來源：中國貨幣市場

　　內(nèi)容提要

　　美聯(lián)儲在新冠疫情發(fā)生以后采取了歷史上最為寬松的貨幣政策。在這期間美國的通脹率上升到40年高點(diǎn)。由于美聯(lián)儲貨幣政策的制定是基于其貨幣政策框架，因此該政策框架在近期高通脹中的作用被各方面所關(guān)注和探討，例如美國國會和美聯(lián)儲都開啟了對該框架的重檢和改革程序。文章分析美聯(lián)儲貨幣政策框架的形成和演變，研究現(xiàn)有框架的特征并評估和論證其在最近高通脹中的作用、局限及弊端，最后探討美貨幣政策框架未來可能的改革方向。

　　一、美聯(lián)儲貨幣政策框架的演變

　　美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)由美國國會制定的“聯(lián)邦儲備法”確立，采取就業(yè)最大化和價格穩(wěn)定雙重目標(biāo)。但對于實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的貨幣政策框架的設(shè)計(jì)和制定，包括對雙重目標(biāo)的解釋（特別是在定量方面），雙重目標(biāo)的關(guān)系、優(yōu)先順序及對平衡狀態(tài)的評估，以及實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的戰(zhàn)略、工具和外界溝通等方面，美聯(lián)儲卻有著非常大的自主權(quán)，而這些又直接影響到貨幣政策的效果和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

　?。ㄒ唬┏跏钾泿耪呖蚣艿男纬杉疤卣?/p>

　　美聯(lián)儲在2012年1月發(fā)布了第一份正式的貨幣政策框架——貨幣政策長期目標(biāo)和戰(zhàn)略的聲明。該聲明是美聯(lián)儲制定和實(shí)施貨幣政策的基石，其出臺的背景是：在此前的三十多年里美國經(jīng)濟(jì)面臨的最大問題是高且不斷上升的通脹，并且經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張（包括勞工市場強(qiáng)勁、就業(yè)率上升）成為經(jīng)濟(jì)過熱和通脹上升的驅(qū)動因素。美聯(lián)儲也傾向于認(rèn)為貨幣政策在長期內(nèi)對增長和就業(yè)沒有促進(jìn)作用，而通脹在長期內(nèi)則是一種貨幣現(xiàn)象，必須采取貨幣政策措施加以控制。相應(yīng)地，美聯(lián)儲在政策實(shí)踐中將價格穩(wěn)定置于雙重目標(biāo)之優(yōu)先地位。

　　基于這一大背景，初始政策框架的關(guān)鍵內(nèi)容是：明確為雙重目標(biāo)中的價格穩(wěn)定目標(biāo)作了定量規(guī)定，即以個人消費(fèi)支出價格指數(shù)（PCEPI）年增長率2%作為長期通脹目標(biāo)。關(guān)于最大就業(yè)目標(biāo)，美聯(lián)儲考慮到勞動力市場的結(jié)構(gòu)受非貨幣因素影響，而這些因素隨時間變化，因此未就其規(guī)定量化目標(biāo)。該框架更多反映了美聯(lián)儲過去抗擊高通脹的教訓(xùn)，因此在雙重目標(biāo)中向價格穩(wěn)定傾斜。

　　（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化推動美聯(lián)儲重新評估其初始框架

　　初始框架形成之后的美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了以下變化：

　　第一，美國經(jīng)歷了低于潛在水平的增長，并且出現(xiàn)了長期停滯跡象。這是由人口增長放緩、人口老齡化以及生產(chǎn)率增速下降等長期結(jié)構(gòu)性因素所致?；诖?，美聯(lián)儲將實(shí)際GDP長期增長率預(yù)測值從2012年的2.5%下調(diào)到2016年的1.8%。

　　第二，美國總體利率水平呈趨勢性下降，相應(yīng)地，美聯(lián)儲也將其聯(lián)邦基金長期（中性）利率的預(yù)估值從4.25%降至2.5%。該利率主要受與長期經(jīng)濟(jì)增長相同的結(jié)構(gòu)性因素（包括勞動生產(chǎn)率、人口結(jié)構(gòu)等）驅(qū)動。中性利率下降對貨幣政策具有深遠(yuǎn)影響，它意味著即使在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，利率通常也更接近0這一下限，這使得美聯(lián)儲在經(jīng)濟(jì)低迷時期通過降低利率來支持經(jīng)濟(jì)的空間更小，而經(jīng)濟(jì)下行對弱勢群體的沖擊最大。

