百年未有之大變局加速演進(jìn)下，科技創(chuàng)新正成為國際競爭主戰(zhàn)場，我國也進(jìn)入新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革與發(fā)展方式轉(zhuǎn)型升級(jí)的歷史交匯期。在此進(jìn)程中，科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的深度融合加速演進(jìn)，科技成果和創(chuàng)新產(chǎn)品接連涌現(xiàn)，中國科技正從“跟跑者”蛻變?yōu)椤邦I(lǐng)跑者”。

　　科技浪潮洶涌之下，中國科技類資產(chǎn)的投資價(jià)值也迎來加速重估，投資中國科技產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)成為資本市場的廣泛共識(shí)。在此背景下，長城基金特別推出#投資科技中國系列直播，拆解產(chǎn)業(yè)邏輯，把脈科技未來，助力投資者把握時(shí)代變革，分享科技發(fā)展的長期紅利。

　　近日，長城基金基金經(jīng)理尤國梁做客央視財(cái)經(jīng)直播間，結(jié)合《聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力，把握AI主線》主題進(jìn)行深度分享，詳解AI產(chǎn)業(yè)鏈、智能駕駛和人形機(jī)器人等科技細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

　　核心觀點(diǎn)：

　　1）2025全年來看，科技成長或相對(duì)更加占優(yōu)，消費(fèi)也會(huì)有機(jī)會(huì)，但行情啟動(dòng)可能相對(duì)晚一些。

　　2）AI產(chǎn)業(yè)鏈可以分為模型端、算力端、應(yīng)用端三個(gè)環(huán)節(jié)。模型端，投資機(jī)會(huì)或主要出現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用類公司；算力端，投資主線包括圍繞海外算力芯片巨頭產(chǎn)業(yè)鏈配套的A股公司，以及國產(chǎn)算力公司；應(yīng)用端，DeepSeek有望加速國產(chǎn)軟件進(jìn)展，此外比較看好AI在端側(cè)的應(yīng)用。

　　3）具有競爭優(yōu)勢的整車廠及其核心零部件供應(yīng)商、智駕芯片和傳感器相關(guān)公司，是智駕產(chǎn)業(yè)鏈上較為核心的投資環(huán)節(jié)。

　　4）未來人形機(jī)器人行業(yè)可能向智能化、多樣化、實(shí)用化發(fā)展，絲杠、靈巧手、執(zhí)行器、傳感器、電機(jī)等細(xì)分領(lǐng)域可能迎來較快增長。

　　關(guān)于市場

　　1）展望二季度：關(guān)注具有業(yè)績支撐的方向

　　展望二季度，我們預(yù)計(jì)主要指數(shù)表現(xiàn)可能會(huì)和一季度相似，但市場風(fēng)格或有所變化。一季度市場熱點(diǎn)更多集中在AI、機(jī)器人等具有遠(yuǎn)期想象空間的方向上，二季度由于季報(bào)期臨近，市場對(duì)業(yè)績的關(guān)注度提升，機(jī)會(huì)可能轉(zhuǎn)向有更強(qiáng)業(yè)績支撐的方向。

　　具體來看，A股方面，此前漲幅過大的板塊（如中小盤成長股等）在二季度可能面臨震蕩，行業(yè)內(nèi)部也可能出現(xiàn)分化，具備業(yè)績支撐、估值性價(jià)比的品種或?qū)⒏純?yōu)；港股方面，整體估值水平相對(duì)A股或更有優(yōu)勢，恒生科技在經(jīng)歷一季度大漲后短期估值快速提升，但隨著相關(guān)品種基本面逐步兌現(xiàn)，其向好趨勢也有望延續(xù)。

　　2）展望2025：看好科技成長和消費(fèi)兩大主線

　　2025全年來看，我認(rèn)為科技成長或相對(duì)更加占優(yōu)，消費(fèi)也會(huì)有機(jī)會(huì)，但其行情啟動(dòng)可能相對(duì)晚一些。

