2025 年 5 月 7 日，青島啤酒（600600.SH）發(fā)布公告稱，擬以 6.65 億元對(duì)價(jià)收購山東即墨黃酒廠有限公司（簡稱 “即墨黃酒”）100% 股權(quán)，正式進(jìn)軍黃酒賽道。這一動(dòng)作被視為青島啤酒在啤酒主業(yè)增長乏力、行業(yè)深度調(diào)整背景下的關(guān)鍵戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。交易完成后，即墨黃酒將成為其全資子公司，雙方將在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道網(wǎng)絡(luò)及淡旺季銷售上尋求協(xié)同，試圖破解啤酒行業(yè)周期性波動(dòng)與存量競爭的雙重困境。

　　啤酒主業(yè)承壓：量價(jià)雙殺倒逼多元化布局

　　作為中國啤酒行業(yè)龍頭，青島啤酒近年面臨顯著的增長壓力。2024 年財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營收 321.38 億元，同比下降 5.3%，終結(jié)了此前連續(xù)三年的增長態(tài)勢；凈利潤 43.45 億元，同比僅增 1.81%，增速較 2023 年的 17.59% 大幅收窄。

　　銷量端表現(xiàn)更為嚴(yán)峻：全年啤酒銷量 754 萬噸，同比下滑 5.9%，連續(xù)兩年負(fù)增長；中高端產(chǎn)品銷量 315.4 萬噸，同比下降 2.66%，首次出現(xiàn)下滑，反觀燕京啤酒 U8、珠江啤酒高檔產(chǎn)品同期分別實(shí)現(xiàn)快速增長，青島啤酒的高端化策略遭遇瓶頸。

　　黃酒賽道破局：區(qū)域龍頭的全國化想象

　　即墨黃酒的收購正是這一戰(zhàn)略的落地。作為北派黃酒代表，即墨黃酒 2024 年實(shí)現(xiàn)營收 1.66 億元（+13.5%）、凈利潤 3047 萬元（+38%），增速遠(yuǎn)超青島啤酒主業(yè)，其 “即墨老酒” 品牌在山東及華北地區(qū)具備較強(qiáng)的區(qū)域認(rèn)知度。從產(chǎn)業(yè)邏輯看，黃酒與啤酒同屬發(fā)酵酒類，消費(fèi)場景存在互補(bǔ)性：啤酒旺季集中于夏季，而黃酒在秋冬季節(jié)的餐飲、養(yǎng)生場景更具優(yōu)勢，二者結(jié)合可優(yōu)化青島啤酒的季節(jié)性銷售結(jié)構(gòu)。

　　然而，黃酒行業(yè)整體面臨顯著的區(qū)域化限制。以頭部企業(yè)為例，會(huì)稽山、古越龍山 2024 年來自江浙滬的收入占比均超 50%，全國化進(jìn)程緩慢；行業(yè)規(guī)模約 210 億元，不足啤酒市場的 12%，且毛利率（37%-52%）低于白酒及高端啤酒。青島啤酒此次收購的市盈率約 20 倍，雖處于消費(fèi)行業(yè)合理區(qū)間，但即墨黃酒的體量（營收僅為青島啤酒的 0.5%）能否填補(bǔ)主業(yè)缺口尚存疑問。

　　協(xié)同效應(yīng)待驗(yàn)：渠道復(fù)用與品類拓展的挑戰(zhàn)

　　青島啤酒的核心訴求在于渠道與資源的協(xié)同。截至 2024 年末，其全國經(jīng)銷商數(shù)量達(dá) 1.16 萬家，覆蓋超 90% 的縣級(jí)市場，這為即墨黃酒突破區(qū)域局限提供了通路基礎(chǔ)。同時(shí)，青島啤酒近年整合的青島飲料集團(tuán)（旗下?lián)碛袓魃降V泉水、嶗山可樂等品牌）已形成 “啤酒 + 飲料” 的初步矩陣，此次 “啤酒 + 黃酒” 的疊加，有望構(gòu)建覆蓋全品類發(fā)酵酒的產(chǎn)品組合。

　　但挑戰(zhàn)同樣顯著。首先是品類差異帶來的消費(fèi)認(rèn)知壁壘：黃酒的養(yǎng)生、佐餐屬性與啤酒的即時(shí)飲用場景存在差異，需要針對(duì)性的市場教育；其次是品牌定位的區(qū)隔，即墨黃酒作為區(qū)域品牌，如何與青島啤酒的高端化戰(zhàn)略協(xié)同，避免內(nèi)部資源沖突；此外，行業(yè)競爭激烈，古越龍山、會(huì)稽山等南派黃酒龍頭已深耕全國市場多年，即墨黃酒的北派特色能否形成差異化優(yōu)勢仍需觀察。

　　行業(yè)轉(zhuǎn)型縮影：啤酒巨頭的多元化競速

　　青島啤酒的跨界并非孤例。在啤酒行業(yè) CR5 達(dá) 90% 的存量競爭時(shí)代，華潤啤酒收購金種子酒、汾酒集團(tuán)布局露酒、茅臺(tái)試水冰淇淋等案例頻發(fā)，反映出酒業(yè)巨頭對(duì)第二增長曲線的迫切需求。青島啤酒此次收購即墨黃酒，與此前整合青島飲料集團(tuán)、形成呼應(yīng)，試圖構(gòu)建 “啤酒 + 黃酒 + 飲料 + 烈酒” 的全品類矩陣。

　　從財(cái)務(wù)層面看，即墨黃酒的凈利潤貢獻(xiàn)僅占青島啤酒的 0.7%，短期難以影響整體業(yè)績，但長期戰(zhàn)略意義大于財(cái)務(wù)價(jià)值。其核心邏輯在于：通過品類延伸對(duì)沖啤酒主業(yè)的周期性風(fēng)險(xiǎn)，利用現(xiàn)有渠道網(wǎng)絡(luò)降低新業(yè)務(wù)的拓展成本，同時(shí)借助黃酒的養(yǎng)生屬性切入大健康賽道。然而，香頌資本董事沈萌指出，“啤酒與黃酒的消費(fèi)場景互補(bǔ)性有限，且即墨黃酒的體量過小，多元跨界可能面臨整合效率與管理半徑的挑戰(zhàn)?！?/p>

　　結(jié)語：多元化轉(zhuǎn)型的價(jià)值重估

　　　青島啤酒收購即墨黃酒，是中國酒業(yè)從單一品類競爭轉(zhuǎn)向多元生態(tài)構(gòu)建的縮影。在消費(fèi)升級(jí)與行業(yè)分化的雙重壓力下，巨頭們正通過跨界并購尋找新的價(jià)值錨點(diǎn)。然而，從 “啤酒王國” 到 “酒類帝國” 的跨越，不僅需要資本的布局，更依賴消費(fèi)場景的重構(gòu)、產(chǎn)品邏輯的迭代與組織能力的升級(jí)。即墨黃酒能否成為青島啤酒的 “第二曲線”，或?qū)⒏膶懼袊S酒行業(yè)的競爭格局，而這一過程注定充滿挑戰(zhàn)與機(jī)遇的交織。（注：本文系A(chǔ)I工具輔助創(chuàng)作完成，不構(gòu)成投資建議。）