　　第三，美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了歷史上最長的擴(kuò)張期，這又使失業(yè)率下降到50年來的低點(diǎn)，并且遠(yuǎn)低于其可持續(xù)水平——自然失業(yè)率。此外隨著失業(yè)率的下降，就業(yè)增長也更為廣泛，收入較低的少數(shù)族裔的失業(yè)率創(chuàng)下歷史新低，與白人失業(yè)率之間的差距也縮小到歷史最低水平。許多長期失業(yè)者也找到了工作，對此，美聯(lián)儲認(rèn)為維持強(qiáng)勁的勞動力市場的好處怎么強(qiáng)調(diào)都不為過分。

　　第四，也是最關(guān)鍵的——低于自然失業(yè)率的歷史最強(qiáng)勁就業(yè)市場并未引發(fā)通脹率顯著上升，后者持續(xù)低于2%，失業(yè)率下降與通脹上升的關(guān)系弱化。此外，長期通脹預(yù)期維持弱勢以及全球通縮壓力等也抑制了通脹上升。美聯(lián)儲的目標(biāo)是將通脹率提升到2%，但卻難以實(shí)現(xiàn)。美聯(lián)儲更擔(dān)心的是通脹率長期低于2%，這會導(dǎo)致人們形成通脹率及其預(yù)期平均值低于2%的長期預(yù)期，而這又會導(dǎo)致利率長期接近零下限，從而使美聯(lián)儲在經(jīng)濟(jì)下行時通過降息促進(jìn)就業(yè)的空間縮小。而且，這種狀態(tài)一旦形成則難以矯正，美聯(lián)儲需盡其所能防止這種情況的發(fā)生。

　?。ㄈ┈F(xiàn)行框架對初始框架的改革

　　基于以上背景，美聯(lián)儲于2019年啟動了對其貨幣政策框架的第一次全面重檢，以評估美聯(lián)儲為了實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和價格穩(wěn)定目標(biāo)而采用的戰(zhàn)略、工具和溝通實(shí)踐。2020年疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊則進(jìn)一步強(qiáng)化了上述狀態(tài)——通脹持續(xù)下降而失業(yè)率大幅上升，進(jìn)而導(dǎo)致美聯(lián)儲對其貨幣政策框架進(jìn)行大幅修訂。

　　現(xiàn)行框架對初始框架的主要調(diào)整內(nèi)容包括：

　　第一，與長期最大就業(yè)和價格穩(wěn)定相一致的聯(lián)邦基金利率水平相對于其歷史平均水平已有所下降，因此聯(lián)邦基金利率可能比過去更頻繁地受到其有效下限的限制。美聯(lián)儲據(jù)此判斷就業(yè)和通脹的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增加，這一判斷成為美國貨幣政策框架調(diào)整的基礎(chǔ)。

　　第二，為了將長期通脹預(yù)期錨定在2%，該框架將2%的通脹目標(biāo)從對稱性目標(biāo)重新定義為靈活平均通脹目標(biāo)（FAIT）。美聯(lián)儲認(rèn)為，尋求長期平均的2%通脹率，是實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的最佳途徑。根據(jù)該框架可知，通脹率在持續(xù)低于2%之后，適當(dāng)?shù)呢泿耪呖稍谝欢螘r間內(nèi)實(shí)現(xiàn)通脹率適度高于2%。

　　第三，將貨幣政策對就業(yè)目標(biāo)的關(guān)注從“偏離”最大就業(yè)轉(zhuǎn)向“低于”最大就業(yè)，意味著美聯(lián)儲僅關(guān)注就業(yè)率低于其所認(rèn)定的最大化水平這一情況，政策著力點(diǎn)是彌補(bǔ)當(dāng)前就業(yè)水平與最大化就業(yè)水平之間的缺口。這也意味著在沒有通脹上升或其他風(fēng)險(xiǎn)的情況下，高就業(yè)率本身不再作為政策調(diào)整的依據(jù)。鑒于自然失業(yè)率具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性，并且“失業(yè)率低于自然失業(yè)率”也不足以作為預(yù)期通脹加速上升的先導(dǎo)指標(biāo)，因此美聯(lián)儲淡化了自然失業(yè)率這一指標(biāo)，也不再以“失業(yè)率與自然失業(yè)率的偏離”作為評估就業(yè)市場狀態(tài)和決定利率政策的重要標(biāo)準(zhǔn)。

