專題：特朗普實施“對等關(guān)稅”，中國多領(lǐng)域硬核反制美國關(guān)稅霸凌

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　　來源：地平線全球策略

　　花旗總管Mohammed Apabhai的一篇神文，他在上周四奇跡般地押中了特朗普的關(guān)稅稅率安排，華爾街甚至有人覺得Mohammed是不是拿到了什么內(nèi)幕消息．．

　　第一部分見：花旗萬字神文精譯：如何贏得貿(mào)易與通脹之戰(zhàn)（Part1）

　　本文是第二部分，亮點在后半段．．文章認為真正決定美國經(jīng)濟走向的關(guān)鍵變量掌握在北京手里，而匯市將是本輪貿(mào)易戰(zhàn)的真正戰(zhàn)場．．

　　在最近的一篇文章中，我們展示了特朗普總統(tǒng)提出的關(guān)稅稅率并非隨機或偶然，而似乎是經(jīng)過計算，用以彌補美國的貿(mào)易逆差。

　　我們展示了特朗普總統(tǒng)所威脅的25%關(guān)稅將如何使美國與北美自由貿(mào)易區(qū)（NAFTA）恢復(fù)貿(mào)易平衡，而對中國征收70%的關(guān)稅也將實現(xiàn)雙邊平衡。

　　以這些結(jié)果為模板，我們可以推算特朗普可能對其他貿(mào)易伙伴宣布的“對等關(guān)稅”：包括對所有歐盟進口商品征收40%關(guān)稅，對德國、日本、韓國、印度的商品征收50%關(guān)稅，對來自臺灣的進口征收最高達65%的關(guān)稅。

　　特朗普總統(tǒng)預(yù)計將在4月2日宣布對主要貿(mào)易伙伴征收“對等關(guān)稅”。加拿大可能在同一天對價值1070億美元的美國產(chǎn)品加征關(guān)稅，這一金額占美國對加出口總額的三分之一以上。加拿大的報復(fù)措施很可能引發(fā)美方進一步提高關(guān)稅。從加拿大的角度看，這或許并不是最佳應(yīng)對策略——或許更好的回應(yīng)方式是“主動促成本幣貶值”。

　　2018至2020年中美貿(mào)易戰(zhàn)的案例為如何在貿(mào)易戰(zhàn)中“計分”提供了啟示。

　　到2019年5月，美國對2500億美元中國進口商品加征了25%關(guān)稅，產(chǎn)生約625億美元關(guān)稅收入。中國則對500億美元美國出口商品加征25%關(guān)稅，對另600億美元加征10%關(guān)稅，合計反制金額為176億美元。

　　此外，中國還將人民幣貶值8%，相當于讓全部出口產(chǎn)品“降價”454億美元，從而使美方所承擔的“總成本”達到629億美元，幾乎完全對沖了美方關(guān)稅效果。

　　匯率波動在貿(mào)易戰(zhàn)分析中扮演關(guān)鍵角色。

　　自去年9月中旬特朗普在大選中領(lǐng)先以來，加元兌美元已貶值6.6%。但這與此前美元對其他貿(mào)易伙伴的強勢表現(xiàn)基本一致，還未計入近期歐元走強的影響。當前的貨幣報復(fù)或許僅是開始，而大規(guī)模美方關(guān)稅措施可能會引發(fā)美元進一步顯著走強。

　　對于如亞洲地區(qū)廣泛存在的“管理型貨幣”而言，關(guān)稅與美元走強之間的聯(lián)動關(guān)系更為直接。

　　關(guān)稅降低雙邊貿(mào)易與貿(mào)易逆差，而沒有逆差就意味著對手國家（如中國）將減少對美國國債的購買，從而削弱其美元儲備，使本幣更容易承壓貶值。

　　若美方正式加征關(guān)稅，其在美加雙邊貿(mào)易中所占比例將升至50.7%，形成新的失衡。要通過加元貶值重新恢復(fù)貿(mào)易平衡，加元需貶值3.1%；若完全依賴貶值手段恢復(fù)到原始平衡，加元需貶值23.1%，這將帶來顯著的通脹后果。

　　因此，與其執(zhí)著于貿(mào)易赤字與關(guān)稅對抗，各國更應(yīng)選擇以貨幣貶值作為回應(yīng)，以優(yōu)化自身的通脹預(yù)期。貿(mào)易戰(zhàn)的最終戰(zhàn)場，很可能落在外匯市場上。

　　補充閱讀：海湖協(xié)議：胎死腹中

　　在過去幾年里，我們將通脹視為“貨幣”而非“貨幣政策”現(xiàn)象。

　　烏克蘭戰(zhàn)爭爆發(fā)后，美國和歐洲經(jīng)歷高通脹，而中國和日本則保持低通脹，形勢很清楚：美元與歐元必須升值，人民幣與日元則必須貶值——關(guān)鍵在于，幅度到底是多少？?

