銅：內(nèi)外倒掛 支撐較強

　　1、宏觀。海外方面，美聯(lián)儲3月議息會議同意繼續(xù)暫停降息，將目標政策利率區(qū)間維持在4.25%-4.5%，符合市場預期。本次會議聲明重聲了“經(jīng)濟活動繼續(xù)以穩(wěn)健的速度擴張”以及“失業(yè)率已穩(wěn)定在低水平，勞動力市場狀況仍然穩(wěn)固”，緩解了市場對于近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)放緩的擔憂。另外，為了保證經(jīng)濟的平穩(wěn)運行，本次美聯(lián)儲決議聲明中還首次提及了放慢縮表，將美國國債的每月贖回上限從250億美元下調(diào)至50億美元，機構(gòu)MBS贖回上限不變，這將減少市場的美債供應壓力和流動性緊張可能。特朗普采訪時表示，將在4月2日征收廣泛的對等關(guān)稅，并針對特定行業(yè)征收額外關(guān)稅。國內(nèi)方面，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，前2月房地產(chǎn)投資、商品房銷售、房屋新開工、 施工、 竣工累計同比分別下降9.8%、 下降5.1%、 下降29.6%、 下降9.1%和下降15.6%， 基建投資累計同比增長 5.6%， 制造業(yè)投資同比增長9%。

　　2、基本面。銅精礦方面，國內(nèi)TC報價持續(xù)下降，表明銅精礦緊張情緒再現(xiàn)，成為當前基本面的強支撐因素。精銅產(chǎn)量方面，3月電解銅預估產(chǎn)量110.02萬噸，環(huán)比增加4.0%，同比增加10.08%，但二季度檢修預期增強。進口方面，國內(nèi)2月精銅凈進口同比下降1.15%至23.6萬噸，累計同比下降8.53%；2月廢銅進口量環(huán)比增加2.22%至19.33萬金屬噸，同比增加26.77 %，累計同比增加12.86%。庫存方面來看，截止3月21日全球銅顯性庫存較上次（14日）統(tǒng)計下降0.8萬噸至72.9萬噸，其中LME庫存下降9150噸至224600噸；Comex庫存下降29噸至93410噸；國內(nèi)精煉銅社會庫存較上周下降0.91萬噸至34.64萬噸，保稅區(qū)庫存增加1.04萬噸至7.31萬噸。需求方面，部分貿(mào)易商受東南亞地區(qū)高升水高需求吸引， 積極尋找冶煉廠出口FOB貨源，但國內(nèi)下游消費缺乏支撐。

　　3、觀點。隨著銅價上沖，美銅與倫銅價差也在擴大，最高達到1389美元/噸，溢價率達到14%，可以說本輪銅價上行美銅可能是“始作俑者”，另外市場可能定價美對全球銅制品進口關(guān)稅可能從此前市場預期的10%上調(diào)至25%。從國內(nèi)來看，旺季效應逐漸顯現(xiàn)，國內(nèi)社會庫存累庫結(jié)束開始去庫，彰顯了需求韌性，另外國內(nèi)TC費用持續(xù)下降以及較大幅度的進口虧損（甚至階段性打開出口窗口），均令空頭做空意愿不強。可以預見國內(nèi)現(xiàn)貨將逐漸緊張，但絕對價格的漲跌實際更多關(guān)注美銅和倫銅的演繹。當前市場做多情緒仍強于做空，但要注意海外宏觀情緒轉(zhuǎn)變，關(guān)注80000~82000元/噸能否有效突破。

　　鎳&不銹鋼：原料走強?成本托底

　　1、供給：周度印尼內(nèi)貿(mào)紅土鎳礦1.2%維持26.5美元/濕噸，紅土鎳礦1.6%價格上漲0.5美元/濕噸至49.5美元/濕噸，印尼鎳礦升貼水上漲至20美元/濕噸，菲律賓鎳礦1.5%上漲3美元/濕噸至11.5美元/濕噸。一級鎳方面，1-2月中國累計電解鎳出口35906噸，同比增加393%；累計進口34363噸，同比增加172%。鎳鐵方面，1-2月鎳鐵累計進口22.46萬鎳噸，同比增加7%；據(jù)鐵合金在線，周內(nèi)印尼某工廠高鎳鐵成交價為1028-1030元/鎳（艙底含稅），成交量上萬噸，交期4月。中間品方面，受鈷供應擾動疊加LME價格上漲，中間品價格走強，交易活躍度上升。硫酸鎳方面，1-2月硫酸鎳累計進口3萬噸，同比下降11%；原材料價格走強導致鹽廠挺價情緒漸濃，硫酸鎳價格有望繼續(xù)走強。

