近期宜賓紙業(yè)（維權）（600793.SH）上演“逆襲神話”，從連續(xù)兩年虧損的傳統(tǒng)紙業(yè)，到收購四川普什醋酸纖維素有限責任公司（下稱“四川普什醋纖”）切入醋酸纖維素賽道，業(yè)績實現(xiàn)扭虧為盈。

　　憑借“國產替代+重組預期”，該公司股價自4月7日階段低點的14.73元飆升至5月23日36.89元，累計漲幅超150%，成為近期A股市場資金聚焦的“轉型黑馬”。5月23日，宜賓紙業(yè)股價盤中創(chuàng)下36.89元歷史新高后回落，收漲0.72%。

　　截至2024年底，宜賓紙業(yè)資產負債率高達91.69%，此前公司主營業(yè)務連年下滑，而收購四川普什醋纖能否給公司帶來持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績增量成為其價值重估的關鍵。

　　并購重組引游資熱炒，股價暴漲150%

　　宜賓紙業(yè)于2024年12月完成對四川普什醋纖67%股權的收購，切入醋酸纖維素賽道。在完成并表后，實現(xiàn)2025年一季度扭虧為盈。

　　2025年一季度，宜賓紙業(yè)實現(xiàn)歸母凈利潤同比激增99.8%至1602.71萬元，營收同比增長9.51%至6.12億元，醋纖業(yè)務的毛利率提升和銷量增長成為業(yè)績主要貢獻點。市場人士認為，收購四川普什醋纖打開了宜賓紙業(yè)業(yè)績增長的想象空間，提升了市場對其成長性的預期，成為資金炒作的核心導火索。

　　盡管公司一季報在4月29日才披露，但市場提前獲悉醋纖業(yè)務的高增長態(tài)勢，且在量化基金和游資的推動下，宜賓紙業(yè)股價從4月7日14.73元的階段低點啟動第一波上漲行情。

　　根據龍虎榜數據，4月7日宜賓紙業(yè)跌停，國泰海通證券總部買入1381.91萬元，賣出1208.01萬元，位列買一賣一，市場普遍認為該席位量化基金交易實力強勁；另外，知名游資席位廣發(fā)證券南京漢中路營業(yè)部買入401.4萬元，位列買五。4月8日宜賓紙業(yè)漲停，隨后波動上漲。

　　4月21日，上述游資席位廣發(fā)證券南京漢中路營業(yè)部重倉買入4667.77萬元，直至5月12日賣出2186.97萬元，期間宜賓紙業(yè)最高漲至26.75元/股，累計漲幅高達81.6%，完成第一波上漲行情后開始回調。

　　5月16日晚間，證監(jiān)會發(fā)布了修訂后的《上市公司重大資產重組管理辦法》，“重組概念”再度受到關注。

　　5月19日，在重組概念催化下，推動宜賓紙業(yè)再次漲停開啟第二波漲勢，錄得4連板。根據龍虎榜數據，5月20日、22日，中國銀河證券沈陽大北關街、廣發(fā)證券南京漢中路、聯(lián)儲證券重慶江北嘴等營業(yè)部游資席位多次現(xiàn)身，推動股價連續(xù)漲停。

　　但值得注意的是，宜賓紙業(yè)在15日投資者調研紀要中回復，公司暫時沒有對四川普什醋纖剩余股權的收購計劃。

　　5月23日，宜賓紙業(yè)股價盤中創(chuàng)下36.89元歷史新高后回落，收漲0.72%，當日主力資金凈流出1.11億元，凈比8.87%，換手率超20%，大資金開始獲利了結離場，5月累計漲幅高達69.2%。

　　主業(yè)連年虧損，老牌紙業(yè)轉型新材料

　　宜賓紙業(yè)作為西南食品包裝紙龍頭，長期受造紙行業(yè)周期波動、原材料成本高企、環(huán)保壓力等因素制約，傳統(tǒng)業(yè)務盈利穩(wěn)定性不足，2023年、2024年連續(xù)2年歸母凈利潤分別虧損0.78億元、1.28億元。

　　在“雙碳”政策與產業(yè)升級浪潮下，收購四川普什醋纖成為宜賓紙業(yè)擺脫傳統(tǒng)業(yè)務瓶頸的關鍵。12月5日，宜賓紙業(yè)公告擬以2.06億元收購普什集團持有的四川普什醋纖67%股權，而普什集團與宜賓紙業(yè)同屬宜賓發(fā)展控股集團，背靠五糧液系資源。受此消息刺激，宜賓紙業(yè)斬獲7個漲停板。

　　四川普什醋纖主要從事塑料級二醋酸纖維素、紡絲級二醋酸纖維素（主要為煙用醋片）、三醋酸纖維素和醋酸酐的生產和銷售。

　　根據廣發(fā)證券研究報告，醋酸纖維素分產品類別看，二醋酸纖維素、三醋酸纖維素2024年市場份額占比分別為91%、9%。而二醋酸纖維素則是制作香煙煙嘴的關鍵材料，2024年香煙過濾嘴占二醋酸纖維素市場81%的應用份額。

　　全球醋酸纖維素生產高度集中在美日兩國，據中智信投研究，2024年全球醋酸纖維素供應市場CR5達82%，其中龍頭企業(yè)美國Eastman以35%的市占率位居第一，Celanese-CNTC（中煙合資公司）緊隨其后占據20%的市場份額。

　　國內大部分在產醋酸纖維企業(yè)都是中煙與Eastman、Celanese、Daicel的合資公司，未來四川普什醋纖能占據中煙多少市場份額仍需要進一步觀察。

　　并且，聚丙烯（PP）濾嘴成本僅為醋酸纖維素的60%，在國內低端卷煙中滲透率已達18%，且環(huán)保屬性更優(yōu)，可能擠壓煙用絲束市場份額。

　　根據收購公告，普什集團承諾宜賓紙業(yè)2025年度、2026年度、2027年度，四川普什醋纖實現(xiàn)的凈利潤分別不低于15482.37萬元、12104.92萬元、12025.36萬元?？梢娖帐布瘓F對后續(xù)年度的對賭利潤額是逐年下調的。

　　宜賓紙業(yè)2023-2024年連續(xù)兩年虧損（累計虧損2.06億元），傳統(tǒng)造紙業(yè)務受行業(yè)周期、原材料成本高企等因素制約，盈利能力薄弱。2025年一季度雖扭虧為盈，但歸母凈利潤僅1602.71萬元，且主要依賴醋纖業(yè)務貢獻。

　　截至2024年底，宜賓紙業(yè)資產負債率已達91.69%，若醋纖業(yè)務業(yè)績承諾未達預期，公司可能再次陷入虧損，影響償債能力。市場分析人士認為，公司未來基本面能否支撐股價如此大漲仍有待驗證，投資者應警惕追高風險。

　　(本文來自第一財經)