　　在當(dāng)前中國資產(chǎn)重估的背景下，最有望受益的資產(chǎn)是科技成長股。以DeepSeek為代表的一系列中國科技成果，向全世界證明了中國科技創(chuàng)新的領(lǐng)先實(shí)力，因此過往被低估的國內(nèi)科技板塊將迎來機(jī)遇。此外，內(nèi)外部環(huán)境的流動(dòng)性寬松、產(chǎn)業(yè)進(jìn)展和政策支持的持續(xù)催化，均有利于科技成長股表現(xiàn)，只要市場資金充裕，科技股往往在基本面兌現(xiàn)前，股價(jià)就會(huì)有表現(xiàn)。其中，AI是目前科技領(lǐng)域最大的產(chǎn)業(yè)共識(shí)，有望成為全年市場聚焦的方向，但其中會(huì)有不同的細(xì)分和輪動(dòng)；此外，新質(zhì)生產(chǎn)力方向也值得看好，比如半導(dǎo)體、國防軍工、低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、深?？萍嫉取?/p>

　　2025年政府工作報(bào)告將提振消費(fèi)放在比發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力更靠前的位置，這意味著促進(jìn)消費(fèi)有望迎來更加全面的政策部署和支持。但市場對(duì)消費(fèi)股往往更關(guān)注現(xiàn)實(shí)基本面，需要等待政策落地見效、消費(fèi)數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)后，購買消費(fèi)板塊的資金才會(huì)有反應(yīng)，因此消費(fèi)股行情可能會(huì)晚一些。

　　關(guān)于產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)

　　1）AI產(chǎn)業(yè)鏈：模型、算力和應(yīng)用端均有機(jī)會(huì)

　　AI產(chǎn)業(yè)鏈可以分為模型端、算力端、應(yīng)用端三個(gè)環(huán)節(jié)。

　　模型端來看，年初DeepSeek的出現(xiàn)提振了中國在大模型領(lǐng)域追趕世界先進(jìn)水平的信心，也提振了整個(gè)中國科技領(lǐng)域自主創(chuàng)新的信心。從投資角度看，對(duì)A股模型公司影響可能不大，投資機(jī)會(huì)或主要出現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用類公司。

　　算力端來看，算力是AI的基礎(chǔ)，投資主線可以分為兩個(gè)方向：一類是圍繞海外算力芯片巨頭，國內(nèi)A股上市公司為其產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行配套，在發(fā)展中有望出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)；一類是國產(chǎn)算力公司，起步雖晚但增速比較高，受到的催化也更多，包括算力行業(yè)總量需求爆發(fā)式增長和地緣政治帶來的自主可控需求。

　　應(yīng)用端來看，可分為軟件和硬件兩部分：1）軟件應(yīng)用方面，當(dāng)前海外AI應(yīng)用公司已開始釋放業(yè)績，國內(nèi)軟件類公司相對(duì)滯后，但DeepSeek出現(xiàn)有望加速其產(chǎn)品進(jìn)展；2）硬件應(yīng)用方面，比較看好AI在端側(cè)的應(yīng)用，如具備AI功能的各類消費(fèi)電子產(chǎn)品，包括AI PC、AI手機(jī)、AI眼鏡等，隨著AI能力提升，這類產(chǎn)品的功能也會(huì)逐漸完善，市場需求有望增加。此外，智能駕駛、人形機(jī)器人也是AI終端應(yīng)用的一部分，人工智能技術(shù)的加持下有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。

　　2）智能駕駛：關(guān)注優(yōu)質(zhì)整車、智駕芯片、傳感器等環(huán)節(jié)