　　這個問題可通過博弈論模型來解決——核心是設(shè)定一個“全球央行幸福函數(shù)”（happiness function），在此基礎(chǔ)上尋找系統(tǒng)最優(yōu)。

　　通過設(shè)定不同的初始條件，可以求解多個情景解。我們幾年前就提出并解決過這一問題，該框架后來在理解外匯市場與盈虧平衡通脹定價方面展現(xiàn)出極強的解釋力。

　　這一模型在預(yù)測美國盈虧平衡通脹（breakeven inflation）的方向上也非常精準。目前，外匯市場隱含的盈虧平衡通脹與市場定價之間存在約98個基點的偏差，這可歸因于市場對新一輪關(guān)稅的預(yù)期定價效應(yīng)。

　　若要將整體通脹率回落至美聯(lián)儲設(shè)定的2%目標，非關(guān)稅因素所貢獻的通脹率必須下降至約1%的水平。

　　那么，美國需要把外匯市場調(diào)整到什么水平，才能使一年期盈虧平衡通脹下降到1%？這正是我們用博弈論模型解決的核心問題之一。

　　若要實現(xiàn)非關(guān)稅通脹降至1%的目標，從而推動整體通脹回落到2%，美元需要在全線升值的同時，日元也要同步走強；EUR/USD需回落至1.00的平價位置——這些通常發(fā)生在風險規(guī)避（risk-off）環(huán)境下。

　　上述路徑在模型中的“USA”中呈現(xiàn)。它也意味著美元兌人民幣（USDCNY）將小幅回落至約7.44，歐元兌日元（EURJPY）將下跌逾13%，降至141一線，回到2023年4月以來的低位。

　　美元兌日元回落至140.83意味著日元套利交易（yen carry trade）將被迫平倉，可能引發(fā)新一輪大規(guī)模平倉連鎖反應(yīng)。

　　若匯率未能回到上述區(qū)間，美聯(lián)儲的通脹目標將繼續(xù)被突破，進而可能觸發(fā)加息。與此同時，日本通脹將下行，而中國則可能再度進入再通脹周期。

　　然而，如果美元過度升值（EURUSD跌至1.00以下）同時人民幣持續(xù)走弱，美國可能會陷入通縮，而中國則將重啟通脹周期。

　　因此，美國通脹的最終走向恐怕不取決于華盛頓，而取決于北京——取決于中國將如何回應(yīng)特朗普關(guān)稅。

　　模型展示的各類情景同樣值得深思——它揭示出不存在一個“貨幣市場均衡點”能讓所有央行的通脹目標同時達成?？倳幸环矫鎸ν?，另一方則遭遇通縮。

　　核心問題是：各參與方是傾向合作還是競爭？當前來看，美國更可能尋求最大化自身“幸福函數(shù)”，并采取激烈競爭策略。而中、歐、日三方之間實現(xiàn)真正合作的空間可能極其有限。

　　若要最大化“全球幸?！?，則意味著美國的非關(guān)稅通脹率必須降至通縮區(qū)間。

　　如果亞洲（特別是中國與日本）執(zhí)意捍衛(wèi)本國的通脹目標，這將導(dǎo)致美元顯著升值，最終迫使美國進入通縮?！笆澜绯绹鼻榫罢故玖巳蛉绾巍奥?lián)手”將美國逼入通縮——這些路徑均要求美元兌人民幣匯率升至接近8，這將推動中國重新通脹。

　　這場貿(mào)易戰(zhàn)的“關(guān)鍵變量”似乎掌握在北京手中。若人民幣持續(xù)貶值并將美國推入通縮，貿(mào)易戰(zhàn)將變?yōu)槊婪降膽?zhàn)略性失敗，市場或?qū)⑵仁固乩势栈氐秸勁凶?，?lián)儲也可能被動重啟量化寬松（QE）。

　　然而，北京選擇主動貶值的可能性仍較低，背后的邏輯是對“儲備貨幣必須強勢”的一種近乎錯誤的路徑依賴。如果中國不選擇主動貶值，可能將在原本可實現(xiàn)的有限勝利中“反勝為敗”。

　　對關(guān)稅以貨幣貶值作為回應(yīng)，或許是中美雙方都能接受的“潛在最優(yōu)解”：美國獲得其關(guān)稅收益，而中國、日本、歐盟則因本幣貶值而對經(jīng)濟影響相對可控。

　　貿(mào)易逆差將因此縮小，但對對手經(jīng)濟的沖擊較小。這也為談判解決爭端提供了寶貴的“窗口期”。

　　若外匯市場按照“美國最優(yōu)解”路徑演進，股市的反應(yīng)幾乎可以肯定是負面的。美元兌日元回落至140.83將推動日經(jīng)指數(shù)下行至32，300；歐元兌美元跌至平價將可能令恒生指數(shù)跌至16，000；標普500指數(shù)可能回落至接近5，200。

　　最終迫使政策制定者重啟談判的，極可能是外匯、股票與債券市場的多重聯(lián)動。我們距離這一點仍有一定距離。但一旦貨幣過度波動，不論導(dǎo)致通脹還是通縮，都會顯著限制政策空間。

　　貿(mào)易戰(zhàn)是可以贏的，但前提是美國需同時征收關(guān)稅并推動美元貶值——這與主流經(jīng)濟學建議背道而馳。而對于主要貿(mào)易伙伴而言，反擊的方式并不必然是關(guān)稅，貨幣貶值才是真正的“戰(zhàn)略武器”。