來源：招商證券策略研究

　　今年以來個人投資者持續(xù)活躍，中小風(fēng)格占優(yōu)，由于散戶和保險的雙增量資金屬性，小微盤和高股息的銀行表現(xiàn)相對較好。當(dāng)下經(jīng)濟基本走平，整體業(yè)績彈性有限，限制了權(quán)重發(fā)揮，但盈利仍然是獲得高收益的有效策略，考慮到今年以來SIRR和成長能力因子解釋力度較大，質(zhì)量因子崛起，機構(gòu)投資者下一個階段應(yīng)選擇當(dāng)前SIRR比較高，并且半年報業(yè)績增速邊際改善的個股，以及在偏中小風(fēng)格股票中尋找盈利質(zhì)量較高的標(biāo)的。除此之外，隨著經(jīng)濟穩(wěn)定度提高，業(yè)績邊際改善的高SIRR的300質(zhì)量成長也有望逐漸崛起。

　　核心觀點

　　【觀策·論市】今年以來的行情特征，如何在當(dāng)前環(huán)境下獲得超額收益。今年以來中小風(fēng)格占優(yōu)，市值越小表現(xiàn)越好，該行情特征的首要原因是個人投資者風(fēng)險偏好的改善，散戶和保險是主要的增量資金。今年以來經(jīng)濟基本走平，整體業(yè)績彈性有限，限制權(quán)重發(fā)揮，但盈利仍然是獲得高收益的有效策略，投資者傾向在偏中小風(fēng)格挖掘高質(zhì)量潛在“新藍籌”，一季度SIRR和成長能力因子幾乎能解釋今年以來中證800股票的表現(xiàn)，并且年報結(jié)束后，內(nèi)在回報率高和一季報邊際改善的股票仍然表現(xiàn)相對好。另外，質(zhì)量因子崛起，500質(zhì)量指數(shù)連續(xù)兩年占優(yōu)，紅利策略縮圈，僅剩銀行一枝獨秀。所以，下一個階段應(yīng)選擇當(dāng)前SIRR比較高，并且半年報業(yè)績增速邊際改善的個股，以及在偏中小風(fēng)格股票中尋找盈利質(zhì)量較高的標(biāo)的。除此之外，隨著經(jīng)濟穩(wěn)定度提高，業(yè)績邊際改善的高SIRR的300質(zhì)量成長也有望逐漸崛起。

　　【復(fù)盤·內(nèi)觀】本周A股市場整體走勢偏強，主要原因為：（1）海外眾多科技股接連創(chuàng)歷史新高，如微軟、博通等，為海外映射的交易邏輯提供堅定支撐；（2）中美元首電話會談成功舉行，釋放兩國關(guān)系階段性轉(zhuǎn)暖的積極信號；（3）機構(gòu)活躍度較上周明顯提升，圍繞AI基建的產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)提振市場情緒。

　　【中觀·景氣】5月制造業(yè)PMI環(huán)比回升，重卡銷量同比增幅收窄。本周景氣改善的領(lǐng)域主要有：1）黃金、白銀期現(xiàn)價格上行；2）TMT持續(xù)高景氣，DDRM價格上行，TMT設(shè)備制造業(yè)PMI環(huán)比提升至52.9%，4月全球半導(dǎo)體銷售額同比增幅擴大；3）5月電氣機械及器材PMI環(huán)比明顯改善、家用空調(diào)周銷售額環(huán)比上行；4）5月餐飲業(yè)、住宿業(yè)PMI環(huán)比上行。后續(xù)關(guān)注景氣較高或有改善的存儲器、貴金屬、白電、酒店餐飲、通信等。

　　【資金·眾寡】融資凈流入與ETF凈贖回，重要股東凈減持規(guī)?？s小。融資資金前四個交易日合計凈流入103.1億元；新成立偏股類公募基金131.2億份，較前期上升38.9億份；ETF凈贖回，對應(yīng)凈流出35.5億元。融資資金凈買入醫(yī)藥生物、計算機、汽車等；信息技術(shù)ETF申購較多，醫(yī)藥ETF贖回較多。重要股東凈減持規(guī)?？s小，計劃減持規(guī)模提升。

　　【主題·風(fēng)向】香港頒布穩(wěn)定幣法案，《穩(wěn)定幣條例》正式成為法例。5 月 ?21 日傍晚，中國香港特區(qū)政府于 2024 年底提交的《穩(wěn)定幣條例草案》經(jīng)香港立法會三讀通過，最終經(jīng)過特首簽署及法例刊憲之后便可以正式生效。至此，香港成為全球首個為法幣掛鉤穩(wěn)定幣建立全面監(jiān)管框架的司法管轄區(qū)。隨后在于5月30日，香港特別行政區(qū)政府在憲報刊登《穩(wěn)定幣條例》，這意味著《穩(wěn)定幣條例》正式成為法例，6月6日，香港特別行政區(qū)政府于憲報刊登《穩(wěn)定幣條例（生效日期）公告》，指定2025年8月1日為《穩(wěn)定幣條例》（第656章）開始實施的日期。

　　【數(shù)據(jù)·估值】本周整體A股估值水平上行，萬得全A指數(shù)PE（TTM）為15.1，處于歷史估值水平的50.7%分位數(shù)。本周指數(shù)估值多數(shù)上漲，其中，電子、計算機和輕工制造估值漲幅居前，家用電器、食品飲料、交通運輸估值跌幅居前。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，政策理解不全面，海外政策超預(yù)期收緊

　　01

　　觀策·論市——今年以來的行情特征，如何在當(dāng)前環(huán)境下獲得超額收益

　　今年以來中小風(fēng)格占優(yōu)，A股漲幅中位數(shù)是2022年以來最高水平，市值因子是最顯著的因子，即市值越小表現(xiàn)越好。該行情特征的首要原因是個人投資者風(fēng)險偏好的改善，今年前5個月上交所新增開戶數(shù)創(chuàng)2021年以來新高。另外，從今年的增量資金形式來看，保險仍是最多的增量資金之一，而個人投資者后來居上，增量資金規(guī)模與保險相仿。所以，散戶和保險的雙增量資金屬性，造就了今年以來風(fēng)格市場特征，小微盤和高股息的銀行表現(xiàn)相對較好。

　　今年以來經(jīng)濟基本走平，整體業(yè)績彈性有限，限制權(quán)重發(fā)揮，但盈利仍然是獲得高收益的有效策略，只是尋找高業(yè)績增速的線索更加隱蔽和復(fù)雜，高增速的股票更加分散，在更多細(xì)分領(lǐng)域。投資者傾向在偏中小風(fēng)格挖掘高質(zhì)量潛在“新藍籌”，一季度SIRR和成長能力因子對今年以來中證800股票表現(xiàn)的解釋力度達到0.87，并且年報結(jié)束后，內(nèi)在回報率高和一季報邊際改善的股票仍然表現(xiàn)相對好。由此可見，下一個階段應(yīng)選擇當(dāng)前SIRR比較高，并且半年報業(yè)績增速邊際改善的個股。除此之外，隨著經(jīng)濟穩(wěn)定度提高，業(yè)績邊際改善的高SIRR的300質(zhì)量成長也有望逐漸崛起。