　　在智能駕駛領(lǐng)域，車企的話語權(quán)在逐漸增大，尤其是端到端大模型應(yīng)用進(jìn)一步放大了其優(yōu)勢，因此車企是值得關(guān)注的投資環(huán)節(jié)，但可能只有部分車企會(huì)受益，與這些受益車企深度綁定的智能化核心供應(yīng)商也有望受益。此外，智駕芯片、傳感器等環(huán)節(jié)也值得重點(diǎn)關(guān)注，其中，芯片是智能駕駛產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其重要性非常高，且當(dāng)前競爭格局相對(duì)較好，攝像頭、激光雷達(dá)等傳感器在智駕車型上的用量遠(yuǎn)超非智駕車型，也是重點(diǎn)方向。綜合來看，具有競爭優(yōu)勢的整車廠及其核心零部件供應(yīng)商、智駕芯片和傳感器相關(guān)公司，是智駕產(chǎn)業(yè)鏈上較為核心的投資環(huán)節(jié)。

　　3）人形機(jī)器人：邁向智能化、多樣化，長期發(fā)展趨勢向好

　　人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的投資價(jià)值巨大，市場空間廣闊。從遠(yuǎn)期看，人形機(jī)器人可與汽車類比，有著非常廣泛的用途，其落地場景包括家庭服務(wù)、工業(yè)使用以及危險(xiǎn)或偏遠(yuǎn)場景的巡檢等。未來人形機(jī)器人行業(yè)可能向智能化、多樣化、實(shí)用化發(fā)展，絲杠、靈巧手、執(zhí)行器、傳感器、電機(jī)等細(xì)分領(lǐng)域可能迎來較快增長。我們預(yù)計(jì)，人形機(jī)器人板塊后續(xù)表現(xiàn)可能不乏波動(dòng)，但長期發(fā)展趨勢向好。

　　關(guān)于投資方法論

　　在科技領(lǐng)域的投資中，我的整體投資框架是自上而下的，核心理念是抓住市場的主要矛盾，在科技成長各行業(yè)中進(jìn)行輪動(dòng)，過去幾年在半導(dǎo)體、新能源、軍工板塊、低空經(jīng)濟(jì)等不同方向進(jìn)行過切換。在此過程中，我也在不斷更新迭代自己的投資框架，更多關(guān)注初期可能成為產(chǎn)業(yè)趨勢的主題，比如今年會(huì)重點(diǎn)關(guān)注AI應(yīng)用端方向。

　　想要把握大的產(chǎn)業(yè)趨勢，我認(rèn)為要關(guān)注產(chǎn)業(yè)景氣度以及進(jìn)行邏輯推演。判斷景氣度，最簡單的方式是看業(yè)績增速，如果某公司或某行業(yè)中多數(shù)公司在各季度的業(yè)績都在快速增長，那么該行業(yè)大概率處于景氣狀態(tài)，當(dāng)然不同的行業(yè)也有不同的細(xì)化指標(biāo)，比如訂單增速、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)品出貨量等。除了判斷景氣度外，還要進(jìn)行邏輯推演，大的產(chǎn)業(yè)趨勢往往來自于技術(shù)進(jìn)步或政策推動(dòng)，比如AI、半導(dǎo)體國產(chǎn)化、低空經(jīng)濟(jì)等，在新技術(shù)出現(xiàn)或政策發(fā)布后，這些行業(yè)的數(shù)據(jù)可能還沒那么快體現(xiàn)，但通過定性判斷和邏輯推演也可以預(yù)測到其可能成為大的產(chǎn)業(yè)趨勢，這樣才能盡早發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　在個(gè)股的選擇上，我傾向于自上而下進(jìn)行篩選，先鎖定行業(yè)，再選細(xì)分行業(yè)，再從中選出優(yōu)質(zhì)個(gè)股。具體來看，如果某細(xì)分行業(yè)有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)趨勢和貝塔，可優(yōu)先選擇行業(yè)龍頭，同時(shí)，我也會(huì)關(guān)注估值偏低、業(yè)績彈性較大的二線標(biāo)的。對(duì)于標(biāo)的的去留，我主要依據(jù)其邏輯是否發(fā)生變化來做決定，在買入標(biāo)的時(shí)有長期邏輯和短期邏輯，基于長期邏輯買入的品種，只有長期邏輯變化才會(huì)去掉，而基于短期邏輯買入的品種，一旦短期邏輯變化、被證偽或兌現(xiàn)，就可能去掉。

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