　　第四，就業(yè)目標(biāo)被擴(kuò)展為基礎(chǔ)廣泛且具有包容性的目標(biāo)。美聯(lián)儲認(rèn)識到，失業(yè)率越低則就業(yè)市場越具有包容性和廣泛性，也越有助于減少就業(yè)不平等，因?yàn)樽铍y就業(yè)的人群往往是低收入群體，若失業(yè)率降到一定程度就提前遏制其繼續(xù)下降，則那些遺留下來的失業(yè)者很可能正是低收入者。

　　第五，在雙重目標(biāo)的關(guān)系及優(yōu)先順序上，該框架指出雖然雙重目標(biāo)通常是互補(bǔ)的，但當(dāng)美聯(lián)儲判斷這些目標(biāo)不互補(bǔ)時，它會考慮就業(yè)與最大就業(yè)的缺口，以及通脹率與2%的偏差。

　　第六，由于淡化了“就業(yè)率高于最大化目標(biāo)”在通脹中的作用，該框架也對前瞻性預(yù)防式政策行動做了淡化處理，而更注重對已發(fā)生的就業(yè)情況做出反應(yīng)。

　?。ㄋ模┈F(xiàn)有框架的局限

　　1． 現(xiàn)有框架允許2%的通脹目標(biāo)平均值可在不對稱條件下取得，但其前提是通脹水平低于2%已成為新常態(tài)，因此要致力于將通脹水平提升到2%以上并維持一段時間，然而疫情后的實(shí)踐證明該前提是錯誤的?，F(xiàn)有框架也未涉及2%平均值的計(jì)算方法，而允許通脹高于2%的幅度和長度、計(jì)算所涵蓋的時間區(qū)間等關(guān)鍵變量對計(jì)算結(jié)果及決策的影響很大。美聯(lián)儲也未提及在通脹長期高于2%之后是否需要將其降到2%以下一段時間。由于該框架在尋求長期平均2%的通脹率時不受定義平均值的特定數(shù)學(xué)公式的束縛，因此該方法是平均通脹目標(biāo)的靈活形式。這意味著美聯(lián)儲明確放棄了基于規(guī)則的決策方式，轉(zhuǎn)而向相機(jī)抉擇方式傾斜。

　　2． 在初始框架中就業(yè)最大化是在一定條件下的相對最大化，這些條件包括潛在增長水平和自然失業(yè)率等。初始框架認(rèn)為當(dāng)就業(yè)高于最大化水平時可能引發(fā)通脹，相應(yīng)地，美聯(lián)儲在實(shí)踐中通常將失業(yè)率保持在自然失業(yè)率水平。而現(xiàn)有框架認(rèn)為強(qiáng)勁的就業(yè)市場可以持續(xù)而不會導(dǎo)致通脹爆發(fā)，因此該框架不再關(guān)注就業(yè)高于最大化的情況。這意味著美聯(lián)儲可以尋求無限高的就業(yè)率，實(shí)際上是將最大就業(yè)和通脹目標(biāo)分離開來，忽視了二者潛在的沖突。就業(yè)目標(biāo)在貨幣政策中權(quán)重提高，與國會賦予美聯(lián)儲的雙重目標(biāo)相悖。

　　3． 將社會平等功能引入了貨幣政策框架。美聯(lián)儲認(rèn)為當(dāng)失業(yè)率下降到顯著低于自然水平時，才有可能觸及更低層次群體，增加其就業(yè)。這實(shí)際上是將針對具體群體的非總量化指標(biāo)作為美聯(lián)儲的額外政策目標(biāo)，特別是作為其維持寬松政策的新依據(jù)。2021年6月PCE通脹率已經(jīng)上升到3.6%，但美聯(lián)儲仍認(rèn)為尚遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)廣泛且具包容性的最大就業(yè)目標(biāo)，因此決定維持利率不變。美國在疫情后的實(shí)踐再次證明貨幣政策是有效的總量政策工具，但很難針對性地解決經(jīng)濟(jì)不平等等結(jié)構(gòu)性問題。貨幣政策需專注于雙重目標(biāo)，而由其他政策應(yīng)對經(jīng)濟(jì)不平等問題。