　　此外，質(zhì)量因子崛起，500質(zhì)量指數(shù)連續(xù)兩年占優(yōu)，紅利策略縮圈，僅剩銀行一枝獨秀。投資者在整體A股缺乏機會的背景下，為了尋找業(yè)績彈性，傾向于在偏中小風(fēng)格股票中尋找盈利質(zhì)量較高的標(biāo)的。另一方面，今年紅利指數(shù)明顯跑輸市場平均水平，僅剩銀行一枝獨秀，這與高股息上聚焦銀行有很大的關(guān)系。

　　行業(yè)層面展望6月份，外部關(guān)稅仍面臨不確定性，對國內(nèi)經(jīng)濟增長帶來壓力；有待更多政策端的支持實現(xiàn)內(nèi)部的穩(wěn)健增長，行業(yè)配置預(yù)計主要圍繞國內(nèi)自身發(fā)展階段展開，重點關(guān)注產(chǎn)能出清拐點和新消費的崛起。產(chǎn)能出清角度，我們綜合企業(yè)虧損占比和行業(yè)集中度較高、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資本開支以及投資現(xiàn)金流等處于較低水平的行業(yè)，有望較快迎來產(chǎn)能出清的拐點，典型的如半導(dǎo)體、煤炭、水泥、裝修建材、家居用品、紡織服飾、酒店餐飲、航空裝備、裝修裝飾、專用設(shè)備、電池、化學(xué)制藥等領(lǐng)域，新消費方面，一方面，自上而下，在外部面臨較大不確定性和內(nèi)部政策的支撐下，消費領(lǐng)域有望貢獻更多增量；另一方面，自下而上，隨著Z世代的崛起，個性化消費、悅己消費更受青睞；此外綜合滲透率、供需約束等角度，重點推薦關(guān)注谷子經(jīng)濟、醫(yī)美、量販零食、智能家居家電等領(lǐng)域。綜合以上，行業(yè)配置方面重點圍繞傳統(tǒng)產(chǎn)能出清、新消費崛起、以及行業(yè)景氣度較高的領(lǐng)域布局，行業(yè)推薦重點關(guān)注：汽車、有色金屬、國防軍工、商貿(mào)零售、美容護理、化學(xué)制藥等。

　　1、今年以來的行情特征

　?。?）個人投資者持續(xù)活躍，中小風(fēng)格占優(yōu)

　　今年以來市場最終要的特征之一就是小尾盤的表現(xiàn)遠遠勝過龍頭指數(shù)，北證50大幅領(lǐng)漲，中證2000錄得了10%左右的漲幅。而滬深300、中證A50這些權(quán)重指數(shù)表現(xiàn)比較糟糕。

　　整體來看，A股漲幅中位數(shù)達到6%，是2022年以來最好的表現(xiàn)。

　　今年以來，最顯著的因子就是市值因子，A股整體的表現(xiàn)與A股年初市值嚴(yán)格負(fù)相關(guān)，市值越小表現(xiàn)越好。

　　今年這種行情特征，首要原因是個人投資者風(fēng)險偏好的改善，盡管今年股票指數(shù)表現(xiàn)較為一般，但是投資者開戶仍然較為活躍，今年前5個月上交所新增開戶數(shù)同比增長30%，創(chuàng)下了2021年以來的新高。

　　整體來看，開戶數(shù)指標(biāo)與當(dāng)年A股漲幅中位數(shù)較為嚴(yán)格的正相關(guān)，個人投資者加速入市時，通常呈現(xiàn)個股活躍，小盤占優(yōu)的特征。

　　從今年的增量資金形式來看，保險仍是最多的增量資金之一，而個人投資者后來居上，增量資金規(guī)模與保險相仿。

　　散戶和保險的雙增量資金屬性，造就了今年以來風(fēng)格市場特征，小微盤和高股息的銀行表現(xiàn)相對較好。主題概念投資者在今年年內(nèi)盛行也與這個因素有關(guān)。

　?。?）整體業(yè)績彈性有限，限制權(quán)重發(fā)揮，在偏中小風(fēng)格挖掘高質(zhì)量潛在“新藍籌”成為看基本面資金的首選

　　而對于權(quán)重板塊來說，由于今年以來經(jīng)濟基本走平，盈利趨勢走平，投資者認(rèn)為權(quán)重板塊缺乏盈利彈性，因此，整體不愿意介入權(quán)重板塊。

　　但并不意味著業(yè)績增速無效，今年以來股票表現(xiàn)仍然與一季報較為嚴(yán)格的正相關(guān)。找到高增速的股票，仍然是獲得高收益的有效策略。

　　但是與往年不同，由于經(jīng)濟整體缺乏彈性，尋找高業(yè)績增速的線索更加隱蔽和復(fù)雜，高增速的股票更加分散，在更多細(xì)分領(lǐng)域。

　　對于在中證800這個股票池范圍，雖然今年整體表現(xiàn)一般。但是已經(jīng)有一個選股策略出現(xiàn)顯著占優(yōu)，那就是質(zhì)量成長策略。

　　核心兩個選股指標(biāo)，第一個是我們定義的股票內(nèi)在回報率SIRR，等于當(dāng)期自由現(xiàn)金流除以市值，加上ROE乘以穩(wěn)定留存比例系數(shù)0.25。

　　第二個是中證指數(shù)公司給的成長能力系數(shù)，用單季度凈利潤減去預(yù)期凈利潤，除以過去8個季度凈利潤同比變化的標(biāo)準(zhǔn)差。

　　其中，預(yù)期凈利潤=去年同期單季度實際凈利潤+過去8個季度凈利潤同比變化的均值。

　　中證800選股池中，計算今年年內(nèi)的股票內(nèi)在回報率進行排序，最高為100%，最低為0%。

　　再計算今年一季報的成長能力指標(biāo)，最高為100%，最低0%。

　　兩個指標(biāo)的平均數(shù)為最終股票得分。今年以來的平均表現(xiàn)與這個指標(biāo)較為嚴(yán)格的正相關(guān)。例如，得分在90%以上的股票平均漲幅為6.5%，顯著好于中證800平均水平。也就意味著，中證800的股票池基本被股票的長期內(nèi)在回報率、盈利質(zhì)量和今年一季度盈利邊際變化趨勢幾乎完全解釋。

　　但是，遺憾的是，年初并不能清楚的知道一季報的情況。 這需要對一季報的SIRR和一季報的利潤增速進行預(yù)判。也就是說，在中證800這種指數(shù)中，決定是否有超額收益的是內(nèi)在回報率和盈利的邊際變化趨勢這兩個指標(biāo)。這兩個指標(biāo)缺一不可。

　　在年報及一季報披露結(jié)束后，得到真實的最終內(nèi)在回報和成長能力的平均得分，從4月30日開始，其股價表現(xiàn)仍然與得分成長成正比。

　　這意味著，對于中證800這種機構(gòu)偏好的選股池來說，下一個階段是選擇當(dāng)前SIRR比較高，并且半年報業(yè)績增速邊際改善的個股。

　　如果我們認(rèn)為業(yè)績改善具有趨勢效應(yīng)，我們當(dāng)前仍然可以關(guān)注一季報業(yè)績邊際改善，且SIRR比較高的標(biāo)的。

　?。?）質(zhì)量因子崛起，500質(zhì)量指數(shù)連續(xù)兩年占優(yōu)

