去通脹就像是鮑威爾苦苦等待的“戈多”，他所做的只是重復(fù)此前的操作：降息，然后等待，卻依然未看到“戈多”的身影。

　　文：天風宏觀宋雪濤（金麒麟分析師）/聯(lián)系人鐘天

　　聯(lián)儲如期降息25bp，但共計四位官員支持利率保持不變。絕大多數(shù)聯(lián)儲官員認為2025年美國的通脹風險偏向上行，過去一段時間不切實際的去通脹夢想終于向著再通脹的事實靠攏（詳見《距離二次通脹，只差一次降息》）

　　事后來看，12月SEP的鷹派程度是最大的預(yù)期差，2025年核心PCE預(yù)期上修至2.5%，全年降息預(yù)期收窄至50bp。疊加當前依然強勁的美國內(nèi)生動能，聯(lián)儲視角下“強現(xiàn)實，強預(yù)期”的組合使得12月鷹派降息成為9月大幅降息的鏡像：缺乏自洽。

　　名義增長強勁，利率限制性存疑，連續(xù)降息的必要性本來就有限。勞動力市場沒有走弱，零售銷售持續(xù)增長，消費者信心在大選后回到高點。在這個背景下，去通脹就像是鮑威爾苦苦等待的“戈多”，他所做的只是重復(fù)此前的操作：降息，然后等待，卻依然未看到“戈多”的身影。

　　鮑威爾在過去一年間不斷變化著參考系，以證明其貨幣政策的（政治）正確性。尤其是2024H2，美國去通脹進程陷入了停滯，但兩場颶風使得他可以自如地切換，以擔憂經(jīng)濟增長（失業(yè)率上行）之名，完成了全年共計100bp的降息幅度。

　　這一切都是有代價的，因為通脹的走勢并未打消市場的根本問題：戈多何時來？隨著聯(lián)儲的風險平衡再度明顯回到“抗通脹”（鮑威爾親自承認2024H2的經(jīng)濟增速明顯高于預(yù)期），12月FOMC會議標志著“第一幕：連續(xù)降息”的結(jié)束，進入了“第二幕：走走停?！?。

　　12月SEP將2025年核心PCE預(yù)期上修至2.5%，反映出聯(lián)儲更少而非更多的信心。如果主流降息預(yù)期都縮窄到了2-3次的話，考慮到特朗普的不確定性，有理由懷疑這是否是“（一段時間內(nèi)）的最后一次降息”。且這一切可能都會隨著特朗普上任而變得更混亂，而非更清晰。

　　鮑威爾自己也認為雖然利率仍有一定限制性，但限制性明顯下降；在被問到中性利率的問題時，他顯得模棱兩可。12月FOMC會議捅破了“利率限制性”這層窗戶紙，中性利率不再能夠成為連續(xù)降息的理由。

　　去通脹并不是鮑威爾唯一等待的“戈多”。隨著特朗普開始干預(yù)兩黨支出法案，馬斯克深化美國政府體系改革，他們對美國經(jīng)濟帶來的衰退壓力可能成為“不速之客”。在就業(yè)尚未出現(xiàn)向上拐點的情況下，更少的聯(lián)儲官員認為未來美國經(jīng)濟面臨下行風險，市場依然認為“明天會更好”，這些一致性樂觀是需要警惕的方面。（詳見《特朗普2.0政策的三個預(yù)期差》）

　　2025年出現(xiàn)2次降息僅僅是概率的加總，很難恰好兌現(xiàn)這個幅度；要么更少、要么更多。但這不取決于鮑威爾，而取決于特朗普——2025年沒有貨幣政策，只有貨幣對策。

　　風險提示

　　美國降息幅度超預(yù)期，特朗普政策落地節(jié)奏超預(yù)期，特朗普貿(mào)易政策更加激進，美國私人部門債務(wù)出現(xiàn)非線性變化

　　團隊介紹

　　宋雪濤?|?研究員

　　美國北卡州立大學經(jīng)濟學博士，發(fā)表有CF40專著、學術(shù)論文、央行工作論文等。2018/2019/2020年金牛獎全市場最具價值分析師，2020年21世紀金牌分析師，2021年金牛獎最佳分析師，2020/2021/2022/2023年Wind金牌分析師、上證報最佳分析師，2019/2020/2021/2023年新浪金麒麟分析師，2020/2021/2022年入圍新財富最佳分析師，2023年新財富最佳分析師（第5）。