　　4． 現(xiàn)有框架更加依賴已發(fā)生的狀態(tài)來調(diào)整政策，這可能導(dǎo)致政策的滯后性。例如美聯(lián)儲在2020年9月的議息聲明中表示，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)將利率目標(biāo)保持在0%~0.25%，直到勞動力市場狀況達(dá)到與最大就業(yè)和通脹評估相一致的水平為止。美聯(lián)儲在2021年4月的議息聲明中再次表示，利率和資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整的路徑將取決于最大就業(yè)和通脹目標(biāo)的實(shí)際進(jìn)展，而不以不確定性高的經(jīng)濟(jì)預(yù)測為依據(jù)。當(dāng)時雖然通脹水平已高于2%，但美聯(lián)儲仍維持利率水平不變。而且，美聯(lián)儲當(dāng)時低估了中性利率，認(rèn)為升息壓力有限，這又進(jìn)一步延后了加息時機(jī)。此后直到2022年3月，在失業(yè)率下降到3.5%（為60多年來最低點(diǎn)）、通脹率達(dá)到6.96%時，美聯(lián)儲認(rèn)為勞動力市場與其最大就業(yè)目標(biāo)一致并開始加息。

　　二、美聯(lián)儲貨幣政策框架在近期高通脹中的作用

　　理論和實(shí)踐均證明，2020年改革后的貨幣政策框架具有明顯的弊端，在2021年以后美國發(fā)生的高通脹中具有明確而直接的作用。

　　（一）實(shí)證考察

　　美聯(lián)儲在疫情發(fā)生后將利率降低到0~0.25%，同時開啟了無限量量化寬松（QE），這相當(dāng)于將聯(lián)邦基金利率再下調(diào)2到3個百分點(diǎn)。美聯(lián)儲實(shí)施并維持了歷史上最為寬松的貨幣政策，疊加聯(lián)邦財(cái)政支出以及一系列政府和美聯(lián)儲的救助計(jì)劃，促使美國經(jīng)濟(jì)很快從深度衰退中復(fù)蘇，但也直接導(dǎo)致通脹率大幅持續(xù)上升。對這一階段美聯(lián)儲貨幣政策及其雙重目標(biāo)的特征可作如下劃分：

　　1． 高失業(yè)率和低通脹率階段（2020年—2021年2月）。在該框架發(fā)布前后，美聯(lián)儲面對的是疫情導(dǎo)致的低通脹和高失業(yè)率。在該框架指導(dǎo)下，美聯(lián)儲在2020年9月的議息會議上表示，在勞動力市場狀況達(dá)到最大就業(yè)水平之前，維持零利率是合適的；并且表示只有在通脹回到目標(biāo)水平、失業(yè)率回到充分就業(yè)水平這兩個條件同時滿足，且低收入弱勢群體實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)時才會結(jié)束零利率。這實(shí)際上已經(jīng)改變了美聯(lián)儲一貫的政策軌跡——在達(dá)到這些目標(biāo)時政策利率應(yīng)接近其長期均衡水平，而不是仍然維持在零附近。在疫情發(fā)生后的一段時間內(nèi)通脹雖上升但仍低于2%，并且確實(shí)存在供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧那闆r，這使得美聯(lián)儲認(rèn)為通脹壓力將隨供給改善而緩解。而當(dāng)時的失業(yè)率雖下降但仍高于自然失業(yè)率，因此增加整體就業(yè)成為美聯(lián)儲貨幣政策的首要目標(biāo)。除了該框架的作用，美聯(lián)儲嚴(yán)重低估通脹的幅度和持續(xù)性也進(jìn)一步加重了其貨幣政策反應(yīng)的滯后性。

　　2． 低失業(yè)率和高通脹率階段（2021年3月—2022年2月）。2021年3月到2021年10月，美國通脹水平持續(xù)上升。2021年3月個人消費(fèi)支出價格指數(shù)PCEPI和消費(fèi)者價格指數(shù)CPI同比增長率均超過2%。但由于失業(yè)率仍高于當(dāng)時的自然失業(yè)率4.38%，美聯(lián)儲維持寬松貨幣政策不變，并且不認(rèn)為通脹將成為其政策首要目標(biāo)。

