來源:人文經(jīng)濟(jì)學(xué)堂

花旗封神:幾乎完全預(yù)判特朗普關(guān)稅稅率(報(bào)告全文)  第1張

  花旗銀行亞洲交易策略主管穆罕默德?阿帕巴伊(Mohammed Apabhai)的一篇報(bào)告在上周四傳奇般預(yù)判了特朗普的對等關(guān)稅稅率,堪稱一文封神。以下為報(bào)告全文。

花旗封神:幾乎完全預(yù)判特朗普關(guān)稅稅率(報(bào)告全文)  第2張

  報(bào)告全文分三部分,

  第一部分:提出了一個(gè)分析特朗普總統(tǒng)決策過程的框架。

  第二部分:指出了貿(mào)易戰(zhàn)的關(guān)鍵點(diǎn)和最重要戰(zhàn)場。

  第三部分:分析美國關(guān)稅政策的6個(gè)目標(biāo),并提出6種關(guān)稅稅率假設(shè)/場景。

  第一部分

  在特朗普總統(tǒng)預(yù)計(jì)于4月2日宣布關(guān)稅措施之前,我們探討了可能的結(jié)果,并提出了一個(gè)分析特朗普總統(tǒng)決策過程的框架。

  假設(shè)兩個(gè)人在玩一個(gè)游戲————A得到了100美元,但必須與 B 分享。A提出給 B 多少錢的提議,B可以選擇接受或拒絕。如果 B 接受提議,雙方將按約定金額獲得錢;如果B 拒絕,則雙方都得不到任何錢。A應(yīng)該提出多少金額的提議?

  這個(gè)問題的答案在數(shù)學(xué)中是個(gè)有趣的問題————經(jīng)濟(jì)學(xué)最精彩的部分永遠(yuǎn)是數(shù)學(xué)。乍一看,似乎“公平”的提議應(yīng)該是五五分成。直到意識到 B 方一無所有時(shí),即使1 美元的提議也比他最初的狀態(tài)要好。納什均衡的最優(yōu)解是A 方提出盡可能小的金額。然而,如果 B方知道A 方將帶走大部分錢,不公正感可能促使 B 方拒絕提議,因?yàn)樗靼鬃约航o A方造成的損失更大。

  這一“最后通牒問題”是一個(gè)引人入勝的研究領(lǐng)域,其應(yīng)用范圍廣泛,包括保險(xiǎn)索賠、工資談判,以及對我們而言最重要的貿(mào)易戰(zhàn)。保險(xiǎn)公司通常提供索賠金額的約 11%,這依賴于索賠人對經(jīng)濟(jì)救濟(jì)的迫切需求、希望問題盡快解決的心理,以及保險(xiǎn)公司自身的財(cái)務(wù)實(shí)力來壓低報(bào)價(jià)。在某些效用條件下可以證明,A方提供且 B 方認(rèn)為可接受的最優(yōu)金額是30美元。低于30美元的報(bào)價(jià)往往會(huì)被拒絕,因?yàn)樗鼤?huì)引發(fā)不滿情緒。

  我們在全球范圍內(nèi)對成百上千的觀眾重復(fù)了這一實(shí)驗(yàn) (在達(dá)成交易時(shí)不得不送出大量金錢),各國及各職業(yè)間的差異顯著。尤其是馬來西亞的觀眾更愿意達(dá)成公平交易,而醫(yī)療工作者也傾向于提供50%的分成。律師群體通常提供約 30%,金融從業(yè)者則傾向于低于 30%(常常不足10%),且隨后似乎遭遇最高比例的拒絕交易情況。

  在中美貿(mào)易爭端的背景下觀察這一現(xiàn)象頗為有趣。當(dāng)我們審視雙邊貿(mào)易份額時(shí),發(fā)現(xiàn)自全球金融危機(jī)(GFC)以來,美國的份額平均僅為 21.1%,這引發(fā)了不公平感。

  2019 年美中達(dá)成的貿(mào)易協(xié)定旨在糾正這一失衡。然而該協(xié)議顯然未能奏效——特朗普總統(tǒng)離任時(shí),美國在雙邊貿(mào)易中的份額僅從2018年的18.2%增至 2020年的22.4%;而到拜登總統(tǒng)離任時(shí),這一比例也僅升至 24.5%。雙邊貿(mào)易的低占比令美國心生不滿。

