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（來源：CSC研究金屬和金屬新材料團隊）

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美聯(lián)儲12月議息決議如期降息25基點，但利率聲明偏鷹派，鞏固了美元的強勢，壓低了工業(yè)品短期投資風險偏好。由于終端汽車、家電消費表現(xiàn)良好，國內(nèi)精煉銅逆季節(jié)大幅度去庫，有效支撐銅價。鋁價方面氧化鋁遠期價格大幅下跌令鋁價承壓，但超過60%的鋁廠虧損同樣抑制了鋁價下行的空間。權(quán)益端部分銅鋁標的已經(jīng)凸顯出配置價值，鑒于遠期流動性充裕和供需格局向好，建議關(guān)注布局。

工業(yè)金屬：本周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化為-1.2%、-2.8%、-1.6%、-3.8%、-1.3%；工業(yè)金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，當?shù)貢r間12月18日，美聯(lián)儲宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率25bp至4.25%-4.5%，美聯(lián)儲已開啟降息周期；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處于相對低位，中國經(jīng)濟復蘇可期，疊加新能源行業(yè)的拉動，銅鋁需求增長預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)。

逆季節(jié)性去庫支撐工業(yè)品價格

（1）美聯(lián)儲表述偏鷹壓低工業(yè)品短期風險偏好。美聯(lián)儲如期下調(diào)25個基點，但利率聲明表明正處于或接近放緩降息階段，利率調(diào)整可能更謹慎，點陣圖中值上調(diào)，顯示明后兩年將各降息兩次。美聯(lián)儲表述鷹派推升美元，降低短期工業(yè)品投資風險偏好，但美國經(jīng)濟前景改善，疊加中國寬松貨幣和積極財政，奠定工業(yè)品中長期良好的需求前景。

（2）逆季節(jié)去庫支撐銅價格，遠期供需格局理想。最新國內(nèi)精煉銅庫存去化2.36萬噸至9.87萬噸，大有追平同期最低庫存水平的勢頭。12月冶煉廠年底沖產(chǎn)量精煉銅產(chǎn)量重回100萬噸之上，銅庫存仍能逆季節(jié)大幅度下降，足見表觀消費需求強勁，新能源車和家電補貼刺激消費是主要原因，預(yù)計年底全球庫存可去化至43萬噸。中長期看，全球精煉銅增速在2024年見頂，2025-2027年逐年下降，而消費端電力投資保持高景氣奠定銅需求穩(wěn)定增長，供需逐漸出現(xiàn)缺口，銅價在缺口和流動性推動下重心抬升。重點關(guān)注有銅礦有增量的公司。

（3）行業(yè)虧損制約鋁價下行空間。氧化鋁遠期價格大幅下挫，疊加取消出口退稅透支鋁材出口的擔憂，拖累鋁價下破2w關(guān)口，但鋁廠大面積虧損抑制鋁價下行空間，預(yù)計鋁價在19000-19500區(qū)間有強支撐。國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能接近天花板，海外新增項目進度緩慢，預(yù)期2025年全球電解鋁供應(yīng)增速約1.6%，不能滿足超過2%的需求增速，供需格局良好。預(yù)計待氧化鋁價格回歸至合理價格水平，鋁價再走自身的剛性缺口邏輯去刷新2024年22000的價格高點并非難事，建議重點關(guān)注有氧化鋁凈買入敞口和PE低的一體化公司。

風險提示：

1、全球經(jīng)濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》中預(yù)計2024年全球GDP增速為2.6%，2025年為2.7%。該機構(gòu)認為，隨著通脹放緩和增長平穩(wěn)，全球經(jīng)濟正在通往軟著陸的道路上，但風險仍然存在。歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。

2、美國通脹失控，美聯(lián)儲貨幣收緊超預(yù)期，強勢美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價格。美國無法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲已經(jīng)進行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。

3、國內(nèi)新能源板塊消費增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊繼續(xù)消費持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風險化解進展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會面臨失速風險，對國內(nèi)部分有色金屬消費不利。

證券研究報告名稱：《逆季節(jié)性去庫支撐工業(yè)品價格》?

對外發(fā)布時間：2024年12月22日?

報告發(fā)布機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司?

本報告分析師：王介超 ? ?SAC編號：S1440521110005

? ? ? ? ?覃 靜SAC編號：S1440524080002

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