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  自4月2日“對(duì)等關(guān)稅”以來(lái),全球資產(chǎn)短暫陷入風(fēng)波。經(jīng)歷了兩周時(shí)間,隨著后續(xù)事態(tài)的不斷演變,有一部分受關(guān)稅影響的行業(yè)波動(dòng)率下降、逐漸收復(fù)了風(fēng)波前的失地,還有一部分行業(yè)跳空的缺口仍未彌合。

  這些資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)的差異意味著怎樣的預(yù)期?展望下一階段,哪些預(yù)期能夠延續(xù)、哪些預(yù)期需要留意反轉(zhuǎn)?

  寬基指數(shù):僅上證50回補(bǔ)缺口;創(chuàng)業(yè)板指數(shù)回補(bǔ)程度最小

  上證50跌幅最小、已經(jīng)回補(bǔ)近兩周的股價(jià)缺口;

  創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)較弱,目前反彈漲幅還未回到跌幅的一半。

  參考19年5月關(guān)稅驟然升級(jí)后的市場(chǎng)走勢(shì),考慮到本輪關(guān)稅對(duì)于業(yè)績(jī)減記的沖擊仍有不確定性,我們預(yù)計(jì)后續(xù)指數(shù)將維持震蕩區(qū)間,波動(dòng)率收窄。

  指數(shù)托底觀察①中美談判進(jìn)展;②政策對(duì)沖;③科技產(chǎn)業(yè)進(jìn)展。

廣發(fā)策略:不同板塊回補(bǔ)缺口情況和后續(xù)風(fēng)格節(jié)奏判斷  第1張

  內(nèi)需資產(chǎn):下跌影響很小,且普遍補(bǔ)缺口,已隱含了較高的政策預(yù)期

  內(nèi)需行業(yè)近期受關(guān)稅的沖擊很小,且近期漲幅已覆蓋跌幅、補(bǔ)缺口回到關(guān)稅沖擊前。

  包括穩(wěn)定價(jià)值類的紅利行業(yè)(國(guó)有行、電力、鐵路公路),也包括內(nèi)需敞口為主的消費(fèi)品(飲料乳品、休閑食品、酒店餐飲)。

廣發(fā)策略:不同板塊回補(bǔ)缺口情況和后續(xù)風(fēng)格節(jié)奏判斷  第2張

  事實(shí)上,在18-19年內(nèi)需資產(chǎn)也能夠在關(guān)稅升級(jí)初期的3個(gè)月左右實(shí)現(xiàn)短期的超額收益,但在18年底中美階段性緩和后持續(xù)跑輸。

  真正跑贏的內(nèi)需資產(chǎn)(白酒/調(diào)味品/白電),是利潤(rùn)率驅(qū)動(dòng)ROE的核心優(yōu)勢(shì)龍頭。

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  回到當(dāng)下,在明確刺激政策出臺(tái)前、在消費(fèi)板塊β沒(méi)有明顯起色前,本輪內(nèi)需消費(fèi)也接近于“主題投資”,可以成交額占比來(lái)評(píng)估市場(chǎng)有多少投資者price-in了政策預(yù)期。

  商貿(mào)零售、旅游、食品等內(nèi)需行業(yè),成交集中度基本上達(dá)到了23年Q1(全面放開(kāi)后)的次高點(diǎn),反應(yīng)了市場(chǎng)對(duì)于政策預(yù)期的定價(jià)已較為充分,當(dāng)前反而需要警惕政策落地帶來(lái)的成交熱度回落。

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  科技資產(chǎn):仍未回補(bǔ)跌幅,等待一季報(bào)靴子落地后布局中期主線

  半導(dǎo)體補(bǔ)缺程度最大,消費(fèi)電子區(qū)間表現(xiàn)最弱。

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  在18-19年,兩類科技制造產(chǎn)業(yè)都展現(xiàn)出了更中期維度的超額收益:其一,與貿(mào)易摩擦關(guān)聯(lián)度低、獨(dú)立科技創(chuàng)新周期受益的景氣行業(yè)。其二,科技封鎖、自主可控倒逼的國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)域。

