近日，養(yǎng)元飲品入股長(zhǎng)江存儲(chǔ)的消息在半導(dǎo)體圈引起熱議，并成為這個(gè)短暫周末里最具話題性的熱點(diǎn)之一，而“長(zhǎng)江存儲(chǔ)再融資94.2億元”事件也由此浮出水面。事件起因于上周五盤后，養(yǎng)元飲品（在滬主板上市，股票代碼為603156）突發(fā)一紙公告（見(jiàn)下圖）稱，養(yǎng)元飲品控股公司蕪湖聞名泉泓投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）以自有資金出資16億元獲得長(zhǎng)江存儲(chǔ)科技控股有限責(zé)任公司0.99%的股份。公告稱，該投資早在2023年12月就已經(jīng)通過(guò)審議，由于涉及商業(yè)秘密，公司進(jìn)行了暫緩披露，隨著暫緩披露原因消除，才對(duì)該投資進(jìn)行了公告。

新晉機(jī)構(gòu)中民營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)始出現(xiàn)

其中，公告對(duì)長(zhǎng)江存儲(chǔ)此次融資前后股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了披露，融資前7家股東合計(jì)認(rèn)繳出資1052.70億元，融資后股東數(shù)量增加至23家，出資額飆升至1118.12億元，根據(jù)泉泓投資出資16億元獲得11.11億元認(rèn)繳出資額來(lái)推算，長(zhǎng)江存儲(chǔ)增加的65.42億元認(rèn)繳出資額，意味著獲得超過(guò)94.21億元的實(shí)際出資額，這是今年以來(lái)半導(dǎo)體界披露的最大融資事件。

數(shù)據(jù)來(lái)源同上圖

此次新晉股東中，泉泓投資出資額最高，其次是多家國(guó)有資本的入局，包括農(nóng)銀、建信、交銀、中銀、工融金投、上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、央視融媒體產(chǎn)投基金、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金等。加上7家老股東清一色國(guó)有資本，至今為止，長(zhǎng)江存儲(chǔ)股東中私人資本（民營(yíng)企業(yè)）均集中在新晉股東中，且整體占比非常之小，排在第八位的泉泓投資出資16億元持股仍不足1%，據(jù)此測(cè)算，長(zhǎng)江存儲(chǔ)估值已經(jīng)超過(guò)1600億元。

從技術(shù)荒漠到全球領(lǐng)跑者的逆襲之路

長(zhǎng)江存儲(chǔ)的崛起堪稱中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的“三級(jí)跳”。2016年成立之初，這家由紫光集團(tuán)與武漢新芯合并而成的企業(yè)，還只是國(guó)際存儲(chǔ)巨頭陰影下的“追趕者”。但憑借自主研發(fā)的“芯片界樂(lè)高積木”—— Xtacking架構(gòu)，它開(kāi)啟了彎道超車模式：2018年，這項(xiàng)將存儲(chǔ)單元與外圍電路分體式加工的技術(shù)，不僅讓64層3D NAND閃存量產(chǎn)成為可能，存儲(chǔ)密度更直逼三星96層產(chǎn)品，堪稱“用兩層樓的設(shè)計(jì)蓋出三層樓的效果”。更令人驚嘆的是，2020年它直接跳過(guò)行業(yè)常規(guī)的96層迭代，全球首發(fā)128層QLC閃存，單顆容量1.33Tb的突破讓外媒直呼“中國(guó)存儲(chǔ)技術(shù)已進(jìn)入無(wú)人區(qū)”。截至2025年，其232層芯片量產(chǎn)、420層技術(shù)預(yù)研的節(jié)奏，已讓三星等巨頭被迫簽下專利授權(quán)協(xié)議——這場(chǎng)從“缺芯少魂”到“專利圍城”的反轉(zhuǎn)大戲，完美詮釋了技術(shù)自主的含金量。