　　2、需求：不銹鋼方面，倉單庫存環(huán)比增加約1574噸至19.88萬噸；全國主流市場不銹鋼89倉庫口徑社會總庫存周環(huán)比減少5442噸至112.2萬噸，其中300系環(huán)比減少1248噸至18.9噸；1-2月不銹鋼累計出口環(huán)比增加12%至75.5萬噸，進口環(huán)比下降29%至32萬噸；終端，1-2月新開工/施工/竣工同比分別為-30%/-9%/-16%，新開工跌幅略擴大，施工和竣工跌幅收窄。新能源方面，1-2月三元前驅(qū)體累計出口1.2萬噸，同比下降50%；1-2月三元材料累計出口1.2萬噸，同比增加46%；累計進口0.57萬噸，同比減少39%；周度庫存環(huán)比增加452噸至13674噸；周度電芯產(chǎn)量環(huán)比增加3%至20.23GWh，其中鐵鋰環(huán)比增加3.3%至13.54GWh，三元環(huán)比增加2.3%至6.7GWh；終端，據(jù)乘聯(lián)會，2月新能源乘用車出口11.8萬輛，占乘用車出口33.9%，其中純電動占比新能源出口的59%。3月1-16日，全國乘用車新能源市場零售42.7萬輛，同比去年3月同期增長41%，較上月同期增長63%，今年以來累計零售185.3萬輛，同比增長36%；3月1-16日，全國乘用車廠商新能源批發(fā)42.2萬輛，同比去年3月同期增長43%，較上月同期增長64%，今年以來累計批發(fā)214.1萬輛，同比增長47%。

　　3、庫存：周內(nèi)LME庫存增加96噸至200676噸；滬鎳庫存增加887噸至32354噸，社會庫存減少2130噸至47108噸，保稅區(qū)庫存維持5500噸

　　4、觀點：鎳礦再度走強，內(nèi)貿(mào)價格及升水上漲。鎳鐵成交價格延續(xù)偏強運行，成本端繼續(xù)抬升。不銹鋼方面，原料成本延續(xù)偏強，供應出現(xiàn)部分減產(chǎn)，周度庫存小幅下降。新能源方面，受資源端擾動，帶動中間品、硫酸鎳及終端產(chǎn)品價格上漲。近期政策反復擾動，若印尼稅費相關(guān)政策進一步落地，也將繼續(xù)抬升成本。海外政策仍有調(diào)整預期，后市仍可關(guān)注成本線附近逢低做多，風險性相對較低，同時亦可關(guān)注高估值下短線沽空機會。

　　氧化鋁&電解鋁： 需求緩速，沖高乏力

　　周內(nèi)氧化鋁期貨震蕩走弱，21日主力收至3020元/噸，周度跌幅4.3%。滬鋁震蕩偏弱，21日主力收至20700元/噸，周度跌幅1.4%。

　　1、供給：據(jù)SMM，周內(nèi)氧化鋁開工率下調(diào)0.24%至83.8%，周內(nèi)山西因成本壓力開工下調(diào)，廣西新增產(chǎn)能穩(wěn)步提產(chǎn)。電解鋁方面，四川、廣西、青海等地復產(chǎn)開始有序推進。據(jù)SMM，預計3月國內(nèi)冶金級氧化鋁運行產(chǎn)能至9003萬噸，產(chǎn)量758萬噸，環(huán)比增長9.4%，同比增長1.8%；3月國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能增至4384萬噸，產(chǎn)量370.5萬噸，環(huán)比增長10.8%，同比增長4.2%，鋁水比繼續(xù)回漲至74%。