　　我們在前面多篇報告中強調(diào)了盈利質(zhì)量因子的重要性，從過去兩年的表現(xiàn)來看500質(zhì)量指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩年顯著戰(zhàn)勝了指數(shù)。今年以來，300質(zhì)量和300質(zhì)量成長也開始略微戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)。

　　中證指數(shù)公司給出的計算方法是：

　　總的來看，投資者在整體A股缺乏機會的背景下，為了尋找業(yè)績彈性，傾向于在偏中小風(fēng)格股票中尋找盈利質(zhì)量較高的標(biāo)的，這可能是今年對于機構(gòu)投資者來說，可以考慮的風(fēng)格。

　?。?）紅利策略縮圈，僅剩銀行一枝獨秀

　　自2021年開始，中證紅利和紅利低波就一直是相對占優(yōu)的策略，但是到2025年，紅利指數(shù)明顯跑輸市場平均水平。僅剩銀行今年一枝獨秀。這種現(xiàn)象出現(xiàn)，與高股息上聚焦銀行有很大的關(guān)系。

　　2、小結(jié)

　　今年以來中小風(fēng)格占優(yōu)，A股漲幅中位數(shù)是2022年以來最高水平，市值因子是最顯著的因子，即市值越小表現(xiàn)越好。該行情特征的首要原因是個人投資者風(fēng)險偏好的改善，今年前5個月上交所新增開戶數(shù)創(chuàng)2021年以來新高。另外，從今年的增量資金形式來看，保險仍是最多的增量資金之一，而個人投資者后來居上，增量資金規(guī)模與保險相仿。所以，散戶和保險的雙增量資金屬性，造就了今年以來風(fēng)格市場特征，小微盤和高股息的銀行表現(xiàn)相對較好。

　　今年以來經(jīng)濟基本走平，整體業(yè)績彈性有限，限制權(quán)重發(fā)揮，但盈利仍然是獲得高收益的有效策略，只是尋找高業(yè)績增速的線索更加隱蔽和復(fù)雜，高增速的股票更加分散，在更多細(xì)分領(lǐng)域。投資者傾向在偏中小風(fēng)格挖掘高質(zhì)量潛在“新藍籌”，一季度SIRR和成長能力因子對今年以來中證800股票表現(xiàn)的解釋力度達到0.87，并且年報結(jié)束后，內(nèi)在回報率高和一季報邊際改善的股票仍然表現(xiàn)相對好。由此可見，下一個階段應(yīng)選擇當(dāng)前SIRR比較高，并且半年報業(yè)績增速邊際改善的個股。

　　此外，質(zhì)量因子崛起，500質(zhì)量指數(shù)連續(xù)兩年占優(yōu)，紅利策略縮圈，僅剩銀行一枝獨秀。投資者在整體A股缺乏機會的背景下，為了尋找業(yè)績彈性，傾向于在偏中小風(fēng)格股票中尋找盈利質(zhì)量較高的標(biāo)的。另一方面，今年紅利指數(shù)明顯跑輸市場平均水平，僅剩銀行一枝獨秀，這與高股息上聚焦銀行有很大的關(guān)系。

　　行業(yè)層面展望6月份，外部關(guān)稅仍面臨不確定性，對國內(nèi)經(jīng)濟增長帶來壓力；有待更多政策端的支持實現(xiàn)內(nèi)部的穩(wěn)健增長，行業(yè)配置預(yù)計主要圍繞國內(nèi)自身發(fā)展階段展開，重點關(guān)注產(chǎn)能出清拐點和新消費的崛起。產(chǎn)能出清角度，本輪產(chǎn)能擴張自2021年中期開始，非金融上市企業(yè)在建工程2023Q3以來A股非金融上市公司在建工程同比增速趨勢放緩，目前處于近十年34.1%分位。我們綜合企業(yè)虧損占比和行業(yè)集中度較高、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資本開支以及投資現(xiàn)金流等處于較低水平的行業(yè)，有望較快迎來產(chǎn)能出清的拐點，典型的如半導(dǎo)體、煤炭、水泥、裝修建材、家居用品、紡織服飾、酒店餐飲、航空裝備、裝修裝飾、專用設(shè)備、電池、化學(xué)制藥等領(lǐng)域。新消費方面，一方面，自上而下，在外部面臨較大不確定性和內(nèi)部政策的支撐下，消費領(lǐng)域有望貢獻更多增量；另一方面，自下而上，隨著Z世代的崛起，個性化消費、悅己消費更受青睞；此外綜合滲透率、供需約束等角度，重點推薦關(guān)注谷子經(jīng)濟、醫(yī)美、量販零食、智能家居家電等領(lǐng)域。綜合以上，行業(yè)配置方面重點圍繞傳統(tǒng)產(chǎn)能出清、新消費崛起、以及行業(yè)景氣度較高的領(lǐng)域布局，行業(yè)推薦重點關(guān)注：汽車、有色金屬、國防軍工、商貿(mào)零售、美容護理、化學(xué)制藥等。

　　02

　　復(fù)盤·內(nèi)觀——A股市場主要指數(shù)漲多跌少，科創(chuàng)龍頭和創(chuàng)業(yè)板漲幅居前

　　本周（6月3日-6月6日）A股市場主要指數(shù)漲多跌少。主要指數(shù)中，科技龍頭、創(chuàng)業(yè)板指漲幅居前，分別上漲3.79%、2.32%；主要指數(shù)中上證50、消費龍頭表現(xiàn)居后，分別上漲0.38%、下跌1.69%。本周全A日均成交額為12088.5億元，周度上升10.51%。

　　本周A股市場整體走勢偏強，主要因為：（1）海外眾多科技股接連創(chuàng)歷史新高，如微軟、博通等，為海外映射的交易邏輯提供堅定支撐；（2）中美元首電話會談成功舉行，釋放兩國關(guān)系階段性轉(zhuǎn)暖的積極信號；（3）機構(gòu)活躍度較上周明顯提升，圍繞AI基建的產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)提振市場情緒。

　　從行業(yè)上看，本周申萬一級行業(yè)漲多跌少，通信（5.27%）、有色金屬（3.74%）、電子（3.60%）等表現(xiàn)相對較好；家用電器（-1.79%）、食品飲料（-1.06%）、交通運輸（-0.54%）等表現(xiàn)相對較差。從上漲原因看，本周表現(xiàn)較好的板塊及主要原因：通信、電子（前期超跌充分疊加調(diào)整時間較久，具備技術(shù)性修復(fù)的基礎(chǔ)，海外眾多科技股創(chuàng)歷史新高的映射）、有色金屬（金銀比開始逐步收斂）；跌幅居前的行業(yè)原因、食品飲料、家用電器（國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)仍然偏弱疊加政策層面仍處于真空期內(nèi)），交通運輸（無人物流題材階段性退潮）。

　　03

　　中觀·景氣——5月制造業(yè)PMI環(huán)比回升，重卡銷量同比增幅收窄

　　5月制造業(yè)PMI錄得 49.5%，環(huán)比上行0.5個百分點，連續(xù)2個月在榮枯線以下；非制造業(yè)PMI為50.3%，前值50.4%，環(huán)比雖有回落但連續(xù)29個月處于擴張區(qū)間。從三個月滾動趨勢上來看，制造業(yè)與非制造業(yè)PMI均有所下滑，其中制造業(yè)降至49.7%，非制造業(yè)降至50.5%。

