在全球利率下行（美聯(lián)儲加息只是一時(shí)行為，長期還是往下走的）、國際大環(huán)境動蕩的背景下，高股息、貴金屬這類安全資產(chǎn)開始越來越多地納入大家視線范圍內(nèi)。

沒遭遇困境時(shí)，大家想的都是更高的杠桿、更多的收益，滿腦子都是不能錯過的機(jī)會而毫無風(fēng)險(xiǎn)概念，一旦真的當(dāng)遇上風(fēng)險(xiǎn)，才清楚一元錢也能難倒英雄漢，有一些可以穩(wěn)健保值增值的資產(chǎn)是多么可貴的事情。

尤其是2008金融危機(jī)以后，美就一直在印鈔，三年疫情更是讓其變本加厲，結(jié)果就是讓美元幣值變得極不穩(wěn)定。不論如何，現(xiàn)如今美元還是國際通用貨幣，一旦美元幣值不穩(wěn)，全球宏觀大環(huán)境就會開始動蕩，幺蛾子發(fā)生的幾率肯定會比以前大得多得多。

所以，攢點(diǎn)安全資產(chǎn)真的是非常有必要的，比如黃金股ETF（159562）、黃金ETF華夏（518850）這樣的指數(shù)產(chǎn)品，關(guān)于此，可能也用不著所長多說，聰明的老百姓比誰都清楚“亂世買黃金”這句話。

這個黃金ETF華夏（518850）基本可以理解為錨定實(shí)物黃金的“純凈工具”，凈值與金價(jià)可以說高度同步，而相比起實(shí)物黃金，它可以隨時(shí)交易，買賣變現(xiàn)也都會方便許多，配置它就相當(dāng)于直接配置的安全資產(chǎn)。

而黃金股ETF（159562）則是一攬子的黃金產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，底層資產(chǎn)涵蓋開采、冶煉、零售全鏈條，成分企業(yè)包括紫金礦業(yè)、山東黃金、赤峰黃金、老鋪黃金、周大福等。黃金企業(yè)走勢一般與金價(jià)趨同，但彈性更高，所以素有“金價(jià)放大器”之稱，適合看好黃金安全資產(chǎn)邏輯，但又更進(jìn)取一些、想捕捉超額收益的朋友。

簡單說了下安全資產(chǎn)的邏輯以及黃金，現(xiàn)在我們說一下安全資產(chǎn)的代表之一，也是本文的主角，近期跌成了高股息的貴州茅臺。

01

價(jià)值事務(wù)所

還得是茅臺呀

近期所長已經(jīng)剖析了不少上市公司的業(yè)績表現(xiàn)，如果要用一個詞來概括的話，那就是天雷滾滾。不要說普通企業(yè)了，即便是有各種茅之稱的行業(yè)龍頭，比如器械茅邁瑞醫(yī)療、牙茅通策醫(yī)療（維權(quán)）、女版茅臺愛美客、免稅茅中國中免，業(yè)績沒有一個好看的，甚至像通策這種業(yè)績保持持平的都已經(jīng)算非常優(yōu)秀了，畢竟前面提到到除了通策外的其他各大龍頭基本都是2024拉胯+2025Q1更拉胯。

所以看完一大圈企業(yè)后再來看茅臺，你就不得不感嘆一聲，“啊，還得是茅臺呀！”

2024全年，茅臺實(shí)現(xiàn)營收1708.99億，同比增長15.71%；凈利潤862.28億，同比增長15.38%。

對于2025年，貴州省設(shè)定的營收增長目標(biāo)是8%，于是大家認(rèn)為茅臺2025年的增速大體是8%，結(jié)果公司在2024年報(bào)里給2025定的目標(biāo)漲了一個點(diǎn)。

就在大家都以為Q1茅臺的增速是8%-9%時(shí)，Q1交出來的成績是營業(yè)收入506億元，同比增長10.54%，歸母凈利潤為268.47億元，同比增長11.56%。

妥妥的不斷超預(yù)期。

而且真的是沒有對比沒有傷害，看看其他企業(yè)，甭管可選還是必選消費(fèi)，甚至是同處白酒行業(yè)的其他同行，你都不得不感嘆一聲“還得是茅臺”。

02

價(jià)值事務(wù)所

近期業(yè)績簡評

從產(chǎn)品看：

2024全年，茅臺酒實(shí)現(xiàn)營收1459.28億，同比增長15.28%； 其他系列酒實(shí)現(xiàn)收入246.84億，同比增長19.65%。

2025Q1，茅臺酒實(shí)現(xiàn)營收435.57億，同比增長9.69%，其他系列酒實(shí)現(xiàn)收入70.22億，同比增長18.29%。

系列酒的增長比茅臺酒本身還快，而且快得多，這是一個非常牛叉的信號。

為什么這么說？

一直以來，白酒行業(yè)都有一種說法，即白酒分兩種，一種是茅臺，另一種是其他。

這看均價(jià)就能看出來，這兩年幾乎所有名酒的終端價(jià)格都在往下掉，但只有茅臺，不論終端零售價(jià)怎么掉，都始終和1499的市場指導(dǎo)價(jià)有非常大的距離，當(dāng)然，和其出廠價(jià)的差距就更大了（目前出廠價(jià)是1169）。

所長認(rèn)識一個手上管著上百億資金的私募大佬，大佬表示有渠道能買茅臺的酒，但給的量都很小很小，根本不夠用。哪怕有電商平臺用1499的原價(jià)茅臺作為噱頭搞活動，但有幾個人能買到呢？更多人不還是看到白眼一翻，“嗯，跟我無關(guān)”，然后就不管了，因?yàn)榉凑矒尣坏健?/p>