　　2021年11月到2022年2月，美國通脹水平在超過2%之后繼續(xù)上升（PCEPI達(dá)到6.6%，CPI達(dá)到7.9%）。同期失業(yè)率在低于自然失業(yè)率之后繼續(xù)下降到3.8%歷史低點(diǎn)，并且通脹的主要驅(qū)動因素從供給面迅速轉(zhuǎn)化為需求面，強(qiáng)勁的總需求超過了總供給并導(dǎo)致通脹率上升到四十年來最高點(diǎn)。這也意味著寬松貨幣政策在通脹上升中的作用越來越大。若是基于初始框架，美聯(lián)儲可能在2021年秋季即開始加息，并完全有可能減緩?fù)浬?。但根?jù)現(xiàn)有框架，通脹水平在長期低于2%之后，需要讓其在一段時間內(nèi)適度高于2%以達(dá)到平均為2%的目標(biāo)。

　　在過去60多年的歷史上，美國還沒有出現(xiàn)過失業(yè)率低于自然失業(yè)率、通脹持續(xù)上升到高于2%水平，而美聯(lián)儲仍維持低于中性利率并且接近0的利率水平的情況。2021年3月通脹率已超過2%并持續(xù)上升；到2021年秋季美聯(lián)儲認(rèn)為通脹高于他們在前瞻性指引中設(shè)定的目標(biāo)，并預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將很快達(dá)到最大就業(yè)率，但美聯(lián)儲在該框架指引下仍拒絕采取行動，而是直到2022年3月才首次上調(diào)利率，滯后期大約一年。

　?。ǘ╆P(guān)鍵衡量指標(biāo)

　　1． 實(shí)際利率。該指標(biāo)是聯(lián)邦基金有效利率和PCE價格指數(shù)的差值，是衡量利率政策寬松程度的重要基準(zhǔn)。疫情發(fā)生后，隨著美聯(lián)儲降息到0及PCEPI上升，實(shí)際利率進(jìn)入負(fù)值區(qū)間并持續(xù)擴(kuò)大，至2022年3月達(dá)到周期谷底（-6.69%）。

　　2． 美聯(lián)儲的隱含中性利率。該指標(biāo)是聯(lián)邦基金利率和PCEPI長期預(yù)測值的差值。在疫情導(dǎo)致美聯(lián)儲開始降息以后，實(shí)際利率在高通脹環(huán)境下曾一直維持負(fù)值，與美聯(lián)儲隱含中性利率的差值也處于負(fù)值區(qū)間，并在2022年1季度達(dá)到周期谷底（-6.86%）。

　　3． 泰勒規(guī)則。該規(guī)則為制定和衡量利率政策提供了有用的基準(zhǔn)。采用1999年版基于失業(yè)率的泰勒規(guī)則作為基準(zhǔn)評估疫情以來美聯(lián)儲利率政策的合理狀態(tài)及其變化，發(fā)現(xiàn)在2020年1季度到2021年1季度這一因疫情導(dǎo)致的深度衰退和相對穩(wěn)定的通脹時期，根據(jù)泰勒規(guī)則估算的美聯(lián)儲利率為負(fù)值，最低點(diǎn)為2020年2季度的-16.82%。然而由于利率政策的零下限，美聯(lián)儲只能將利率維持在0附近，這高于泰勒規(guī)則，意味著貨幣政策仍不夠?qū)捤伞?021年2季度到2023年3季度，隨著通脹率上升、失業(yè)率下降，泰勒規(guī)則估算的利率大幅回升，并在2022年3季度達(dá)到周期峰值8.22%；而美聯(lián)儲仍將利率維持在零附近直到2022年1季度。

　　根據(jù)以上指標(biāo)判斷，美聯(lián)儲利率政策已經(jīng)在過于寬松的狀態(tài)下延續(xù)了一年多的時間。

　　三、美聯(lián)儲貨幣政策框架改革前景

　　美聯(lián)儲貨幣政策框架的弊端造成美國通脹率上升，也威脅到貨幣政策的實(shí)施、美國經(jīng)濟(jì)繁榮，以及美元作為全球儲備貨幣的地位。并且美聯(lián)儲雖然每年都對其貨幣政策框架作評估和必要的微調(diào)，但在經(jīng)歷了持續(xù)大幅高通脹之后，美聯(lián)儲直到2024年依然維持了現(xiàn)有框架，這明顯與實(shí)際狀態(tài)不符。這些已引發(fā)了市場和政策制定者對美國貨幣政策有效性、國債市場穩(wěn)定性和經(jīng)濟(jì)長期繁榮的廣泛關(guān)注，也增強(qiáng)了立法者干預(yù)、審查和監(jiān)督美聯(lián)儲及其貨幣政策的意愿?；谶@一大背景，2025年1月美國眾議院金融服務(wù)委員會設(shè)立了“貨幣政策、國債市場韌性和經(jīng)濟(jì)繁榮工作組”（以下簡稱“工作組”）；美聯(lián)儲的職能和貨幣政策框架是其首先需要解決的議題。