　　分行業(yè)來看，15個重點制造業(yè)行業(yè)中，僅4個高于50%。大宗商品中化纖、化學(xué)制品景氣上行，鋼鐵、建材偏弱；中游TMT和電氣機械是主要驅(qū)動，專用設(shè)備、醫(yī)藥、通用設(shè)備、金屬制品、汽車環(huán)比回落。非制造業(yè)15個行業(yè)中11個高于50%，其中下游出行服務(wù)受假期催化有所改善，航運、水運景氣高位，餐飲、住宿環(huán)比提升；建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)下降，土木工程仍是主要支撐。

　　4月全球半導(dǎo)體銷售額同比增幅擴大，中國和亞太地區(qū)銷量同比增幅擴大，日本、美洲銷量同比增幅收窄，歐洲地區(qū)同比轉(zhuǎn)正。根據(jù)美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，4月全球半導(dǎo)體當(dāng)月銷售額為569.6億美元，同比增幅擴大3.9個百分點至22.7%。從細(xì)分地區(qū)來看，美洲半導(dǎo)體銷售額為182.5億美元，同比增幅收窄0.9個百分點至44.4%；歐洲地區(qū)半導(dǎo)體銷售額為42.6億美元，同比轉(zhuǎn)正至0.1%，前值-2.0%；日本半導(dǎo)體銷售額為37.4億美元，同比增幅收窄1.5個百分點至4.3%；中國地區(qū)半導(dǎo)體銷售額為162.0億美元，同比增幅擴大6.8個百分點至14.4%；亞太地區(qū)半導(dǎo)體銷售額為307.0億美元，同比增幅較上月增加7.9個百分點至18.3%。

　　4月智能手機出貨量三個月滾動同比增幅擴大。4月智能手機出貨量為2，229.40萬臺，當(dāng)月同比由正轉(zhuǎn)負(fù)至-1.70%（前值6.00%）。1-4月智能手機出貨量累計值為8，683.60萬臺，累計同比增幅收窄0.7個百分點至0.5%，三個月滾動同比增幅擴大5.10個百分點至12.27%。

　　1-4月電信主營業(yè)務(wù)收入累計同比增幅擴大。1-4月電信主營業(yè)務(wù)收入累計值為5，985.00億元，同比增幅擴大0.3個百分點至1.00%。

　　5月重卡銷量同比增幅收窄。根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年5月我國重卡市場銷售約8.3萬輛（批發(fā)口徑，包含出口和新能源），環(huán)比2025年4月下降5%，同比增幅收窄0.32個百分點至6.21%，三個月滾動同比增幅收窄9.96個百分點至3.01%。

　　04

　　資金·眾寡——融資凈流入與ETF凈贖回，重要股東凈減持規(guī)模縮小

　　從全周資金流動的情況來看，本周融資資金凈流入，新成立偏股類公募基金上升，ETF凈贖回。具體來看，融資資金前四個交易日合計凈流入103.1億元；新成立偏股類公募基金131.2億份，較前期上升38.9億份；ETF凈贖回，對應(yīng)凈流出35.5億元。

　　從ETF凈申購來看，ETF凈贖回，寬指ETF申贖參半，其中雙創(chuàng)50ETF申購較多，科創(chuàng)50ETF贖回較多；行業(yè)ETF申贖參半，其中信息技術(shù)ETF申購較多，醫(yī)藥ETF贖回較多。具體來看，股票型ETF總體凈贖回26.0億份。其中，滬深300、創(chuàng)業(yè)板ETF、中證500ETF、上證50ETF、雙創(chuàng)50ETF和科創(chuàng)50ETF分別凈申購2.0億份、凈贖回6.4億份、凈申購0.5億份、凈申購1.6億份、凈申購7.4億份、凈贖回7.5億份。行業(yè)方面，信息技術(shù)ETF凈申購55.8億份；消費ETF凈申購8.0億份；醫(yī)藥ETF凈贖回21.7億份；券商ETF凈贖回11.5億份；金融地產(chǎn)ETF凈申購1.6億份；軍工ETF凈申購19.6億份；原材料ETF凈贖回1.7億份；新能源&智能汽車ETF凈申購2.4億份。

　　本周新成立偏股類公募基金規(guī)模較前期回升，新成立偏股類基金131.2億份。

　　兩融方面，融資資金前四個交易日凈流入103.1億元。從行業(yè)偏好來看，本周融資資金集中買入醫(yī)藥生物，凈買入額達24.5億元，其他凈買入規(guī)模最高的行業(yè)主要包括計算機、汽車、機械設(shè)備等；凈賣出的主要是非銀金融、電子、農(nóng)林牧漁等。從個股來看，融資凈買入較高個股包括國電南瑞、比亞迪、格力電器等，凈賣出較多的主要包括勝宏科技、中國平安、國泰海通等。

　　從資金需求來看，重要股東凈減持規(guī)模縮小，計劃減持規(guī)模提升。本周重要股東二級市場增持5.8億元，減持34.2億元，凈減持28.4億元，凈減持規(guī)?？s小。其中，凈增持規(guī)模較高的行業(yè)包括家用電器、建筑裝飾、公用事業(yè)等；凈減持規(guī)模較高的行業(yè)包括電子、醫(yī)藥生物、機械設(shè)備等。本周公告的計劃減持規(guī)模為128.8億元，較前期提升。

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　　主題·風(fēng)向——香港頒布穩(wěn)定幣法案，《穩(wěn)定幣條例》正式成為法例

　　本周A股市場普漲，萬得全A上漲1.62%，滬深300上漲0.88%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.32%。A股漲幅居前的重要主題指數(shù)為光模塊、光通信、高速銅連接。

　　本周和下周值得關(guān)注的主題事件有：

　　? 國內(nèi)重要資訊與產(chǎn)業(yè)政策

　　（1）中美關(guān)系——國家主席習(xí)近平同美國總統(tǒng)特朗普通電話

　　據(jù)新華社報道，6月5日晚，國家主席習(xí)近平應(yīng)約同美國總統(tǒng)特朗普通電話。習(xí)近平主席指出，校正中美關(guān)系這艘大船的航向，需要我們把好舵、定好向，尤其是排除各種干擾甚至破壞，這尤為重要。特朗普表示，美中關(guān)系十分重要。美中合作可以做成很多好事。美方將繼續(xù)奉行一個中國政策。兩國日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談很成功，達成了好的協(xié)議。美方愿同中方共同努力落實協(xié)議。習(xí)近平歡迎特朗普再次訪華，特朗普表示誠摯感謝。兩國元首同意雙方團隊繼續(xù)落實好日內(nèi)瓦共識，盡快舉行新一輪會談。

　　新聞來源：https：//baijiahao.baidu.com/s？id=1834159101465573715&wfr=spider&for=pc

　?。?）航空——我國第一型自主研制的1000千瓦級民用渦軸發(fā)動機獲頒生產(chǎn)許可證

　　財聯(lián)社6月5日電，記者從中國航空發(fā)動機集團有限公司獲悉，6月5日在湖南株洲舉辦的AES100發(fā)動機研制工作總結(jié)會宣布，AES100發(fā)動機已獲頒生產(chǎn)許可證并簽訂銷售合同，表明AES100發(fā)動機從設(shè)計研發(fā)階段邁向批量生產(chǎn)階段，為其投入市場、推動低空裝備發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。據(jù)悉，此發(fā)動機可配裝5至6噸級雙發(fā)直升機和3至4噸級單發(fā)直升機，也可用于傾轉(zhuǎn)旋翼機等飛行器，執(zhí)行運輸、觀光、巡邏、警用、救援等任務(wù)。此前已于2024年8月獲頒型號合格證。