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  當(dāng)前“科技立國(guó)”的戰(zhàn)略意義也不言而喻。考慮到TMT板塊的成交額占比已經(jīng)回到了近一年19%的低分位數(shù),是前期歷史高點(diǎn)的六折水平,建議等待4月最后一周財(cái)報(bào)“靴子落地”之后,重新加大對(duì)于科技的配置。

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  出口鏈:短期沖擊劇烈,中期維度關(guān)注外需突圍的α

  出口鏈本輪受到的股價(jià)沖擊更大、回補(bǔ)程度也較低。

  18-19年貿(mào)易摩擦?xí)r期,貝塔層面出口鏈很難在區(qū)間實(shí)現(xiàn)顯著的超額收益。比較好的交易窗口,是中美談判回暖、沖突緩和的階段。

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  但近兩周,一些出口鏈的α公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)跌幅回補(bǔ),可能意味著中期有機(jī)會(huì)“外需突圍”的錯(cuò)殺方向。

  這些公司主要分布于海風(fēng)、摩托車、船舶、工程機(jī)械、客車等細(xì)分行業(yè),其主要特征為:非美敞口、Q1高景氣(一季報(bào)或高頻數(shù)據(jù))、對(duì)歐出口預(yù)期改善。

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  風(fēng)險(xiǎn)提示:地緣政治沖突超預(yù)期;全球流動(dòng)性寬松的節(jié)奏低于預(yù)期;國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力等。

  報(bào)告正文

  一、本期話題:“對(duì)等關(guān)稅”以來(lái),哪些行業(yè)股價(jià)已經(jīng)回補(bǔ)缺口

  自4月2日特朗普宣布“對(duì)等關(guān)稅”以來(lái),全球大類資產(chǎn)、股票市場(chǎng)短暫陷入風(fēng)波。經(jīng)歷了兩周時(shí)間,隨著后續(xù)事態(tài)的不斷演變,有一部分受關(guān)稅影響的資產(chǎn)/行業(yè)波動(dòng)率下降、逐漸收復(fù)了風(fēng)波前的失地,還有一部分資產(chǎn)/行業(yè)在急跌后仍在底部盤整,跳空的缺口仍未彌合。

  這些資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)的差異意味著怎樣的投資者預(yù)期?展望下一階段,有哪些預(yù)期能夠延續(xù)、有哪些預(yù)期可能需要留意反轉(zhuǎn)?

 ?。ㄒ唬捇笖?shù):上證50回補(bǔ)程度最大、已經(jīng)補(bǔ)缺口,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)回補(bǔ)程度最小

  自4月2日“對(duì)等關(guān)稅”宣布以來(lái),主要寬基的最大跌幅及回補(bǔ)程度顯示:

  上證50的最大跌幅最?。ǖ?%左右),且已經(jīng)回補(bǔ)跳空低走的缺口;

  科創(chuàng)50雖然跌幅較大(下跌14%),但截止4月18日,漲幅漲幅也已回升至跌幅的90%左右,股價(jià)基本回到?jīng)_擊前;

  小盤股受影響程度更大(中證2000跌幅超過(guò)20%),目前1000和2000指數(shù)基本漲回了跌幅的一半以上;

  創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)較弱,受權(quán)重板塊光伏、消費(fèi)電子的影響,目前反彈漲幅還未回到跌幅的一半。

  我們上周周報(bào)《歷史單日跌超5%的復(fù)盤和波動(dòng)率收窄后的選股思路》提到,一輪熊市或者震蕩市后一般不會(huì)有連續(xù)多次超過(guò)5%的單日下跌,單日大跌超過(guò)5%后,指數(shù)即接近底部。

  參考19年5月關(guān)稅驟然升級(jí)后的市場(chǎng)走勢(shì),19年指數(shù)從春季躁動(dòng)的運(yùn)行區(qū)間下了一個(gè)臺(tái)階,在新的走廊維持震蕩格局。

  考慮到關(guān)稅對(duì)于業(yè)績(jī)減記的沖擊仍有不確定性,我們預(yù)計(jì)后續(xù)指數(shù)仍在震蕩區(qū)間,指數(shù)波動(dòng)率收窄。指數(shù)托底需要觀察三個(gè)變量:①中美談判取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展;②內(nèi)需對(duì)沖手段;③國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)進(jìn)展。