長(zhǎng)江存儲(chǔ)的成長(zhǎng)史也是一部“資本+市場(chǎng)”的精準(zhǔn)卡位史。初期依托國(guó)家大基金386億元注資，它在武漢建成月產(chǎn)20萬(wàn)片晶圓的超級(jí)工廠，硬是在資本密集型賽道站穩(wěn)腳跟。但真正點(diǎn)燃市場(chǎng)的是其消費(fèi)品牌 致態(tài)：2024年雙十一，致態(tài)SSD以7100MB/s的疾速讀寫性能，首次從三星手中奪下京東銷量冠軍，用“國(guó)產(chǎn)平替”顛覆了存儲(chǔ)市場(chǎng)定價(jià)規(guī)則。不過(guò)征途并非坦途，2022年被美國(guó)列入實(shí)體清單后，長(zhǎng)江存儲(chǔ)卻借力專利訴訟反制美光，用232層芯片技術(shù)授權(quán)費(fèi)打開(kāi)了新盈利模式。如今其NAND全球份額劍指10%，二期工廠產(chǎn)能沖刺30萬(wàn)片/月，這場(chǎng)從“政策輸血”到“自我造血”的蛻變，正在改寫價(jià)值2000億美元的存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)版圖。

圖示為長(zhǎng)江存儲(chǔ)發(fā)布的PCIe 5.0 SSD致態(tài)TiPro9000，根據(jù)官方指標(biāo)，致態(tài)TiPro9000的順序讀取速度高達(dá)14GB/s，順序?qū)懭胍材茏龅?2.5GB/s，4K隨機(jī)讀取速度高達(dá)200萬(wàn)IOPS(2TB)或175萬(wàn)IOPS(1TB)，比上代提升最多135％，4K隨機(jī)寫入速度也有160萬(wàn)IOPS。

此前爆火全球的國(guó)產(chǎn)游戲《黑神話：悟空》，據(jù)悉采用的就是長(zhǎng)江存儲(chǔ)固態(tài)硬盤解決方案，長(zhǎng)江存儲(chǔ)在其官網(wǎng)公告稱，長(zhǎng)江存儲(chǔ)通過(guò)旗下零售品牌致態(tài)，為《黑神話：悟空》提供了高性能存儲(chǔ)解決方案。針對(duì)游戲130GB的超大容量和精細(xì)畫面需求，致態(tài)推出聯(lián)名款TiPlus7100固態(tài)硬盤，搭載晶棧Xtacking 3.0架構(gòu)閃存，讀取速度高達(dá)7000MB/s，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。其單面PCB設(shè)計(jì)兼容PS5、筆記本等多設(shè)備，確保玩家在戰(zhàn)斗場(chǎng)景切換、地圖加載時(shí)實(shí)現(xiàn)“無(wú)感過(guò)渡”。游戲科學(xué)團(tuán)隊(duì)在開(kāi)發(fā)過(guò)程中已大量使用致態(tài)產(chǎn)品，聯(lián)名版SSD更被官方認(rèn)證為“天命人”標(biāo)配硬件。

IDM模式下高研發(fā)高投入利潤(rùn)目標(biāo)仍需推遲

研發(fā)上的持續(xù)高投入和高產(chǎn)出是長(zhǎng)江存儲(chǔ)保持業(yè)績(jī)競(jìng)爭(zhēng)力領(lǐng)先的有力保障。有數(shù)據(jù)顯示，2023年，長(zhǎng)江存儲(chǔ)研發(fā)支出達(dá)50億元，占總收入16.7%，支撐第四代TLC/QLC產(chǎn)品量產(chǎn)，同年，232層3D NAND閃存實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，研發(fā)投入中設(shè)備國(guó)產(chǎn)化替代占比提升至40%（如中微刻蝕機(jī)、北方華創(chuàng)CVD設(shè)備）。2024年研發(fā)預(yù)算增至60億元，重點(diǎn)布局294層NAND及LPDDR5 DRAM技術(shù)。2025年與三星簽署混合鍵合專利授權(quán)協(xié)議，開(kāi)創(chuàng)技術(shù)變現(xiàn)模式，研發(fā)投入進(jìn)入“產(chǎn)出反哺”階段。