　　新聞來源：?https：//www.cls.cn/detail/2049292

　?。?）腦機接口——全球首例 復(fù)旦科學(xué)家借助腦機接口使失明動物恢復(fù)光視覺能力

　　《科創(chuàng)板日報》6日訊，6月6日凌晨2點，中國科學(xué)家在《科學(xué)》（Science）雜志上線的最新研究成果，借助腦機接口等技術(shù)，成功研發(fā)出全球首款具有超寬光譜響應(yīng)能力的視覺假體。新一代視覺假體不僅使失明動物恢復(fù)可見光視力，還可擴展其視覺功能，這為失明患者復(fù)明提供了新可能。這是我國研究人員在視覺假體領(lǐng)域取得重大突破。上述科研成果由復(fù)旦大學(xué)集成電路與微納電子創(chuàng)新學(xué)院周鵬/王水源團隊、腦科學(xué)研究院張嘉漪/顏彪團隊聯(lián)合中國科學(xué)院上海技術(shù)物理研究所胡偉達團隊合作完成。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2050613

　　（4）金融——金融監(jiān)管總局周亮：金融加力支持科技創(chuàng)新 科技保險相關(guān)政策正在研究制定中

　　財聯(lián)社6月5日電，2025天津五大道金融論壇在津召開。國家金融監(jiān)督管理總局副局長周亮出席并演講。周亮表示，金融監(jiān)管總局將持續(xù)加大對科技創(chuàng)新的金融支持力度。一是指導(dǎo)金融機構(gòu)進一步加強科技金融產(chǎn)品體系、服務(wù)機制、專業(yè)水平和風(fēng)控能力建設(shè)，圍繞科技創(chuàng)新金融需求，加大信貸投放，提升金融服務(wù)適配性。二是進一步強化保險保障。總局正在研究制定科技保險相關(guān)政策，更好發(fā)揮保險業(yè)風(fēng)險補償、風(fēng)險減量、資金杠桿作用。三是深化“貸款+外部直投”聯(lián)動，推進金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點和科技企業(yè)并購貸款試點，鼓勵銀行聯(lián)合投資機構(gòu)投早、投小、投長期、投硬科技。四是指導(dǎo)金融機構(gòu)發(fā)展科技金融特色組織體系，培養(yǎng)專業(yè)人才，完善績效考核、盡職免責(zé)等機制，不斷提升服務(wù)能力。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2049481

　?。?）軍工——印尼考慮采購中國殲-10戰(zhàn)斗機 正評估性能與成本優(yōu)勢

　　財聯(lián)社6月5日電，據(jù)印尼軍方當(dāng)?shù)貢r間6月5日消息，印尼政府正就采購中國制造的殲-10戰(zhàn)斗機進行可行性評估。印尼國防部副部長道凡托（Taufanto）表示，此舉旨在提升印尼空軍的現(xiàn)代化作戰(zhàn)能力，同時兼顧國防預(yù)算的性價比。道凡托指出，中國殲-10戰(zhàn)斗機在印巴沖突中的表現(xiàn)是印尼考慮該機型的重要因素之一。此外，相較于西方同類戰(zhàn)機，殲-10的價格更具競爭力，且技術(shù)配置符合印尼對“高性價比先進裝備”的需求。道凡托透露，目前，印尼正重點審查殲-10與現(xiàn)有國防系統(tǒng)的兼容性、售后維護支持以及具體采購條款。采購范圍可能不限于戰(zhàn)斗機，還包括中國制造的艦艇、護衛(wèi)艦及其他武器裝備。

　　新聞來源：?https：//www.cls.cn/detail/2049919

　?。?）PMI——多項先行指標(biāo)向好 經(jīng)濟運行有望延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢

　　財聯(lián)社6月3日電，我國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）5月份比上月上升0.5個百分點，制造業(yè)景氣水平改善；出口集裝箱運價指數(shù)回升，港口貨物吞吐量維持較高水平。專家認(rèn)為，近期公布的多項先行指標(biāo)傳遞出的信號顯示，在穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力背景下，二季度我國經(jīng)濟運行有望延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢。但也要看到，當(dāng)前國際環(huán)境變數(shù)仍較多，多重風(fēng)險交織疊加，經(jīng)濟回升向好基礎(chǔ)還需鞏固，政策需進一步加力。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2046885

　　（7）人工智能——處理效率提升200%，AI深入銀行間市場，多個固收品種已實現(xiàn)智能交易

　　中國外匯交易中心在其主辦的《中國貨幣市場》雜志上撰文表示，近年來，銀行間市場的深度和廣度持續(xù)拓展，亟需強化創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用，以適應(yīng)復(fù)雜交易場景和高性能交易的需求。銀行間市場經(jīng)歷了手工交易、電子交易和自動化交易等不同發(fā)展階段，目前正邁向智能交易新時代。業(yè)內(nèi)人士指出，銀行間市場傳統(tǒng)交易流程中存在兩大痛點：一是交易員完全依靠人工確定交易要素，同時還要查詢交易對手同業(yè)授信額度及所押債券存量情況，存在大量重復(fù)勞動；二是各交易員僅掌握自身交易情況，審批人也只在審批時才知曉具體交易情況，缺乏有效的信息溝通渠道，無法實時掌握全局。目前，銀行機構(gòu)在金融市場業(yè)務(wù)中利用AI等技術(shù)輔助，在多個品種的交易或其他業(yè)務(wù)場景上實現(xiàn)了效率的突破。

　　新聞來源：?https：//www.cls.cn/detail/2046947

　?。?）人工智能——深圳：鼓勵企業(yè)聚焦垂直行業(yè)，研發(fā)基于國際主流大模型的創(chuàng)新產(chǎn)品

　　財聯(lián)社6月4日電，近日，深圳市商務(wù)局、市發(fā)展改革委聯(lián)合印發(fā)《深圳市推動服務(wù)貿(mào)易和數(shù)字貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展實施方案》。其中提出，鞏固數(shù)字技術(shù)貿(mào)易優(yōu)勢。鞏固提升軟件與信息服務(wù)業(yè)整體規(guī)模和綜合競爭力。扶持優(yōu)質(zhì)軟件企業(yè)完善開發(fā)、銷售、運營和服務(wù)體系，擴大軟件業(yè)務(wù)出口規(guī)模。支持云計算企業(yè)結(jié)合區(qū)域性國際市場特點，提供優(yōu)質(zhì)的國際云通信平臺及綜合解決方案。鼓勵企業(yè)聚焦垂直行業(yè)，主動布局創(chuàng)新應(yīng)用場景，研發(fā)基于國際主流大模型的創(chuàng)新產(chǎn)品。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2048101

　　（9）生態(tài)文明——四部門聯(lián)合發(fā)文 三方面加強生態(tài)文化建設(shè)

