1、上半年油價(jià)震蕩呈現(xiàn)重心下移的節(jié)奏，年內(nèi)高點(diǎn)在1月見到，6月在伊以沖突的影響下價(jià)格再度上行，創(chuàng)下年內(nèi)次高點(diǎn)。其中布油的運(yùn)行區(qū)間為82.63-58.4美元/桶，WTI的運(yùn)行區(qū)間為79.39-55.12美元/桶，SC的運(yùn)行區(qū)間為639.5-443.7元/桶。在供應(yīng)增加與需求增速乏力的雙重制約下，油價(jià)重心下移，而隨著中東地緣局勢(shì)的波動(dòng)油價(jià)地緣溢價(jià)先上升再度回落。

　　2、從全球的供應(yīng)情況來看，上半年OPEC+開始逆轉(zhuǎn)減產(chǎn)戰(zhàn)略，開始超預(yù)期增產(chǎn)。當(dāng)前OPEC國(guó)家的整體剩余產(chǎn)能約有336.7萬(wàn)桶/日。其中沙特的產(chǎn)能利用率僅為76%，兩伊地區(qū)為88%、87%，阿聯(lián)酋的產(chǎn)能利用率僅為71%。因?yàn)閬砜?，OPEC國(guó)家中產(chǎn)能居于前四位的國(guó)家均具備增產(chǎn)的能力。OPEC+在過去3-6月的會(huì)議已累計(jì)137萬(wàn)桶/日的配額增產(chǎn)計(jì)劃，此輪如果繼續(xù)增產(chǎn)41萬(wàn)桶/日，如果延續(xù)該增產(chǎn)策略，至9月即可完成最后一輪220萬(wàn)桶/日自愿減產(chǎn)的全部產(chǎn)量恢復(fù)，OPEC+可能在下個(gè)月也繼續(xù)增產(chǎn)直接完成220萬(wàn)桶/日的增產(chǎn)計(jì)劃。此外OPEC+甚至可能會(huì)進(jìn)而繼續(xù)討論上一輪200萬(wàn)桶/日減產(chǎn)量的增產(chǎn)恢復(fù)問題，如果在年內(nèi)再啟動(dòng)200萬(wàn)桶/日的增產(chǎn)計(jì)劃，會(huì)大大超出市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)前確定的是OPEC+已改變其產(chǎn)量戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)向更高的市場(chǎng)份額以及更穩(wěn)定的供應(yīng)。EIA對(duì)美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)峰的預(yù)估提前至今年二季度，數(shù)量為1352萬(wàn)桶/日，5月曾預(yù)估美原油產(chǎn)量在四季度達(dá)峰，數(shù)量為1363萬(wàn)桶/日。EIA預(yù)計(jì)2025年美國(guó)的原油增速為21萬(wàn)桶/日，相較于2024年的27萬(wàn)桶/日下降，2026年美國(guó)原油的產(chǎn)量增速為下降4萬(wàn)桶/日。預(yù)計(jì)下半年供應(yīng)的增量值仍主要看OPEC，預(yù)計(jì)全年石油的供應(yīng)將增加160萬(wàn)桶/日水平。

　　3、從需求維度來看，EIA預(yù)計(jì)今年全球石油和燃料需求將比去年增長(zhǎng)100萬(wàn)桶/日，今年全球原油需求預(yù)計(jì)將增至1.037億桶/日。將2025年全球原油需求增速預(yù)期維持在130萬(wàn)桶/日；將2026年全球原油需求增速預(yù)期維持在128萬(wàn)桶/日。預(yù)計(jì)2025年下半年全球經(jīng)濟(jì)將表現(xiàn)良好，此前全球經(jīng)濟(jì)在表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期。IEA將2025年平均石油需求增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至72萬(wàn)桶/日；將2026年平均石油需求增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至74萬(wàn)桶/日。2025年全球石油供應(yīng)將增加180萬(wàn)桶/日，此前預(yù)測(cè)為增加160萬(wàn)桶/日。預(yù)計(jì)2025年原油總需求將達(dá)到平均1.038億桶/日，2026年為1.045億桶/日。國(guó)際能源署表示，除非出現(xiàn)重大中斷，否則到2030年，石油市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍將有充足的供應(yīng)。到2030年，全球石油產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到1.147億桶/日，遠(yuǎn)高于預(yù)期的需求。同時(shí)需要注意的是美國(guó)和中國(guó)這兩大經(jīng)濟(jì)體的石油需求情況，當(dāng)前看美國(guó)的石油產(chǎn)量隱身需求仍延續(xù)2024年的高水平，國(guó)內(nèi)的原油進(jìn)口以及加工量同比增速下滑，預(yù)計(jì)下半年均有不同程度的承壓。季節(jié)性來看三季度好于四季度，因而季節(jié)性上來看，或呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的節(jié)奏。