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  (二)內(nèi)需資產(chǎn):下跌影響很小,且普遍補(bǔ)缺口,已隱含了較高的政策預(yù)期

  近期內(nèi)需相關(guān)的品種股價(jià)表現(xiàn)不俗。事實(shí)上,自4月2日以來(lái),內(nèi)需典型行業(yè)受關(guān)稅的沖擊很?。ㄗ畲蟮毡樵?0%以內(nèi)),大多只跌了一天即企穩(wěn),且2周時(shí)間過(guò)去普遍漲幅已覆蓋跌幅,補(bǔ)缺口回到關(guān)稅沖擊前。

  下表中的內(nèi)需行業(yè)(或外需不敏感)可以大致分為兩類:

  第一,穩(wěn)定價(jià)值類的紅利行業(yè),如國(guó)有行、電力、鐵路公路等。最大跌幅在5%左右,一方面一季報(bào)典型紅利行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)期穩(wěn)定,另一方面受外圍影響較小且具備股息防御屬性,因此股價(jià)已經(jīng)回到?jīng)_擊前。

  第二,內(nèi)需敞口為主的消費(fèi)品,如飲料乳品、休閑食品、酒店餐飲、旅游景區(qū)、零售、個(gè)護(hù)、白酒等。其中,有少數(shù)內(nèi)需行業(yè)確實(shí)一季報(bào)存在結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn),如軟飲、旅游等,但下表中更多的行業(yè)還是隱含了市場(chǎng)對(duì)于外需沖擊下內(nèi)需刺激加碼的預(yù)期。

  對(duì)于在18-19年關(guān)稅沖擊之下內(nèi)需資產(chǎn)的股價(jià)表現(xiàn),我們發(fā)現(xiàn),當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于內(nèi)需刺激政策的期待是合理的(例如19年國(guó)家密集出臺(tái)了個(gè)稅體制改革、促進(jìn)家電消費(fèi)、汽車下鄉(xiāng)、體育消費(fèi)等一攬子政策),但從整個(gè)貿(mào)易摩擦周期內(nèi)需消費(fèi)的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看,則呈現(xiàn)出如下特點(diǎn):

 ?。?)18年關(guān)稅升級(jí)初期,內(nèi)需敞口較大的行業(yè)有半年左右的超額收益,在18年6月關(guān)稅再度加碼后達(dá)到高點(diǎn)。

 ?。?)隨后對(duì)于關(guān)稅進(jìn)一步升級(jí),股價(jià)表現(xiàn)不再跑贏,且在18年12月中美達(dá)成階段休戰(zhàn)協(xié)議后持續(xù)跑輸。

  (3)19年關(guān)稅再度升級(jí)后,僅在重要內(nèi)需刺激出臺(tái)前后(19年4-5月)有短暫的超額收益,但中期也不顯著。

 ?。?)持續(xù)有超額收益的內(nèi)需消費(fèi),是利潤(rùn)率顯著占優(yōu)、驅(qū)動(dòng)ROE持續(xù)改善、不受關(guān)稅影響的優(yōu)勢(shì)核心資產(chǎn),如白酒、白電、調(diào)味品、乳品的代表公司,本質(zhì)是中國(guó)優(yōu)勢(shì)龍頭。

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  回到當(dāng)下,在明確的內(nèi)需刺激政策沒(méi)有出臺(tái)之前、且消費(fèi)板塊大的β沒(méi)有明確起色前,本輪市場(chǎng)對(duì)于內(nèi)需資產(chǎn)的配置暫時(shí)沒(méi)有業(yè)績(jī)預(yù)期的支撐,而更偏向于主題投資,類似于18年關(guān)稅升級(jí)的初期。

  既然類似于主題投資,在股價(jià)已經(jīng)回補(bǔ)缺口之后,我們可以參考行業(yè)的成交集中度,來(lái)評(píng)估有多少投資者已經(jīng)price-in了內(nèi)需政策刺激的“預(yù)期”。