　　財聯(lián)社6月4日電，近日，生態(tài)環(huán)境部、文化和旅游部、中國文聯(lián)、中國作協(xié)四部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進一步加強生態(tài)文化建設(shè)的指導(dǎo)意見》，進一步加強生態(tài)文化建設(shè)，建立健全以生態(tài)價值觀念為準(zhǔn)則的生態(tài)文化體系，推進生態(tài)文化的研究傳承、傳播推廣和轉(zhuǎn)化利用，厚植生態(tài)文明建設(shè)的內(nèi)生動力。意見從加強生態(tài)文化研究傳承、強化生態(tài)文化傳播推廣、推動生態(tài)文化轉(zhuǎn)化利用三個方面明確了生態(tài)文化建設(shè)的主要任務(wù)，提出了加強生態(tài)文化理論研究和交流、挖掘中華優(yōu)秀傳統(tǒng)生態(tài)文化、繁榮生態(tài)文藝創(chuàng)作、打造生態(tài)文化陣地、推動生態(tài)文化出海、倡導(dǎo)綠色低碳生產(chǎn)生活方式、促進“生態(tài)文化+”產(chǎn)業(yè)發(fā)展等10項具體舉措。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2048081

　　（10）汽車——商務(wù)部等五部門組織開展2025年新能源汽車下鄉(xiāng)活動

　　財聯(lián)社6月3日電，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展改革委、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、商務(wù)部、國家能源局組織開展2025年新能源汽車下鄉(xiāng)活動。選取一批新能源汽車推廣比例不高、市場潛力較大的典型縣域城市，舉行若干場專場活動；以此為中心輻射周邊鄉(xiāng)鎮(zhèn)，結(jié)合地區(qū)特點開展若干場特色活動。與縣域充換電設(shè)施補短板試點、智能網(wǎng)聯(lián)汽車“車路云一體化”試點等工作形成協(xié)同效應(yīng)，推動優(yōu)質(zhì)資源向鄉(xiāng)村地區(qū)傾斜。鼓勵各類新能源汽車生產(chǎn)、銷售、金融、充換電及售后服務(wù)等領(lǐng)域市場主體共同參與，結(jié)合以舊換新、縣域充換電設(shè)施補短板等政策工具，定制“購車優(yōu)惠+用能支持+服務(wù)保障”一體化促銷方案，健全覆蓋購車、用車、養(yǎng)車全周期售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2047541

　　??國外重要資訊與產(chǎn)業(yè)政策

　?。?） 俄烏沖突——歐盟起草對俄第18輪制裁措施 主要針對俄能源收入

　　財聯(lián)社6月2日電，歐盟委員會2日發(fā)表聲明說，歐盟正制定針對俄羅斯的第18輪制裁措施，重點鎖定俄羅斯能源收入。新一輪制裁措施將涵蓋“北溪”基礎(chǔ)設(shè)施、俄羅斯銀行業(yè)，以及進一步下調(diào)原油價格上限等。當(dāng)日，歐盟委員會主席烏爾蘇拉·馮德萊恩在柏林會見了美國共和黨籍聯(lián)邦參議員林賽·格雷厄姆一行，與美方在對俄制裁方面進行協(xié)調(diào)。歐盟在會后發(fā)表的聲明中說，格雷厄姆承諾加大對俄施壓、計劃將相關(guān)法案下周提交至美國國會參議院審議，馮德萊恩對此表示歡迎。馮德萊恩還表示，如果歐盟的舉措與美國的措施相結(jié)合，將大幅增強制裁的綜合影響。

　　新聞來源：?https：//www.cls.cn/detail/2046822

　?。?）俄烏沖突——俄稱在152個地點打擊烏無人機車間，擊落316架無人機；烏稱摧毀俄52架無人機

　　烏克蘭空軍6月2日稱，烏軍擊落并摧毀了數(shù)十架俄軍無人機。俄羅斯國防部當(dāng)?shù)貢r間6月2日發(fā)布消息說，俄軍當(dāng)天在152個地點打擊了烏軍無人機生產(chǎn)車間及其發(fā)射和存儲設(shè)施，還打擊了烏軍彈藥庫、烏軍部隊與外國雇傭兵的部署點等目標(biāo)。俄軍防空部隊攔截了烏軍“風(fēng)暴之影”巡航導(dǎo)彈、航空炸彈等目標(biāo)，還擊落并摧毀了316架烏克蘭無人機，其中有205架在特別軍事行動區(qū)域外被擊落。

　　新聞來源：?https：//www.cls.cn/detail/2046950

　?。?）巴以沖突——本輪巴以沖突已致加沙地帶54418人死亡

　　財聯(lián)社6月1日電，加沙地帶衛(wèi)生部門于當(dāng)?shù)貢r間6月1日下午發(fā)布消息稱，過去24小時以軍在加沙地帶的軍事行動已造成37人死亡，136人受傷。自2023年10月7日巴以爆發(fā)大規(guī)模沖突以來，以軍在加沙地帶的軍事行動共造成54418人死亡，另有124190人受傷。自2025年3月18日以軍恢復(fù)在加沙地帶的大規(guī)模軍事行動以來，以軍造成的死亡人數(shù)已達4149人，受傷人數(shù)為12149人。

　　新聞來源：https：//www.cls.cn/detail/2046429

　?。?）韓國大選——韓國大選投票結(jié)果議案通過 李在明總統(tǒng)任期正式開始

　　當(dāng)?shù)貢r間6月4日早6時，韓國中央選舉管理委員會召開全體會議，表決通過了大選投票結(jié)果的議案，李在明的總統(tǒng)任期正式開始。當(dāng)?shù)貢r間6月4日5時03分左右，韓國第21屆總統(tǒng)大選計票工作結(jié)束。根據(jù)計票結(jié)果，共同民主黨候選人李在明的得票率為49.42%，國民力量黨候選人金文洙得票率為41.15%，改革新黨候選人李俊錫得票率為8.34%。

　　新聞來源：?https：//www.cls.cn/detail/2047953

　?。?）美伊談判—— 美伊核談判細(xì)節(jié)披露：美提議臨時允許伊朗繼續(xù)鈾濃縮活動

　　財聯(lián)社6月4日電，據(jù)匿名的伊朗和歐洲官員稱，美國提議在美伊核談判中采取臨時措施，允許伊朗在美國與其他國家制定更詳細(xì)方案期間，繼續(xù)進行低濃度鈾濃縮活動。《紐約時報》3日報道稱，美國和其他國家將制定一項更詳細(xì)的方案，旨在阻止伊朗發(fā)展核武器，但允許其獲得新核電站所需的燃料。根據(jù)該方案，美國將協(xié)助伊朗建造核反應(yīng)堆，并就由地區(qū)國家聯(lián)盟管理的鈾濃縮設(shè)施的建設(shè)進行談判。一旦伊朗開始獲得上述承諾利益，就必須停止其境內(nèi)的所有鈾濃縮活動。伊朗和歐洲官員透露稱，該方案已提交給伊朗。

　　新聞來源：?https：//www.cls.cn/detail/2047940

　?。?）就業(yè)——美國企業(yè)新增就業(yè)崗位數(shù)量創(chuàng)兩年新低 遠低于市場預(yù)期

　　財聯(lián)社6月4日電，美國5月ADP就業(yè)人數(shù)增3.7萬人，預(yù)期增11.0萬人，前值增6.2萬人。美國5月份的招聘速度達到2023年3月以來的最低水平。

