來(lái)源：中糧期貨研究中心

　　摘要

　　隨著5月數(shù)據(jù)出爐，本文將對(duì)從4月解放日對(duì)等關(guān)稅到中美日內(nèi)瓦和談這一階段歐美進(jìn)口市場(chǎng)進(jìn)行回顧，以對(duì)市場(chǎng)最悲觀的這一時(shí)期是市場(chǎng)的具體表現(xiàn)一探究竟。

　　I

　　美國(guó)：中美硬脫鉤&全行業(yè)打擊

　　由圖1可知，根據(jù)Descartes的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，5月美國(guó)進(jìn)口集裝箱數(shù)量2177453 TEU，環(huán)比減少9.7%，同比減少7.2%——而過(guò)去兩年5月一般是旺季開(kāi)啟前醞釀上漲的月份（進(jìn)口商也會(huì)提前采購(gòu)返校季和萬(wàn)圣節(jié)的貨物），23-24年5月的環(huán)比增速分別為3.8%和6.2%，可見(jiàn)高關(guān)稅的影響確實(shí)立竿見(jiàn)影?；诖耍琋RF也給出了其對(duì)接下來(lái)美國(guó)進(jìn)口集裝箱的預(yù)估：在目前90天的豁免期內(nèi)，6-7月仍體現(xiàn)了旺季和搶出口的走勢(shì)，此后便出現(xiàn)明顯的同比下行，體現(xiàn)了其對(duì)后市的悲觀預(yù)期。

　　下面將具體從重點(diǎn)來(lái)源國(guó)中國(guó)和進(jìn)口貨物類型表現(xiàn)進(jìn)一步分析：

　　首先來(lái)看中國(guó)進(jìn)口的表現(xiàn)。從圖1可知，5月來(lái)自中國(guó)的進(jìn)口為 TEU，環(huán)比減少20.8%，同比減少28.5%——23-24年5月的環(huán)比增速分別為5.1%和17.6%。從占比份額上來(lái)看，今年5月是自2019年中國(guó)開(kāi)啟轉(zhuǎn)出口貿(mào)易模式之后首次跌破了30%到29.3%。無(wú)論是從進(jìn)口的環(huán)比變化還是在總進(jìn)口中的占比來(lái)看，5月中美強(qiáng)脫鉤標(biāo)志性表現(xiàn)十分明顯。不過(guò)，仍需要看到在這樣中美極端惡化的貿(mào)易環(huán)境下轉(zhuǎn)出口的貢獻(xiàn)：中國(guó)整體5月的出口并沒(méi)有如此大的影響，同時(shí)美國(guó)5月進(jìn)口的環(huán)比9.7%減量之所以沒(méi)有與來(lái)自中國(guó)的20.8%同步，是因?yàn)槠?月來(lái)自越南、印度和韓國(guó)的進(jìn)口環(huán)比分別增長(zhǎng)了2.3%、5.7%和4.9%。

　　接著從圖2來(lái)看具體是什么貨物拖累了5月的進(jìn)口。以整個(gè)月的-9.7%環(huán)比變化為平均標(biāo)準(zhǔn)線，家具、機(jī)械及零部件、電氣設(shè)備、塑料制品等美國(guó)主要進(jìn)口品種環(huán)比分別減少12.8%、15.5%、10.1%、10.5%，都是主要拖累項(xiàng)。汽車及零部件、鋼鐵和鋁環(huán)比分別減少6.8%、2.9%、6.2%，位于平均線之上，與其并未受到4月對(duì)等關(guān)稅的疊加影響進(jìn)行了印證。

　　綜上所述，特朗普4月初的解放日對(duì)等關(guān)稅對(duì)其進(jìn)口的打擊效果是立竿見(jiàn)影的，且其越依賴于海外的行業(yè)負(fù)面影響越大。同時(shí)，對(duì)等關(guān)稅對(duì)中美之間的貿(mào)易關(guān)系進(jìn)行了精準(zhǔn)打擊，轉(zhuǎn)出口效應(yīng)對(duì)整體的破壞效果產(chǎn)生了一定的緩沖。以上結(jié)論為市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅對(duì)全球貿(mào)易格局的重塑和經(jīng)濟(jì)的破壞的判斷提供了充足的證據(jù)。

　　圖1．?美國(guó)進(jìn)口集裝箱數(shù)量及預(yù)估

　　， NRF，?中糧期貨研究院

　　圖2． 美國(guó)5月進(jìn)口表現(xiàn)：貨物類型

　　，?中糧期貨研究院

　　II

　　歐洲：進(jìn)口存在支撐

　　盡管歐線運(yùn)費(fèi)受到了較大的負(fù)面影響，但是5月歐盟的進(jìn)口需求表現(xiàn)實(shí)際上并沒(méi)有受到什么影響，這對(duì)此前報(bào)告中對(duì)歐線基本面的判斷產(chǎn)生了印證。

　　具體從中國(guó)向歐盟的出口來(lái)看（圖3），5月環(huán)比增長(zhǎng)5.97%，優(yōu)于過(guò)去15年平均5.52%增速的表現(xiàn)；中國(guó)向英國(guó)的出口環(huán)比增速為7.88%，優(yōu)于過(guò)去15年平均7.22%的增速表現(xiàn)。從韓國(guó)向歐盟的出口來(lái)看（圖4），5月前20日同比增速為-2.87%，與歷史同期相比也屬于中等偏穩(wěn)定的的水平。

　　因此，從需求端來(lái)看，在旺季逐步來(lái)臨的背景下，5月的數(shù)據(jù)將為接下來(lái)的貨量變化提供一定的信心，偏弱的概率小于穩(wěn)定的概率。并且，盡管歐洲整體經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍偏弱，但隨著美元的走弱和歐元的走強(qiáng)（圖5），歐洲的進(jìn)口需求仍有支撐。由此來(lái)看，歐線的運(yùn)費(fèi)的主導(dǎo)因素仍然是中美宏觀層面的變化、美線運(yùn)費(fèi)的走勢(shì)以及二者影響之下的歐線運(yùn)力調(diào)配情況。

　　圖3． 中國(guó)→歐盟出口金額當(dāng)月環(huán)比

　　圖4．?韓國(guó)出口歐盟當(dāng)月同比

　　中糧期貨研究院

　　作者簡(jiǎn)介

　　塔林夫

　　中糧期貨研究院研究員

　　交易咨詢資格證號(hào)：Z0018829