。

　　禾元生物的測算假設(shè)包括：擁有充足的資金用于在研項(xiàng)目的開展；募投項(xiàng)目得以順利實(shí)施，產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)進(jìn)度符合預(yù)期；HY1001獲批上市后商業(yè)化進(jìn)展情況符合預(yù)期等等。

　　HY1001 的研發(fā)成果與即將獲批的節(jié)點(diǎn)，成為禾元生物科創(chuàng)板融資的核心籌碼。這不僅關(guān)乎產(chǎn)品本身的商業(yè)化價(jià)值，更直接影響資本市場對企業(yè)的估值判斷。

　　HY1001若能成功上市并站穩(wěn)腳跟，也將為后續(xù)第二、三款產(chǎn)品 HY1002、HY1003 的研發(fā)與推廣奠定基礎(chǔ)。

　　目前，禾元生物擁有8個在研藥品管線，6個產(chǎn)品已處于臨床研究階段，HY1002及 HY1003預(yù)計(jì)在2027年獲批上市。

　　根據(jù)公開信息，HY1002及HY1003適應(yīng)癥分別為輪狀病毒引起的兒童感染性腹瀉與AATD（抗胰蛋白酶缺乏癥）引發(fā)的肺氣腫，兩款產(chǎn)品關(guān)注度不及 HY1001。

　　對于面對資金壓力與盈利困境的禾元生物而言，此次科創(chuàng)板募資，或?qū)⒊蔀闆Q定企業(yè)“存續(xù)命脈”的關(guān)鍵戰(zhàn)役，不容有失。

　　貨幣資金僅1.6億，

　　19億項(xiàng)目在建，急叩科創(chuàng)板大門求“輸血”

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，禾元生物的資金狀況不容樂觀。2022年6月末，禾元生物賬面貨幣資金余額合計(jì)6.54億元，2022年至2024年末，貨幣資金分別為3.88億元、2.36億元和1.6億元，資金儲備明顯減少。

　　與此同時(shí)，禾元生物在研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中的資金投入開銷巨大，比如 HY1001商業(yè)化的關(guān)鍵項(xiàng)目—— 植物源重組人血清白蛋白產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)（以下稱“基地建設(shè)項(xiàng)目”），更是資金消耗的“主力軍”。

　　根據(jù)招股書，該項(xiàng)目投資總額19.09億元，擬新建年產(chǎn)120噸 OsrHSA原液 cGMP智能化生產(chǎn)線及其配套工程設(shè)施，已于2024年9 月開工建設(shè)。

　　在與投資機(jī)構(gòu)對話時(shí)，楊代常表示，基地建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃在2026年完成建設(shè)并在2027年進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)營。

　　此前，禾元生物已于2023年建成年產(chǎn)10噸OsrHSA原液及制劑cGMP智能化生產(chǎn)線。公司表示，其產(chǎn)能遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足現(xiàn)有的市場需求，公司急需新建更大的生產(chǎn)場地。

　　顯然，以目前僅 1.6 億元的貨幣資金，與基地建設(shè)項(xiàng)目所需十幾億資金相比，缺口巨大，禾元生物急叩科創(chuàng)板大門求“輸血”。

　　早在2022年，禾元生物就遞交了招股書（申報(bào)稿），擬募集資金35.02億元，其中19.09億元用于基地建設(shè)項(xiàng)目。

　　2025年6月24日的招股書（上會稿）中，禾元生物擬募資額出現(xiàn)縮水，公司擬募集資金24億元，其中16.58億元用于基地建設(shè)項(xiàng)目。盡管基地建設(shè)項(xiàng)目擬投入募資額縮水，但項(xiàng)目投資總額沒變，依然是19.09億元。

　　此次科創(chuàng)板募資，是禾元生物時(shí)隔兩年多后的再次嘗試，也或?qū)⒊蔀楣緞?chuàng)立以來最大規(guī)模的一次融資。

　　根據(jù)公開信息，禾元生物創(chuàng)立以來有多次融資歷程，最大的一筆融資不超6億元。最后一次融資發(fā)生在2022年3月，公司第六次增資，價(jià)格為19.24元/股，投后估值51.57億元。

　　“研發(fā)+估值”是禾元生物沖刺上市的核心驅(qū)動力。

　　科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)對企業(yè)的營收、利潤及產(chǎn)品商業(yè)化程度持包容態(tài)度，但要求企業(yè)預(yù)計(jì)市值不低于40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗(yàn)。

　　值得注意的是，該上市標(biāo)準(zhǔn)暫停至今已近兩年時(shí)間。2025年6月18日，在2025陸家嘴論壇上，監(jiān)管層宣布將在科創(chuàng)板重啟未盈利企業(yè)第五套上市標(biāo)準(zhǔn)。

　　作為首家上會的企業(yè)，禾元生物被賦予標(biāo)志性意義，即資本市場對科技創(chuàng)新規(guī)律的理解進(jìn)一步深化，制度適配性進(jìn)一步增強(qiáng)。從政策環(huán)境來看，禾元生物過會幾率被市場普遍看好。

　　一旦順利過會并完成預(yù)期募資，禾元生物緊張的資金鏈有望得到顯著緩解，為其后續(xù)的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程注入動力。對于禾元生物IPO后續(xù)進(jìn)展，尺度商業(yè)將持續(xù)保持關(guān)注。