  下圖可見(jiàn),商貿(mào)零售、旅游、食品等內(nèi)需行業(yè),成交集中度基本上達(dá)到了23年Q1(全面放開(kāi)后)的次高點(diǎn),個(gè)別行業(yè)甚至超過(guò)了23年到達(dá)最高點(diǎn),因此對(duì)于政策預(yù)期的定價(jià)已經(jīng)較為充分,后續(xù)反而需要警惕政策落地帶來(lái)的成交熱度回落。

廣發(fā)策略:不同板塊回補(bǔ)缺口情況和后續(xù)風(fēng)格節(jié)奏判斷  第14張

廣發(fā)策略:不同板塊回補(bǔ)缺口情況和后續(xù)風(fēng)格節(jié)奏判斷  第15張

 ?。ㄈ┛萍假Y產(chǎn):仍未回補(bǔ)短期跌幅,等待一季報(bào)靴子落地后布局中期主線

  TMT行業(yè)在本輪“對(duì)等關(guān)稅”的沖擊之下,普遍下跌15%-30%不等,跌幅較大,且大多數(shù)行業(yè)的股價(jià)還沒(méi)有回補(bǔ)到?jīng)_擊之前。

  其中:受益于新一輪自主可控、國(guó)產(chǎn)替代的半導(dǎo)體行業(yè),股價(jià)回補(bǔ)了90%以上;而外需受損不確定的消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈,股價(jià)恢復(fù)程度不及一半。

  對(duì)于有獨(dú)立景氣周期的科技產(chǎn)業(yè)在18-19年的股價(jià)表現(xiàn),我們?cè)谏现苤軋?bào)中已有詳細(xì)展開(kāi)。兩類科技制造產(chǎn)業(yè)18-19年都展現(xiàn)出了更中期維度的超額收益:

  其一,與貿(mào)易摩擦關(guān)聯(lián)度低、獨(dú)立科技創(chuàng)新周期受益的景氣行業(yè)。包括無(wú)線耳機(jī)滲透率快速提升帶動(dòng)的消費(fèi)電子、5G基站加速建設(shè)受益的PCB等,基本上都是兌現(xiàn)了利潤(rùn)增速的成長(zhǎng)高景氣行業(yè)。

  其二,科技封鎖、自主可控倒逼的國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)域。18-19年我國(guó)加速推動(dòng)自主可控領(lǐng)域發(fā)展,包括半導(dǎo)體(芯片、半導(dǎo)體設(shè)備)、信創(chuàng)(操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù))、醫(yī)藥(醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥)、軍工(北斗)等。

  參考18-19年經(jīng)驗(yàn),“科技立國(guó)”的戰(zhàn)略意義不言而喻,25年與19年相似之處還在于,科技板塊存在有技術(shù)突破、有希望逐步傳導(dǎo)至業(yè)績(jī)釋放的子領(lǐng)域。

  考慮到TMT板塊目前的成交額占比已經(jīng)回到了近一年19%的低分位數(shù),較前期的歷史最高點(diǎn)回落至約打六折的水平,自前期DeepSeek主題催化的熱度顯著降溫、也隱含了風(fēng)險(xiǎn)偏好比較充分的回落。

  我們建議等待4月最后一周一季報(bào)“靴子落地”之后,可以逐步加大對(duì)于科技板塊的關(guān)注度:既包括圍繞AI產(chǎn)業(yè)鏈的科技進(jìn)步,也包括新一輪的自主可控——國(guó)內(nèi)云大廠產(chǎn)業(yè)鏈、端側(cè)產(chǎn)業(yè)鏈、軍工電子、半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域。

廣發(fā)策略:不同板塊回補(bǔ)缺口情況和后續(xù)風(fēng)格節(jié)奏判斷  第16張

 ?。ㄋ模┏隹诋a(chǎn)業(yè)鏈:短期沖擊劇烈,中期維度關(guān)注外需突圍的α

  出口產(chǎn)業(yè)鏈整體受到本輪關(guān)稅沖擊的影響更大,跌幅普遍在10-25%之間。跌幅回補(bǔ)的程度較低,普遍上漲幅度在跌幅的4-7成之間,部分出口鏈行業(yè)的估值已回到近五年比較低的分位數(shù)。