所以，終端的酒價(jià)跌一跌影響了一些經(jīng)銷商、炒家的日子，可實(shí)際并不會影響到茅臺酒廠本身，飛天依然是供不應(yīng)求的。

因此，這兩年茅臺的增速能穩(wěn)得住，雖然很厲害，但也算是在大家的預(yù)料中，可系列酒就不一樣了，因?yàn)槊┡_系列酒其實(shí)也屬于茅臺之外的其他酒。

我們看看其他白酒同行的情況，營收方面，

五糧液2024增長7.09%，2025Q1增長6.05%；

瀘州老窖2024增長3.19%，2025Q1增長0.41%；

洋河股份2024下滑12.83%，2025Q1下滑31.92%

……

是不是沒有對比，沒有傷害？

茅臺穩(wěn)得住比較正常，可茅臺系列酒不止穩(wěn)得住，還比其他酒乃至茅臺本身增長迅猛，這就充分展示了茅臺的牛叉，人家并不單單只靠飛天，茅臺的品牌遠(yuǎn)比我們想象的還要厲害。并且，有一說一，茅臺系列酒一個季度70來億營收、一年近300億營收，其實(shí)已經(jīng)相當(dāng)于一個洋河的體量，也比其他所有除白酒外的酒類企業(yè)體量大，像啤酒龍頭重慶啤酒一年的營收也只有一百多億。

另外很值得一提的是茅臺1935，這款2022年1月推出的“茅臺系列酒”，2023年便實(shí)現(xiàn)110億元的銷售額，成為白酒市場上最快達(dá)到百億級別的產(chǎn)品，或者進(jìn)一步說，成為整個大消費(fèi)板塊最快達(dá)到百億級別的產(chǎn)品（含醫(yī)藥行業(yè)在內(nèi)，連智飛生物的新冠疫苗巔峰都沒能賣到這么多）。剛上市的時(shí)候價(jià)格一度達(dá)到1800元，雖然后面不斷回落，但近期也在800元左右，不論如何都讓茅臺在千元價(jià)格帶站穩(wěn)了腳跟，有了自己的拳頭級產(chǎn)品。

所以，茅臺系列酒其實(shí)很厲害，只是因?yàn)轱w天過于厲害，才掩蓋了系列酒的光芒。不過不論如何，系列酒在當(dāng)下大背景下的這個數(shù)據(jù)至少可以說明一個事情，茅臺不是只有茅臺，茅臺的品牌力和實(shí)力遠(yuǎn)比我們想象得要強(qiáng)。

另一個數(shù)據(jù)也能對此做一些補(bǔ)充說明，即茅臺的直銷數(shù)據(jù)。2025Q1，茅臺實(shí)現(xiàn)直銷收入232.20億，占總營收的比重達(dá)45.91%，較去年同期的42.33%上升了3.58個百分點(diǎn)。

這說明什么問題呢？

在此前很多文章中所長講到，白酒企業(yè)的真實(shí)業(yè)績和實(shí)際運(yùn)營業(yè)績往往是不匹配的，因?yàn)榘拙粕鲜泄居绕涓叨嗣票澈蟮钠髽I(yè)是非常強(qiáng)勢的，很容易向渠道壓貨，有時(shí)候酒企財(cái)報(bào)不好了可以通過向渠道壓貨調(diào)節(jié)財(cái)報(bào)。

這也是很多時(shí)候哪怕酒企業(yè)績還不錯，但只要經(jīng)濟(jì)疲軟，市場依然會對他們心生恐慌的核心原因，甚至比財(cái)報(bào)拉垮還害怕，因?yàn)槭袌雠碌木褪瞧髽I(yè)向渠道壓了太多貨后面暴雷，歷史上很多名酒企業(yè)都出現(xiàn)過這個問題。

可茅臺直銷占比近46%還在不斷提升，就說明茅臺的酒很多都是直接賣給終端，是賣給個體散戶的，是真的被喝了或者被消費(fèi)了，并不是壓貨給渠道堆出來的業(yè)績，換句話說就是，茅臺的業(yè)績都是真的，大家不用擔(dān)心“茅臺雷”。

03

價(jià)值事務(wù)所

寫在最后

每回看茅臺，所長都有一種消費(fèi)行業(yè)皇冠上明珠的感覺，甭管終端環(huán)境多么拉垮，想影響茅臺都不是那么容易，人家隨便努努力就能造一個百億單品出來，這是多少消費(fèi)企業(yè)努力一輩子都達(dá)不到的。想想看所長此前講的湯臣倍健，努力培育好多年市場才能打造健力多、蛋白粉、益生菌這樣的10億級別單品，而且稍一懈怠馬上就“人老珠黃”下滑給你看。

真的是人比人氣死人，此前茅臺估值一直高高在上，現(xiàn)如今竟然也跌成了一個高分紅企業(yè)。按照公司發(fā)布的指引，2024-2026年的分紅率不低于75%，2024中期現(xiàn)金還有分紅300億元，加上這波茅臺2024年的股息率竟然達(dá)到了3.41%，吊打現(xiàn)如今一切銀行理財(cái)產(chǎn)品……

別的不說，靠茅臺吃息好像也是不錯的選擇呀！

隨著中華民族的偉大復(fù)興、文化以及產(chǎn)品的陸續(xù)出海，中國的白酒也必然會走出國門，就好比當(dāng)年西方的威士忌、葡萄酒打入中國市場一樣，到那時(shí)，中國的白酒就會成為全球的白酒，茅臺的定價(jià)邏輯也就將從單一市場（中國）的供需博弈進(jìn)階為全球財(cái)富階層對東方稀缺品的價(jià)值競逐。