　　除了現(xiàn)有貨幣政策框架的局限和弊端之外，雙重目標(biāo)的優(yōu)先順序及權(quán)重問題也是立法者和政府長期爭論的話題。民主黨人傾向于支持最大化就業(yè)，而共和黨人強(qiáng)調(diào)對抗通脹。關(guān)于疫情以來的貨幣政策，民主黨人認(rèn)為美聯(lián)儲在實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的同時將高通脹降低到3%以下，可謂成績非凡；而共和黨人則指責(zé)美聯(lián)儲寬松貨幣政策造成了高通脹，甚至質(zhì)疑就業(yè)目標(biāo)的可行性，原因是影響該目標(biāo)的許多因素超出了美聯(lián)儲的控制范圍。而且，美聯(lián)儲在疫情以來將就業(yè)目標(biāo)納入民主黨政府推行的DEI框架，具有明顯的政黨政治傾向性。工作組由共和黨眾議員弗蘭克?盧卡斯（Frank Lucas）領(lǐng)導(dǎo)，其成員包括八名共和黨人和六名民主黨人。這表明兩黨立法者均關(guān)注這一議題，但共和黨更為主動，其意在對民主黨政策糾偏。

　　工作組的首要功能是重新審查美聯(lián)儲及其貨幣政策，尤其是在雙重使命沖突時，分析其雙重使命及決策的獨(dú)立性；評估其利率決策過程，探討其雙重目標(biāo)的優(yōu)先級，并分析貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的影響。工作組的設(shè)立標(biāo)志著美國國會試圖在貨幣政策領(lǐng)域發(fā)揮更大作用，一方面促使美聯(lián)儲進(jìn)一步提升其決策透明度，另一方面加強(qiáng)對其外部審查。美聯(lián)儲因此需要在公開場合進(jìn)一步解釋其政策選擇，尤其是利率決策。工作組有可能就通脹和就業(yè)目標(biāo)的權(quán)衡為未來的貨幣政策框架提供新思路?？傊?，工作組的設(shè)立預(yù)示著美聯(lián)儲職能以及貨幣政策框架在未來可能會發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

　　此外，目前美聯(lián)儲也在對其“貨幣政策的長期目標(biāo)和戰(zhàn)略聲明”從事新一輪的5年重檢，以審查該框架在實(shí)踐中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并評估其進(jìn)一步變化，以增強(qiáng)美聯(lián)儲實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的能力，而工作組的研究和討論可能直接影響到這一重檢。

　　美國未來的貨幣政策框架調(diào)整仍有許多不確定因素，但基于目前所有的信息及以上分析，可大致預(yù)計(jì)其可能發(fā)生以下變化：可能不再采用靈活的平均通脹目標(biāo)（FAIT），而是回到更傳統(tǒng)的長期通脹目標(biāo)；不尋求在一定時期內(nèi)補(bǔ)償對通脹目標(biāo)的偏離，而是當(dāng)通脹高于或低于目標(biāo)時就采取貨幣政策將其帶回目標(biāo)水平；可能不再采用就業(yè)不足作為政策調(diào)整的依據(jù)，而采用接近或超過最大可持續(xù)就業(yè)這一指標(biāo)；可能會強(qiáng)調(diào)價格穩(wěn)定在雙重目標(biāo)中的優(yōu)先地位；可能不再涉及社會公平和照顧弱勢群體等結(jié)構(gòu)性問題。

　　*本文僅代表作者本人觀點(diǎn)，不代表其所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)。

　　END

　　作者：陸曉明，中國銀行紐約分行

　　原文《美聯(lián)儲貨幣政策框架與近期的高通脹——作用、弊端及改革》全文將刊載于中國外匯交易中心主辦《中國貨幣市場》雜志2025.06總第284期。