截至2025年，長(zhǎng)江存儲(chǔ)累計(jì)申請(qǐng)專利超1.1萬(wàn)項(xiàng)，其中95%為發(fā)明專利，覆蓋混合鍵合（Hybrid Bonding）、3D NAND架構(gòu)等核心技術(shù)。其自研的Xtacking架構(gòu)（晶圓垂直鍵合技術(shù)）已迭代至4.0版本，支撐存儲(chǔ)密度提升至20Gb/mm2以上，成為全球首個(gè)實(shí)現(xiàn)該指標(biāo)的廠商。

而在經(jīng)營(yíng)結(jié)果方面，長(zhǎng)江存儲(chǔ)仍有較大幅度波動(dòng)，據(jù)養(yǎng)元飲品的此次公告顯示，長(zhǎng)江存儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，2023年末總資產(chǎn)達(dá)1327億元，凈資產(chǎn)1325.51億元；截至2024年9月，凈資產(chǎn)增至1347.36億元，其長(zhǎng)期資產(chǎn)積累能力較強(qiáng)。但其凈利潤(rùn)方面，2023年實(shí)現(xiàn)5.31億元凈利，2024年前三季度虧損超過(guò)8千萬(wàn)，長(zhǎng)江存儲(chǔ)解釋業(yè)績(jī)波動(dòng)主要受設(shè)備采購(gòu)受限、擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃推遲及市場(chǎng)周期影響。

作為對(duì)比，我們可以參照國(guó)內(nèi)6家上市存儲(chǔ)芯片公司2024年前三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，

江波龍前三季度營(yíng)收132.7億元（同比增長(zhǎng)101.68%）、凈利5.612億元（同比增長(zhǎng)163.57%），全年?duì)I收、凈利均大增60%以上；

兆易創(chuàng)新前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)28.56%、凈利同比增長(zhǎng)91.87%，全年?duì)I收同比增長(zhǎng)27.69%、凈利同比大增583.18%；

佰維存儲(chǔ)前三季度營(yíng)收同比大增136.76%、凈利同比大增143.33%；

瀾起科技前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)68.56%、凈利大增317.27%，全年?duì)I收同比增長(zhǎng)59.20%、凈利同比大增197.18%；

德明利前三季度營(yíng)收同比大增268.45%、凈利大增481.14%，全年?duì)I收同比增長(zhǎng)168.74%、凈利同比暴增1258.13%；

普冉股份前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)78.13%、凈利大增321.26%，全年?duì)I收同比增長(zhǎng)60.03%、凈利同比暴增705.74%。

可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)主流存儲(chǔ)芯片廠商在2024年前三季度均實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的反轉(zhuǎn)，在2024年全年都實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

當(dāng)然，上述存儲(chǔ)芯片廠商都屬于Fabless模式，僅參與芯片設(shè)計(jì)端，也就在晶圓工藝研發(fā)、制造工廠設(shè)備等環(huán)節(jié)節(jié)省了一大筆支出，而長(zhǎng)江存儲(chǔ)布局了芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試及系統(tǒng)解決方案全鏈條（封測(cè)環(huán)節(jié)主要通過(guò)外部合作完成），是國(guó)內(nèi)唯一一家專注于3D NAND閃存設(shè)計(jì)制造一體化的IDM企業(yè)，所以其在設(shè)備的購(gòu)置、晶圓工藝的研發(fā)改進(jìn)等方面需要更大的成本開(kāi)支，對(duì)其整個(gè)經(jīng)營(yíng)成果會(huì)產(chǎn)生較大的影響。

盡管如此，長(zhǎng)江存儲(chǔ)對(duì)投資者們的吸引力仍在不斷提升，除國(guó)家隊(duì)之外，私募、民營(yíng)企業(yè)等參與者逐漸增多，相信，這對(duì)未來(lái)長(zhǎng)江存儲(chǔ)圍繞技術(shù)突破（294層NAND、HBM3E）、產(chǎn)能擴(kuò)張（50萬(wàn)片/月）、市場(chǎng)滲透（消費(fèi)+企業(yè)雙賽道）和資本運(yùn)作（分拆上市+專利變現(xiàn)）展開(kāi)的戰(zhàn)略規(guī)劃將帶來(lái)更大助益，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)也將在不久的將來(lái)迎來(lái)向上反轉(zhuǎn)。

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