　　2、需求：下游多板塊開工繼續(xù)回暖。周內(nèi)加工企業(yè)開工率上調(diào)1.2%至62.8%。其中鋁型材開工率上調(diào)3%至60%，鋁線纜開工率上調(diào)3%至58%，鋁板帶開工率上調(diào)1%至71%，鋁箔開工率上調(diào)0.3%至75.7%。鋁棒加工費穩(wěn)中有升，包頭河南臨沂持穩(wěn)，新疆無錫廣東上調(diào)40-130元/噸；鋁桿加工費河南廣東持穩(wěn)，山東內(nèi)蒙上調(diào)50-100元/噸。

　　3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度累庫2.07萬噸至20.4萬噸；滬鋁周度去庫8438噸至22.48萬噸；LME周度去庫1.6萬噸至48.75萬噸。社會庫存方面，氧化鋁周度累庫0.3萬噸至4.8噸；鋁錠周度去庫0.6萬噸至86.2萬噸；鋁棒周度去庫0.95萬噸至28.8萬噸。

　　4、觀點：原料礦石持續(xù)回調(diào)，北方氧化鋁因虧損檢修規(guī)模少，南方新投產(chǎn)能推進快且投料多。受下游控制供貨和發(fā)運節(jié)奏基本穩(wěn)速，難以形成有效去庫。短期維持偏空思路對待，近月成本支撐下滑，關(guān)注遠月超跌修復機會。電解鋁仍處于宏微共振效應中，由于旺季去庫拐點出現(xiàn)早，但后續(xù)去庫節(jié)奏慢，目前線纜端需求啟動慢，旺季成色仍待持續(xù)驗證。整體樂觀預期助力鋁價易漲難跌，下方有支撐、向上有阻力，關(guān)注下游訂單情況。

　　工業(yè)硅&多晶硅：降庫不暢，弱勢震蕩

　　周內(nèi)多晶硅震蕩偏弱，21日主力2506收于43515元/噸，周度跌幅0.58%；工業(yè)硅期貨震蕩偏弱，主力2505收于9750元/噸，周度跌幅2.16%?，F(xiàn)貨延續(xù)回調(diào)，百川參考均價為10747元/噸，周度下調(diào)220元/噸。其中不通氧553下調(diào)200元/噸至10250元/噸，通氧553下調(diào)100元/噸至10650元/噸，421下調(diào)200元/噸至11000元/噸。

　　1、供給：據(jù)百川，工業(yè)硅周度產(chǎn)量環(huán)比增長3200噸至7.78萬噸，周度開爐率上漲1.67%至31.7%，周內(nèi)開爐數(shù)量增加13臺至246臺。北方放產(chǎn)節(jié)奏穩(wěn)步提升，周內(nèi)新疆新啟14臺礦熱爐，甘肅、內(nèi)蒙周內(nèi)開工暫未變動；西南地區(qū)方面，四川新啟3臺硅爐點火試生產(chǎn)，云南周內(nèi)開工暫未變動；其他地區(qū)方面，周內(nèi)黑龍江新停3臺礦熱爐。

　　2、需求：多晶硅價格持穩(wěn)在3.38萬元/噸，晶硅增產(chǎn)計劃推遲，周內(nèi)新單開始陸續(xù)簽訂，受下游排產(chǎn)提振整體簽單量上漲，但成交稍顯緩慢。本輪終端搶裝對于組件庫存消化力度較強，對硅料需求支撐較少，價格提漲傳導不佳。有機硅周度價格上調(diào)500元/噸至14400-14800元/噸，單體廠挺價決心強硬，單體廠一季度減產(chǎn)周期或繼續(xù)延長， DMC高位持穩(wěn)。多晶硅周度產(chǎn)量持穩(wěn)在2.32萬噸，DMC周度產(chǎn)量環(huán)比下滑600噸至4.46萬噸。