  奧巴馬、特朗普和拜登政府在抑制貿(mào)易逆差和增加美國雙邊貿(mào)易份額方面的記錄好壞參半。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看,這幾屆政府之間似乎沒有太大差別。

  特朗普總統(tǒng)對這個(gè)問題的回應(yīng)是引入關(guān)稅。人們常常認(rèn)為特朗普總統(tǒng)提到的數(shù)字是隨意的————他只是為設(shè)定的關(guān)稅稅率提出一些相當(dāng)隨機(jī)的數(shù)字。但有證據(jù)表明,情況可能并非如此,這些行動(dòng)背后可能有一個(gè)計(jì)劃。

  去年,美國從中國進(jìn)口了4296 億美元商品,僅出口了 1397億美元,雙邊貿(mào)易總額達(dá)5693 億美元,貿(mào)易逆差為 2899億美元。值得關(guān)注的不只是加征關(guān)稅會(huì)帶來多少收入————在此情境下,關(guān)稅被視為一種美國稅收,部分將由中國出口商承擔(dān) (2019 年他們被迫通過削減利潤來消化關(guān)稅),部分由消費(fèi)者承擔(dān)。目前尚不清楚新一輪關(guān)稅的負(fù)擔(dān)將落在誰身上。

  現(xiàn)在,如果我們觀察包含關(guān)稅在內(nèi)的“整體”貿(mào)易平衡,就能開始看清正在發(fā)生的情況。要徹底消除與中國的貿(mào)易逆差,美國需對所有中國出口商品征收67.5%的關(guān)稅————且中國不實(shí)施報(bào)復(fù)性關(guān)稅。特朗普總統(tǒng)曾威脅每月遞增10%的關(guān)稅,最高可達(dá)70%(鏈接),剩余部分可能用于抵消中國的反制措施。這一數(shù)字正是消除美國對華貿(mào)易逆差所需的水平。

  特朗普總統(tǒng)于2月 1 日根據(jù)第 14195號行政命令宣布對所有中國商品加征10%關(guān)稅,該政策適用于所有中國進(jìn)口商品。10%的關(guān)稅使美國在雙邊貿(mào)易中的份額從 24.5%重新平衡至29.8%,略低于納什均衡所認(rèn)為的“最低可接受”水平30%。迄今為止,中國的報(bào)復(fù)措施平均對約200億美元商品加征12.5%關(guān)稅,使美國在雙邊貿(mào)易中的份額達(dá)到29.7%。中國加征的少量關(guān)稅幾乎不值得,但低于30%意味著招致美國的報(bào)復(fù)。目前美國在雙邊貿(mào)易中的份額為 29.7%,這仍然不夠————不滿情緒仍在持續(xù)。

  正是出于這一原因,下一輪將所有中國進(jìn)口商品的關(guān)稅提高到20%的舉措并不令人意外。目前美國雙邊貿(mào)易的34.4%處于最低可接受區(qū)間,但考慮到過去的不平衡歷史及其持續(xù)時(shí)間,以及特朗普總統(tǒng)當(dāng)前的預(yù)期效用函數(shù),這一比例不太可能令人滿意。

  美國很可能對中國商品征收近 70%的關(guān)稅以消除貿(mào)易逆差————這將為啟動(dòng)貿(mào)易談判提供一個(gè)良好的起點(diǎn)。實(shí)際達(dá)成的協(xié)議點(diǎn)將取決于中美兩國領(lǐng)導(dǎo)層各自的效用函數(shù)。迄今為止,美國似乎比中國更渴望達(dá)成協(xié)議,即使是一個(gè)“糟糕”的協(xié)議。從這個(gè)角度看,拜登在雙邊貿(mào)易上的做法在某種程度上更為 (盡管不完全)優(yōu)化。

  觀察美國與其他一些貿(mào)易伙伴的關(guān)系也很有啟發(fā),這些國家與美國存在巨額貿(mào)易逆差。

  在十大赤字國家中,與墨西哥和加拿大的貿(mào)易相比其他國家更為平衡。

  觀察為重新平衡貿(mào)易關(guān)系所需對各國征收的關(guān)稅比例也頗具啟發(fā)性??梢宰C明,重新平衡貿(mào)易所需的關(guān)稅比例等于美國貿(mào)易逆差除以進(jìn)口額。

