專題：特朗普實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”，中國(guó)多領(lǐng)域硬核反制美國(guó)關(guān)稅霸凌

　　特朗普本輪關(guān)稅政策幅度較大、范圍較廣，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期滯脹、全球經(jīng)濟(jì)增速下行的風(fēng)險(xiǎn)上升，今日亞洲市場(chǎng)持續(xù)面臨調(diào)整壓力：上證指數(shù)下跌7.34%，滬深300指數(shù)下跌7.05%，恒生指數(shù)下跌13.22%，恒生科技指數(shù)下跌17.16%，日經(jīng)225指數(shù)下跌7.83%，韓國(guó)綜合指數(shù)下跌5.57%。

　　國(guó)內(nèi)股市

　　A股方面，今日兩市成交額仍保持在萬(wàn)億以上，中央?yún)R金公告稱，堅(jiān)定看好中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展前景，充分認(rèn)可當(dāng)前A股配置價(jià)值，已再次增持ETF，未來(lái)或?qū)⒗^續(xù)增持。Wind數(shù)據(jù)顯示，今日股票型ETF份額較上一交易日增加近77億份。

　　摩根資產(chǎn)管理認(rèn)為，從政策面、資金面、投資者情緒等因素來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)基礎(chǔ)仍然較好，待風(fēng)險(xiǎn)集中釋放后，市場(chǎng)有望重拾升勢(shì)，依然看好中國(guó)資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。宏觀上，中國(guó)正處于周期復(fù)蘇起點(diǎn)，特朗普關(guān)稅政策對(duì)全球貿(mào)易格局帶來(lái)挑戰(zhàn)。在出口壓力增大背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)、內(nèi)循環(huán)刺激政策出臺(tái)節(jié)奏有望早于市場(chǎng)此前預(yù)期，或?qū)⑦呺H緩解關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。微觀上，科技自主、“內(nèi)循環(huán)、穩(wěn)增長(zhǎng)”，以及對(duì)非美地區(qū)擴(kuò)大開(kāi)放，或是投資人可以關(guān)注的投資線索。

　　短期震蕩下，可關(guān)注部分行業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避下可能出現(xiàn)的錯(cuò)殺機(jī)會(huì)，包括部分供應(yīng)鏈全球無(wú)備份且下游利潤(rùn)率高，有較高的議價(jià)空間（如鋰電、高端消費(fèi)電子等）；產(chǎn)業(yè)邏輯下資本支出預(yù)期不受影響、需求難以證偽的新興產(chǎn)業(yè)（如AI相關(guān)、機(jī)器人等）；銀行、煤炭，以及紅利板塊等具備一定防御屬性，或是平抑波動(dòng)的較好選項(xiàng)。

　　國(guó)內(nèi)債市

　　國(guó)內(nèi)債市方面，4月3日以來(lái)，美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”政策帶動(dòng)國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松預(yù)期，債券市場(chǎng)收益率快速下行，疊加一季度調(diào)整后市場(chǎng)頭寸和擁擠度本身處于相對(duì)低位，估值水平明顯修復(fù)，有利的籌碼結(jié)構(gòu)和賠率位置支撐了收益率較快的下行速度。

　　摩根資產(chǎn)管理認(rèn)為，本次關(guān)稅是對(duì)全球宏觀總需求的沖擊，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，預(yù)計(jì)二季度出口或加速下行、經(jīng)濟(jì)環(huán)比或明顯走弱。在外部不確定性和出口風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期上升的背景下，未來(lái)1-2個(gè)季度國(guó)內(nèi)增量?jī)?nèi)需政策出臺(tái)概率上升。宏觀政策加碼過(guò)程往往是貨幣政策先行，央行多次強(qiáng)調(diào)“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，擇機(jī)的“機(jī)”或逐步顯現(xiàn)。節(jié)奏上，第一階段市場(chǎng)或?qū)⑾瘸浞侄▋r(jià)貨幣寬松預(yù)期，第二階段再基于實(shí)際關(guān)稅沖擊、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和流動(dòng)性現(xiàn)實(shí)進(jìn)一步修正，但寬松方向較為確定。后續(xù)密切觀察關(guān)稅演繹、債市擁擠度和資金利率變化。

　　海外股市

　　海外股市方面，特朗普關(guān)稅政策、各國(guó)潛在的反制或應(yīng)對(duì)措施仍充滿不確定性，整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。今日日本、韓國(guó)、港股市場(chǎng)指數(shù)持續(xù)下跌，歐美市場(chǎng)股指期貨也出現(xiàn)下行。

　　短期來(lái)看，市場(chǎng)短期的大幅下跌，致使投資者對(duì)流動(dòng)性、現(xiàn)金的需求增強(qiáng)，資金層面上或帶來(lái)一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、壓制估值，并外溢至其他市場(chǎng)或風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，形成負(fù)反饋。投資者或可更多關(guān)注包括關(guān)稅上調(diào)幅度較小的經(jīng)濟(jì)體，如澳大利亞、英國(guó)、巴西和新加坡等，承受的沖擊或較小，在擴(kuò)大財(cái)政及國(guó)防支出有更大的決心的歐盟，以及利潤(rùn)率受到的壓力可能較小的金融、醫(yī)療保健及消費(fèi)者服務(wù)等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

　　海外債市

　　海外債市方面，在關(guān)稅政策公布后，權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)上升，政府債券有望吸引避險(xiǎn)資金流入，而投資者對(duì)美國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟的擔(dān)憂，帶動(dòng)美國(guó)國(guó)債收益率下降。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率上升，美聯(lián)儲(chǔ)也有可能加快其降息步伐，進(jìn)一步壓低美債收益率。

　　另類資產(chǎn)

　　關(guān)稅政策引起另類資產(chǎn)價(jià)格的普遍下行。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升，可能引起對(duì)能源需求的下降，導(dǎo)致原油價(jià)格繼續(xù)下行。黃金價(jià)格在4月3日創(chuàng)下新高后，也面臨風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的壓力，出現(xiàn)小幅回落。在通脹上行、資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)的環(huán)境中，收益型現(xiàn)金流有望發(fā)揮穩(wěn)定器的作用。能夠爭(zhēng)取相對(duì)穩(wěn)定的收益、且與傳統(tǒng)股債資產(chǎn)具有較低相關(guān)性的另類資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

　　投資啟示：以多元化資產(chǎn)配置應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)

　　從全球資產(chǎn)配置的角度，短期權(quán)益資產(chǎn)相較于債券資產(chǎn)或存在一定的逆風(fēng)，有望爭(zhēng)取穩(wěn)定現(xiàn)金流的固定收益、股票股息或另類資產(chǎn)的重要性提升，而區(qū)域多元化、分散化的多元化資產(chǎn)配置或有助于應(yīng)對(duì)市場(chǎng)潛在的不確定性。