　　4、庫(kù)存方面，全球石油庫(kù)存在 2025 年前五個(gè)月有所增加，EIA預(yù)計(jì)，今年剩余時(shí)間庫(kù)存將平均增加 40 萬(wàn)桶/天。2025年全球石油庫(kù)存將平均增加80萬(wàn)桶/日，比上個(gè)月的STEO高出40萬(wàn)桶/日。預(yù)計(jì)今年下半年，在美國(guó)原油產(chǎn)量相對(duì)持平的帶動(dòng)下，全球石油產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩，而石油消費(fèi)量增長(zhǎng)上升，這意味著明年的增產(chǎn)量將放緩至60萬(wàn)桶/日，市場(chǎng)將趨于平衡。EIA數(shù)據(jù)顯示，截止6月20日當(dāng)周，包括戰(zhàn)略儲(chǔ)備在內(nèi)的美國(guó)原油庫(kù)存總量8.17632億桶，商業(yè)原油庫(kù)存量4.15106億桶，汽油庫(kù)存總量2.27938億桶，餾分油庫(kù)存量為1.05332億桶。原油庫(kù)存比去年同期低9.9%，比過去五年同期低11%；汽油庫(kù)存比去年同期低2.54%，比過去五年同期低3%；餾分油庫(kù)存比去年同期低13.14%，比過去五年同期低20%。整體庫(kù)存處于低位水平，這意味著油價(jià)重心的回落將受到這一因素的支撐。

　　5、地緣方面，需要關(guān)注俄烏沖突以及中東局勢(shì)的進(jìn)一步演變。最新來看，俄烏遠(yuǎn)沒有預(yù)期當(dāng)中的快速達(dá)成?；穑@將影響歐盟對(duì)俄羅斯能源的制裁的策略，在6月歐盟一度下調(diào)俄羅斯原油的最高上限價(jià)格至60美元/桶，不過整體來看俄羅斯能源的供應(yīng)和出口保持穩(wěn)定，下半年預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。從中東來看，巴以問題繼續(xù)擾動(dòng)紅海，原油運(yùn)輸繞行已成為常態(tài)。伊以方面，短期停火協(xié)議約束仍較弱，美伊核協(xié)議仍未達(dá)成，屆時(shí)伊朗的原油的生產(chǎn)以及出口將面臨不確定性，影響供應(yīng)預(yù)期。在6月中下旬展開的這輪沖突中，伊朗處于被動(dòng)地位且反擊能力弱，接下來的談判或仍將處于弱勢(shì)。這仍是原油市場(chǎng)下半年面臨的最大的計(jì)價(jià)因素之一。

　　6、綜合來看油價(jià)的運(yùn)行，我們預(yù)計(jì)原油整體價(jià)格高點(diǎn)已在年內(nèi)見到，后續(xù)在OPEC+增產(chǎn)主導(dǎo)的背景下油價(jià)重心或仍將回落，不過三季度整體或強(qiáng)于四季度，需求端在三季度有邊際支撐，國(guó)內(nèi)暑假及高溫因素帶來的成品油需求的影響以及海外油品的需求旺季，原油裂解利潤(rùn)預(yù)計(jì)將整體表現(xiàn)較強(qiáng)。下半年油價(jià)預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，其中布油的運(yùn)行區(qū)間為75-55美元/桶；WTI的運(yùn)行區(qū)間在72-52美元/桶；SC的運(yùn)行區(qū)間在420-560元/桶。同時(shí)需關(guān)注地緣風(fēng)險(xiǎn)帶來的原油溢價(jià)的表現(xiàn)。