  要完全重新平衡這一關(guān)系,需對墨西哥征收34%的關(guān)稅 (假設(shè)其不實(shí)施報(bào)復(fù)性關(guān)稅),對加拿大征收15.3%的關(guān)稅。若墨西哥不采取報(bào)復(fù)措施,美國對墨25%的關(guān)稅將使美方占據(jù)雙邊貿(mào)易額的47.6%;對加相同稅率下,這一比例升至 52.3%。若將北美自貿(mào)區(qū)視為整體,25%的關(guān)稅將使美國在雙邊貿(mào)易中的份額回升至 49.8%。因此,該框架可合理推估美國對各貿(mào)易伙伴的關(guān)稅最終可能升至何種水平。

  除中國 67.5%的關(guān)稅外,我們預(yù)計(jì)臺灣地區(qū)將面臨63.6%的關(guān)稅,印度52.2%,韓國50.2%,日本46.2%————報(bào)復(fù)措施將導(dǎo)致美國關(guān)稅上調(diào),以試圖恢復(fù)平衡。

  如此規(guī)模的關(guān)稅如果全額征收,在不考慮國際貿(mào)易下降的情況下,將籌集1.3萬億美元。這相當(dāng)于2025 年美國預(yù)計(jì)財(cái)政赤字2.5萬億美元的一半以上————前提是這些關(guān)稅能夠成功實(shí)施。

  觀察達(dá)到最低 30%可接受區(qū)域所需的關(guān)稅水平也頗具啟發(fā)性,這或可作為貿(mào)易談判的基礎(chǔ)。然而,我們必須提醒,現(xiàn)階段美國似乎只追求徹底消除貿(mào)易逆差,而非其他目標(biāo)。特朗普政府有可能達(dá)成貿(mào)易協(xié)議,尤其是考慮到特朗普總統(tǒng)似乎亟需一項(xiàng)協(xié)議,無論其條件多不利————目前雖未至此境地,但若市場波動(dòng)顯著影響其效用曲線,多數(shù)國家或可通過談判取消關(guān)稅。協(xié)議終將達(dá)成————雖非現(xiàn)在,但在合適的市場條件下定會(huì)實(shí)現(xiàn)。

  除中國外,越南和中國臺灣似乎對關(guān)稅尤為敏感。

  貿(mào)易戰(zhàn)的影響在于減少雙邊貿(mào)易。特朗普總統(tǒng)首個(gè)任期內(nèi)爆發(fā)的貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致雙邊貿(mào)易額下降15.8%。預(yù)計(jì)本輪貿(mào)易戰(zhàn)將更為激烈,可能使雙邊貿(mào)易縮減25%,其中中國及其他美國貿(mào)易伙伴國將首當(dāng)其沖。在上次貿(mào)易戰(zhàn)中,中國對美出口下降16.8%,而美國對華出口僅下降11.4%。

  這可以通過魯賓斯坦議價(jià)的視角來分析,這是一種帶有延遲成本的交替出價(jià)議價(jià)簡單博弈。與我們的最后通牒博弈類似,100美元將在兩位玩家之間分配,但如果提議被拒絕,則需支付財(cái)務(wù)懲罰,100美元會(huì)降至某個(gè)較低值,直至最終歸零。隨著貿(mào)易戰(zhàn)的演變,我們將更詳細(xì)地探討這一點(diǎn)。只需說明,魯賓斯坦1982年的論文表明,確實(shí)存在一個(gè)最優(yōu)解。

  那么關(guān)稅會(huì)起作用嗎?要理解這一點(diǎn),我們需要玩另一個(gè)游戲。你是愿意花5 美元買一塊價(jià)值 10美元的巧克力,還是免費(fèi)得到一塊價(jià)值3 美元的巧克力?顯然,10美元的巧克力提供了更高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,但無論是理論上還是實(shí)驗(yàn)上都可以證明,大約81.6%的人會(huì)選擇3美元的巧克力————這與“免費(fèi)理論”有關(guān),該理論對從醫(yī)療服務(wù)到廣告激勵(lì)等方方面面都有影響。

