一、市場超跌反彈后還要磨底的判斷正在驗證，市場對基本面壓力的反映幅度到位，時間不足。磨底階段需要消化的因素：關稅的基本面影響逐步顯現(xiàn)；中美在金融和科技領域可能還有后續(xù)擾動；能夠凝聚市場共識的主線仍需等待。

　　磨底階段A 股需要消化的因素：1．后續(xù)外需回落壓力逐步顯現(xiàn)，二季度即便有“搶轉口”，外需回落的方向不變，三季度回落壓力可能放大。2． 中美對弈，關稅層面的擾動已接近極限，關稅進一步加征已難產生邊際影響，反倒會激勵微觀主體的騰挪行為。但后續(xù)中美在金融和科技領域可能還有擾動，這仍是觸發(fā)A 股脈沖式調整的因素。這也是政策儲備嚴陣以待，平準基金繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定資本市場預期功能的契機。3． 容易凝聚市場共識方向，主要是消費和科技。本輪消費行情，主要還是防御思維、對沖思維主導。市場對消費刺激的方向有信心，對階段性見效有信心。但也普遍認為消費刺激拉動總量經(jīng)濟的效果，和消費改善的持續(xù)性尚有待觀察?？萍冀Y束調整波段，需要新的產業(yè)趨勢催化。

　　二、二季度關稅的基本面影響開始顯現(xiàn)，“搶轉口”下回落壓力可控，但三季度有進一步回落壓力。這對應二季度開始，市場對政策對沖的要求會逐步提高。討論二季度市場預期總體平穩(wěn)所需的政策條件：1． 保留后續(xù)政策適時加碼的空間。2． 一季度累積的財政資源，在二季度要落實實物工作物量，消費刺激落地 + 重大項目發(fā)力在中微觀數(shù)據(jù)上有體現(xiàn)。

　　3． 5-6 月政府債券發(fā)行再加速，為三季度穩(wěn)增長發(fā)力儲備資源。

　　2025Q2-Q3 經(jīng)濟回落壓力可能逐步顯現(xiàn)，相應的，市場對政策對沖的要求也會逐步提高。

　　在一季度中國經(jīng)濟驗證強勢后，市場對短期內出現(xiàn)穩(wěn)增長全面發(fā)力的預期有所下修。二季度市場預期總體平穩(wěn)所需的政策條件：1． 后續(xù)政策進一步發(fā)力的空間，要比已兌現(xiàn)的穩(wěn)增長政策更重要。后續(xù)關鍵政策布局期，保留對應重大風險，適時強刺激的準備是關鍵。

　　2． 一季度積累的財政資源（政府債券集中發(fā)行），在二季度要落實實物工作量，包括消費刺激的落地和數(shù)據(jù)階段性改善，以及基建投資總量和中微觀數(shù)據(jù)（建筑企業(yè)訂單和營收）的改善。3． 4 月政府債券發(fā)行暫緩，5-6 月政府債券發(fā)行再加速也是市場預期穩(wěn)定的必要條件。

　　三季度經(jīng)濟下行壓力大于二季度，為三季度穩(wěn)增長發(fā)力儲備資源至關重要。若上述政策驗證基本符合預期，市場預期有望保持平穩(wěn)。若不及預期，市場調整壓力可能階段性加大。

　　總體市場判斷不變，短期超跌反彈，后續(xù)還需磨底。戰(zhàn)略上一定要樂觀，低位區(qū)域要敢于定價長期積極因素。

　　三、平準基金橫空出世后的磨底階段，市場有調整壓力的窗口，防御資產可能有絕對 + 相對收益；市場企穩(wěn)反彈階段，本輪是對沖資產（新消費）明顯占優(yōu)，后續(xù)科技主題的權重會增加。中期A 股重拾上行趨勢，大概率要以科技產業(yè)趨勢重新凝聚共識為條件。中期繼續(xù)推薦：國內AI 算力和應用、具身智能、低空經(jīng)濟。

　　磨底階段，區(qū)分兩種狀態(tài)討論占優(yōu)結構，在市場有調整壓力的窗口，平準基金穩(wěn)定資本市場預期是最主要的做多力量。這個階段防御資產（銀行、公用事業(yè)，高股息）可能有絕對 +相對收益。而在市場企穩(wěn)反彈階段，4 月7 日以來，A 股反彈中是反擊資產（半導體）和對沖資產（新消費）占優(yōu)，后續(xù)我們認為，隨著穩(wěn)定資本市場預期的信心不斷增強（以A 股再次探底后反彈為契機），A 股總體風險偏好有望企穩(wěn)回升，科技主題在行情中的權重可能逐步增加，小盤成長風格將重新占優(yōu)。

　　風險提示：海外經(jīng)濟衰退超預期，國內經(jīng)濟復蘇不及預期