　　新聞來源：?https：//www.cls.cn/detail/2048823

　?。?）降息——美聯(lián)儲博斯蒂克表示，仍然認(rèn)為今年可能會有一次降息

　　財聯(lián)社6月3日電，美聯(lián)儲博斯蒂克表示，在支持降息之前，需要看到通脹率進一步下降的更多進展。仍然認(rèn)為今年可能會有一次降息，這取決于經(jīng)濟狀況。

　　新聞來源：?https：//www.cls.cn/detail/2047849

　　（8）美國經(jīng)濟——美聯(lián)儲“褐皮書”顯示經(jīng)濟前景悲觀 關(guān)稅推升物價及生產(chǎn)成本

　　當(dāng)?shù)貢r間6月4日，美聯(lián)儲發(fā)布的最新一期全國經(jīng)濟形勢調(diào)查報告（簡稱“褐皮書”）顯示，美國經(jīng)濟活動自上次報告以來略有下降，企業(yè)和消費者面臨政策不確定性上升、物價壓力加大的壓力，整體經(jīng)濟前景仍顯悲觀。報告顯示，六個聯(lián)邦儲備區(qū)報告經(jīng)濟活動小幅下降，三個地區(qū)保持穩(wěn)定，另有三個地區(qū)實現(xiàn)微弱增長。制造業(yè)活動有所減弱，消費者支出表現(xiàn)不一，部分地區(qū)的企業(yè)因關(guān)稅影響提前增加相關(guān)商品采購。住宅房地產(chǎn)市場基本持平，但多數(shù)地區(qū)的新屋開工和建筑活動停滯或放緩。就業(yè)市場整體變化不大，多數(shù)地區(qū)報告就業(yè)水平持平，僅少數(shù)地區(qū)出現(xiàn)小幅增減。勞動力需求普遍下降，表現(xiàn)為工時縮短、招聘凍結(jié)甚至裁員。盡管部分行業(yè)出現(xiàn)零星裁員，但未形成廣泛趨勢。工資水平保持溫和增長，但生活成本上升持續(xù)對薪資構(gòu)成壓力。

　　新聞來源：https：//world.huanqiu.com/article/4MxpHLiJCC4

　　（9）人工智能——蘋果AI底層技術(shù)或向開發(fā)人員開放

　　《科創(chuàng)板日報》26日訊，當(dāng)?shù)貢r間5月25日，知名科技記者古爾曼爆料，蘋果將在WWDC上宣布將讓開發(fā)人員可以將Apple Intelligence集成到他們的應(yīng)用程序中。這意味著開發(fā)者可以編寫基于蘋果模型的自主應(yīng)用和功能。古爾曼認(rèn)為，這一變化有望為App Store帶來一系列新軟件，助力其成為全球領(lǐng)先的AI平臺。

　　新聞來源：?https：//www.cls.cn/detail/2041208

　?。?0）俄烏沖突—— 俄副外長：“金穹”將對國際安全造成嚴(yán)重后果

　　財聯(lián)社6月6日電，俄羅斯外交部副部長里亞布科夫當(dāng)?shù)貢r間6月6日在接受媒體采訪時指出：“像‘金穹’這樣極具破壞性的計劃，為任何潛在（軍控）條約的建設(shè)性制定增添了額外的、幾乎無法跨越的障礙。”里亞布科夫表示，在當(dāng)前形勢下，看不到俄美全面重啟《新削減戰(zhàn)略武器條約》的依據(jù)?！翱紤]到條約的生命周期將在約八個月后結(jié)束，討論這種場景的現(xiàn)實性已日益失去意義。”

　　新聞來源：?https：//www.cls.cn/detail/2050649

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　　本周產(chǎn)業(yè)觀察—— 香港頒布穩(wěn)定幣法案，《穩(wěn)定幣條例》正式成為法例

　　? 香港頒布穩(wěn)定幣法案，《穩(wěn)定幣條例》正式成為法例

　　5 月 21 日傍晚，中國香港特區(qū)政府于 2024 年底提交的《穩(wěn)定幣條例草案》經(jīng)香港立法會三讀通過，最終經(jīng)過特首簽署及法例刊憲之后便可以正式生效。至此，香港成為全球首個為法幣掛鉤穩(wěn)定幣建立全面監(jiān)管框架的司法管轄區(qū)。隨后在于5月30日，香港特別行政區(qū)政府在憲報刊登《穩(wěn)定幣條例》，這意味著《穩(wěn)定幣條例》正式成為法例，6月6日，香港特別行政區(qū)政府于憲報刊登《穩(wěn)定幣條例（生效日期）公告》，指定2025年8月1日為《穩(wěn)定幣條例》（第656章）開始實施的日期。

　　香港《穩(wěn)定幣條例》的核心是通過嚴(yán)格的牌照制度規(guī)范穩(wěn)定幣市場，確保其安全性和透明度。條例要求所有在香港發(fā)行或錨定港元的穩(wěn)定幣機構(gòu)必須向金管局申請牌照，并遵守儲備資產(chǎn)托管、足額贖回、反洗錢等規(guī)定，以保障投資者權(quán)益。只有持牌機構(gòu)才能向零售投資者銷售穩(wěn)定幣，且相關(guān)廣告也僅限于持牌項目，防止欺詐風(fēng)險。香港政府強調(diào)“相同風(fēng)險、相同監(jiān)管”原則，旨在平衡創(chuàng)新與金融穩(wěn)定，既符合國際標(biāo)準(zhǔn)，又為虛擬資產(chǎn)生態(tài)提供明確監(jiān)管框架，鞏固香港的國際金融中心地位。

　　合規(guī)的頒布是加密貨幣市場的大趨勢，穩(wěn)定幣市場亦是如此。條例的落地標(biāo)志著穩(wěn)定幣已經(jīng)在香港這個世界金融中心得到認(rèn)可，也預(yù)示著香港在平衡金融創(chuàng)新與風(fēng)險防控方面邁出關(guān)鍵一步，不僅填補了法幣掛鉤穩(wěn)定幣的監(jiān)管空白，還為行業(yè)提供了清晰的合規(guī)框架，可以說是金融監(jiān)管與創(chuàng)新發(fā)展之間的一次精妙平衡。新規(guī)的推出，實際上是把過去處于灰色地帶的法幣掛鉤型穩(wěn)定幣正式納入了監(jiān)管視野，為這個快速發(fā)展的行業(yè)劃定了明確的游戲規(guī)則。

　　穩(wěn)定幣法案的發(fā)布體現(xiàn)了香港既沒有因噎廢食地打壓創(chuàng)新，又未對風(fēng)險視而不見，而是通過建立規(guī)范的制度框架，讓穩(wěn)定幣這個“金融新物種”能夠健康有序地發(fā)展。畢竟，在數(shù)字經(jīng)濟時代，誰能更好地平衡創(chuàng)新與安全，誰就能在未來的金融格局中占據(jù)先機，而穩(wěn)定幣的崛起也恰恰印證了這點。