  我們的效用函數(shù)在需要為某物付費(fèi)時(shí)就會(huì)發(fā)生變化———如果某物是免費(fèi)的,那么擁有與否對我們來說并無差別;而如果它未來可能有用,我們似乎更傾向于擁有它。這或許解釋了為什么美國和西方大多數(shù)家庭堆滿了廉價(jià)卻幾乎無用、但某天可能派上用場的中國產(chǎn)品?中國將這些商品定價(jià)在“零邊際效用價(jià)值”上,消費(fèi)者對擁有與否無所謂————他們樂于支付最低金額,以防萬一哪天能用上。

  為了讓他們遠(yuǎn)離這些并停止購買這些“無用”產(chǎn)品,需要做的是將消費(fèi)者支付的成本提高到“零邊際效用價(jià)值”以上。這可能是關(guān)稅所能起到的作用。

  要觀察這一現(xiàn)象的實(shí)際例子,我們可以看看食物浪費(fèi)情況。當(dāng)食品相對于可支配收入既便宜又充足時(shí) (如烏克蘭沖突前的情況),食物浪費(fèi)相對較高。2022年食品價(jià)格急劇上漲導(dǎo)致食物浪費(fèi)減少,因?yàn)橄M(fèi)者不再無差別購買不需要的食品,而是更加審慎地進(jìn)行采購。從結(jié)構(gòu)上看,減少貿(mào)易逆差的唯一長期途徑似乎是改變美國消費(fèi)者的支出模式————而關(guān)稅可以通過提高價(jià)格在這方面發(fā)揮作用。

  當(dāng)然,問題在于完全消除貿(mào)易逆差是否可取。許多出口國積累了大量的美元儲(chǔ)備,這些儲(chǔ)備被重新用于購買國債,從而抑制了收益率的上升。消除貿(mào)易逆差將減少這些儲(chǔ)備,導(dǎo)致債券收益率和美元進(jìn)一步走高。我們將在未來的文章中探討消除貿(mào)易逆差對債券收益率的影響。

  在下一篇文章中,我們將探討關(guān)稅對貨幣市場和通脹的影響,并提出貿(mào)易戰(zhàn)如何可能取勝,同時(shí)探討是否存在一個(gè)各方都能接受的最優(yōu)解決方案。

  第二部分

  在最近的一篇文章中,我們展示了特朗普總統(tǒng)的關(guān)稅率并非隨機(jī)或偶然,而是似乎經(jīng)過計(jì)算以補(bǔ)償美國的貿(mào)易赤字 。

  我們展示了特朗普總統(tǒng)威脅對加拿大和墨西哥征收的25%關(guān)稅如何恢復(fù)與北美自由貿(mào)易協(xié)定 (NAFTA)貿(mào)易區(qū)的平衡,而對中國征收70%關(guān)稅將恢復(fù)與中國的關(guān)系平衡。以這些結(jié)果為模板,我們可以計(jì)算特朗普總統(tǒng)可能對其他美國貿(mào)易伙伴宣布的預(yù)期關(guān)稅。這些包括對所有歐盟進(jìn)口征收40%關(guān)稅,對來自德國、日本、韓國和印度的商品征收50%關(guān)稅,以及對來自臺灣的進(jìn)口征收最高65%關(guān)稅。

  特朗普總統(tǒng)預(yù)計(jì)將在4 月2 日宣布對主要貿(mào)易伙伴的“對等關(guān)稅”,加拿大預(yù)計(jì)將在同一天對價(jià)值1070億美元的美國產(chǎn)品征收關(guān)稅,這占到所有對加拿大出口的美國商品的三分之一以上。加拿大的報(bào)復(fù)措施可能會(huì)引發(fā)美國更高的關(guān)稅。這似乎是加拿大方面錯(cuò)誤的行動(dòng)方向———也許更好的回應(yīng)是“鼓勵(lì)”貨幣貶值。

  2018-2020年與中國的貿(mào)易戰(zhàn)的例子提供了一些關(guān)于如何在貿(mào)易戰(zhàn)中“記分”的見解。到2019年5月,美國對價(jià)值2500億美元的中國進(jìn)口商品征收了25%的關(guān)稅,增加了約625億美元。中國以對價(jià)值500億美元的美國出口征收25%的關(guān)稅和對價(jià)值600億美元的出口征收10%的關(guān)稅進(jìn)行報(bào)復(fù),增加了總計(jì)176億美元。中國還將其貨幣貶值8%,使所有出口便宜了454億美元,導(dǎo)致美國的總“成本”達(dá)到629億美元,有效中和了美國的關(guān)稅。

