東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，預(yù)計(jì)2024-2026年騰訊控股（00700）經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為2174/2406/2653億元，對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E（Non-IFRS）為17/15/14倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。該行認(rèn)為騰訊AI的一大優(yōu)勢(shì)是其應(yīng)用生態(tài)豐富，一方面為公司AI產(chǎn)品提供了高效觸達(dá)用戶的流量入口，另一方面使得公司AI產(chǎn)品實(shí)用性增強(qiáng)，加速AI產(chǎn)品落地和商業(yè)化。

　　東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

　　發(fā)展歷程：“產(chǎn)業(yè)實(shí)用”核心戰(zhàn)略，大模型+應(yīng)用并重。

　　公司于2012年起布局AI，各事業(yè)部?jī)?nèi)建AI團(tuán)隊(duì)，以垂直領(lǐng)域應(yīng)用落地為導(dǎo)向。2018年明確AI戰(zhàn)略發(fā)展方向，從專(zhuān)注應(yīng)用落地升級(jí)為通用人工智能研究，2022年首次對(duì)外披露“混元”大模型研發(fā)進(jìn)展，2023年3月于年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上提出“認(rèn)為AI技術(shù)將有望成為企業(yè)中長(zhǎng)期重要增長(zhǎng)乘數(shù)之一”，2023年9月，通用大語(yǔ)言模型——混元大模型正式亮相，并通過(guò)騰訊云對(duì)外開(kāi)放。2024年5月一站式AI智能體創(chuàng)作與分發(fā)平臺(tái)“騰訊元器”、基于混元大模型的智能助手APP“騰訊元寶”上線。公司以應(yīng)用落地、產(chǎn)業(yè)實(shí)用為導(dǎo)向，加大了對(duì)基礎(chǔ)模型的投入，形成了大模型+工具+應(yīng)用的布局。

　　產(chǎn)品布局：多元應(yīng)用生態(tài)承接，期待增長(zhǎng)乘數(shù)效應(yīng)。公司AI布局涵蓋B+C雙端，其中C端包括：1）已有應(yīng)用接入AI功能，2）AI原生應(yīng)用；B端以大模型+云服務(wù)+PaaS模式接入生產(chǎn)場(chǎng)景。

　　模型側(cè)：根據(jù)SuperCLUE《中文大模型基準(zhǔn)測(cè)評(píng)2024年8月報(bào)告》，在11個(gè)能力項(xiàng)的測(cè)評(píng)中，騰訊混元在其中8項(xiàng)核心任務(wù)上排名國(guó)內(nèi)第一。

　　應(yīng)用側(cè)——已有應(yīng)用/場(chǎng)景：

　　1）根據(jù)騰訊公眾號(hào)，截至2024/11，騰訊內(nèi)部已有近700個(gè)業(yè)務(wù)及場(chǎng)景已接入混元大模型，部分應(yīng)用的AI功能已開(kāi)啟商業(yè)化。2）廣告：2024年升級(jí)廣告投放3.0系統(tǒng)，AI更懂廣告、懂業(yè)務(wù)、懂受眾，同時(shí)上線一站式AI廣告創(chuàng)意平臺(tái)“妙思”，優(yōu)化廣告投放流程，商業(yè)化潛力有望逐步釋放。3）游戲：聚焦決策AI和生成式AI，覆蓋游戲研發(fā)、發(fā)行、運(yùn)營(yíng)全生命周期，期待AI創(chuàng)新玩法落地。

　　應(yīng)用側(cè)——原生AI：

　　1）騰訊元寶：2024年5月上線，提供AI搜索、AI長(zhǎng)文本閱讀、AI寫(xiě)作、創(chuàng)意頭像等功能，2024年11月升級(jí)2.0，聯(lián)動(dòng)騰訊文檔等生態(tài)產(chǎn)品。2）ima.copilot：差異化AI智能工作臺(tái)，聯(lián)動(dòng)公司生態(tài)產(chǎn)品，提供AI搜索、AI知識(shí)庫(kù)、AI筆記功能。3）騰訊元器：AIAgent平臺(tái)，支持全域分發(fā)，提升AI智能體落地效率和實(shí)用性。4）AI工具：涵蓋文本、音樂(lè)、圖像、視頻等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。