  參考18-19年貿(mào)易摩擦?xí)r期出口權(quán)重較大的行業(yè),我們發(fā)現(xiàn)貝塔層面出口鏈很難在區(qū)間實(shí)現(xiàn)顯著的超額收益。比較好的交易窗口,是中美談判回暖、沖突緩和的階段(18年12月、19年10月)。

廣發(fā)策略:不同板塊回補(bǔ)缺口情況和后續(xù)風(fēng)格節(jié)奏判斷  第9張

  但本輪一些出口鏈的α公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)跌幅回補(bǔ),意味著中期有機(jī)會(huì)“外需突圍”的錯(cuò)殺方向。

  我們發(fā)現(xiàn)部分出口鏈公司已經(jīng)回補(bǔ)了前期跌幅,主要公司分布于海風(fēng)、摩托車、船舶、工程機(jī)械、客車等細(xì)分行業(yè),其主要特征為:非美敞口、Q1高景氣(一季報(bào)或高頻數(shù)據(jù))、對(duì)歐出口預(yù)期改善。

  以最新4月18日市值已超過(guò)“對(duì)等關(guān)稅”前、或是區(qū)間跌幅已收窄到3%以內(nèi)來(lái)框定,當(dāng)前基本已補(bǔ)回貿(mào)易摩擦帶來(lái)的下跌缺口的典型公司主要具備三個(gè)特征——

 ?。?)非美敞口。主要出口歐洲或亞非拉,在“對(duì)等關(guān)稅”出臺(tái)后被錯(cuò)殺;

  (2)Q1高景氣(一季報(bào)或高頻數(shù)據(jù)):如摩托車、船舶的部分龍頭Q1業(yè)績(jī)預(yù)告高增,或是工程機(jī)械、海風(fēng)、客車等龍頭高頻銷量或訂單數(shù)據(jù)景氣;

  歐洲需求預(yù)期改善:近期中歐頻繁釋放關(guān)系改善及加強(qiáng)合作的信號(hào),部分具備對(duì)歐出口邏輯的行業(yè)受到提振,如海風(fēng)、摩托車。

  展望中期維度,出口鏈的貝塔遭遇估值擠壓后,后續(xù)可以尋找外需突圍、被錯(cuò)殺的方向(例如歐洲、一帶一路等),包括摩托車、逆變器、客車、風(fēng)電等行業(yè),我們留意到近期中歐的高層互訪及產(chǎn)業(yè)連接度已有明顯提升。

  二、本周重要變化

  1.下游需求

  房地產(chǎn):截止4月19日,30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比下降1.15%,30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比下降12.85%,月同比下降13.81%,周環(huán)比上升4.51%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),1-3月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積1.30億平方米,累計(jì)同比下降24.40%,相比1-2月增速上升5.20%;3月單月新開(kāi)工面積0.64億平方米,同比下降18.73%;1-3月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資19904.17億元,同比名義下降9.90%,相比1-2月增速下降0.10%,3月單月新增投資同比名義下降10.31%;1-3月全國(guó)商品房銷售面積2.1869億平方米,累計(jì)同比下降3.00%,相比1-2月增速上升2.10%,3月單月新增銷售面積同比下降1.55%。

  汽車:乘用車:4月1-13日,全國(guó)乘用車市場(chǎng)零售51.5萬(wàn)輛,同比去年4月同期增長(zhǎng)8%,較上月同期下降14%,今年以來(lái)累計(jì)零售564.2萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)6%;4月1-13日,全國(guó)乘用車廠商批發(fā)57.7萬(wàn)輛,同比去年4月同期增長(zhǎng)17%,較上月同期下降14%,今年以來(lái)累計(jì)批發(fā)685.5萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)12%。新能源:4月1-13日,全國(guó)乘用車新能源市場(chǎng)零售27.5萬(wàn)輛,同比去年4月同期增長(zhǎng)15%,較上月同期下降17%,新能源零售滲透率53.3%,今年以來(lái)累計(jì)零售269.5萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)34%;4月1-13日,全國(guó)乘用車廠商新能源批發(fā)30.7萬(wàn)輛,同比去年4月同期增長(zhǎng)25%,較上月同期下降9%,新能源廠商批發(fā)滲透率53.2%,今年以來(lái)累計(jì)批發(fā)315.6萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)41%。