  貨幣波動(dòng)在貿(mào)易戰(zhàn)分析中扮演著重要角色。自9月中旬特朗普總統(tǒng)在美國選舉中領(lǐng)先以來,加元對美元貶值了 6.6%,但這與美元在最近歐元加強(qiáng)之前對其他貿(mào)易伙伴的強(qiáng)勢相符。貨幣報(bào)復(fù)可能剛剛開始,大規(guī)模的美國關(guān)稅可能導(dǎo)致美元顯著反彈。

  對于管理貨幣,如在亞洲看到的那些,關(guān)稅與美元強(qiáng)勢之間的聯(lián)系更容易看出。關(guān)稅減少雙邊貿(mào)易以及貿(mào)易逆差。沒有逆差,反對國家 (比如中國)購買的國債會(huì)減少,從而導(dǎo)致儲(chǔ)備減少,因此該貨幣的脆弱性增加。

  在征收關(guān)稅后,美國與加拿大的雙邊貿(mào)易將占50.7%-這種不平衡可以通過加元貶值3.1%來解決。僅通過貶值來恢復(fù)原有的貿(mào)易平衡將需要加元貶值23.1%,這一舉措可能會(huì)帶來通貨膨脹的影響。因此,各國不應(yīng)擔(dān)心貿(mào)易赤字和關(guān)稅,而應(yīng)通過貶值本國貨幣來優(yōu)化自身的通貨膨脹前景。貿(mào)易戰(zhàn)將不可避免地在貨幣市場上展開。

  在過去的幾年里,我們將通貨膨脹視為一種貨幣,而不是貨幣現(xiàn)象。在烏克蘭戰(zhàn)爭之后,美國和歐洲的通貨膨脹高,而中國和日本的通貨膨脹低,顯然美元和歐元必須走強(qiáng),而人民幣和日元必須走弱———問題是走強(qiáng)和走弱的幅度是多少?

  這個(gè)問題的解決方案是通過一個(gè)博弈論問題來給出的,我們試圖優(yōu)化全球中央銀行的“幸福函數(shù)”。

  通過改變這些初始條件,我們還可以嘗試解決不同的情景。我們在幾年前提出并解決了這個(gè)問題,從那時(shí)起,這個(gè)框架在理解外匯和盈虧平衡通脹市場方面非常有用。

  該框架在預(yù)測美國盈虧平衡通脹的方向上也相當(dāng)準(zhǔn)確。目前,我們看到外匯隱含盈虧平衡與市場交易之間存在約98個(gè)基點(diǎn)的差異,這可以歸因于市場對關(guān)稅的預(yù)期影響。

  美國需要將貨幣市場調(diào)整到什么水平,以使美國1年期的盈虧平衡回落到1%。答案在下面的表格中給出,該表格來自博弈論問題的解決方案,因其呈現(xiàn)的不同情景而值得研究。

  為了將非關(guān)稅通脹降低到1%,以達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo),美國需要日元全面走強(qiáng)以及美元走強(qiáng),將EURUSD拉回到平價(jià)——這通常與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避相關(guān)。這在左側(cè)第三列標(biāo)記為“USA”的地方顯示出來。這也將導(dǎo)致 USDCNY 適度下跌至約7.44。EURJPY 將下跌超過13%, 降至剛剛超過141, 回到自2023 年 4月以來未見的水平。 日元套利交易的解除,伴隨USDJPY 回落至140.83,可能會(huì)觸發(fā)日元套利的再次解除。如果貨幣市場沒有移動(dòng)到這些水平,美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)將被超越,并可能觸發(fā)加息。這也會(huì)導(dǎo)致日本通脹下降,但會(huì)導(dǎo)致中國進(jìn)入再通脹周期。

  然而,美元在EURUSD平價(jià)上的過度強(qiáng)勢,加上人民幣的疲軟,可能會(huì)導(dǎo)致美國的通貨緊縮,但會(huì)導(dǎo)致中國的再通貨膨脹-這一點(diǎn)在右側(cè)的四列中顯示出來。似乎美國通脹的結(jié)果不會(huì)在華盛頓決定,而是由北京決定,取決于其如何選擇應(yīng)對特朗普的關(guān)稅。

