卓創(chuàng)資訊棉花資深分析師高飛堂

　　【導(dǎo)語】2025年特朗普2.0時(shí)代的到來，美國關(guān)稅大棒在全球市場揮舞，棉紡織產(chǎn)銷國多受高額關(guān)稅襲擾，棉花價(jià)格下探至近六年低位。伴隨5月份中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談為中美關(guān)稅爭端迅速降溫，隨后棉花價(jià)格出現(xiàn)階段性回升。展望下半年，中美磋商或繼續(xù)進(jìn)行，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息及國內(nèi)宏觀向好政策支持下，棉花價(jià)格重心或上移。

　　上半年受中美貿(mào)易摩擦影響，棉價(jià)再次探底

　　2018年特朗普首次執(zhí)政期間，對(duì)中國施加高額關(guān)稅，導(dǎo)致業(yè)者對(duì)中美貿(mào)易關(guān)系升級(jí)或?qū)е旅藁ㄏM(fèi)下滑擔(dān)憂加重，棉花價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下跌；而2025年特朗普再次執(zhí)政后，再次對(duì)中國等經(jīng)濟(jì)體實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”，業(yè)者擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，紡織產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系破裂，棉花價(jià)格再度出現(xiàn)明顯下跌。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測，4月份關(guān)稅矛盾加速升級(jí)，4月9日棉花價(jià)格跌至近六年低位13527元/噸，較上半年高點(diǎn)價(jià)格下跌992元/噸。但2025年美國自2月份關(guān)稅政策開啟不久，5月份中國在瑞士日內(nèi)瓦就關(guān)稅問題達(dá)成重要共識(shí)，雙方降低加征關(guān)稅，緩解了市場緊張氛圍。因此，2025年關(guān)稅戰(zhàn)期間棉價(jià)跌幅小于2018年跌幅。

　　中美貿(mào)易摩擦，加速美棉被替代

　　2025年3月上旬，美國以芬太尼為由對(duì)所有中國輸美商品加征10%關(guān)稅。而后中國發(fā)布公告，自2025年3月10日起，對(duì)原產(chǎn)于美國的棉花加征15%關(guān)稅。4月4日中國再度對(duì)美國的“對(duì)等關(guān)稅”采取對(duì)應(yīng)措施，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)宣布自2025年4月10日起，對(duì)原產(chǎn)于美國的進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅，由此將導(dǎo)致進(jìn)口美棉成本出現(xiàn)較大幅度上升，國內(nèi)紡企將無法接受過高價(jià)格的美棉，并且其它高性價(jià)比進(jìn)口棉將替代美棉。

　　無論是終端出口需求，還是上游進(jìn)口意向來看，2025年上半年業(yè)者進(jìn)口美棉數(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年上半年中國進(jìn)口棉花總量179萬噸，其中巴西棉占比45%，美棉占比39%。卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)2025年上半年總進(jìn)口量較去年同期或減少120萬噸，巴西棉占比或升至57%，美棉占比下降至20%。

　　終端出口不佳，紡企利潤下滑

　　今年美國對(duì)包括中國、歐洲和日本在內(nèi)的約60個(gè)國家和地區(qū)征收更高的“對(duì)等關(guān)稅”。3月份美國對(duì)越南、泰國、印度尼西亞、馬來西亞和柬埔寨分別加征46%、36%、32%、24%和49%的高額關(guān)稅，波及范圍更廣，引發(fā)市場對(duì)全球棉紡織產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定性的擔(dān)憂，以及業(yè)者對(duì)全球棉紡織品消費(fèi)預(yù)期下滑。由于關(guān)稅對(duì)棉花消費(fèi)的影響是自終端逐步向上游傳導(dǎo)，當(dāng)前下游紗布價(jià)格難漲，紡企利潤下降或是明顯信號(hào)。據(jù)卓創(chuàng)資訊估算，2025年6月底下游紡企普梳環(huán)紡高配32支棉紗理論毛利或維持在-1210元/噸，較2024年12月底下降986元/噸。

