（轉(zhuǎn)自：傳媒產(chǎn)業(yè)大視點(diǎn)）

1Q25季報(bào)關(guān)鍵詞：收入增，研發(fā)縮，現(xiàn)金充沛，盈利增強(qiáng)。（注：選取14家A股游戲公司）

1Q25收入與毛利持續(xù)攀升，行業(yè)盈利能力顯著增強(qiáng)。1Q25合計(jì)總收入同比增長(zhǎng)23.5%，環(huán)比增長(zhǎng)8%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)第5個(gè)季度環(huán)比正增長(zhǎng)。1Q25歸母凈利潤(rùn)較去年同期大幅提升，扣非歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)2019年以來(lái)新高。這表明在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩及研發(fā)投入精細(xì)化后，A股游戲公司整體的凈利潤(rùn)水平明顯提升。

費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，研發(fā)投入精簡(jiǎn)。研發(fā)費(fèi)用開(kāi)支自4Q21峰值后波動(dòng)下降，研發(fā)費(fèi)用率已連續(xù)9個(gè)季度下降。這反映了游戲公司整體處于項(xiàng)目?jī)?yōu)化和精簡(jiǎn)趨勢(shì)。管理費(fèi)用波動(dòng)上行但費(fèi)用率穩(wěn)定，銷(xiāo)售費(fèi)用持續(xù)攀升但費(fèi)用率未明顯提升，得益于買(mǎi)量效率提升。

財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降，現(xiàn)金流改善，資本結(jié)構(gòu)健康。季度財(cái)務(wù)費(fèi)用自1Q22以來(lái)明顯轉(zhuǎn)負(fù)，反映A股游戲公司在資本端的杠桿率下降、借款減少。貨幣資金儲(chǔ)備持續(xù)提升，1Q25達(dá)到336.7億，創(chuàng)2019年以來(lái)新高。經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流健康，1Q25較去年同期明顯提升。

頭部公司表現(xiàn)突出，帶動(dòng)板塊增長(zhǎng)。1Q25收入及凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)主要集中在頭部公司。ST華通處于收入和利潤(rùn)占比均快速提升的階段，完美世界觸底回升，愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利能力。

行業(yè)景氣度持續(xù)回升，估值仍處于低位，配置需求未完全釋放。當(dāng)前政策持續(xù)改善、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨緩、公司EPS提升形成多點(diǎn)共振。游戲板塊漲幅跑贏(yíng)滬深300，但PE-TTM估值仍處于自2022年以來(lái)的估值區(qū)間下沿，未有明顯估值溢價(jià)。機(jī)構(gòu)持倉(cāng)自1Q25雖有增加，但距離2023年高點(diǎn)仍有距離，配置需求并未完全釋放。

投資建議：

我們?cè)?024Q3的游戲板塊財(cái)報(bào)總結(jié)中提出：“此輪行情演繹自政策端改善（提PE）->行業(yè)端改善（提PE）->公司端改善（提EPS）”，“以此判斷，行情將在PE和EPS不斷抬升過(guò)程中持續(xù)演繹”。

從目前行業(yè)與公司推進(jìn)情況來(lái)看，確實(shí)出現(xiàn)了多點(diǎn)共振，即政策端的持續(xù)改善+行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的趨緩+公司端EPS提升三項(xiàng)同步提升。從1Q25機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況看，機(jī)構(gòu)確實(shí)在不斷加配游戲板塊，但距離2023年的高點(diǎn)還有不少距離，配置需求并未完全釋放，且當(dāng)前估值仍處于較低位置，后續(xù)行情的持續(xù)性預(yù)計(jì)較佳。

重點(diǎn)關(guān)注：愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)，建議關(guān)注：ST華通、完美世界、姚記科技。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品延期上線(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品上線(xiàn)表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)測(cè)假設(shè)與數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)

作者：

康雅雯 | SAC編號(hào)：S0740515080001?| 郵箱：[email protected]

朱骎楠?| SAC編號(hào)：S0740523080003?| 郵箱：[email protected]

本篇報(bào)告全文請(qǐng)參照中泰傳媒互聯(lián)網(wǎng)團(tuán)隊(duì)5月5日外發(fā)的《1Q25游戲財(cái)報(bào)總結(jié)——收入持續(xù)攀升，季度扣非利潤(rùn)創(chuàng)新高》，內(nèi)容以正式報(bào)告為準(zhǔn)。

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