  表中的各種情景也值得考慮-它顯示出沒有任何貨幣市場的水平能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)每個(gè)中央銀行的通脹目標(biāo)??偸怯幸恍┲醒脬y行面臨通脹問題,而另一些則面臨通縮問題。問題在于參與者是否希望以合作或競爭的方式行事??雌饋砻绹赡芟M畲蠡约旱男腋:瘮?shù)并采取競爭行為。預(yù)計(jì)其他三個(gè)貿(mào)易伙伴,即歐盟、中國和日本之間的合作將是最小的。

  要最大化全球幸福,美國的非關(guān)稅通脹將降入通貨緊縮領(lǐng)域。

  如果亞洲 (中國和日本)要設(shè)定自己的通脹目標(biāo),這將需要美元的顯著升值,這將導(dǎo)致美國出現(xiàn)通貨緊縮。除美國以外的世界列顯示了其他國家如何“聯(lián)合”對抗美國并迫使美國進(jìn)入通貨緊縮——這兩種情景都需要USDCNH降至8附近。這將導(dǎo)致中國重新通脹。

  貿(mào)易戰(zhàn)的關(guān)鍵似乎在于北京。如果人民幣貶值并迫使美國進(jìn)入通貨緊縮,貿(mào)易戰(zhàn)將由美國輸?shù)簦袌隹赡軙?huì)迫使特朗普總統(tǒng)回到談判桌上,聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)重新引入量化寬松。

  然而,北京選擇主動(dòng)貶值的可能性仍較低,背后的邏輯是對“儲(chǔ)備貨幣必須強(qiáng)勢”的一種近乎錯(cuò)誤的路徑依賴。如果中國不選擇主動(dòng)貶值,可能將在原本可實(shí)現(xiàn)的有限勝利中“反勝為敗”。

  貨幣貶值作為對關(guān)稅的反應(yīng)將為雙方提供一個(gè)潛在的最佳解決方案。美國將獲得關(guān)稅收入,但中國、日本和歐盟在貨幣貶值的情況下不會(huì)感受到顯著的經(jīng)濟(jì)影響。貿(mào)易逆差將縮小,但對貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)影響將有限。這為談判解決方案提供了一個(gè)潛在的機(jī)會(huì)窗口。

  這種規(guī)模的貨幣變動(dòng)對美國股市的影響幾乎可以肯定是負(fù)面的。美元兌日元升至140.83時(shí),日經(jīng)指數(shù)將下跌至32300,歐元兌美元達(dá)到平價(jià)時(shí),恒生指數(shù)可能會(huì)下跌至 16000。標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)將接近5200。

  很可能是貨幣、股票和債券市場將促使政策制定者坐到談判桌前。我們目前距離這一點(diǎn)還有很長的路要走。貨幣貶值過度將導(dǎo)致通貨膨脹或通貨緊縮,這將限制政策的調(diào)整。

  貿(mào)易戰(zhàn)是可以贏的,但對美國來說需要征收關(guān)稅,并使美元貶值,這與經(jīng)濟(jì)學(xué)的建議相悖。對于主要貿(mào)易伙伴來說,他們需要反擊,不僅僅通過報(bào)復(fù)性關(guān)稅 (盡管這可以發(fā)揮作用),而是通過貨幣貶值。?

  第三部分

  在過去幾天,媒體報(bào)道暗示特朗普總統(tǒng)在關(guān)稅方面有多種不同的選擇。假設(shè)這都是一種談判策略,試圖為美國公司爭取更好的貿(mào)易條件,那么總統(tǒng)最合理的做法是最初“強(qiáng)硬出擊”,施加最大壓力,然后以此為基礎(chǔ)開始談判。我們之前曾建議,有證據(jù)表明特朗普總統(tǒng)的目標(biāo)是消除貿(mào)易赤字,并計(jì)算出實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)所需的關(guān)稅率。

  對每個(gè)國家單獨(dú)征收關(guān)稅可能是一個(gè)繁瑣的過程,因此可能會(huì)實(shí)施對所有或大多數(shù)貿(mào)易伙伴的統(tǒng)一關(guān)稅簡化制度。

  佛羅里達(dá)州特別選舉的結(jié)果可能會(huì)引起國會(huì)共和黨人的一些擔(dān)憂,但總體上被認(rèn)為不太可能阻礙特朗普總統(tǒng)實(shí)現(xiàn)他的關(guān)稅目標(biāo)。如果在總統(tǒng)選舉人團(tuán)中重復(fù)出現(xiàn)這樣的波動(dòng),將導(dǎo)致民主黨以457-81獲勝, 民主黨贏得目前“安全”的共和黨州,如蒙大拿州、印第安納州和德克薩斯州。

  美國在這場貿(mào)易戰(zhàn)中的目標(biāo)是什么或應(yīng)該是什么?