　　下半年棉花市場價(jià)格主要驅(qū)動(dòng)因素分析

　　2025年下半年棉花市場或主要受宏觀經(jīng)濟(jì)、需求、供應(yīng)及成本因素驅(qū)動(dòng)。首先，由于中美貿(mào)易摩擦存對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及棉紡織產(chǎn)業(yè)上下游都有重要影響，且美聯(lián)儲(chǔ)政策以及國內(nèi)要采取的財(cái)政政策及貨幣政策，將引導(dǎo)棉花產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展方向，是最為重要的影響因素；其次，近幾年國內(nèi)棉紡織市場結(jié)構(gòu)正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，新疆新型產(chǎn)能代替內(nèi)地舊產(chǎn)能，行業(yè)競爭加劇，中小企業(yè)生存能力下降，對(duì)棉花需求影響也較大；再者棉花作為農(nóng)作物，供應(yīng)端影響也不可忽視。還有“季產(chǎn)年銷”特點(diǎn)決定了棉花年度初期的生產(chǎn)成本對(duì)全年度市場價(jià)格將產(chǎn)生持久影響。

　　表??2025年下半年棉花市場影響價(jià)格的主要驅(qū)動(dòng)因素

　　備注：根據(jù)星級(jí)的多少，依次為最強(qiáng)、較強(qiáng)、較弱。

　　下半年棉花價(jià)格重心大概率或回升

　　卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)下半年中國3128B級(jí)皮棉價(jià)格或呈現(xiàn)先漲后跌再趨穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，下半年均價(jià)或?yàn)?4417元/噸，較上半年均價(jià)上漲317元/噸。從2018年開啟的第一輪中美貿(mào)易摩擦，我們總結(jié)出中美貿(mào)易摩擦經(jīng)歷“升級(jí)-磋商—達(dá)成協(xié)議”三步走；預(yù)計(jì)第二輪貿(mào)易摩擦同樣會(huì)經(jīng)歷這三個(gè)重要步驟。2025年2-4月份是雙方貿(mào)易摩擦升級(jí)階段，5-6月進(jìn)行了磋商，下半年能否達(dá)成全面貿(mào)易協(xié)議，還需關(guān)注雙方的持續(xù)對(duì)話磋商。因此，宏觀市場貿(mào)易關(guān)系對(duì)棉花價(jià)格的影響仍存在諸多不確定性。但市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息及國內(nèi)延續(xù)提振國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)來講，宏觀市場對(duì)棉花影響或偏利多。

　　需要注意的是宏觀利多影響的前提是確定性事件出現(xiàn)后，對(duì)棉花市場心態(tài)的提振，若7至9月份中美繼續(xù)磋商，9月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率則較大，對(duì)棉價(jià)將起到提振作用；而10月份伴隨新棉陸續(xù)采收，國內(nèi)棉花增產(chǎn)將被證實(shí)，加之終端市場，尤其是部分紡織品服裝出口受高關(guān)稅的實(shí)際影響，“金十”傳統(tǒng)旺季或出現(xiàn)旺季不旺可能，棉價(jià)存在承壓下滑可能。11至12月份棉價(jià)或因宏觀市場關(guān)稅壓力進(jìn)一步減輕而上漲，但受新棉集中上市累庫，供應(yīng)端出貨壓力增加，棉花價(jià)格大概率持穩(wěn)整理。

　　此外，除上述對(duì)不同時(shí)間段的情景推演外，還需要關(guān)注種植季天氣，采收季軋花企業(yè)搶收，美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)變化，中國宏觀調(diào)控政策的力度和節(jié)奏，進(jìn)口棉花配額增減以及新疆目標(biāo)價(jià)格改革政策調(diào)整等因素帶來的不確定影響對(duì)棉價(jià)走勢(shì)的擾動(dòng)。