  2.中游制造

  鋼鐵:螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格本周較上周漲0.09%至3171.00元/噸,不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格本周較上周漲0.41%至13476.00元/噸。截至4月18日,螺紋鋼期貨收盤價(jià)為3076元/噸,比上周下降1.76%。鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,4月上旬,重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)日均產(chǎn)量204.50萬(wàn)噸,較3月下旬下降5.32%。3月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量9284.14萬(wàn)噸,同比上升4.60%。

  化工:截至4月10日,苯乙烯價(jià)格較3月31日跌744.83%至7709.00元/噸,甲醇價(jià)格較3月31日跌178.14%至2403.90元/噸,聚氯乙烯價(jià)格較3月31日跌204.49%至4933.80元/噸,順丁橡膠價(jià)格較3月31日跌654.55%至12850.00元/噸。

  3.上游資源

  國(guó)際大宗:國(guó)際大宗:WTI本周漲5.17%至64.68美元,Brent漲5.05%至67.85美元,大宗商品CRB指數(shù)本周漲2.05%至296.38,BDI指數(shù)上周跌1.02%至1261.00。

  炭鐵礦石:本周鐵礦石庫(kù)存下降,煤炭?jī)r(jià)格下跌。秦皇島山西優(yōu)混平倉(cāng)5500價(jià)格截至2025年4月14日跌0.24%至665.00元/噸;港口鐵礦石庫(kù)存本周下降1.99%至14058.00萬(wàn)噸;原煤3月產(chǎn)量上升0.40%至44058.20萬(wàn)噸。

  股市漲跌幅:上證綜指本周上漲1.19%,行業(yè)漲幅前三為綜合(申萬(wàn))(3.01%)、家用電器(申萬(wàn))(0.18%)、有色金屬(申萬(wàn))(0.91%);跌幅前三為商貿(mào)零售(申萬(wàn))(0.24%)、煤炭(申萬(wàn))(2.71%)、食品飲料(申萬(wàn))(0.24%)。

  動(dòng)態(tài)估值:A股總體PE(TTM)從上周15.92倍上升到本周16.06倍,PB(LF)從上周1.50倍上升到本周1.51倍;A股整體剔除金融PE(TTM)從上周22.78倍上升到本周22.81倍,PB(LF)維持2.00不變。創(chuàng)業(yè)板PE(TTM)從上周38.93倍下降到本周38.27倍,PB(LF)從上周3.10下降到本周3.06倍;科創(chuàng)板PE(TTM)從上周的72.80倍下降到本周72.55倍,PB(LF)從上周3.83倍下降到本周3.81倍。滬深300 PE(TTM)從上周11.76倍上升到本周11.94倍,PB(LF)從上周1.27倍上升到本周1.29倍。行業(yè)角度來(lái)看,本周PE(TTM)分位數(shù)擴(kuò)張幅度最大的行業(yè)為銀行、環(huán)保、建筑裝飾。PE(TTM)分位數(shù)收縮幅度最大的行業(yè)為社會(huì)服務(wù)、機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備。此外,從PE角度來(lái)看,申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中,鋼鐵、建筑材料、機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工、房地產(chǎn)、汽車、商貿(mào)零售、電子、計(jì)算機(jī)估值高于歷史中位數(shù)。社會(huì)服務(wù)、農(nóng)林牧漁、非銀金融估值低于歷史10分位數(shù)。從PB角度來(lái)看,申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中,汽車、電子估值高于歷史中位數(shù)。建筑材料、建筑裝飾、房地產(chǎn)、環(huán)保、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物估值低于歷史10分位數(shù)。本周股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周2.75%下降至本周2.74%,股市收益率從上周4.39%下降至本周4.38%。

  融資融券余額:截至4月17日周四,融資融券余額18049.70億元,較上周下降0.24%。

  AH溢價(jià)指數(shù):本周A/H股溢價(jià)指數(shù)下降到137.94,上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為136.67。