　　? 穩(wěn)定幣第一股Circle正式登陸紐交所 ?上市首日經(jīng)歷兩次熔斷漲幅翻倍

　　美東時間6月5日，全球第二大掛鉤美元穩(wěn)定幣USDC的發(fā)行商Circle正式在紐約證券交易所掛牌上市，股票代碼 “CRCL”，首日開盤價飆升122.58%至69美元，盤中最高觸及103美元，最大漲幅達234.68%，可見廣大投資者和機構(gòu)對穩(wěn)定幣的狂熱追逐，印證了其必然是大勢所趨。

　　circle是于2013年就成立的老牌金融科技公司，其核心產(chǎn)品就是穩(wěn)定幣USDC，與美元保持1：1錨定，USDC 在全球范圍內(nèi)廣泛用于支付、結(jié)算和數(shù)字美元存儲，而存儲利息收益也占據(jù)了它收益的99%。目前，USDC 的流通量已達到 601 億美元，占全球穩(wěn)定幣市場 29% 的份額，僅次于 USDT（占比 61%）。2024年，Circle實現(xiàn)營業(yè)收入16.76億美元，凈利潤為1.57億美元。

　　對于Circle公司而言，雖然其盈利模式仍以穩(wěn)定幣儲備金的利息收益為主，但USDC的應(yīng)用場景已經(jīng)實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，構(gòu)建起一個覆蓋多領(lǐng)域的金融生態(tài)系統(tǒng)。具體來看：在跨境支付領(lǐng)域，USDC憑借其7×24小時實時清算的特性，已被多家跨國企業(yè)采用。在DeFi借貸市場，USDC已成為最主要的抵押資產(chǎn)之一。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年Q2，主流DeFi協(xié)議中USDC的鎖倉量達到187億美元，占穩(wěn)定幣類抵押資產(chǎn)的43%。用戶可以通過質(zhì)押USDC獲得即時流動性，得到不錯的年化回報率；在供應(yīng)鏈金融方面，Circle與多家國際貿(mào)易公司合作推出的“智能合約結(jié)算”方案頗具代表性。通過將USDC與物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)聯(lián)動，實現(xiàn)了“貨物到港自動付款”的創(chuàng)新型結(jié)算模式，大大提升了效率，正如Circle官網(wǎng)首頁寫的，“Circle正在構(gòu)建一個新的互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)，使全球范圍內(nèi)的資金流動變得像發(fā)送電子郵件一樣無縫”。

　　同樣在Circle公司上市之前，美國參議院于今年5月通過了關(guān)于《引導(dǎo)和建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（GENIUS法案）的程序性投票，該法案為穩(wěn)定幣建立了監(jiān)管框架。特朗普總統(tǒng)對加密貨幣的發(fā)展也持開放態(tài)度。今年初上任后，他立即簽署行政令，專門組建了總統(tǒng)數(shù)字資產(chǎn)市場工作組，旨在鞏固美國在數(shù)字金融領(lǐng)域的全球主導(dǎo)地位。特朗普還公開表態(tài)，要全力推動美國成為全球加密貨幣發(fā)展的中心樞紐，這也意味著穩(wěn)定幣將迎來自己的‘黃金窗口期’，逐步被國際層面接納與使用。

　　??穩(wěn)定幣市場進入新階段 從底層技術(shù)突破到全球應(yīng)用拓展

　　穩(wěn)定幣的發(fā)展創(chuàng)新歷程絕非僅此而已，近年來，穩(wěn)定幣市場已邁入全新階段，從底層技術(shù)創(chuàng)新到全球應(yīng)用落地，呈現(xiàn)出前所未有的增長態(tài)勢。截至2025年，全球穩(wěn)定幣流通量突破2463億美元，鏈上年交易量高達35萬億美元，超越Visa等傳統(tǒng)支付巨頭。

　　在技術(shù)層面，以太坊Layer2技術(shù)推動交易成本從5-10美元驟降至0.1美元以下，鏈上交易速度突破每秒數(shù)千筆，2024年Q2交易量達8.5萬億美元，首次超越Visa同期3.9萬億美元的全球交易規(guī)模；在金融整合層面，全球支付巨頭PayPal在2023年推出PYUSD穩(wěn)定幣，已廣泛應(yīng)用于用戶間轉(zhuǎn)賬和商戶結(jié)算，摩根大通則通過Onyx平臺將JPM Coin升級為多鏈穩(wěn)定幣，實現(xiàn)企業(yè)間秒級結(jié)算，大幅提升傳統(tǒng)金融效率；在新興市場層面，2025年通脹率突破200%的阿根廷民眾將40%儲蓄轉(zhuǎn)為USDT保值，當(dāng)?shù)亟灰姿鵏emon推出“自動兌換工資”功能實現(xiàn)薪資實時美元化，同時土耳其里拉暴跌推動穩(wěn)定幣交易量激增300%，使其成為民眾首選的“數(shù)字美元保險柜”。

　　與此同時，新興市場對穩(wěn)定幣的需求激增。部分地區(qū)的薪資支付甚至直接掛鉤USDT等穩(wěn)定資產(chǎn)1。此外，去中心化穩(wěn)定幣（如USDe）的崛起，以及RWA（真實世界資產(chǎn)）抵押型穩(wěn)定幣的快速發(fā)展，進一步拓寬了穩(wěn)定幣的市場邊界。

　　隨著香港、美國、歐盟等地監(jiān)管框架的逐步完善，穩(wěn)定幣正從加密生態(tài)的附屬品，演變?yōu)槿蚪鹑诨A(chǔ)設(shè)施的核心組件。未來，伴隨機構(gòu)資金加速入場和鏈上結(jié)算規(guī)模擴張，穩(wěn)定幣或?qū)⒃诳缇持Ц?、DeFi、企業(yè)財資管理等領(lǐng)域發(fā)揮更大作用，重塑全球資金流動格局。

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　　數(shù)據(jù)·估值——整體A股估值較上周上行

　　本周整體A股估值水平上行。截至6月6日收盤，萬得全A指數(shù)PE（TTM）為15.1，處于歷史估值水平（10年以來）的50.7%分位數(shù)。創(chuàng)業(yè)板指PE（TTM）上行0.6至27.9，處于歷史估值水平的8.2%分位數(shù)。代表大盤股的滬深300指數(shù)PE（TTM）上行0.1至11.88，處于歷史估值水平的52.1%分位數(shù)。代表中小盤股的中證500指數(shù)PE（TTM）上行0.3為21.7，處于歷史估值水平的36.2%分位數(shù)。

　　在行業(yè)估值方面，本周指數(shù)估值多數(shù)上漲，其中，電子、計算機和輕工制造估值漲幅居前，家用電器、食品飲料、交通運輸估值跌幅居前。電子估值上漲1.54至42.56，處于63.7%歷史分位（近十年，下同）；計算機指數(shù)估值上漲1.17至50.96，處于62.0%歷史分位；輕工制造指數(shù)估值上漲0.64至21.56，處于26.6%歷史分位；家用電器指數(shù)估值下跌0.23至14.30，處于12.9%歷史分位；食品飲料指數(shù)估值下跌0.19至21.25，處于5.6%歷史分位；交通運輸指數(shù)估值下跌0.11至13.64，處于26.8%歷史分位。截至6月6日收盤，一級行業(yè)估值排名前五的行業(yè)分別是國防軍工、計算機、電子、美容護理、社會服務(wù)。

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