  1.重新平衡雙邊貿(mào)易,以便美國在談判后的雙邊貿(mào)易份額至少為30%,這是根據(jù)我們的博弈論最終分析所要求的。任何低于30%的雙邊貿(mào)易份額都可能導(dǎo)致美國重新產(chǎn)生不滿情緒。 ? ? ? ??

  2.關(guān)稅大幅減少或消除貿(mào)易赤字,使得美國在雙邊貿(mào)易中的份額至少達(dá)到50%。?

  3.從關(guān)稅中籌集足夠的資金,以大幅減少財(cái)政赤字。理想情況下,關(guān)稅應(yīng)籌集足夠的資金,將財(cái)政赤字降低到3%以下,以符合美國財(cái)政部長貝桑特的目標(biāo)。 ? ??

  4.提高進(jìn)口商品的價(jià)格,使其高于擁有與不擁有之間的邊際無差異點(diǎn)。中國似乎在邊際無差異點(diǎn)上出售商品,以便美國和西方消費(fèi)者會(huì)購買它們——以防萬一。 ? ? ? ?

  5.關(guān)稅必須足夠高,以至于貿(mào)易伙伴不能僅僅通過貶值來擺脫關(guān)稅并恢復(fù)現(xiàn)狀。關(guān)稅必須足夠高,以至于報(bào)復(fù)性貶值會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易伙伴出現(xiàn)通貨膨脹問題。關(guān)稅還必須足夠高,以至于報(bào)復(fù)性關(guān)稅對貿(mào)易伙伴造成更大的傷害。 ? ?

  6.關(guān)稅必須足夠高, 以便留出談判的空間。美國不能從其最低可接受點(diǎn)開始,并希望從那里成功進(jìn)行談判。

  目前,美國的貿(mào)易逆差為1.3萬億美元,進(jìn)口額為 2.8萬億美元, 幾乎是1.5萬億美元出口額的兩倍。2024年的財(cái)政赤字為 2.2萬億美元,預(yù)計(jì)在2025年將上升至2.5萬億美元。目標(biāo)必須是減少或消除貿(mào)易逆差,并大幅減少財(cái)政赤字。這兩者都支持提高關(guān)稅。

  場景1:全面征收45%的關(guān)稅,對中國征收70%的關(guān)稅。這將是最大壓力點(diǎn),因?yàn)樗鼘⑼耆Q(mào)易赤字并增加近1.4萬億美元。我們現(xiàn)在可以將其與我們的目標(biāo)函數(shù)進(jìn)行比較。

  這種情況還將消除與包括中國、歐盟、墨西哥和加拿大在內(nèi)的國家的貿(mào)易赤字。它也超過了與所有貿(mào)易伙伴的30%的最低雙邊貿(mào)易。僅來自這四個(gè)國家的貿(mào)易順差將達(dá)到2260億美元,而其他國家的貿(mào)易赤字將繼續(xù)存在,但水平會(huì)低得多。整體貿(mào)易順差將為750億美元。該情景滿足目標(biāo)1、2、3、4、5和6。

  我們將此視為一個(gè)非常有利于美元 (和日元)的事件,因?yàn)檫@將消除貿(mào)易赤字并將財(cái)政債務(wù)減少55%,使財(cái)政赤字占GDP的比例從6.6%降至更可持續(xù)的2.9%,達(dá)到美國財(cái)政部長貝森特設(shè)定的3%財(cái)政赤字占GDP的目標(biāo)。在這種情況下,我們預(yù)計(jì)美元和美國國債將上漲,但股票和信用市場將因?qū)θ蛟鲩L影響的擔(dān)憂而下跌。