  4月13日至4月18日期間,央行共有5筆逆回購(gòu)到期,總額為4742億元;5筆逆回購(gòu),總額為8080億元。公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠(含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金)共計(jì)-2338億元。

  截至2025年4月18日,R007本周上升1.92BP至1.7116%,SHIBOR隔夜利率上升2.50BP至1.6600%;期限利差本周下降2.38BP至0.2193%;信用利差下降0.13BP至0.5043%。

  美國(guó):本周三公布3月零售銷售:同比增長(zhǎng)4.60%,前值3.54%,本周四公布3月新屋開(kāi)工:私人住宅110.70千套,前值110.70千套,4月12日初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù):季調(diào)215,000.00人,前值224,000.00人。

  歐元區(qū):本周一公布4月歐元區(qū):ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)-18.50,前值39.80,本周三公布3月歐盟:CPI:同比2.50%,前值0.38%。

  英國(guó):本周三公布3月CPI:環(huán)比0.30%,前值0.40%,3月核心CPI:環(huán)比0.53%,前值-0.38%。

  日本:本周五公布3月CPI:環(huán)比0.30%,前值-0.40%。

  海外股市:標(biāo)普500上周跌1.50%收于5282.70

  點(diǎn);倫敦富時(shí)漲3.91%收于8275.66點(diǎn);德國(guó)DAX漲4.08%收于21205.86點(diǎn);日經(jīng)225漲3.41%收于34730.28點(diǎn);恒生漲2.30%收于21395.14點(diǎn)。

  經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù):中國(guó)3月工業(yè)增加值7.70%,前值31.02%;3月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比4.20%,前值4.10%;3月公共財(cái)政收入:當(dāng)月同比增加值0.25%,公共財(cái)政支出:當(dāng)月同比增加值5.67%;

  發(fā)電量:中國(guó)3月發(fā)電量當(dāng)月同比增加值1.8%。

  新開(kāi)工計(jì)劃投資:中國(guó)3月固定資產(chǎn)投資本年新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額:累計(jì)同比-11.3%,前值-25.2%。

  貨幣供應(yīng)量:中國(guó)3月M1:同比增加值1.6%,前值0.1%;M2:同比增加值7.0%,前值7.0%。

  信貸增長(zhǎng):中國(guó)3月金融機(jī)構(gòu):各項(xiàng)貸款余額:同比增加值7.4%,前值7.3%。

  進(jìn)出口:中國(guó)3月出口金額:當(dāng)月同比增加值12.4%,前值-3.0%,進(jìn)口金額:當(dāng)月同比增加值-4.3%,前值1.4%。3月外匯占款當(dāng)月值218001.72億元,前值218663.31億元。

  社會(huì)融資總量、外匯占款:中國(guó)3月社會(huì)融資總量當(dāng)月值58894億元,前值22375億元;社會(huì)融資總量當(dāng)月同比21.85%,前值49.58%;

  固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比:制造業(yè)9.1%,前值9.0%;房地產(chǎn)業(yè)-10.0%,前值-9.1%;基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力)5.8%,前值5.6%。

  三、下周公布數(shù)據(jù)一覽

  下周看點(diǎn):4月歐元區(qū):消費(fèi)者信心指數(shù):季調(diào)、美國(guó)3月新屋銷售:季調(diào):折年數(shù)、美國(guó)4月19日初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù):季調(diào)。

  4月22日周二:4月歐元區(qū):消費(fèi)者信心指數(shù):季調(diào)。

  4月23日周三:美國(guó)3月新屋銷售:季調(diào):折年數(shù)。

  4月24日周四:美國(guó)4月19日初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù):季調(diào)。

  四、風(fēng)險(xiǎn)提示

  地緣政治沖突超預(yù)期,使得原油等大宗商品價(jià)格超預(yù)期上行,進(jìn)一步造成全球通脹再度出現(xiàn)大幅上行壓力;

  海外通脹反復(fù)及美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性使得全球流動(dòng)性寬松的節(jié)奏低于預(yù)期,特別是美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏、美債利率下行幅度低于預(yù)期;

  國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期,使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力,上市公司盈利水平較長(zhǎng)時(shí)間處于底部徘徊狀態(tài),進(jìn)一步帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下挫等。