炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　來源：券業(yè)行家

　　自營巨虧，財(cái)通證券一季度業(yè)績受累

　　在2025年首季上市券商業(yè)績普遍飄紅的背景下，財(cái)通證券交出的最新答卷，卻讓行家大跌眼鏡：營收和凈利潤兩位數(shù)降幅，這是咋回事？

　　業(yè)績銳減

　　近期，42家A股上市券商全數(shù)披露了2025年一季報(bào)，整體表現(xiàn)頗為不錯(cuò)，同比翻番隨處可見。

　　然而，財(cái)通證券卻是少有的幾家例外之一。一季報(bào)顯示，營業(yè)收入10.69億元，同比下降24.16%；歸母凈利潤2.90億元，同比下滑36.52%。

　　在慘淡的數(shù)字面前，財(cái)通證券依然堅(jiān)稱：公司基本盤業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，財(cái)富業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績同比大幅提升，子公司利潤貢獻(xiàn)同比實(shí)現(xiàn)高增長。

　　對業(yè)績下滑，財(cái)通證券做出了解釋：主要系2025年一季度債券市場調(diào)整及公司自營投資業(yè)務(wù)配置結(jié)構(gòu)的影響，債市回調(diào)放大了公司利潤的波動(dòng)。

　　自營疲軟

　　行家逐一查看了財(cái)通證券各項(xiàng)主營業(yè)務(wù)表現(xiàn)：

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)攬收4.20億元，同比增長41.39%。信用業(yè)務(wù)攬收1.40億，同比增長19.34%。資管業(yè)務(wù)凈收入2.63億元，同比下降17.54%。投行業(yè)務(wù)凈收入1.07億元，同比下降24.16%。自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)最差，攬收0.24億，與2024年一季度4.31億元相比，銳減94.53%。

　　具體來看，“投資收益項(xiàng)”6.89億元，2024年一季度為-6.81億元，取得長足發(fā)展?！肮蕛r(jià)值變動(dòng)”項(xiàng)：為-5.89億元，而2024年一季度為11.66億元，同比銳減150.54%。

　　單是合并利潤表數(shù)據(jù)，似乎意味著財(cái)通證券投資的金融資產(chǎn)，出現(xiàn)了大面積的浮虧。

　　事實(shí)上，這一情況并非始于今年。

　　2024年報(bào)中，財(cái)通證券自營業(yè)務(wù)收入15.03億元，同比下降14.45%。而同期全行業(yè)自營業(yè)務(wù)平均增速接近9%。

　　自營業(yè)務(wù)的逆市萎縮，可能反映其資產(chǎn)配置策略可能未能及時(shí)適應(yīng)市場風(fēng)格切換。

　　高管之責(zé)

　　為了解高管分工，行家查看了年報(bào)信息。

　　2024年9月，時(shí)任總經(jīng)理黃偉建因到齡退休離任，董事長章啟誠代行職責(zé)已有數(shù)月，仍未官宣新任人選。

　　目前，高管團(tuán)隊(duì)中“一正”空缺，另有“兩副”和“四總助”。但并沒有發(fā)現(xiàn)諸如首席投資官之類的頭銜。

　　那么，誰直接負(fù)責(zé)，還是由代行總經(jīng)理職務(wù)的董事長親自把關(guān)，行家不得而知。然而，無論由誰負(fù)責(zé)，都需要對自營業(yè)務(wù)加把勁。

　　調(diào)整布局

　　行家注意到，今年以來財(cái)通證券采取了多項(xiàng)措施，試圖提振自營業(yè)務(wù)。

　　在2024年報(bào)中，財(cái)通證券表示，“2025年，公司調(diào)整了自營業(yè)務(wù)條線組織架構(gòu)。一是成立自營投資總部，以大類資產(chǎn)配置理念為導(dǎo)向，落實(shí)“跨周期可持續(xù)增長策略構(gòu)建工程”，利用公司自有資金開展涵蓋債券、權(quán)益、大宗商品，及以上述標(biāo)的為底層資產(chǎn)、出于自營投資交易目的的衍生品業(yè)務(wù)，做大投資規(guī)模，實(shí)現(xiàn)公司自有資金的保值增值”。

　　遺憾的是，就一季度的表現(xiàn)來看，這項(xiàng)策略并沒有起到理想的結(jié)果。

　　同一天發(fā)布的一季報(bào)中，財(cái)通證券表示將繼續(xù)夯實(shí)對客業(yè)務(wù)、調(diào)優(yōu)自營業(yè)務(wù)的長期布局，統(tǒng)籌推進(jìn)“股債商品一體”大類資產(chǎn)配置自營投資策略，以境內(nèi)資產(chǎn)為主，跨境資產(chǎn)為輔，實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)的資產(chǎn)分散化配置，力爭實(shí)現(xiàn)安全穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展。

　　市場波動(dòng)周期漲落，財(cái)通證券的“自營之殤”，恰是行業(yè)馬太效應(yīng)加劇的縮影：在頭部券商憑借投行、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)“狂飆”的當(dāng)下，中小券商若無法補(bǔ)齊自營短板，恐將在下一輪周期中進(jìn)一步掉隊(duì)。