  情景2:對中國征收70%的關(guān)稅,對歐盟和德國征收45%的關(guān)稅,對其他主要貿(mào)易伙伴征收25%的關(guān)稅。特朗普先生認(rèn)為,歐洲國家征收的20%增值稅是一種關(guān)稅,盡管它同樣適用于在歐盟和其他地方生產(chǎn)的商品。這個(gè)情景將帶來大約1萬億美元的關(guān)稅收入,貿(mào)易赤字為2500億美元。大部分關(guān)稅將來自中國和歐盟,盡管墨西哥和加拿大也將各支付約1000億美元。這使得財(cái)政赤字占GDP的3.9%。

  這種情況對日本、韓國、臺灣和印度等亞洲國家來說將是相當(dāng)積極的,這些國家將與美國保持 (減少的)貿(mào)易順差,但美國與中國、歐盟和加拿大的貿(mào)易逆差將轉(zhuǎn)為順差。這符合目標(biāo)2、3、4、5和6。與某些貿(mào)易伙伴的雙邊貿(mào)易最低30%的目標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)。

  情景3:對中國征收70%的關(guān)稅,對世界其他地區(qū)征收25%的關(guān)稅。這將帶來9000億美元的關(guān)稅收入,使貿(mào)易赤字略高于4000億美元。這將使財(cái)政赤字占GDP 的4.2%。

  這將使美國在與所有貿(mào)易伙伴的貿(mào)易中 (減少)貿(mào)易赤字,除了中國和加拿大。對于鷹派的特朗普先生來說,這種情況可能不會(huì)受到歡迎,因?yàn)檫@使美國在與所有貿(mào)易伙伴的貿(mào)易中都處于貿(mào)易赤字狀態(tài),除了中國和加拿大,并且仍將留下相當(dāng)可觀的貿(mào)易赤字。特朗普先生對與中國、歐盟和北美自由貿(mào)易協(xié)定的貿(mào)易赤字特別直言不諱。這僅符合目標(biāo)3、4和5。

  情景4:全面征收25%的關(guān)稅。這將籌集7090億美元,處于白宮顧問皮特·納瓦羅建議的6000億至7000億美元范圍的上限。我們將此情景視為通過談判達(dá)成的結(jié)果,最終的目標(biāo),而不是討論的起點(diǎn)。這個(gè)情景仍然使美國面臨6000億美元的貿(mào)易赤字,僅籌集7090億美元,而實(shí)際上可以籌集更多資金用于支出或減稅。財(cái)政赤字仍將占GDP的4.7%,低于目前預(yù)期的6.6%。

  這也將導(dǎo)致美國與除加拿大以外的所有貿(mào)易伙伴都出現(xiàn)貿(mào)易赤字,使特朗普先生面臨政治指控,稱他的貿(mào)易戰(zhàn)沒有取得任何成果,并且除了加拿大之外,甚至未能消除貿(mào)易赤字。這僅符合目標(biāo)4, 是一個(gè)次優(yōu)結(jié)果。

 ?。ㄇ榫?:)低于25%的關(guān)稅情景甚至更不理想。

  15%的關(guān)稅僅能帶來4250億美元的收入,留下了8840億美元的巨額貿(mào)易赤字。財(cái)政赤字將維持在不可管理的GDP的5.5%。

  (情景6:)在這種15%的普遍關(guān)稅情況下。

  與中國的貿(mào)易赤字仍將為2250億美元,約與2009年持平,美國在雙邊貿(mào)易中的份額將為32.2%,僅略高于我們《最后通牒游戲》分析所建議的美國可接受的最低30%(鏈接)。這幾乎沒有留下談判的余地,因此不是貿(mào)易談判的良好開局。美國在任何主要貿(mào)易伙伴中都不會(huì)有貿(mào)易順差,包括加拿大,并且對一些貿(mào)易伙伴仍會(huì)有不滿情緒。我們認(rèn)為這是一個(gè)負(fù)面的美元情景,因?yàn)檫@意味著特朗普政府?dāng)_亂了其貿(mào)易伙伴,但幾乎沒有取得任何成果。這種15%的關(guān)稅情景并未滿足任何目標(biāo)。

  盡管市場似乎越來越將15%的全面關(guān)稅公告納入定價(jià),但我們認(rèn)為這并不是最佳選擇,或者認(rèn)為這是貿(mào)易談判中的一個(gè)錯(cuò)誤。如果特朗普政府真的打算在貿(mào)易戰(zhàn)中斗爭并獲勝,那么需要以征收對等關(guān)稅作為談判的起點(diǎn)。