海通國際發(fā)布研報(bào)稱，維持理想汽車-W（02015）“優(yōu)于大市”評級?？紤]到公司強(qiáng)勢產(chǎn)品周期開啟，智能化屬性突出，該行預(yù)計(jì)公司2025/26/27年?duì)I業(yè)收入為1685/2234/2671億元，歸母凈利潤為107/144/178億元。參考可比公司，該行給予公司2025年1.6倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)136.84港元（按1港元=0.92人民幣匯率換算）。

　　海通國際主要觀點(diǎn)如下：

　　理想汽車發(fā)布截至2025年5月31日止季度的未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)業(yè)績

　　公司25Q1交付新車9.3萬輛，同比+16%，環(huán)比-41%。公司25Q1營收259億元，同比+1%，環(huán)比-41%；歸母凈利潤6.5億元，同比+9%，環(huán)比-82%。根據(jù)該行測算，公司25Q1單車收入約26.6萬元，同比-3.6萬元，環(huán)比-0.3萬元；單車凈利約0.7萬元，同比持平，環(huán)比-1.5萬元。展望25Q2，公司預(yù)計(jì)車輛交付量12.3-12.8萬輛，同比+13.3%-17.9%；收入總額預(yù)計(jì)達(dá)到325-338億元，同比2.5%-6.7%%。

　　凈利率同比改善，車輛毛利率與費(fèi)用率均有正向貢獻(xiàn)

　　公司25Q1凈利率為2.5%，同比+0.2pct。25Q1車輛毛利率19.8%，同比+0.4pct，是成本下降和定價(jià)策略變化，但部分被產(chǎn)品組合變化抵消后的結(jié)果。25Q1公司SG&A費(fèi)用率同比減少1.9pct，主要由于雇員薪酬減少、運(yùn)營效率改善和市場推廣活動(dòng)減少；研發(fā)費(fèi)用率同比減少2.2pct，與雇員薪酬減少和新車型項(xiàng)目節(jié)奏有關(guān)。

　　看好AI賦能，關(guān)注首搭VLA模型的純電i8上市

　　公司輔助駕駛解決方案快速迭代，公司新一代輔助駕駛技術(shù)架構(gòu)VLA模型，作為整合了空間智能、語言智能和行為智能的視覺-語言-行為大模型，將實(shí)現(xiàn)車輛與用戶之間的無縫交互。根據(jù)理想汽車公眾號，理想i8定位中大型SUV，計(jì)劃于25年7月正式發(fā)布，并將首搭VLA模型。同時(shí)配合新純電系列，公司進(jìn)一步鋪開充電網(wǎng)絡(luò)，i8發(fā)布時(shí)將在全國范圍內(nèi)建設(shè)好2500座以上的理想超充站。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新車銷量不及預(yù)期；純電車型投入超預(yù)期。