專題：美聯(lián)儲(chǔ)如期降息 鮑威爾放鷹，明年或僅降50個(gè)基點(diǎn)！市場巨震

　　本文作者：滄海一土狗，來源：滄海一土狗，原文標(biāo)題：《關(guān)于12月議息會(huì)議和滯脹風(fēng)險(xiǎn)提示》

　　鮑威爾的言外之意是，民間部門并非“通脹壓力”的根源了，政府部門才是。而貨幣政策對(duì)于政府部門的結(jié)構(gòu)性問題無能為力，所以就有了馬斯克的政府效率部。如果大家真的開始討論“滯脹”，那么問題會(huì)變得極其麻煩。

　　議息會(huì)議的主要情況

　　今天凌晨，美國公布了12月議息會(huì)議的決議，聯(lián)邦基金利率下調(diào)25bp至4.25-4.50%。 特朗普將于明年1月20日就職，這是美國政府換屆之前的最后一次議息會(huì)議。

　　這是一次大型的議息會(huì)議，還有經(jīng)濟(jì)展望和點(diǎn)陣圖。

　　經(jīng)濟(jì)展望方面，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了明年的GDP增速預(yù)期，從2.0%上調(diào)至2.1%，大幅上調(diào)了對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，從2.1%上調(diào)至2.5%。

　　這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)了其對(duì)中性利率的估計(jì)水平，因此，十年美債利率大幅上升了10bp。

　　令人意外的是，這一次的點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)展望有一些沖突，點(diǎn)陣圖并沒有像經(jīng)濟(jì)展望中那樣擔(dān)心通脹，明年依舊有兩次降息。

　　這個(gè)點(diǎn)陣圖認(rèn)為，1、明年有兩次25bp降息； 2、后年還有兩次25bp。

　　按照這個(gè)路徑去預(yù)期，兩年美債利率應(yīng)該在3.96%。

　　市場對(duì)未來降息路徑的困惑

　　然而，市場對(duì)點(diǎn)陣圖所描繪的降息路徑表示困惑。

　　兩年美債利率大幅攀升至4.35%，這個(gè)利率離3.96%很遠(yuǎn)，顯而易見，市場不太認(rèn)同點(diǎn)陣圖所隱含的降息路徑，市場在點(diǎn)陣圖上做了相當(dāng)巨大的修正。

　　市場認(rèn)為，如果其他條件保持不變，按照經(jīng)濟(jì)展望所描繪的場景，美聯(lián)儲(chǔ)明年應(yīng)該不降息。

　　如上圖所示，如果用十年美債利率代理中性利率的大致位置，目前，美國的政策利差（ps：中性利率減去政策利率）正好在零軸附近，即剛剛好保持一定的限制性。

　　如果按照點(diǎn)陣圖所描繪的降息路徑行動(dòng)，那么，政策利率很有可能脫離限制性區(qū)間，制造二次通脹的壓力。

　　財(cái)政支出方面的不確定性

　　一方面美國有潛在的通脹壓力，另一方面美聯(lián)儲(chǔ)似乎挺想降息的。 在新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾有這樣一段表述：

　　就業(yè)前景方面，勞動(dòng)力市場保持穩(wěn)健，并非顯著的通脹壓力來源，沒有冷卻到令人擔(dān)憂的程度，將繼續(xù)關(guān)注。

　　換成大白話就是，民間部門并非“通脹壓力”的根源了，政府部門才是“通脹壓力”的根源。

　　事實(shí)上，我們?cè)凇蛾P(guān)于政府收支狀態(tài)和通貨膨脹的關(guān)系》一文中討論過這個(gè)問題，

　　如上圖所示，經(jīng)過長時(shí)間的反通脹，美國的通脹問題主要集中在非生產(chǎn)組織當(dāng)中，這是財(cái)政政策的范疇。

　　理解了這個(gè)大背景，就不難理解美聯(lián)儲(chǔ)的“小九九”了，

　　1、生產(chǎn)組織方面的通脹遏制得很好，勞動(dòng)力市場不再過熱；

　　2、貨幣政策只能調(diào)劑生產(chǎn)組織，政府部門調(diào)劑不到；

　　3、如果通脹再次抬頭，那么，一定是財(cái)政方面做得不好；

　　4、希望財(cái)政方面的改革加快，這樣才能給貨幣政策讓出空間；

　　有一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)，貨幣政策對(duì)“滯脹”束手無策。

　　那么，滯脹是怎么來的呢？？ 有一個(gè)十分明顯的邏輯回路：政府部門人浮于事，擠壓生產(chǎn)部門的生存空間。 貨幣政策對(duì)于這種結(jié)構(gòu)性問題無能為力。

　　所以，就有了馬斯克的政府效率部。

　　理解了這些彎彎繞之后，就能明白為啥美股大跌了。

　　鮑威爾戳破了一層窗戶紙——美國潛在的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，如果大家真的開始討論“滯脹”，那么，問題會(huì)變得極其麻煩。

　　結(jié)束語

　　當(dāng)下，美國最大的問題在于其高達(dá)36萬億美金的債務(wù)。

　　增量的債務(wù)并不是為了擴(kuò)大生產(chǎn)，擴(kuò)張供給曲線，而是借新還舊，給各種公務(wù)員發(fā)工資。

　　然而，生產(chǎn)部門已經(jīng)在美聯(lián)儲(chǔ)的幫助下完成了“瘦身”。 于是，經(jīng)濟(jì)的主要矛盾從總供給和總需求之間的矛盾，轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)性部門和非生產(chǎn)性部門的矛盾——生產(chǎn)性部門希望非生產(chǎn)性部門讓渡宏觀政策空間。

　　如果兩邊能達(dá)成妥協(xié)，那么，我們會(huì)觀察到這樣的場景，一方面美國政府縮減無效率的開支，另一方面美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息，最終，核心cpi增速達(dá)到2%。

　　目前，我們也只觀察到了沖突爆發(fā)的跡象，能否得到平穩(wěn)的處置，避免陷入滯脹的局面，尚且是一個(gè)未知數(shù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

　　市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。