這個(gè)日交易額達(dá) 7.5 萬億美元的外匯市場(chǎng)中，一項(xiàng)需求指標(biāo)正引起華爾街的關(guān)注。該指標(biāo)顯示，即使在通常會(huì)促使投資者涌向美元的市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)期，市場(chǎng)對(duì)美元的需求也在減弱。

　　包括摩根士丹利和高盛集團(tuán)在內(nèi)的多家銀行分析師均指出，近期所謂的 “交叉貨幣基點(diǎn)互換”（cross-currency basis swaps）出現(xiàn)變化。這一指標(biāo)衡量的是將一種貨幣兌換為另一種貨幣的成本，超出了現(xiàn)金市場(chǎng)借貸成本通常隱含的范圍。當(dāng)對(duì)某種貨幣的需求增加時(shí)，這一額外成本或溢價(jià)會(huì)上升；反之，當(dāng)需求減弱時(shí)，溢價(jià)可能下降甚至轉(zhuǎn)為負(fù)值。

　　分析師們注意到，今年 4 月美國(guó)總統(tǒng)唐納德?特朗普宣布 “解放日” 關(guān)祱政策后，市場(chǎng)崩潰，但以基點(diǎn)互換衡量的美元偏好相對(duì)微弱且短暫。與此同時(shí)，歐元和日元等其他貨幣的需求卻在增長(zhǎng)。這與過去二十年的歷次避險(xiǎn)潮形成鮮明對(duì)比 —— 例如疫情初期，美元在全球融資市場(chǎng)中持續(xù)占據(jù)溢價(jià)地位。

　　從長(zhǎng)期來看，對(duì)美元流動(dòng)性偏好的減弱（尤其是相對(duì)于歐元）可能最終導(dǎo)致歐元借貸成本相對(duì)于美元上升。在美元在全球金融中的主導(dǎo)地位面臨越來越多質(zhì)疑之際，這將對(duì)美元構(gòu)成挑戰(zhàn)。

　　摩根士丹利團(tuán)隊(duì)（包括杉崎浩一和弗朗西斯科?格雷基）在 6 月的一份報(bào)告中寫道：“近期交叉貨幣基點(diǎn)的變動(dòng)表明，投資者購(gòu)買美元資產(chǎn)的意愿下降，而更傾向于購(gòu)買歐元和日元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。” 事實(shí)上，美國(guó)關(guān)祱政策的影響似乎 “引發(fā)了對(duì)美元資產(chǎn)的暫時(shí)性撤離”。

　　交叉貨幣基點(diǎn)之所以重要，是因?yàn)樗鼘?shí)際上為全球企業(yè)和投資者設(shè)定了長(zhǎng)期外匯對(duì)沖的價(jià)格，同時(shí)也反映了經(jīng)濟(jì)體之間和資產(chǎn)類別之間大規(guī)模資金流動(dòng)的趨勢(shì)變化。

　　彭博美元現(xiàn)貨指數(shù)今年已下跌超過 8%，為該指數(shù)推出二十年來最差的開年表現(xiàn)。對(duì)基點(diǎn)互換的關(guān)注正值市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑美元避險(xiǎn)地位之際，背景包括特朗普政府的政策不確定性，以及美國(guó)未來數(shù)年的財(cái)政前景。

　　當(dāng)然，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)依然存在，這表明在壓力時(shí)期美元資產(chǎn)仍有持續(xù)需求。周一，隨著以色列和美國(guó)對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)襲擊后油價(jià)上漲，美元短暫觸及三周高點(diǎn)；在中東局勢(shì)緊張的背景下，美國(guó)國(guó)債也與其他全球債券一同上漲。

　　但華爾街分析師更關(guān)注全球資本流動(dòng)在更長(zhǎng)時(shí)間范圍內(nèi)的持續(xù)性變化。

　　法國(guó)巴黎銀行美國(guó)利率策略主管古內(nèi)特?丁格拉在采訪中表示：“總體而言，與交叉貨幣基點(diǎn)相關(guān)的主題是：投資者（尤其是歐洲投資者）是否在將資金從美國(guó)撤回本土？我們巴黎銀行的觀點(diǎn)是，確實(shí)存在相當(dāng)規(guī)模的跨境資金流動(dòng)，尤其是從美國(guó)流向歐洲。”

　　高盛的西蒙?弗雷塞內(nèi)和弗里德里希?沙珀認(rèn)為，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表的縮減可能會(huì)持續(xù)超過美聯(lián)儲(chǔ)的量化緊縮計(jì)劃。再加上歐洲正的凈國(guó)際投資頭寸（尤其是與作為全球主要國(guó)際債務(wù)國(guó)的美國(guó)相比），這些動(dòng)態(tài)將長(zhǎng)期支撐歐元融資相對(duì)于美元的收緊。

　　“‘解放日’之后，貨幣基點(diǎn)的溫和變動(dòng)值得關(guān)注，這可能也反映出全球金融體系比以往更具韌性，因此沒有出現(xiàn)對(duì)美元的搶購(gòu)潮，” 弗雷塞內(nèi)和沙珀表示。

　　高盛最終認(rèn)為，歐元在交叉貨幣基點(diǎn)互換市場(chǎng)中可能變得比美元更昂貴 —— 這在過去二十年中是罕見現(xiàn)象。