2024年接近尾聲之際，美國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場出現(xiàn)了異常的投資格局：在美國農(nóng)產(chǎn)物產(chǎn)量打破上年紀(jì)錄后，投機者仍在做多玉米期貨。

但這正是2024年即將結(jié)束時所呈現(xiàn)的狀況。與此同時，芝加哥大豆期貨本周跌至四年低點，因巴西大豐收在即，而小麥期貨則徘徊在近期低點附近，盡管全球市場供應(yīng)緊張。

那市場是怎么走到這一步的呢?

基金看漲

就目前而言，2024年美國玉米產(chǎn)量比上年的記錄高出3%。但預(yù)計到2025年8月，美國國內(nèi)玉米供應(yīng)量將同比略有減少，相比之下，最初的預(yù)期為增長17%。

玉米價格的下跌全年都在刺激需求，導(dǎo)致投機者從7月創(chuàng)紀(jì)錄的看跌CBOT玉米押注轉(zhuǎn)向11月的看漲，因美國庫存減少。截至12月中旬，基金的凈做多規(guī)模達(dá)到了近兩年來的最高水平。

這種看漲的立場對于投機者來說并不常見，因為美國農(nóng)作物接近紀(jì)錄高位，并且，他們對玉米的樂觀看法與他們對大豆和小麥的悲觀看法如此對立，這也是不正常的。進(jìn)入2025年，這將是值得關(guān)注的關(guān)鍵動態(tài)。

價格疲軟

最活躍的CBOT玉米、小麥、大豆、豆粕和豆油期貨在過去幾個月內(nèi)均跌至四年低點，正式結(jié)束了2020年8月左右開始的多年漲勢。

大豆和豆粕受到的打擊最大。今年到目前為止，大豆價格下跌了26%，這將是20年來最大的年度跌幅，但與2014年相似。豆粕也出現(xiàn)了類似的降幅。

2014年和2024年的特點都是全球大豆產(chǎn)量每年大幅增長，而消費量卻沒有相應(yīng)增長。

2023年玉米和小麥的年跌幅比今年嚴(yán)重得多，因為目前的供應(yīng)并不被認(rèn)為是負(fù)擔(dān)。豆油價格的回落在去年也更為明顯。

棕櫚油是世界上儲量最豐富的植物油，但在過去的四個月里，棕櫚油的價格一直高于豆油。豆油對棕櫚油的這種不同尋常的折價，反映了植物油市場的變化趨勢。

棕櫚油產(chǎn)量在去年下滑，市場預(yù)計在2025年復(fù)蘇。與此同時，最大的棕櫚油生產(chǎn)國印尼繼續(xù)增加棕櫚油作為生物燃料的使用，減少了出口供應(yīng)。

豆油的廉價不僅反映了全球巨大的大豆產(chǎn)量和加工量，也反映了其在美國生物燃料中相對令人失望的使用率，尤其是在與廉價進(jìn)口原料(如廢食用油)競爭的情況下。

美國對華大豆貿(mào)易下滑

2023年至2024年，美國對中國的大豆出口創(chuàng)下四年來的新低，而從9月1日開始的2024年至2025年對中國的銷售情況也不容樂觀。這一數(shù)字低于上年同期和最近12月中旬的平均水平。

此外，到目前為止，2024-25年美國大豆銷售中只有46%銷往中國，這是18年來非貿(mào)易戰(zhàn)時期最低的份額。中國對美國大豆的依賴程度下降，這應(yīng)該給美國農(nóng)業(yè)敲響警鐘。美國大豆是美國出口到中國的主要產(chǎn)品之一。

不僅中國的需求有些停滯，而且最大的出口國巴西也有足夠的供應(yīng)來滿足中國的需求。下個月，巴西將開始收獲大豆，預(yù)計大豆產(chǎn)量將創(chuàng)歷史新高，較上年同期增長10%以上。

小麥供應(yīng)量低=價格低?

到2025年中期，主要出口國的小麥庫存量將降至17年來的低點。但周四CBOT小麥期貨價格跌至六年低點。

問題在于，對主要出口國可用庫存的這種多年來的低預(yù)測，至少在過去幾年里一直是一個反復(fù)出現(xiàn)的主題。這表明，盡管供應(yīng)趨緊，但全球小麥需求得到了充分滿足。

這在很大程度上要歸功于最大供應(yīng)國俄羅斯的出口量飆升，俄羅斯增加了其作物出口總量的份額，使價格相對于競爭對手明顯便宜。

然而，據(jù)報道，俄羅斯的冬季谷物處于有史以來最糟糕的狀態(tài)。如果冬季沒有復(fù)蘇，這種苦苦掙扎的作物可能會在春季小麥?zhǔn)袌鰪男菝咧袕?fù)蘇時引發(fā)震蕩。