　　3、庫存：交易所庫存周度整體累庫2170噸至34.66萬噸。工業(yè)硅社庫周度累庫4500噸至40.5萬噸，其中廠庫累庫3500噸至24.4萬噸；三大港口庫存，黃埔港持穩(wěn)在5.2萬噸，天津港累庫1000噸至6.2萬噸，昆明港持穩(wěn)在4.8萬噸。

　　4．觀點：中小型硅廠持續(xù)停產(chǎn)，對過剩格局影響有限。在大廠出現(xiàn)規(guī)模減產(chǎn)動作前，工業(yè)硅反彈無力，同時跌近行業(yè)最低現(xiàn)金成本位置后，向下空間見底，預計以低位窄幅震蕩為主。由于組件環(huán)節(jié)庫存去化緩慢，抑制需求向上傳導彈性，高庫存壓制反彈空間，多晶硅逐步轉(zhuǎn)為震蕩偏弱格局。11月倉單集中注銷，遠月價差有走擴空間，可階段考慮11和12合約反套機會，繼續(xù)關(guān)注硅片排產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)庫存去化節(jié)奏。

　　碳酸鋰：多因素共振 破位下跌

　　1、供給：周度產(chǎn)量環(huán)比減少454噸至17946噸，其中鋰輝石提鋰環(huán)比減少320噸至9684噸，鋰云母提鋰環(huán)比減少225噸至3855噸，鹽湖提鋰環(huán)比增加55噸至2733噸，回收提鋰環(huán)比增加36噸至1674噸；1-2月碳酸鋰累計進口同比增加48%至3.2萬噸，其中1月約2萬噸，2月約1.2萬噸。

　　2、需求：進出口方面，1-2月三元材料累計出口1.2萬噸，同比增加46%；累計進口0.57萬噸，同比減少39%。周度庫存方面，三元材料周度庫存環(huán)比增加452噸至13674噸、磷酸鐵鋰周度庫存環(huán)比增加2410噸至101070噸。電芯方面，周度電芯產(chǎn)量環(huán)比增加3%至20.23GWh，其中鐵鋰環(huán)比增加3.3%至13.54GWh，三元環(huán)比增加2.3%至6.7GWh。終端，據(jù)乘聯(lián)會，2月新能源乘用車出口11.8萬輛，占乘用車出口33.9%，其中純電動占比新能源出口的59%。3月1-16日，全國乘用車新能源市場零售42.7萬輛，同比去年3月同期增長41%，較上月同期增長63%，今年以來累計零售185.3萬輛，同比增長36%；3月1-16日，全國乘用車廠商新能源批發(fā)42.2萬輛，同比去年3月同期增長43%，較上月同期增長64%，今年以來累計批發(fā)214.1萬輛，同比增長47%。

　　3、庫存：周度碳酸鋰庫存環(huán)比增加2764噸至126399噸，上游庫存環(huán)比增加1976至49697噸，其他環(huán)節(jié)減少1350至39891噸，下游庫存環(huán)比增加2138至36811噸

　　4、觀點：周度期貨價格跌破7.5萬元/噸。供應方面，碳酸鋰周度產(chǎn)量環(huán)比減少454噸至17946噸，其中鋰輝石和鋰云母提鋰環(huán)比下降，鹽湖和回收提鋰小幅增加，如若維持當前價格水平，后市或?qū)⑿枰滦?月產(chǎn)量預期；下游需求3月明顯增加，磷酸鐵鋰+三元材料日均消耗碳酸鋰環(huán)比增加7%；周度庫存環(huán)比增加2764噸至126399噸，其中上下游延續(xù)增加，其他環(huán)節(jié)有所下降。周內(nèi)鋰礦價格下調(diào)，疊加鋰礦到港量增加預期，成本支撐下移；在當前價格水平上游出貨意愿下降，導致可流通的好貨供應減少，但近期過期倉單陸續(xù)注銷，或可成為補充，且需要注意客供/長協(xié)的增加導致下游采購活躍度降低；此外，倉單昨日重回增加態(tài)勢，緩解市場對于倉單趨緊擔憂。當前的市場情況來看價格仍將偏弱運行，關(guān)注上游停減產(chǎn)情況，中期警惕下游的高庫存消化不暢或帶來的負反饋。