華安證券股份有限公司陳耀波,李元晨近期對(duì)三環(huán)集團(tuán)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《三環(huán)集團(tuán)：AI驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，研發(fā)持續(xù)投入產(chǎn)品應(yīng)用拓寬》，給予三環(huán)集團(tuán)增持評(píng)級(jí)。

　　三環(huán)集團(tuán)(300408)

主要觀點(diǎn)：

事件：三環(huán)集團(tuán)發(fā)布2024年度及2025年第一季度報(bào)告

　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約73.8億元，同比增長(zhǎng)約28.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約21.9億元，同比增長(zhǎng)約38.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約19.3億元，同比增長(zhǎng)約58.2%。

　　公司25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約18.33億元，同比增長(zhǎng)約17.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約5.33億元，同比增長(zhǎng)約23.02%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比增長(zhǎng)約18.7%

　　公司業(yè)績(jī)2024年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增，主要?dú)w因于：1)消費(fèi)電子、車載、光通信等下游市場(chǎng)需求復(fù)蘇：2)公司高容MLCC、插芯及相關(guān)產(chǎn)品放量，高價(jià)值量產(chǎn)品拉動(dòng)公司盈利能力提升。

公司毛利率水平穩(wěn)健增長(zhǎng)，三費(fèi)處于合理區(qū)間

　　2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利率約43.0%，同比增長(zhǎng)約3.2pct；對(duì)應(yīng)24Q4實(shí)現(xiàn)毛利率約43.57%，同比增長(zhǎng)約3.6pct，環(huán)比下降約0.7pct。公司三費(fèi)控制合理，2024年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.1%/5.6%/7.9%，同比下降0.2pct/1.9pct/1.6pct

高端MLCC/陶瓷插芯產(chǎn)品放量，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓寬

　　1)MLCC：公司已逐步突破MLCC生產(chǎn)的關(guān)鍵技術(shù)，在高容量、小尺寸兩個(gè)發(fā)展方向上不斷取得進(jìn)步，推出車規(guī)、工規(guī)、消規(guī)、移動(dòng)終端等多元化系列，多個(gè)高容規(guī)格已實(shí)現(xiàn)批量供貨，客戶份額穩(wěn)步提升。未來(lái)，公司將不斷加大對(duì)MLCC技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新，不斷突破粉體微?；?、介質(zhì)層薄層化、多層化技術(shù)及高精密設(shè)備技術(shù)等MLCC技術(shù)壁壘。2)陶瓷插芯/管殼：公司開(kāi)發(fā)高速光通信用多芯MT插芯，24芯單模低損規(guī)格已實(shí)現(xiàn)小批量供貨：公司持續(xù)拓展高速光通信用管殼高端化規(guī)格產(chǎn)品，400G管殼已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，相干收發(fā)模塊管殼已通過(guò)客戶驗(yàn)證并開(kāi)始小批量供貨。此外，公司泛半導(dǎo)體精密陶瓷結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品逐步推向市場(chǎng)，固體氧化物燃料電池等一系列新品開(kāi)發(fā)有序進(jìn)行。未來(lái)，公司將繼續(xù)挖據(jù)光通信、數(shù)據(jù)中心心、泛半導(dǎo)體、車載、新能源、AI、機(jī)器人、生物健康等相關(guān)的產(chǎn)品，拓展多元化產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域。

投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為27.32/32.64/38.79億元，對(duì)比此前2025-2026年原預(yù)期利潤(rùn)的27.18億元和31.41億元有所上調(diào)。對(duì)應(yīng)PE為24.32/20.36/17.13x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料供應(yīng)緊張及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券武芃睿研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為77.31%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利26.56億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.68。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為42.3。